美國股市正加速邁向全天候交易時代，但這場變革並未贏得華爾街所有人的掌聲。交易所們已經摩拳擦掌，準備在明年底前推出近乎不間斷的交易服務，而美國幾家最大的銀行卻對此熱情有限。

納斯達克本週一已向監管機構遞交申請，計劃將工作日的交易時間延長至23小時。這是全球主要交易所首次推動如此大規模的延時交易。此舉的背後，是近年來全球投資者對美國資本市場准入便利性的強烈呼聲，這股力量也推動了監管機構出台新規，為交易所的計劃亮起綠燈。

銀行的顧慮：高昂成本與未知回報

儘管交易所、清算所等市場基礎設施​​公司正在規劃技術路線圖，但一些大型交易商對這項變革的風險提出了嚴肅的質疑。他們認為，此舉需要投入數百億美元的巨額投資，卻幾乎無法保證能帶來相對應的豐厚回報。

根據對摩根大通、美國銀行和摩根士丹利等機構六位高階主管的採訪，他們的態度普遍謹慎。

Piper Sandler的高級研究分析師Patrick Moley直言：“對銀行和券商來說，這更像是個麻煩，而不是收入增長的驅動力。他們需要為此部署額外的技術和支持團隊，但投資回報週期很難預測。”

核心風險：流動性與風險管理

近幾週，銀行和經紀交易商一直在評估全天候交易的成本、收益與風險。一些高階主管對如何在非傳統時段管理重大市場波動事件表達了深切擔憂。

美國銀行FICC電子交易與市場策略投資全球主管Sonali Theisen在美國證券交易委員會（SEC）主辦的一次討論中強調：“在向市場正式推出這項功能之前，我們必須確保有適當的風險管理措施來應對突發事件。”

支持者認為，全天候交易能讓散戶和機構投資者（尤其是海外投資者）對盤後突發新聞做出更及時的反應。然而，市場結構專家和銀行高層警告，夜間交易的品質會受到流動性稀缺的嚴重影響，可能導致以下問題：

• 定價不符：買賣價差擴大，交易成本上升。

• 波動加劇：市場深度不足，更容易出現價格劇烈波動。

貝萊德的高層在今年發布的一份白皮書中也表達了類似觀點，認為隔夜時段的流動性遠低於正常時段，會顯著增加交易成本和風險。

真實需求存疑

除了技術和風險，華爾街對所謂的「強勁需求」也持懷疑態度。

「我們不可能為了這個，就去改造所有系統、調整所有盤後流程，再僱人通宵工作。」 Evercore ISI的電子交易主管Brian Suth表示，他目前並未看到機構投資者對此有強烈的需求。

花旗北美市場結構主管Michael Masone也認為：「我不覺得有很多公司會堅持在第一天就參與進來。但隨著時間推移，如果夜間時段真的出現了可觀的流動性，你可能會被迫入場。」他補充說，花旗已經開始為全天候交易做準備。

交易所的雄心：佈局未來

與銀行的謹慎不同，華爾街的幾大交易所已經為延長交易時間奠定了基礎。

• 納斯達克：已正式申請將交易時間延長至每日23小時。

• 紐約證券交易所（NYSE）：去年已宣佈在其Arca股票平台提供工作日22小時的交易服務，該提案今年已獲SEC批准。

全天候交易能否在2026年底成功落地，關鍵取決於兩大技術升級：一是負責展示股票實時報價的證券信息處理器（SIP）的重大更新；二是作為美國股市主要清算中心的美國存管信託與清算公司（DTCC）計劃在2026年底前推出不間斷股票清算服務。

DTCC與安永在最近的白皮書中預測，到2028年，美國股市總交易量的1%到10%將在延長時段內完成。

長期展望：改變已在路上

在SEC主席Paul Atkins的領導下，監管機構正尋求放寬那些被認為阻礙美國金融市場擴張的規定，這無疑加速了全天候交易的進程。

「我認為，幾年後我們就能實現全天候交易，這並非誇大其詞。所有市場參與者都已在這條路上了。」Robinhood 的首席經紀官 Steve Quirk對此非常樂觀。

城堡證券（Citadel Securities）全球政府與監管政策主管Stephen Berger也表示，公司將滿足此類交易需求。 “只要投資者有在常規時間外交易的需求，我們的工作就是出現在那裡，為他們提供最佳的執行品質和體驗。”

