每日彙評：美元兌人民幣反彈，黃金或迎來全新轉折點

外匯

摘要:

高盛2024年展望將中國GDP成長率從4.5%上調至4.8%，認為中國會選擇更有針對性的寬鬆政策。在財政預算擴張的背景下，預計明年製造業和基礎設施投資成長將加快，政府主導的保證性住房和城中村改造投資將對房地產投資的下降起到緩衝作用。

本文為您帶來每日彙評，以下是本交易日重要行情解析：

我們先看幾個基本面資訊：應美國總統拜登邀請，中國國家主席習近平將於11月14日至17日赴美國舊金山市舉行中美元首會晤，同時應邀出席亞太經合組織（APEC）第30次領導人非正式會議；高盛2024年展望將中國GDP成長率從4.5%上調至4.8%，認為中國會選擇更有針對性的寬鬆政策。在財政預算擴張的背景下，預計明年製造業和基礎設施投資成長將加快，政府主導的保證性住房和城中村改造投資將對房地產投資的下降起到緩衝作用。中國指數和深滬300指數在2024年將分別上漲12%和16%。

中國央行昨晚公佈了前十個月人民幣貸款增加20.49兆元，比去年同期增加1.68兆元。十月份人民幣貸款增加7,384億元，較去年增加1,058億元，數據優於預期。我們可以看到離岸人民幣的反彈，美元對人民幣昨日最高7.3095回落到最低7.28902。

USDCNH阻力位7.29522，支撐位7.28287

我們來看看現貨黃金的情況，目前以色列與哈馬斯之戰對避險情緒來說已經降溫，戰局暫時不對黃金價格有實質影響。接下來最重要的數據就是在十一月十五日週三凌晨，美國即將公佈的CPI，前值3.7%，預期3.3%。如果數據高於預期，黃金價格可能會被打壓；如果數據低於預期，黃金價格可能會再次被推高。以及週四的美國零售業數據都可能是幫助聯準會規劃未來利率走勢的關鍵，包括是否需要再次升息。

XAUUSD第一阻力1962.54，第一支撐位1934.07；第二阻力1974.82，第二支撐位1916.95。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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富拓

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英鎊/美元受阻於關鍵阻力位，空頭可能有所作為。

該貨幣對本月稍早一度突破1.2320，但之後受到200日均線壓制，日線圖上匯率重回先前的寬幅震盪區間。

自9月底以來，英鎊兌美元一直陷於該區間內，關鍵支撐位在1.2080。

英國即將發布一系列經濟數據，加之若干事件可能會擾動美元走勢，接下來英鎊兌美元或迎來大幅波動。

以下是本週需要密切關注的3個因素：

英國重磅數據

本周英國公佈的一系列經濟數據將為人們了解經濟健康狀況提供新的線索，並影響人們對英國央行下一步政策措施的預期。

週二，市場目光聚焦最新的就業報告和英國央行首席經濟學家皮爾的演講。就業數據將揭示勞動市場狀況，其中薪資成長最受矚目。週三備受期待的10月CPI數據出爐。由於能源價格回落，預計10月通膨將大幅下降。週五，我們將迎來零售數據和英國央行副總裁拉姆斯登的演講。

在作者下筆時，交易員目前定價英國央行12月升息25個基點的機率為十分之一。

• 如果就業市場放緩的跡象越明顯，通膨低於預期，那麼將強化人們對英國央行結束升息的預期，英鎊/美元可能跌向1.2080支撐位。

• 若包括通膨在內的英國經濟數據高於預期，提振市場對2023年後再次升息的押注，則英鎊兌美元可能重新挺進1.232。

美元波動性

受到以下因素影響，美元本周可能會經歷更大的波動：10月CPI（週二發布）等一系列重要數據以及多位美聯儲官員的演講。此外，週五美國政府可能關門的風險也會推升美元波動性，使美元走勢如坐上雲霄飛車。

