套利交易推高需求，上週黃金價格整體上漲

大宗商品

摘要:

套利交易推升需求，上週黃金價格整體上漲。上週五（2 月14日），滬金主力期貨價格較前週五上漲2.76%至688.40 元/克，COMEX 黃金主力期貨價格上漲0.26%至2893.70 美元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/

具體來看，在關稅預期持續發酵的背景下，套利交易延續，進一步推升對實體交割黃金的需求，進而帶動現貨黃金需求激增，持續推動金價創新高。同時，儘管上周公布的美國1 月CPI 和PPI 數據均高於預期，但從結構上來看，通膨數據實際上暗示1 月核心CPI 上漲可能不具備永續性，以及當月核心PCE 可能比CPI 數據更為溫和，這也對黃金價格有所支撐。

不過，受川普最新關稅政策比預期溫和影響，上週五黃金多頭獲利了結，導致國際金價突然跳水。整體來看，上週國際金價先上後下，整體上漲。

本週（2 月17 日當週）黃金價格料存在一定回調風險。一方面，隨著黃金價格不斷上漲，近期COMEX 黃金期貨多頭持倉出現回落，顯示資金有獲利了結傾向，因此短期內黃金上漲動能或將有所減弱；另一方面，考慮到川普宣布從4 月1 日起實施的對等關稅可能比全面關稅的通脹影響更小，加之邊境將經濟壓低邊境，市場維持風險。

綜上，預計本周金價存在一定回檔風險，但整體仍將高位震盪。

一、上週市場回顧

黃金現貨期貨價格走勢上週五（2 月14 日），滬金主力期貨價格收在688.40 元/克，較前週五（2 月7 日）上漲18.50 元/克；COMEX 黃金主力期貨價格收在2893.70 美元/盎司，較前五盎司上漲7.60 美元/盎司。現貨方面，黃金T+D 現貨價格收在685.80 元/克，較前週五上漲17.24 元/克；倫敦金現貨價格收於2882.09 美元/盎司，較前週五上漲21.95 美元/盎司。

黃金基差上週五，國際黃金基差（現貨-期貨）為43.05 美元/盎司，較前週五顯著上升5.50 美元/盎司；上週五，上海黃金基差為-1.1 元/克，較前週五下跌1.76 元/克。

黃金內外盤價差上週五，黃金內外盤價差為4.50 元/克，較前週五的-4.99 元/克大幅上升，主因上週五多頭獲利了結，外盤金價跳水，導致內外盤價差大幅上升。上週原油價格震盪下行，帶動金油比波動上漲；白銀價格漲幅小於黃金，金銀比有所回落；上周金銅比持續大幅下降，主因銅價衝高回落，一方面是因為川普近期簽署的關稅行政令並未涉及銅類產品，另一方面則是受美國1 月零售數據大幅走弱影響。

持倉分析現貨持倉方面，上週黃金ETF 持股較前周小幅回落。截至上週五，全球最大SPRD 黃金ETF 基金持股量為863.06 噸，較前週五減少5.44 噸。上週國內黃金T+D 累計成交量顯著回升，全週累計成交量為231014 公斤，較前週上漲60.30%，主因前一周僅有3 個交易日。期貨持股方面，截至2 月11 日（目前最新數據），黃金CFTC 資管機構多頭持倉量有所回落，而空頭持倉量持續增加，導致多頭淨持倉量持續減少。庫存方面，上週COMEX 黃金期貨庫存持續大幅增加，上期所黃金庫存微幅增加3公斤至15,141 公斤。

二、宏觀基本面

重要經濟數據聯準會調查顯示，美國1 月一年期通膨預期持穩，五年期通膨預期上升。 2 月10 日，聯準會調查顯示，美國1 月一年期通膨預期持穩3%，五年期通膨預期從2.7%上升至3%，創下去年5 月以來的最高水準。

調查也顯示，受訪者對未來一年通膨率的預期出現了更大的分歧，其中25 百分位與75 百分位受訪者之間的差距擴大到了自2023 年年中以來的最大幅度。美國1 月CPI 全線超預期。

2 月12 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月CPI 年增3.0%，超出預期值和前值2.9%；1 月CPI 環比增長0.5%，連續第七個月加速，為2023 年8 月以來的最大漲幅，超出預期值0.3%和前值0.4%。 1 月剔除食品和能源成本後的核心CPI 年成長3.3%，高於預期值3.1%和前值3.2%；1 月核心CPI 環比成長0.4%，高於預期值0.2%和前值0.3%。 1 月CPI 的成長主要由食品雜貨價格推動，其中三分之二的漲幅來自於致命禽流感爆發後雞蛋價格上漲。而1 月核心CPI 漲幅超預期，主要源自於汽車保險和機票價格、處方藥費用，以及飯店住宿費用和二手車價格的上漲。美國1 月PPI 年增幅為近兩年新高，但與PCE 通膨相關數據表現疲軟。