一些高層認為，儘管短期內不會爆發，但隔夜交易最終可能演變成華爾街價值數十億美元的業務。

花旗的Masone給出了一個更為具體的時間表：“它會在2026年起飛嗎？可能不會。2027年呢？有可能。到2028年會成為一個相當規模的市場嗎？我想是的。”

美國勞工部週二公佈的備受關注的就業報告顯示，上月失業率升至4.6%，為四年多來最高水準。由於長達43天的政府停擺阻礙了家庭調查資料的收集，美國勞工統計局（BLS）調整了統計方法。

11月增加6.4萬個非農業就業機會。 10月則減少10.5萬個崗位，為2020年12月以來最大降幅，其中聯邦政府就業減少16.2萬個崗位，為2010年6月以來最大。

技術因素影響失業率

聯準會政策與薪資成長

勞動力市場放緩也反映在薪資成長降溫。 11月平均時薪年增3.5%，為2021年5月以來最小增幅，10月為3.7%。這有助於對抗通膨，但可能抑制消費支出。

來源：路透 

一、熱點回顧

11月：一份好壞參半的非農業報告，至少沒有市場期待的那麼差

降息預期和匯率的啟示？

來源：招銀避險

美國對委內瑞拉的石油製裁又有了新動作。隨著一艘載有委內瑞拉原油的油輪被美方扣押，該國的石油客戶正變得越來越謹慎，紛紛要求其國家石油公司PDVSA提供更深的折扣，並修改合約條款。

上週，美國海岸防衛隊在委內瑞拉海岸附近扣押了名為「Skipper」號的油輪，這是華盛頓首次直接扣押來自這個南美國家的油輪或貨物。此外，美國也制裁了另外六艘船及其關聯公司。

這項行動讓本已處境艱難的PDVSA雪上加霜。在此之前，由於大量受制裁的石油湧入其主要市場，PDVSA已在努力維持原油售價。如今，該公司不僅要處理積壓在港口的石油，還要應對那些因船東擔憂而調頭返航的油輪。

折扣為何一路飆升？

最直接的衝擊體現在價格上。據兩名貿易商透露，委內瑞拉的旗艦重質原油——梅雷原油（Merey）的價格折扣已從上週的每桶低於布倫特基準價14至15美元，擴大到高達21美元。

折扣擴大的背後，是「戰爭條款」成本的急劇上升。由於美軍在加勒比海持續存在，船東們為防範船隻被攔截、延誤或被迫改道，要求在合約中加入這一條款，而成本自然轉嫁到了油價上。

自2019年首次遭受制裁以來，PDVSA就不得不接受大幅價格折扣以吸引買家。而現在，它也面臨來自俄羅斯和伊朗的激烈競爭，這兩個國家同樣向市場供應大量受制裁的原油。

PDVSA的內憂與外患

除了外部壓力，PDVSA的客戶也開始提出更苛刻的要求。

• 放寬交易條件：許多客戶要求PDVSA放棄「必須預付數位貨幣才能出貨」的硬性規定。

• 索取延誤賠償：其他客戶則因出貨延遲，要求PDV-SA支付滯期費。

一位公司內部人士表示，如果交易條款不進行調整以適應客戶和托運人面臨的更高風險，PDVSA可能會面臨大量的退貨要求。

截至本週，由於貿易商試圖談判更優惠的折扣，超過1,100萬桶委內瑞拉石油滯留在等待離港的船隻上。

更糟的是，本週一場網路攻擊導致PDVSA的行政系統癱瘓，一度迫使其碼頭的石油交付暫停。

儘管委內瑞拉石油部長表示公司營運不會受美國行動幹擾，但市場的實際反應顯然更為複雜。

雪佛龍成唯一例外

在普遍的混亂中，總部位於美國的雪佛龍公司（Chevron）是個例外。作為PDVSA的主要合資夥伴，它是目前唯一能夠不受延誤地從委內瑞拉出口原油的公司。

倫敦證券交易所集團的數據顯示，由雪佛龍租用的油輪「Ionic Anax」號已於週二啟航前往美國，另一艘油輪也計劃在港口裝貨。

而其他與受制裁船隻合作的托運人，則必須採取關閉應答器的「黑暗模式」航行，以躲避攔截。

封鎖升級，油價影響幾何？

華盛頓試圖切斷馬杜羅政府的經濟命脈，而最新的舉措是封鎖。川普週二下令，封鎖所有進出委內瑞拉的受制裁油輪。

此舉對市場意味著什麼？

• 供應影響：一位美國石油交易商稱，可能影響每日40萬至50萬桶的石油供應。

• 價格預測：油價可能因此每桶上漲1-2美元。

石油市場分析機構Next Barrel的分析師Matias Togni認為，相較於期貨市場，現貨市場的反應會更明顯，尤其是墨西哥灣沿岸可以取代梅雷原油的品類，如加拿大和哥倫比亞的卡斯提利亞混合原油。不過，他預計雪佛龍的供應損失總量將低於每日20萬桶。

