短期擾動因素消退、上年基數偏低等帶動10月出口高增，高基數拖累進口增速轉負

經濟

摘要:

2024年10月貿易數據解讀。

根據海關部署公佈的數據，以美元計價，2024年10月出口額年增12.7%，9月年增2.4%；10月進口額年減2.3%，9月年增0.3%。

10月出口成長超預期，主要源自短期擾動因素消退，去年10月出口基數偏低，外貿新動能維持強勁成長及當前外需仍有一定韌性。

以人民幣計價，10月出口、進口額年增速分別為11.2%和-3.7%，與同期以美元計價的增速差主要源自於過去一年人民幣對美元有所升值。這也是以美元計價的進、出口成長連續第四個月高於以人民幣計價的進、出口成長的原因，反映7月以來人民幣匯價的回升。

以美元計價，10月出口額年增速為12.7%，較上月大幅加速10.3個百分點，超出市場普遍預期。另外，10月出口額較上月上升1.8%，表現也明顯強於季節性。這帶動1-10月累計出口成長加快至5.1%，較前值高0.8個百分點。

10月出口成長超預期，主要有以下原因：一是短期擾動因素消退。 9月極端天氣、全球航運不良、美國東岸碼頭工人罷工預期等短期擾動因素對出口的下拉作用較大，這些因素的影響在10月不同程度消退。二是去年同期基數偏低。去年10月出口較上月為-7.5%，明顯低於近10年平均-3.9%的水準。三是出口新動能維持強勁成長。商務部初步數據顯示，以人民幣計價，前三季跨境電商出口年增15.2%，較整體出口增速高出9個百分點。 10月貿易環境沒有明顯變化，跨境電商出口將持續維持高成長。最後，受美國經濟走勢較強等帶動，當前外需仍有一定韌性。我們分析，前兩個因素影響最大。

值得一提的是，歐盟自7月5日起對來自我國進口的電動車徵收反補貼稅，引發市場廣泛關注。 7-9月我國汽車出口維持穩定較快成長。不過，10月汽車出口成長速度出現較快下滑。 10月汽車及底盤出口量較去年為10.4%，低於上月的22.0%，1-10月累計較去年為24.6%；當月汽車及底盤出口額較去年為3.9%，低於上月的25.7%，1 -10月累計較去年為18.6%。這部分源自於去年同期基數抬高，也可能意味著歐盟加徵關稅影響開始顯現。考慮到歐盟是我國重要的電動車出口市場，後續影響仍需關注。

從主要出口目的地來看，10月我國整體出口成長大幅加快，對主要貿易夥伴出口成長多出現較大幅度上行。其中，10月我國對美出口成長8.1%，較上月上行5.9百分點。在上年同期基數較穩定的背景下，10月對美出口成長上行或主要與短期擾動因素減弱有關。我們判斷，美國大選帶來的「搶出口效應」影響不大。 10月我國對歐盟、日本出口成長率分別為12.7%及6.8%，分別較上月大幅上行11.4及13.9個百分點，主要原因是去年同期基數明顯偏低，短期擾動因素消退。事實上，當前歐盟、日本經濟走勢偏弱，進口需求不足,年初以來我國對歐盟和日本的累計出口成長率分別為1.2%和-4.8%。

發展中經濟體方面，10月我國對頭號貿易夥伴東協的出口成長率為15.8%，較上月大幅加快10.3個百分點，主要與短期擾動因素消退、上年同期基數較低等相關。受東協經濟整體成長速度較快，以及美國經濟韌性較強等拉動，今年前10個月我國對東協出口成長7.7%，是推動今年以來整體出口增速由負轉正的主因。

展望未來，考慮到去年同期出口基數抬高，加上近期外需出現放緩態勢，我們判斷11月出口成長會降至個位數。整體來看，我國出口四季將持續維持正成長。但在外需放緩的大背景下，年底前兩個月出口成長下行風險偏大。可以看到，10月新出口訂單指數連續第2個月下行，且已處於偏低水準。自下半年以來，摩根大通全球製造業PMI指數連續3個月處於收縮區間。回顧歷史可以看到，我國出口成長率和這項指標高度相關。

10 月進口同比轉負，主要受基數走高拖累，環比表現則強於季節性，背後是一攬子增量政策出台後帶動市場預期改善，對部分商品進口備貨需求起到一定提振作用，以及9 月底、10 月初國際大宗商品價格衝高逐步向國內進口商品價格傳導，價格因素對進口邊際表現的拖累效應有所減弱。

以美元計價，10 月進口額年減2.3%，成長速度較上月放緩2.6 個百分點。主要原因是去年同期進口額基數偏高，會下拉今年10 月年增速。從環比動能來看，10 月進口額季減3.9%，表現強於季節性－過去10 年同期進口額較上季平均成長率為-8.8%。 10 月進口環比動能偏強，主要源自於9 月底以來一攬子增量政策陸續出台，對市場信心有較強提振，預期改善將帶動部分商品進口備貨需求。但鑑於政策落實還需要一段時間，其對進口需求的實際拉力效果仍有限。這也反映於，10 月官方製造業PMI 進口指數雖較上月回升0.9 個百分點，但仍處47.0%的收縮區間。另外，從價格因素來看，9 月中下旬以來，受聯準會大幅啟動降息和國內一攬子增量政策等因素提振，國際大宗商品價格轉而上行，並逐步向我國進口商品價格傳導，10 月原油、鐵礦石等商品進口價格雖延續下行，但環比降幅收斂，對進口邊際表現的拖累效應已減弱。

從主要商品進口量價走勢來看，儘管10 月原油進口價格環比跌幅收斂、進口量環比降幅也小於季節性，但因去年同期基數走高，當月進口量和進口價格同比降幅均明顯走闊，拖累原油進口額較去年同期降幅擴大至-24.9%（前值-10.7%）；10 月鐵礦石進口量環比表現超季節性，帶動年增速較上月加快1.6 個百分點至4.5%，不過，當月進口價格環比跌勢雖明顯放緩，但因去年同期基數走高，同比降幅明顯走闊，拖累進口額同比降幅擴大至-14.5%（前值-8.0%）；10 月大豆進口量價齊跌，其中，進口量年增速高位放緩，進口價格年跌幅擴大，共同拖累進口額較上月下滑5.8 個百分點至33.0%；10 月積體電路進口價格較上月降幅有所收斂，進口量較上月表現亦強於季節性，但因去年同期基數偏高，較上月放緩2.3 個百分點至14.3%，拖累進口額較上月下滑0.8 個百分點至10.3%。整體來看，10 月主要商品進口量價走勢基本上印證了我們的判斷。

展望11 月，隨著9 月底推出的一攬子增量政策逐步落地見效，年底前進口需求將持續修復。同時，9 月底及10 月初國際大宗商品價格沖高對進口價格的影響將更為充分顯現，預計11 月價格因素對我國進口額成長的拖累效應也將有所緩和。整體來看，在進口量價邊際動能小幅改善和去年同期基數有所下沉帶動下，11 月進口同比大概率回正，預計增速將在2%-3%左右。

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