樂觀預期背後的三個風險

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回顧2025年，美國經濟成長呈現一定韌性，但結構性矛盾突出。經濟成長高度依賴AI相關領域投資成長和富裕族群的消費，而更能反映經濟內生狀況的就業市場、房屋市場等均出現下行。

回顧2025年，美國經濟成長呈現一定韌性，但結構性矛盾突出。經濟成長高度依賴AI相關領域投資成長和富裕族群的消費，而更能反映經濟內生狀況的就業市場、房屋市場等均出現下行。在脆弱的經濟結構之下，美國經濟的未來走向更充滿不確定性。展望2026年，美國經濟將走向何方？

一、謹慎看待2026年美國經濟的三個主流樂觀預期

目前國際主流機構對2026年美國經濟的預測相對樂觀，多數預期經濟成長仍將超過2%，且成長表現優於2025年。樂觀理由主要來自三個面向：一是AI投資持續擴張並拉動GDP成長，二是「大而美」減稅法案落地並形成新一輪需求刺激，三是聯準會繼續降息呵護經濟。

然而，這些有利因素最終能在多大程度上支撐美國經濟，還需要觀察。 AI投資方面，根據美國企業的投資計劃，2026年AI相關投資的成長速度可能明顯回落，對美國經濟的直接拉動也可能減弱，更不必說實際投資進度還存在不及預期的風險。減稅政策方面，對美國居民而言，「大而美」法案涵蓋的多項減稅政策在2025年已經落地，2026年的增量政策不多，財政刺激效果可能邊際下降。貨幣政策方面，聯準會在基準情況下僅降息2次，政策利率將處於3%左右「中性」水平，可以為經濟「鬆綁」但難以形成「刺激」。如果聯準會受白宮幹預而不合時宜地大幅降息，反而可能引發中長期債券利率上行，抵銷降息本該發揮的正面作用。

二、高度重視2026年美國經濟的三個風險因素

整體來看，展望2026年，美國經濟前景喜憂交織，可能不如國際主流機構預期的樂觀。一方面，AI投資成長與適當的財政和貨幣政策支持，可能為美國經濟提供一定支撐，但難以驅動經濟大幅成長。另一方面，關稅的滯後影響、就業市場疲軟和股市表現的不確定性等，將增大美國經濟超預期走弱的風險。

一是關稅對經濟成長的負面影響可能持續顯現，通膨上行風險猶存。本輪川普加徵關稅導緻美國「有效關稅」上升至1943年以來新高，可能削弱長期經濟成長0.7個百分點。關稅對物價的影響仍待觀察，美國消費者承擔的關稅比例可能仍有上升空間，且進口商品價格上漲可能帶動美國本土生產的商品價格上漲，形成更廣泛的通膨壓力。

二是就業市場疲軟可能拖累收入成長，約束居民消費。由於存在外生性擾動，本輪就業市場已不再是經濟成長的“滯後指標”，反而可能影響經濟成長，主要傳導路徑是抑制勞動所得成長，拖累居民總收入及消費成長。

第三是美股投資報酬率可能下降，財富效應可能弱化。 2026年美股表現可能受更多因素擾動，包括AI敘事遭遇波折、貨幣政策不確定性以及美國中期選舉相關的不確定性等。美股投資報酬率可能不如2025年，財富效應弱化，抑制消費及投資需求。

來源：粵開證券

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