如何看待「失業率與新增非農就業人數」雙增？

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11月新增非農就業人數小幅優於預期，但失業率與薪資同步走弱。

11月新增非農業就業人數小幅優於預期，但失業率與薪資同步走弱：1）11月美國季調後新增非農業就業人數為6.4萬人，高於市場預期的5萬人。 10月新增非農就業人數較上季大幅下降10.5萬人，為2020年底以來最大降幅，9月則為10.8萬人，近三個月就業波動顯著增加。 2）失業率由9月的4.4%上升至4.6%，高於市場預期，創2021年9月以來新高；10月因統計資料不足未公佈。 3）薪資端繼續降溫，11月平均每小時薪資較去年同期、季比分別為3.5%及0.1%，均低於預期，10至11月薪資成長率呈現連續放緩態勢。 4）勞動參與率小幅回升至62.5%，略高於9月的62.4%。

新增就業集中度高，私部門動能不足，兼職就業顯著增加：1）從行業分佈看，11月新增就業仍主要集中在醫療、建築和社會援助等與景氣週期關聯度較低、需求相對剛性的領域，其中教育與醫療在過去兩個月合計新增就業超過12萬人；相比之下，製造業、金融、資訊等核心週期持續成長零資訊業在結構性調整和AI提升效率的背景下，就業人數已連續六個月下滑。 2）私部門新增就業明顯偏弱，10月、11月私部門新增就業分別為5.2萬人、6.9萬人，顯著低於9月的10.4萬人。 3）因經濟原因被迫從事兼職的人數大幅增加，U6就業不足率由9月的8.0%升至8.7%，創2021年8月以來新高。

失業率上升但新增非農就業人數仍增，顯示家庭調查與企業調查的背離：家庭調查衡量的是勞動力，即是否就業、是否在找工作，反映供給端變化；企業調查統計的是崗位數，更容易被兼職、多崗位等形式托住。在勞動參與率回升、但新增職位以兼職和低品質職位為主的情況下，失業率上行與新增非農就業人數正增長可以同時出現。

政府停擺放大了統計噪音，短期數據的可比性明顯下降：本輪就業數據受到政府停擺的顯著幹擾。 10月家庭調查完全缺失，11月調查回應率偏低，BLS被迫對權重和複合估計進行技術性調整，這正對應鮑威爾近期所提及的「技術性問題」。在此背景下，11月失業率估計值的不確定性明顯高於常態。此外，政府部門就業仍在下滑，11月政府就業人數進一步減少約5000人，而政府關門於11月中旬才結束，相關經濟活動尚未完全恢復，均可能對當月數據形成一定扭曲。

就業降溫趨勢明確，但仍符合「軟著陸」路徑：（1）從就業本身來看，無論是新增非農就業人數、私部門新增就業，還是就業創造的行業廣度，美國勞動力市場均已不再過熱，就業繼續緩慢回落，難以抵消消費和投資放緩的壓力。（2）從通膨角度來看，時薪年減至3.5%，工時雖小幅回升至34.3小時，但幅度有限，疊加兼職擴張對有效時薪形成壓制，工資端通膨壓力持續緩解。（3）結合ADP週度就業在11月下旬恢復成長、初領失業金人數仍處低位來看，11月數據可能高估了勞動市場的脆弱程度。（4）數據公佈後，期貨市場對1月降息的定價由約20%上升至30%。（5）我們認為，聯準會在1月啟動降息的迫切性仍然有限，更可能等待1至2個月、受扭曲較小的數據後，再評估是否開啟降息窗口。

來源：中國銀河

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