隨著31日澳洲股市收盤（北京時間11點10分），2025年澳洲資本市場即將全面結束。回顧全年，在全球宏觀環境不確定性上升、主要經濟體貨幣政策預期反覆以及大宗商品價格波動的背景下，澳洲資本市場呈現出股市波動加大、債市與匯市相對平穩的特徵。

根據澳洲證券交易所（簡稱"澳交所"，ASX）最新發布的月度市場活動報告，現金市場（涵蓋股票、交易所交易產品及利率證券交易）全年保持活躍。 2025年1月至11月，現金市場累計成交約5.22億筆，累計成交金額約1.88兆澳元。

數據顯示，在SP/ASX 200指數快速調整及隨後反彈的多個階段，現金市場成交規模均未出現明顯回落，反映出在複雜市場環境下，整體交易活躍度依然較強。

具體就股市表現來說，SP/ASX 200指數年初以8159.1點開盤。 1月至2月中旬，指數整體維持強勢，長期穩定在8,300點以上，市場風險偏好處於相對高點。進入2月下旬後，指數自高位回落，調整壓力逐漸顯現。 3月初，股市跌破8,200點關口，隨後跌勢加快。 4月初市場波動顯著放大。 4月7日澳洲股市經歷"黑色星期一"，受美國"對等關稅"影響，SP/ASX200指數當天大跌4.23%，是在2020年5月1日以來的最大單日跌幅，最終收於7343.3點的年內低點。

在經歷快速下挫後，股市自4月中旬起逐步展開修復行情。第二季後半段指數持續回升，第三季反彈動能進一步增強，8月下旬一度升至9,000點以上，顯示市場情緒明顯修復，資金重新回流風險資產。進入四季度，市場波動再度加劇，10月下旬指數短暫突破9000點，但隨後出現一輪集中回調，直到11月下旬重新開始反彈。截至12月31日收盤，SP/ASX 200指數報8714.3點。

債市方面，2025年澳洲債券市場整體呈現區間震盪格局，殖利率曲線在年內多次受國內通膨數據、政策預期變化以及全球利率環境影響而反覆調整。短端的2年期和3年期公債殖利率在年底分別較年初上升約17個和28個基點，至約4.06%和4.14%。中長端的10年期和30年期公債殖利率分別上升約35個基點和29個基點，至約4.76%和5.24%。整體來看，澳洲公債殖利率曲線在年內呈現整體震盪、年終較年初有所上行的走勢。

外匯市場方面，澳元匯率波動與股市和大宗商品價格變動保持高度連動。 2025年全球貨幣政策預期反覆調整、風險偏好階段性降溫，而澳洲股市在2至4月期間出現快速回調，鐵礦石等大宗商品價格波動有所加大，這些因素共同對澳元匯率形成階段性壓力。澳幣兌美元匯率自年初的1澳幣兌61.88美分水準開始震盪上行，雖然4月股市大跌時曾跌破1澳元兌60美分，但很快又回到1澳元兌62美分水平以上並逐步回升，年底時匯率已經升至1澳元兌67美分左右。

來源: 中國金融資訊網

美元指數連續第二個交易日上漲，目前在98.30附近運行。但這波反彈更像是技術性修復，難以掩蓋其全年的疲軟態勢。中長期來看，美元面臨的基本面壓力並未緩解。

聯準會內部分歧，降息預期難消

聯準會週二公佈的12月FOMC會議紀要，揭示了委員會內部的明顯分歧。

多數官員認為，如果通膨能如期回落，暫停降息是適當的。但也有部分官員指出，在年內已三度降息以支撐勞動市場後，短期內應維持利率不變。

這種分歧並未打消市場的降息預期。投資人普遍預計，聯準會在2026年可能還會降息兩次，這將進一步擠壓美元與其它主要貨幣的利差。

根據CME FedWatch工具，市場認為聯準會在1月維持利率不變的機率為85.1%。此前，聯準會已在12月會議上降息25個基點，將目標利率區間下調至3.50%-3.75%。 2025年全年累計降息75個基點，其背景為勞動市場降溫，通膨仍高於理想水準。