• 如果美國通膨數據超過預期，整體經濟數據令人鼓舞，美國兩黨在最後期限前達成協議，政府「停擺」得以避免，美元料會獲得提振，進而促使英鎊/美元走低。

• 如果CPI讀數比預期疲軟，經濟數據令人失望，美國政府未能避免關門，則美元受到打擊，進而推動英鎊/美元上行。

技術因素

在周線圖上，英鎊兌美元收盤回落至1.2320下方使空頭佔上風，目前匯價低於50日、100日和200日均線。

在日線圖上，我們看到英鎊/美元有向上或/向下突破的可能性，截至撰文時，該貨幣對波動於50日均線附近。

• 若日線能強有力地收上1.2320，則後市可望重新挑戰200日均線所在的1.2430。

• 如果繼續受阻於1.2320，則可能下探1.2080和1.1930關鍵支撐位（2023年2月以來的最低點）

根據彭博的外匯預測模型，本週英鎊兌美元波動於1.2109 - 1.2396區間內的可能性為73%。

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Damon

政治

美國國會9月底達成的「臨時協議」即將到期，美國政府再次瀕臨「關門」危機。如果國會在周五午夜前未能就資金問題達成協議，美國政府可能從週六開始出現部分關門的情況。

眾議院新議長麥克約翰遜上週末公佈了一項避免政府關門的兩步措施，將於當地時間週二在眾議院進行投票。但面對共和黨和白宮的聯合抵制，尤其是強硬保守派的反對，約翰遜的計畫仍可能擱淺。

現在距離眾議院投票不到24小時，強硬保守派仍有機會破壞約翰遜的提案。美國總統拜登也有可用的武器，他可能會發出明確的否決威脅。

但樂觀人士認為，眾議院和參議院將再次就政府關門達成權宜之計。華爾街知名投資BTIG認為，雖然政府關門的可能性仍高達40%，但仍不太可能。

共和黨和白宮聯合抵制，強硬保守派反對

上週末，約翰遜公佈了一項避免政府關門的兩步措施——“階梯式延續決議”，旨在將政府對某些機構和項目的資助延長至1月19日，對其他機構和項目的資助延長至2月2日。

約翰遜表示，他的計畫將為議員們爭取時間，就財政保守派要求的個人支出法案進行談判。他還在社群媒體網站X上表示: 華盛頓的消費癮不可能在一夜之間被戒掉，但我不會允許年底的大型消費計劃在我的領導下持續下去。

眾議院計劃於當地時間週二對該計劃進行投票。但面對共和黨和白宮的聯合抵制，尤其是強硬保守派的反對，約翰遜的計畫仍可能擱淺。

根據最新報道，該計劃面臨至少8名極端保守派人士的反對，他們希望立即削減開支或修改移民法，以此作為臨時措施的條件。

眾議院保守派團體「自由核心小組」(Freedom Caucus)主席史考特佩里在X上表示：我不會支持這樣一種現狀，即不承認財政上的不負責任，絕對不會改變任何事情，同時鼓勵一個無所事事的參議院和一個在財政上一無所知的總統。

強硬保守派進行破壞的機會源自於眾議院錯綜複雜的議會規則，這些規則十分繁瑣，導致立法通常需要一項特殊的個人規則，必須由強大的眾議院規則委員會(House Rules Committee)提出。

不過，即使委員會推進該決議，強硬派仍有機會獲得另一次機會。從技術上講，整個眾議院必須批准該小組提出的規則，然後才能考慮約翰遜的計劃。

值得一提的是，保守派的反對，意味著約翰遜需要爭取一些民主黨的支持。

目前民主黨對約翰遜的計劃反應冷淡，但有一些早期跡象表明，該計劃可能得到兩黨的支持。

康乃狄克州參議員克里斯·墨菲對媒體表示: 我不喜歡眾議院的言論，但我願意傾聽。

但眾議院撥款委員會資深民主黨眾議員黛比·沃瑟曼·舒爾茨嚴厲斥責了共和黨的提議，稱其「魯莽地打開了雙重打擊停擺的大門」。

白宮批評約翰遜的計劃是“一個不嚴肅的提議”，遲早會導致政府關門。拜登可能會發出明確的否決威脅，損害民主黨在上次投票中獲得支持的前景。

但拜登週一下午表示，他傾向於反對發出否決威脅，並指出正在與參議院兩黨領導人進行談判。

拜登在白宮對媒體說，“我不會對我會否決什麼或我會簽署什麼做出判斷”，他將“觀望”臨時資金談判的進展情況。

美國政治功能失調

下半年來，美國一度瀕臨債務違約，惠譽因此下調了美國主權債務評級，前眾議院議長麥卡錫也丟掉了飯碗，眾議院持續近一個月處於「群龍無首」的狀態。

作為目前唯一一家給予美國最高評級的頂級信用評級機構，穆迪上週五將美國的評級前景從“穩定”下調至“負面”，理由是美國財政實力和分裂的國會面臨風險。

如果國會在周五午夜前未能就資金問題達成協議，美國政府將在周六開始關門，屆時數十萬聯邦工作人員將暫時休假，推遲政府合約和供應商付款。軍事人員、執法人員和其他重要員工將繼續工作，但沒有工資，直到僵局解決為止。