目前，全球石油市場供應相對充足。但分析師警告稱，如果封鎖長期持續，或者那些已裝載完畢的油輪遲遲無法離港，委內瑞拉的石油供應可能在明年2月出現下滑，屆時原油價格可能面臨進一步的上漲壓力。

最新數據顯示，美國11月非農業就業增加64,000人，略高於市場預期的50,000，而10月數據被下修至-105,000。失業率上升至4.6%，較前值4.4%提高，平均時薪較上月成長0.1%，顯示薪資成長放緩。

整體來看，美國勞動市場仍保持韌性，但成長速度減緩，增強了市場對聯準會在2026年可能進一步降息的預期，從而為黃金提供支撐。

上週聯準會已第三次下調利率25個基點，但對於未來政策路徑官員之間仍存在分歧。部分官員預計明年僅有一次降息，另有部分認為無須再降息，交易員普遍預期可能有兩次降息。

同時，市場將關注聯準會官員講話，尤其是New York Fed主席John Williams與Atlanta Fed主席Raphael Bostic，任何鷹派言論都有可能提振美元並對黃金形成短期壓力。

此外，美國11月CPI和PCE數據的公佈，也將成為影響聯準會降息預期的重要因素。美元承壓是黃金上行的另一個重要推手。

受就業數據分化和未來政策不確定性影響，美元短期走勢偏弱，降低了持有非收益資產黃金的機會成本，從而增強其吸引力。

整體來看，黃金在基本面支撐下仍延續多頭格局，但短期可能有波動整理。

從技術面來看，黃金價格在日線和4小時圖上均顯示多頭趨勢維持。在日線圖上，黃金穩居關鍵均線之上，RSI位於50上方，動能偏多。上方阻力位在4,350美元（12月15日高點）和歷史高點4,381美元，下方支撐位分別是4,270美元和4,230美元。

整體日線結構顯示強勢上漲後的高位整理特徵，趨勢仍偏向多頭。 4小時圖則呈現短線震盪特徵，價格穩定在100日EMA上方，Bollinger Bands開口顯示短期波動加大，RSI在中線以上徘徊。

短線支撐與阻力與日線基本一致，震盪區間約在4270–4350。若連續收紅K線突破4350美元，將可能開啟新一輪上漲行情；反之，若出現一串回落K線，則需警惕短線調整壓力。

整體來看，黃金短線多頭動能維持，但技術面提示可能進入高位盤整期，市場需要時間消化前期漲幅。

黃金目前走勢顯示強勢上漲後的穩健整理。美元承壓與聯準會降息預期仍是核心驅動力，技術面支撐短期進一步上行，但需關注聯準會官員講話、CPI及PCE數據對市場情緒的潛在影響。

來源: 匯通網

川普政府標誌性的關稅政策，正面臨美國最高法院的關鍵一判，其命運懸於一線。儘管白宮高官試圖表現得從容不迫，聲稱早有準備，但總統川普本人日益焦慮的言論，加上市場的普遍預測，都指向一個越來越清晰的可能：政府將輸掉這場官司，而後續的爛攤子遠比想像中更難收拾​​。

這項預計明年1月公佈的裁決，將決定政府是否有權依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）大規模徵收關稅。川普近期在社群媒體上罕見地激烈表態，稱“邪惡的、憎恨美國的力量正在最高法院與我們作鬥爭”，並喊話大法官“為美國做正確的事”。這種言論被市場普遍解讀為，他對自己的關稅政策可能被推翻深感憂慮。

早在今年11月6日，川普就曾對記者直言，如果輸掉官司，將“對我們國家造成毀滅性打擊”，屆時“我們就得製定第二套方案了”。

敗訴風險高懸：總統焦慮與內閣“淡定”