基本面承壓，美元長期吸引力下降

從全年表現來看，美元指數預計將錄得接近9.5%的年度跌幅，這是近年來最糟糕的表現之一。市場觀點認為，美元年初以來的弱勢，與政策不確定性和全球風險情緒的變化緊密相關。

此外，幾個長期因素也持續削弱美元的吸引力：

• 財政赤字擔憂：對美國財政赤字擴張的擔憂揮之不去。

• 聯邦儲備獨立討論：圍繞聯準會獨立性的討論增加了政策不確定性。

• 人事變動風險：新一任聯準會主席的任命懸而未決，這給美元帶來了額外的政策風險溢價。

技術面解讀：反彈動能有限

從日線圖結構來看，美元指數的短線反彈，更像是中長期下行趨勢的技術修正。

目前，指數仍在主要的中期均線下方運行，顯示空頭趨勢並未改變，當前的反彈更多是空頭回補行為。

美元指數日線圖顯示，價格在長期下降趨勢線下方運行，當前反彈面臨關鍵均線壓制，MACD指標也未顯示出強勁的上漲動能。

動能指標方面，RSI（相對強弱指數）雖然從低點回升，但仍未進入強勢區間，暗示上行動能不足。如果美元指數無法有效站穩98.50至99.00此阻力區間，其反彈空間將非常有限，後市仍有再次下探年內低點的風險。

後市展望：強勢週期難再現

綜合來看，美元指數目前的反彈並非由基本面改善驅動，而更可能是年末流動性收縮和部位調整下的階段性修復。

只要降息預期、財政擔憂和政策不確定性這些核心問題沒有實質緩解，美元就將繼續面臨結構性壓力。

短期內，美元指數或將維持震盪整理格局。但從更長的配置週期來看，其新一輪的強勢週期恐怕難以重新確立。

本周初，原油價格小幅上揚，WTI原油徘徊在58.1美元，布蘭特原油則交投於61.8美元。市場情緒在兩大勢力之間反覆拉扯：一邊是俄羅斯與伊朗等地緣政治風險升溫帶來的看漲衝動，另一邊則是全球供應過剩的現實壓力。

WTI原油日K線圖顯示，價格在58美元附近震盪，RSI指標在中線50附近徘徊，反映出市場多空力量的均衡。

地緣風險再燃，短期支撐油價

近期，一系列地緣政治事件為油價提供了短期支撐，風險溢價再度被市場定價。

首先是俄烏局勢的升級。莫斯科方面稱烏克蘭試圖用無人機襲擊普丁官邸，並表示將重新審視美國調停下的停火談判立場。儘管烏克蘭否認此舉，但這無疑加劇了市場對和平協議達成的疑慮，從而引發了對供應潛在中斷的擔憂。

布蘭特原油日K線圖顯示，油價在62美元關卡附近整理，RSI指標同樣處於中性區域，顯示市場在等待更明確的方向指引。

其次，美國與伊朗的緊張關係也成為焦點。美國總統川普警告稱，如果伊朗重啟核武計劃，可能會遭受新一輪打擊，甚至提及B-2轟炸機的使用。這一強硬表態讓中東局勢的不確定性再次上升。

此外，也門複雜的內部局勢也值得關注。沙烏地主導的聯軍與阿聯酋支持的南方過渡委員會（STC）之間出現摩擦，沙烏地阿拉伯甚至要求阿聯酋撤出其軍事力量。雖然沙烏地阿拉伯和阿聯酋同為OPEC核心成員國，政治分歧未必會直接衝擊產量協調，但中東地區的任何不穩定因素都可能成為油價的催化劑。