政府關門最初可能對經濟影響較小，但隨著數百萬工人無薪工作、私人承包商未能獲得支付以及消費者不確定性的增加，這種影響將逐漸累積。

密西根大學消費者信心指數在11月初的初步讀數中降至六個月來的最低點。這可能意味著，由於政府關門的威脅，消費者信心受到了影響，導致他們對未來經濟狀況感到更加擔憂。這種擔憂可能導致消費者減少支出，對整體經濟產生進一步的負面效應。

關門可能性高達40%

目前，大多數分析師認為，美國政府關門的可能性不大。

BTIG分析師Isaac Boltansky和Isabel Bandoroff在最新的一份備忘錄中說：

我們的看法是，約翰遜議長與他的黨派（共和黨）的蜜月期正在結束，但我們認為他仍有足夠的餘地通過眾議院獲得一份'乾淨'的續命協議，將政府的資金延長至明年1月。」

在最高層面上，我們認為這次關門不應被視為投資者的重大事件，因為它沒有觸及債務上限的核心問題，而任何經濟活動的中斷都將在不可避免的協議後得到彌補。

Height Capital Markets分析師Benjamin Salisbury在報告中指出：

我們仍然認為本周政府關門的可能性相對較低（低於40%），並預計一些民主黨人會支持該計劃，儘管前景仍然不透明。

兩階段的梯級延續決議強化了我們的觀點，即避免政府關門符合共和黨的政治利益，而約翰遜議員很可能擁有足夠的保守派信譽和右翼的支持，能夠推動一個既得到共和黨支持又得到民主黨支持的妥協方案。

然而，這次推遲只是將對支出水準和優先事項的僵局，推遲到2024年第一季度，而非解決問題。

Beacon Policy Advisors分析師Andrew Lokay直截了當的表示，預計政府不會在本週末關門。

儘管約翰遜的延續決議沒有提供財政鷹派所期望的支出削減，但至少在資金過程的細節上給了眾議院自由幹事團（HFC）一個勝利。

年底由領導層主導的綜合法案在某種程度上已經成為保守派的噩夢，他們既不喜歡過高的總支出，也不喜歡錯過推動削減支出和政策修正案方面的機會。

約翰遜提出的延續決議將把資金辯論推遲到明年，消除了在聖誕節截止日期前推動這樣的綜合法案的可能性。

高盛在最新的報告中指出，最有可能情況是繼續延期，儘管不太可能發生停擺，但11月政府關門的風險正在上升。

目前兩個主要問題是：下一次延期將持續多久？有什麼附加條件？高盛認為，解決方案是延期到明年1月中旬或12月中旬，且前者的可能性更大，以及為以色列提供資金援助是最有可能的附加政策。

高盛指出，風險在於下一次延期後關門的可能性會更高，如果國會繼續通過臨時延期來避免停擺，那麼最終結果將是明年5 月支出削減自動生效，將導致財政開支下降約1200億美元。

文章來源：華爾街見聞

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Thomas

經濟

政治

註：拆解了華為8月上市的Mate60Pro（左側圖片來自華為官網）

中國的華為技術正在智慧型手機領域增加本國零件的採購。在8月上市的新機型上，中國製造的零件比例以金額計算達47%，比3年前的機型增加了18個百分點。搭載電路線寬為7奈米(奈米為10億分之1公尺)的晶片等，在美國政府的出口管制之下，正快速提陞技術實力。

日本經濟新聞獲得調查公司Fomalhaut Technology Solutions(東京千代田區)的協助，拆解華為於8月在中國推出的高端機型“Mate 60 Pro”，分析了零件成本。也確定各零件是哪家企業的產品，計算出各國的份額。

根據Fomalhaut的推算，60 Pro的零件成本總額為422美元。從各國的份額來看，在可以判斷的範圍內，中國製造占到47%，比例最高。與美國管制的影響仍輕微的2020年秋季華為推出的同價位智慧型手機「Mate 40 Pro」相比，中國製造零件的比率上升了18個百分點。

