春節錯位影響明顯，服務仍強於實體消費品

經濟

摘要:

2025年2月9日，統計局發布1月通膨數據。 1月，CPI當月較去年同期為0.5%，前值0.1%；季減0.7%，前值0.0%。 PPI當月年比-2.3%，前值-2.3%；季減-0.2%，前值-0.1%。

核心觀點：春節錯置影響下，1月CPI回升，但環比來看弱於歷年春節同期，結構上服務價格仍明顯支撐，核心通膨的穩定回升也受此影響，但消費品價格依然偏弱。鑑於春節錯位對CPI的影響通膨較大，2月年比大機率會回落。 PPI來看，依然處於相對較低水準。年內通膨水準的回升依然需要政策上的加力，短期關注兩會確定的赤字力度、特別國債以及新增專項債規模。

CPI環比弱於曆年春節同期。 CPI與去年同期有所回升，不過較上季0.7%略弱於2010年以來春節月均值1.09%。結構上來看，食品偏弱，非食品偏弱；實體消費品偏弱，服務偏強。

服務價格表現較好。春節返鄉節奏提前，以及春節期間的人員流動、票房、旅遊等數據反映出服務消費表現較好。根據統計局數據，1月機票、交通工具租賃費、旅遊、電影及演出票價格分別較上月上漲27.8%、16.0%、11.6%及9.6%。 1月服務價格較上季0.9%，高於2010年以來春節月平均值0.75%。非食品分項中，生活用品及服務、交通及通訊、教育文化及娛樂環比分別為0.7%、1.7%、1.5%，均強於2010年以來春節月均值。

核心CPI穩定上升，但消費品價格仍相對偏弱。核心CPI環比0.5%，處於歷年春節同期上限附近，也帶動核心CPI較去年同期回升至0.6%，為去年6月來以來最高。核心CPI的回升主要受服務價格推動，消費品價格較上月0.6%，低於歷年春節同期，以價換量的現象仍存在。

豬價穩定，鮮菜鮮果上漲但略弱於季節性。食品環比1.3%，結束了連續3個月的下跌，但略低於2010年以來春節月均值3.29%。其中，春節因素疊加氣溫下降影響，鮮菜環比5.9%、鮮果環比3.3%，均轉漲，但都低於春節平均值。豬價環比1.0%，年漲幅小幅擴大，依然穩定在去年四季度以來12%-15%的區間範圍內，對CPI的影響相對有限，而這一趨勢至少在上半年可能會延續。

PPI弱於季節性。 PPI受春節錯置的影響相對偏小，我們仍延用同期平均值比較季節性。 1月PPI季減-0.2%，弱於近5年同期平均值0.04%。年比上來看，PPI自去年9月起，持續位於-2%至-3%區間內震盪。

石油產業鏈價格上漲，但難抵開工淡季下需求季節性回落影響。 PPI的結構上來看，生活資料較上月持平，生產資料較上季-0.2%，為去年9月以來首次轉負。生產資料中，拖累主要來自於採礦和加工，分別較上季-0.2%和-0.3%。分業來看，供給庫存較充足，煤炭開採及洗選業價格較上月-2.2%；開工淡季影響下，黑色金屬相關產業鏈需求回落；油價上行，帶動石油及天然氣開採價格較上季4.5%，燃料加工價格較上月1.0%。生活資料中，耐用消費品價格較上月轉漲。

風險提示：國內政策落實不及預期；消費恢復不如預期；關稅政策的不確定性。

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