供應過剩：壓製油價的核心衝突

儘管地緣政治新聞頻出，但多數分析師認為，油價大幅上漲的根基並不牢固。當前全球原油市場面臨的核心問題依然是——供應過剩。

分析師Razan Hilal指出，2025年底原油的基本面前景已然脆弱，且這種態勢很可能延續到2026年。市場正艱難消化多重利空因素：

• 供應端： OPEC與非OPEC國家的產量持續上升。

• 需求端：聯準會的謹慎立場和全球勞動市場狀況暗示需求前景疲軟，同時亞洲經濟成長不平衡、能源轉型加速也抑制了需求。

國際能源總署（IEA）的預測也佐證了這一點。 IEA預計2026年全球原油供應量約為1.07億桶/日，而消費量約為1.059億桶/日，意味著市場仍將面臨供應過剩。該機構已將2026年的過剩預測下調至384萬桶/日，但失衡風險仍存在。

2026年油市展望：挑戰與變數

展望2026年，原油市場的前景充滿不確定性，看跌情緒似乎佔上風。

OPEC對市場前景相對樂觀，預計2026年市場將接近平衡，並宣佈在第一季暫停退出減產。然而，該組織後續的產量政策將高度依賴數據，並需要平衡產油國與消費國的利益，而靈活性將是關鍵。

IEA與OPEC的觀點分歧，凸顯了需求端的不確定性，包括全球宏觀情緒、亞洲化石燃料消費路徑以及美元走勢等，都將是影響油價的關鍵變數。

從技術角度來看，油價自2022年高點以來已形成一系列下降通道。一個始於2023年9月高點的下行通道結構更為明顯，持續對WTI油價構成壓制，使其難以突破60美元。如果2026年初油價確認被壓制在55美元下方，可能會考驗更長期的支撐位。

分析師認為，即將於1月4日召開的OPEC會議將成為關鍵的觀察窗口。無論會議做出何種決定，都可能成為打破當前油價低迷狀態的催化劑。

跨資產視野：油銀比揭示了什麼？

一個有趣的角度來自白銀與原油的比價關係。 DataTrek Research的研究發現，用白銀購買原油的數量來看，白銀顯得異常昂貴。

數據顯示，自1975年以來，購買一桶原油平均需要3.8盎司白銀。而近期該比率一度降至0.8倍，意味著一盎司白銀的價格超過了一桶原油。 DataTrek聯合創始人尼古拉斯·科拉斯認為，這種情況「極為罕見」。

他指出，白銀和石油在基本面上都受到經濟活動的驅動，二者價格的嚴重脫節，可能意味著白銀正處於「投機泡沫」中，或者原油正處於「極度失寵」的狀態。這項跨資產指標也從側面印證了目前原油市場的疲弱態勢。

中國國家統計局12月31日發布的數據顯示，12月份製造業採購經理指數（PMI）為50.1%，比上月上升0.9個百分點，在連續8個月運行在50%以下後升至擴張區間。

12月製造業生產經營活動預期指數為55.5​​%，較上月上升2.4個百分點，創2024年4月以來的新高。

中國物流與採購聯合會特約分析師張立群認為，12月PMI指數出現較明顯回升，顯示市場預期進一步向好。同時也要看到，市場引導的需求收縮力道仍大，企業產品銷售面對的困難仍多。

張立群表示，要透過力度足夠的政府公共產品投資有效帶動企業訂單成長，帶動企業和社會投資成長，帶動就業和居民消費，使擴大內需、扭轉市場需求收縮的系統性努力盡快見到明顯成效。進而持續改善市場預期，推動中國經濟盡快進入需求持續回暖帶動的持續回升好軌道。

從分項指數來看，新訂單指數為50.8%，較上月上升1.6個百分點，連續5個月運行在50%以下後回到擴張區間，且升幅較為明顯。其中，新出口訂單指數為49%，較上月上升1.4個百分點。

中國物流資訊中心文韜分析，前期推出的各項經濟政策持續落實發力，中央經濟工作會議明確指出實施更積極有為的宏觀政策，有效提振了市場信心，加上大量企業制定新年規劃進入細化與落實階段，以及春節備貨重要節點臨近，製造業市場需求有所釋放。