從單價最高的OLED顯示器的供應商來看，40 Pro為韓國LG Display，60 Pro則變成中國京東方科技集団（BOE），影響突出。

京東方透過提高品質獲得評價，正打破LG和三星電子在智慧型手機顯示器市場的壟斷地位，但量產能力仍不如韓國企業。 Fomalhaut的代表柏尾南壯表示，「今後的課題是當華為的出貨量恢復之際，能夠在多大程度上供貨」。

40 Pro上由美國Synaptics製造的觸控螢幕相關產品在60 Pro上改為中國製造。隨著中國零件的增加和功能的提高，60 Pro的中國零件按金額計算總計為198美元，比40 Pro增加了9成。

利用舊式設備生產7奈米晶片

60 Pro支援高速通訊標準“5G”，自上市起越來越多觀點認為其主控晶片使用了中國大陸製造的7奈米產品。先前被認為這是只有台灣、韓國和美國的大企業才能生產的半導體，中國大陸企業難以開發。

實際上，2020年上市的40 Pro的主控晶片所使用的5奈米晶片雖然由華為子公司海思半導體設計，但生產則委託給台積電(TSMC)。

Fomalhaut根據此拆解調查得出結論認為，60 Pro的主控晶片是海思半導體設計的7奈米產品，製造則由中國的中芯國際(SMIC)負責。

中芯國際在屬於製造流程核心的半導體光刻設備方面，被認為使用了不屬於美國出口管制對象的舊式設備。根據柏尾南壯介紹，透過將基板的位置稍微錯開，多次重複照射光線，即使是舊式設備，也可以在矽晶圓上形成相當於7奈米的電路。

由於與通常的半導體光刻設備的使用方法不同，製造效率和成品率會下降。日本半導體製造設備企業的相關人士表示，「可能是為了向內外顯示中國的製造能力，沒有太多考慮獲利」。

往往搭載最尖端科技的美國蘋果公司的iPhone手機首次搭載7奈米晶片是在2018年。柏尾南壯表示：「如果採用中國自主技術過去被認為會落後7年，但僅用5年就追趕上來，令人驚訝」。

日本企業的零件份額大幅下降

在60 Pro的拆解調查中，日本企業的按金額計算的零件份額降至1%，與40 Pro的19％相比大幅下降。相機的影像感測器從索尼改為三星，影響很大。另一方面，韓國企業的份額達到36%，與3年前的機型相比上升了5個百分點。

因美國出口管製而下滑的華為智慧型手機業務呈現復甦態勢。美國調查公司IDC的統計顯示，2023年4～6月在中國智慧型手機出貨量中所佔的份額為13%，與去年同期相比恢復了6個百分點。隨著為尖端半導體的採購鋪平道路，華為的智慧型手機業務有可能在中國國內恢復勢頭。

美國的管制存在漏洞？

在發表新機型「Mate 60 Pro」之前，華為曾被認為是利用在美國實施出口管制之前大量採購的電子零件來生產智慧型手機。中國的半導體製造能力突破美國出口管制迅速發展，為美國帶來了衝擊。

美國全面實施禁止向中國出口搭載尖端技術的機械和軟體的管制是在2019年。 2020年美國以外的企業也成為對象，因此華為理應無法採購CPU(中央處理器)和儲存晶片等高效能晶片。

加拿大的調查公司等也主張，8月上市的60 Pro搭載的主控晶片是中芯國際(SMIC)生產的電路線寬為7奈米的產品。在美國國內，認為出口管制有漏洞，讓中芯國際生產出尖端產品的觀點在加強。

美國為了使中國無法生產電路線寬在14奈米～16奈米以下的晶片，嚴格限制向中國出口用於製造尖端半導體的設備和技術。不過，用於生產電路線寬較大的通用半導體的舊式製造設備不包括在管制對象之中。

美國智庫戰略與國家研究中心(CSIS)認為，中芯國際為用於28奈米而進口的管制對象之外的製造設備實際上有可能被用於生產7奈米產品。 CSIS在10月公佈的報告中表示，“在降低中國技術能力方面已經失敗”，呼籲加強管制。

在美國，對中國半導體製造能力的警覺感正在提高。美國國會也開始出現要求將可用於半導體設計和製造的開源技術也納入出口管制對象這一呼聲。圍繞尖端科技的中美對立正在加深。