與川普的焦灼形成鮮明對比的，是其內閣成員展現出的「淡定」。財政部長貝森特在12月16日警告稱，推翻關稅會“損害國家安全”，但他同時表示，政府手頭上還有“很多其他增加財政收入的途徑”。

然而，市場對此並不買單。高盛集團發布的報告指出，從11月口頭辯論中大法官的提問來看，最高法院「很可能」在明年初裁定政府今年徵收的大部分關稅為非法。這項判斷也與預測市場的普遍預期相符。

目前最高法院審理的核心案件主要有兩起：《Learning Resources Inc.訴川普案》和《VOS Selections Inc.訴川普案》。它們挑戰的核心問題是，總統是否利用IEEPA越過了憲法界限，染指了本應由國會獨享的徵稅權。

面對高懸的敗訴風險，白宮內部的公開表達溫差明顯。一方面是川普充滿緊迫感的喊話，另一方面是以財長貝森特為代表的官員試圖安撫外界，暗示即使出現最壞情況，政府仍有後手。但諷刺的是，這種鎮定姿態，與他們先前在法庭文件中聲稱推翻關稅將引發「財政災難」的說法，形成了鮮明對比。

「B計畫」難行：替代方案障礙重重

儘管政府官員聲稱可以輕鬆轉向其他貿易法規來重建關稅體系，但法律專家普遍認為，這條路佈滿荊棘，任何替代方案都將面臨全新的法律和政治障礙。

政府可能依賴的兩大法律工具，都有明顯缺陷：

• 《1974年貿易法》第122條：該條款授權總統為因應「嚴重的國際收支逆差」而徵收最高15%的關稅。這似乎可以臨時取代目前10%的基準關稅，但問題重重。首先，該關稅必須「非歧視性」適用，這與川普政府同特定國家達成豁免協議的做法相違背。其次，其有效期限僅為150天，除非獲得國會延長，而在當前的政治環境下幾乎不可能實現。

• 《1930年關稅法》第338條：此條款允許總統對歧視美國貿易的國家徵收最高50%的關稅。但它自頒布以來從未使用過，其合法性未經受過法庭檢驗。一個關鍵爭議點在於，總統是否必須先由美國國際貿易委員會（ITC）發起調查才能採取行動。如果需要調查，將耗費大量時間，無法實現現有系統的無縫替代方案。

法律教授Timothy Meyer指出，啟用這些替代方案的每一步，都可能引發新一輪的訴訟。

市場影響幾何？關稅下行與千億退款

對投資者和企業而言，最直接的影響是關稅成本的變動和已經繳納的巨額稅金。

高盛的報告預測，如果基於IEEPA的關稅被推翻，風險將「傾向於更低的關稅稅率」。分析師Alec Phillips指出，即便政府暫時轉向《1974年貿易法》第122條，其15%的稅率上限也意味著，目前對某些貿易夥伴（如印度，稅率高達50%）徵收的更高關稅將不得不下調。高盛預計，到2026年底，美國的有效關稅稅率將比目前水準下降約2個百分點。

更棘手的是規模龐大的關稅退款問題。根據高盛估計，政府已透過IEEPA徵收了約1300億美元的關稅，並且每月仍在以約200億美元的速度增加。像Costco這樣的大型企業已經提起訴訟，以確保在政府敗訴後能拿回退款。然而，退款過程可能十分漫長。有通報稱，政府正加緊將關稅收入存入美國財政部，此舉被外界視為意在增加企業退款的難度。

政治與外交信譽雙重考驗

一場法律上的失敗，也將為川普政府帶來嚴重的政治和外交後果。

在外交層面，許多在關稅威脅下達成的貿易協定本身並無法律約束力。一旦關稅這個談判籌碼的基礎被動搖，外國政府很可能會要求重新談判，撤回先前的讓步，這將嚴重考驗美國政府的外交信譽。

在國內，政府高官的公信力將受到重創。包括財長貝森特在內的多名官員曾在法庭文件中宣稱，推翻關稅將導緻美國陷入「國內和國際動盪」。如果敗訴後並未出現此等景象，他們將面臨誤導法庭和公眾的指控。

同時，這也將使共和黨議員在2026年中期選舉前陷入尷尬境地。他們將不得不在支持一項民調顯示極不受歡迎（約三分之二美國人反對）的關稅政策，與疏遠川普之間，做出艱難的選擇。