需求端釋放以及政策預期向好帶動製造業企業生產活動較好擴張，生產指數為51.7%，較上月上升1.7個百分點，指數升幅較為明顯。

價格方面，12月原物料價格增勢放緩，購進物價指數為53.1%，較上月下降0.5個百分點。主要集中在高耗能產業及消費品製造業，兩大產業的購進物價指數分別較上月下降2.3個及0.8個百分點，原因是部分重要基礎原物料價格有所下行，帶動相關產業原物料價格增勢放緩。

製造業產成品價格在需求釋放的帶動下趨穩運行，出廠價格指數為48.9%，較上月上升0.7個百分點，連續2個月上升，且裝備製造業、高技術製造業和高耗能行業的出廠價格指數均較上月有所上升。

分企業規模來看，12月大型企業呈現較好回升，市場供需兩端較快擴張。大型企業PMI為50.8%，較上月上升1.5個百分點，連續2個月運轉在50%以下後回到擴張區間，其中生產指數和新訂單指數都較上月上升超過2個百分點至52%以上。

中型企業也趨穩運行，中型企業PMI為49.8%，較上月上升0.9個百分點，創年內次高點，其中生產指數較上月上升1.2個百分點至接近52%的水平，新訂單指數較上月上升2.1個百分點至接近50%的水平，顯示中型企業持穩運行，生產需求加速。小型企業PMI為48.6%，較上月下降0.5個百分點，低於臨界點。

文韜表示，當前市場需求恢復，出口趨穩運行，經濟政策更為積極。預計2026年，在多個正面因素的連動推進下，開年製造業可望實現穩中有增，全年將穩步實現"質"的有效提升和"量"的合理增長，宏觀經濟高品質發展向深向實。

來源: 網易財經

來源：日經中文網

美國總統川普曾將「關稅」譽為最優美的詞彙，但他的前首席經濟顧問史蒂芬摩爾（Stephen Moore）如今卻公開表達了不同看法。

史蒂芬·摩爾不僅是經濟學家，更曾是川普首任期內的核心智囊，深度參與了2017年《減稅與就業法案》（TCJA）等關鍵經濟政策的製定。他一度是川普政策的堅定擁護者，甚至曾在2018年因其經濟表現而呼籲授予川普諾貝爾和平獎。

然而，隨著川普計劃重返白宮，這位昔日的支持者開始對關稅政策提出明確質疑。

肯定貿易談判，但擔憂關稅成本

在最近的一次採訪中，摩爾對川普的經濟策略進行了利弊分析。他一方面讚賞川普為美國爭取更優貿易協定的努力，另一方面也毫不掩飾對關稅工具的憂慮。

“我欣賞他為美國爭取更好協議的方式，”摩爾表示，“但關稅確實讓我擔心，因為它對經濟有負面影響。”

他認為，川普政府可能高估了其經濟政策的正面效應。例如，先前川普曾承諾關稅能為美國帶來18兆美元的資本投資，摩爾對此似乎持保留態度。

關稅如何影響經濟預期

摩爾指出，關稅是導致經濟學家普遍對前景感到悲觀的重要原因之一。

他提到，一年前，在川普上任前，經濟學家對美國經濟成長的預期僅為1%，這背後有對關稅的深切擔憂。

「經濟學家對經濟如此悲觀，部分原因就在於關稅。」摩爾補充說。儘管川普政府公佈的第三季經濟成長率達到了4.3%，但許多經濟學家認為該數據受技術性因素影響，未能反映真實情況。摩爾坦言，雖然他長期支持川普政府的其他政策，但他本人並不喜歡關稅。

經濟成長的現實與債務挑戰

展望未來，摩爾認為白宮對經濟成長的預估過於樂觀。他直言，所謂「未來一年至少有5%的GDP成長」的說法並不現實。

不過，他也強調了維持穩定成長的重要性。摩爾認為，即使4%的成長率可能被高估，美國也必須努力將經濟成長維持在3%至4%的區間內。

這背後真正的考量是美國的債務問題。

摩爾強調，關鍵在於確保經濟成長必須超過債務增速。 “如果能讓經濟成長率超過3%，我們就能扭轉令人擔憂的債務狀況，包括國家債務和財政赤字問題。這才是核心所在。”