文章來源：日經中文網

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Samantha Luan

央行

經濟

伴隨著通膨壓力的緩解，聯準會於7月議息會議將聯邦基金利率上調至【5.25%，5.50%】後，迄今未再進一步升息，而市場則普遍預期聯準會本輪升息週期已結束。鑑於聯準會政策是影響美債市場最重要的因素，升息週期的結束勢必會引發美債殖利率定價邏輯的轉換。

美債殖利率定價邏輯已有的兩次轉換

聯準會本輪升息週期始於2022年3月16日，但美國當時的物價水準已呈現出明顯的通膨壓力，2022年3月份，美國PCE與CPI的年漲幅分別為6.9%、8.5%，到2022年6月份，PCE與CPI的年漲幅則進一步升至7.1%、9.1%，美國面臨著40餘年來最嚴重的通膨局面，對此聯準會已經公開承認其對通膨存在嚴重的誤判，這直接導緻聯準會本輪升息週期的啟動存在明顯的滯後性。

受此影響，市場最初對聯準會對抗通膨的信心嚴重不足，相應美債殖利率的定價邏輯被持續惡化的市場通膨預期所主導。美國密西根大學統計的美國消費者1年、3年及5年的通膨預期最高分別為6.8%、4.2%及3%，10年期美債殖利率隱含的通膨預期也一度攀升至3%以上的水平。在通膨預期推動下，10年美債殖利率於2022年10月中下旬最高上行至4.3%上方，期間10年美債殖利率處在持續高於聯準會政策利率水準的位置，此現像被市場成為“聯準會落後於曲線”，反映出市場對聯準會抗通膨完全沒信心。

圖1:10年期美債殖利率與美國有效聯邦基金利率走勢

2022年6月美國通膨達峰，之後開始快速回落，至2023年6月，美國PCE、CPI漲幅已從峰值分別降至3.2%、3.0%，一年間分別累計下降了3.9個和6.1個百分點。同時，美國失業率則始終穩定在3.6%的歷史低位，非農職缺率雖有回落，但仍大幅超出疫情前的水平，美國就業市場呈現出持續的供不應求過熱局面。

在通膨快速回落與就業市場超乎尋常的韌性影響下，市場對美國經濟軟著陸的預期持續升溫，相應美債收益率的定價邏輯出現了第一次轉換，定價主線由通膨預期轉為經濟軟著陸。 10年期美債殖利率從4.3%上方的位置開始持續回落，到2023年6月，已回落至3.5%下方，累計回落接近80BPs，而通膨預期的改善貢獻美債殖利率回落幅度的50% 。

圖2：美國就業市場的變化

雖然通膨的快速回落顯示了本輪聯準會「追趕曲線」政策節奏的有效，但是3月份矽谷銀行引發的銀行業危機也提示聯準會有必要調整政策節奏，於是在2023年6月的議息會議上，聯準會不僅首次暫停了升息，並在會議紀要裡公開宣稱已經開始考慮急行軍的加息對經濟、金融活動的滯後性影響，以至於當時市場一度認為美聯儲已經結束了本輪加息週期，而7月聯準會的再次升息對市場預期進行了糾正，隨後10年期美債收益率再次快速上行，並於10月中旬上行至5%以上，為2007年7月以來的最高水平，不過這次推動10年美債殖利率上行的主導因素是期限溢價，即美債殖利率定價邏輯再次發生轉換。

鑑於10年期美債殖利率主要由兩部分組成，分別為短期美債殖利率的預期與美債的期限溢價。其中，短期美債殖利率與政策利率直接相關，而期限溢價則是投資者為承擔利率在債券有效期內可能發生變化的風險而要求的補償，實際上是投資者對未來可能面臨不確定性的定價，期限溢價的持續上升，顯示市場對未來將面對不確定性擔憂加劇。自7月27日以來，10年美債殖利率累計提升至116BPs，同期美債的期限溢價則累計提升了116BPs，可見7月27日聯準會升息後，10年期美債殖利率的上行全部來自期限溢價的上升，反映出市場對於聯準會本次升息可能帶來的經濟、金融影響越來越不安。

鮑威爾需要改變政策路徑的參考系

伴隨近兩年的政策緊縮，聯準會面臨的美國經濟實況已經出現了明顯變化。首先，通膨壓力的明顯改善，且聯準會政策利率逐漸進入“限制性區間”，繼3月政策利率水準超過PCE漲幅，5月進一步超過CPI漲幅，即剔除通膨因素後的美國實際政策利率由負轉正。其次，美國就業市場供需失衡得到了緩解，並且失業率已從底部開始抬升，10月美國失業率已升至3.9%，相應美國失業率的三個月移動平均值也升至3.8%以上，超出本輪美國失業率最低水準0.4%，已經十分接近「薩姆法則」設定的經濟衰退早期階段。「薩姆法則」是前聯準會經濟學家發現的美國經驗數據規律，當失業率的三個月移動平均值較過去12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，標誌著美國已進入經濟衰退的早期階段。而紐約聯邦儲備銀行和克里夫蘭聯邦儲備銀行的模型最新估算顯示，明年美國經濟陷入衰退的機率依然高於50%以上。第三，美債殖利率曲線已持續倒掛數月，10年期與2年期美債殖利率利差已倒掛了15個月，10年期與3個月期美債殖利率利差也倒掛了12個月，而且此次美債殖利率曲線的倒掛程度為40餘年來的最深，即便是考慮聯準會的購債行為會對曲線產生一定扭曲，但如此長時間與深度的利率倒掛，會對美國經濟運行造成不利影響，過去經驗法則顯示，美債殖利率曲線倒掛15-18月後，美國經濟將出現衰退，而矽谷銀行危機的發生與美債隱含期限溢價持續上升，則反映出市場對經濟前景的不安情緒已開始升溫。

但站在聯準會的角度，目前還沒有十足把握實現2%的通膨目標，遏制通膨依然是首要任務，而且為了避免有「幹預明年大選」之嫌，以往在大選年，聯準會不太願意在貨幣政策上採取大幅的改變，鮑威爾與聯準會一定會盡力夯實前期遏制通膨的成果。因此，不排除聯準會會再次升息，同時鮑威爾將更重視評估升息對經濟運作的影響，盡量降低明年政策被動變化的壓力，避免形成經濟深度衰退的隱患。

為此，鮑威爾在預期管理方面需要做出轉變，從強力治理通膨的沃克逐漸轉向經濟運作「大緩和」的格林斯潘。從美國菲利普曲線的變化來看，鮑威爾要想完成此轉變，一個最重要的前提條件就是通膨預期能夠「錨定」聯準會的通膨目標。目前，美國未來1年、3年和5年的通膨預期中位數基本上已錨定在3%附近，雖然仍高出2%聯邦儲備銀行目標1個百分點，但基本上呈現出收斂的狀態，鮑威爾需要維護好目前預期收斂的局面。在預期管理方面，格林斯潘的成功經驗是聯準會公開拒絕給予清晰的前瞻性指引，政策依據更依賴經濟實況，政策節奏更謹慎。

圖3：三位聯邦儲備銀行主席任職期間的美國菲利普曲線

在政策路徑的參考系方面，鮑威爾同樣要做出轉變。自1980年以來，聯準會攏共實施了七次升息、降息週期的轉換，從週期轉換的中位數與平均數來看，升息週期的最後一次升息到降息週期的首次降息的時間間隔為7個月左右。在實施沃克疾風暴雨式的升息操作之後，鮑威爾等多名聯邦儲備銀行官員均表示，限制性利率政策環境需要維持「長期高位」的狀態（Higher For Longer）。由此，聯準會在2006年6月聯準會將政策利率上調至5.25%之後，直到2007年9月才開始降息，間隔長達近15個月。若參考2006年至2007年的經驗，本次聯準會最早的首次降息窗口期是2024年三季度，此點對於後期美債殖利率的定價邏輯至關重要。

基於上述兩個觀察，目前我們對於美債殖利率定價邏輯及跨市場影響的認知主要有四點：

1.美債殖利率大概率已接近本輪高峰。只要通膨不出現類似越戰後的第二波上漲，聯準會仍有望在年內結束本輪升息週期尾聲，相應美債殖利率將在目前的位置保持震盪態勢；若出現第二波通膨，並引發聯準會新一輪升息，美債殖利率會突破目前的區域，而且美債殖利率曲線也將再度倒掛加深。

2.從期限溢價與利率預期的變化來看，10年期美債殖利率很難快速持續回落。目前，10年期美債殖利率隱含的期限溢價仍大幅低於150BPs的歷史平均數與中位數。鑑於美國經濟著陸方式、美國財政持續性以及地緣政治對全球供應體系的干擾等因素均還將對市場造成困擾，由此必然帶來期限溢價的持續上升；而在美聯儲釋放出明確的降息信號之前，10年期美債殖利率隱含的利率預期尚不會大幅下降。加之聯準會一再強調，長期高水準的10年期美債殖利率所起的作用，相當於收緊政策，而在通膨顧慮完全解除前，政策環境還不能轉向放鬆。

3.觸發10年期美債殖利率扭轉的因素可能要來自經濟或市場的壞消息。在過去40餘年利率下行週期中，10年期美債殖利率出現逆轉多數情況是因為經濟運作變差或金融市場出現危機。例如：1980年代初期的美國銀行業危機、1987年股災、1990年經濟衰退、1994年墨西哥比索危機、亞洲金融危機、網路泡沫、2008年全球金融危機、歐債危機、聯準會貨幣政策轉向觸發的Taper衝擊以及2018年股災等。

4.若結束本輪升息週期後，聯準會的政策路徑將參照2006年至2007年經驗，雖然會保持長時間、高水平的“限制性政策環境”，但之前的經驗顯示，美元指數雖不會轉為弱勢，但也可能不會持續走高，更呈現震蕩的態勢。

文章來源：界面新聞

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Damon

經濟

政治

中國國家主席習近平11月14日至17日赴美國三藩市出席亞太經濟合作組織（APEC）第三十次領導人非正式會議，並於15日與美國總統拜登（Joe Biden）會面。

《德國之聲》13日稱，兩國都有意願管理好這「全球最重要的雙邊關係」，防止中美關係因台海、南海、科技戰等議題出現進一步失穩的跡象。

以下是習拜會5大看點：

拜登不想脫鉤

美國白宮已明確表示，美中關係早已不再是「一場會議結束後簽署一大堆聲明和協議」的時代，習拜會的重要目標，是管控兩國之間日益激烈的經濟競爭，並保持雙方溝通管道的暢通，從而防止任何誤解導緻美中之間的直接衝突。

《德國之聲》13日稱，拜登很可能在會談中竭力為美國不斷加碼限制半導體對華出口的管制措施辯護，同時向習近平保證不會趁中國苦於經濟降溫之際而發動新一輪美中經濟戰。

中方不想被打壓

報道指，中國方面則希望美方在習拜會時保證不發動新冷戰、「不打壓」中國的經濟成長。中國駐美大使謝峰9日說，一個好的亞太經濟合作組織（APEC）峰會東道主｢需避免製造任何新的麻煩或障礙」。

尋求軍事對話

白宮近期屢屢表達希望與中國恢復自2022年8月起基本停滯的美中軍事交流。美國家安全顧問沙利文（Jake Sullivan）12日稱，拜登會在習拜會向習近平表達尋求恢復美中軍事關係，這將是「首要議程」。

穩定台海局勢

習近平2022年在二十國集團（G20）峰會舉行期間與拜登會晤時，曾表示「台灣問題是中國核心利益中的核心、中美政治基礎的基石、中美關係首要的不可逾越之紅線」。《德國之聲》稱習近平在這次會面也極有可能要求拜登以強硬措辭保證不會支持「台獨」。

圍繞選舉的擔憂

《德國之聲》13日引述台灣淡江大學兩岸關係研究中心主任張五嶽向中央社分析，北京也應會希望美國在台總統選舉之前不要對「支持台獨人士」發出錯誤的訊息，在選後，無論是誰當選，北京一定都會重申其既定的政策，因此如何在「一中政策」、「和平解決台海問題」與「台灣選舉」3者間取得共識與底線，應是這次習拜會中交涉的重點。

報道稱，美國2024年舉行總統選舉，白宮已透露，拜登會在與習近平會晤時明確表示不會容忍中國的任何干涉行為。

文章來源：香港01

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Samantha Luan

經濟

債券

長期以來，當市場不確定性、恐慌促使投資者尋求安全時，美國國債一直是人們的首選資產，但這種聲譽最近受到了重大打擊。

全球債券市場上月曾有史以來第一次出現了一幕過往難以想像的反常現象：美國國債殖利率比以當地貨幣計價的新興市場債券殖利率還要高。

自5月以來，美國公債大跌使得這全球最大經濟體的借貸成本飆升，美國公債殖利率一度平均高達逾5%。然而，以當地貨幣計價的新興市場債券殖利率並未能跟上這一步伐——依然停留在5%左右，這也導致人們預期中新興市場存在的典型「風險溢價」幾乎消失殆盡。

這一反常現象意味著，投資者投資於那些風險較高的新興市場國家將不再獲得額外的回報。事實上，如果他們繼續持有美債，所能獲得的回報反而更多。

這一現像出現的背後，一方面顯示了聯準會更長時間維持高利率的鷹派訊號、以及對美國政府財政狀況和大量新債發行下市場承接能力的擔憂加劇，正不斷推動著美債殖利率走高。

持倉情況就顯示，眼下美債市場的做空情緒依然強烈。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新數據顯示，11月7日當週，投機者所持美國兩年期公債期貨淨空頭寸和五年期國債淨空頭部位雙雙創下歷史新高。

信安資產公司策略師Seema Shah在接受採訪時指出，「有太多不同的力量正在衝擊美債市場，因此很難真正堅定地說，今天的美國國債能夠成為你的避風港。長期美國國債可能沒有違約風險，但存在流動性風險和利率風險。在到期前出售債券時，銷售價格有時是不確定的，尤其是在金融市場面臨壓力的時候。”

上週，國際三大評級機構之一的穆迪將美國信用評級展望由“穩定”下調至“負面”，原因是美債債務利息成本大幅上升以及“根深蒂固的政治兩極分化”。穆迪目前已是三大國際評等機構中仍授予美國AAA級信用評等的機構，而最新的舉動顯然顯示其接下來也可能下調美國的主權信用評等。

可以看到的是，美國國債的信用違約交換利差在過去幾個月一直在攀升。這意味著市場正在支付更多費用來防範曾經不可想像的情況。

新興市場債市的大隱憂？

而另一方面，這破天荒的景象對於新興市場而言，可能也並非是什麼值得歡慶或自滿的訊號。有業內人士就表示，這種不尋常的情況，或許不顯示人們對新興國家比美國更安全有了新的信心。相反，這很可能是對新興市場本幣債務極為不利的一個訊號。

Ambrosia Capital固定收益分析師Richard Segal指出，“在零或負利差的情況下，幾乎沒有人願意承擔額外風險，投資於新興市場債券。”

美國國債向來被不少人視為無風險資產。鑑於新興經濟體的一些脆弱性質——一般規模較小、金融市場欠發達、資本回流自由度較低、存在貨幣風險和違約可能性相對較高，在過去15年裡，投資者通常會要求提供200-300個基點的額外殖利率，以持有新興市場風險較高的債券而非美債。

但過去三個月，這種傳統關係前所未有地被顛覆了。

美國兩年期殖利率已經在5%以上交易了一段時間，10年期美債殖利率上月也一度突破了門檻。彭博美國公債總報酬指數的平均殖利率在過去短短五個月累計攀升了逾100個基點。

相較之下，彭博全球新興市場本幣公債指數僅上漲了20個基點，因為新興市場投資者押注在一輪激進升息週期後將會降息。該指標涵蓋了23個國家的債券，其中既包括中國和印度等大型經濟體，也包括哥倫比亞和羅馬尼亞等較小型經濟體。

兩者如今微不足道的利差，可能會使新興市場債券相對投資者缺乏吸引力，因為他們已經能從美國國債上獲得類似的回報。據Segal稱，能讓交易員們重新對新興市場債券感興趣，其相較美債殖利率提供的額外殖利率最少需達到150個基點。

法國興業銀行也表示，該機構也對新興市場債券殖利率溢價的消失感到擔憂。法興銀行新興市場研究主管Phoenix Kalen在一份報告中寫道，「考慮到美債殖利率的持續波動以及波動還在加劇，我們建議在未來幾個月內減持新興市場當地債券。我們認為，在印尼、印度、羅馬尼亞和土耳其等市場，目前的名目殖利率提供的風險溢價不足。”

不過，目前並非所有人都持悲觀態度。 Generali Investments駐巴黎的全球新興市場策略師Guillaume Tresca就表示，他更喜歡新興市場本幣債券。

他指出，「我預期不會出現拋售，本幣債券的利差將重新擴大。我預期中長期美國公債殖利率將下降，這也應該會導致新興市場本幣殖利率下降，但速度會比美債殖利率相對更慢。”