2 月13 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月PPI 年比上漲3.5%，高於前值和預期值3.3%，為2023 年2 月以來最高水準；季增0.4%，高出預期值0.3%，但低於前值0.5%。不包括食品和能源的核心PPI年增3.6%，高於前值3.5%和預期值3.3%；環比上漲0.3%，與預期值一致，低於前值修正後的0.4%。不過，PPI 報告中構成個人消費支出（PCE）價格指數的生產者物價指數（PPI）成分－金融和醫療保健服務在1 月份表現疲軟，大多數醫療保健項目和機票價格均出現下降，預計核心PCE 指數的漲幅將遠低於消費者物價指數（CPI）0.45%的漲幅。受極端天氣和野火影響，美國1 月零售銷售月增意外下滑。

2 月14 日，美國商務部公佈的數據顯示，美國1 月零售銷售季減0.9%，遠低於預期值0.2%及前值0.4%。這是自2023 年3 月以來的最大環比降幅。值得注意的是，即使剔除汽車銷售的影響，零售銷售額仍下降了0.4%，低於預期值0.3%和前值0.7%；除汽車與汽油外的零售銷售環比-0.5%，遠低於預期值0.3%和前值0.5%。報告顯示，在13個銷售類別中，有9個類別出現了下滑，尤其是汽車、運動用品和家具商店。這些數據顯示，在洛杉磯等二級城市經歷了毀滅性野火以及其他地區遭遇的嚴重冬季天氣後，實體商店的購物活動受到壓制。

聯準會政策追蹤上週，聯準會主席鮑威爾在出席國會聽證會時強調，聯準會無需急於降息。

2 月11 日，聯準會主席鮑威爾出席參議院銀行委員會聽證會時表示，美國的通膨率仍居高不下，經濟成長持續強勁，在此環境下，聯邦儲備銀行對調整利率需要有耐心，重申降息太快和太慢兩方面的風險。

鮑威爾表示：「由於我們現在的政策立場限制性比以前小得多，而且經濟保持強勁，我們不需要急於調整政策立場。我們知道，政策限制性削減得太快或太多，可能會阻礙通膨（下降）的進展。同時，政策限制性削減得不夠，可能會過度削弱經濟活動和就業。在考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間的狀況和時機太慢，希望在控制通膨方面取得更多進展”，並表示“政策利率處於良好水平，沒有理由急於進一步降低利率……如果經濟保持強勁，通脹率沒有繼續持續向2%靠攏，政策限制性可以維持更久。

美元指數走勢上週美元指數波動下滑。周中，受美國1 月CPI 數據全面超出市場預期影響，美元指數回升。不過，後半週，由於1 月PPI 數據暗示1 月核心PCE可能比CPI 數據更為溫和，加之美國1 月零售銷售環比意外滑至兩年來最大降幅，美元指數大幅下行。截至上週五，美元指數較前一週五大幅下跌1.20%至106.8。

美國TIPS 殖利率走勢上周美國10 年期TIPS 殖利率先上後下，整體小幅下行。上半週公佈的美國1 月CPI 數據全線超預期，加之PPI 年增幅為近兩年新高，導緻美國10 年期TIPS 收益率明顯上行。不過，隨後公佈的美國1 月零售銷售季比意外大幅下滑，10 年期TIPS 因此轉而下行。截至上週五，美國10 年期TIPS 殖利率下行3bp 至2.04%。

國際重要事件跟蹤俄烏局勢或迎來轉機，加薩停火協議的第二階段或被延後。上週三（2 月12 日），川普與普丁進行了近一個半小時的通話，川普稱與普丁開展了“非常富有成效的談話”，雙方同意就結束俄烏衝突進行“緊密合作”，並儘快開始談判。

巴以方面，上週六（2 月15 日），巴以雙方完成了新一批被質押人員的交換。隨後，以色列總理內塔尼亞胡召開安全會議，討論第二階段談判問題。根據停火協議，第二階段，哈馬斯要釋放剩餘扣押人員，以換取更多巴勒斯坦在押者獲釋，同時以軍需全面撤出加薩走廊。然而，以色列或不願全面將軍隊撤出加薩地帶，第二階段協議可能被推遲。套利交易推高需求，上週黃金價格整體上漲_11

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

東吳證券

經濟

1.美國居民信貸狀況：根據紐約聯邦儲備銀行，24Q4 美國居民信貸違約率略有上升（3.6%，前值3.5%），其中信用卡、車貸的嚴重違約率上升較為明顯，11.35%信用卡貸款逾期90 天以上，為2011 年以來最高水準；車貸則接近2020 年的高點；

2.大選後的企業資本支出意願：不同調查顯示，美國企業在大選後普遍提高了資本支出計畫。

3.關稅與勞動生產力的相關性：NBER 的研究發現，在1870 年至1909年間的鍍金時代，美國對進口製成品徵收的關稅水準與其國內工業勞動生產率的變動呈現出負相關。

4.聯邦政府裁員的前景：川普正與馬斯克的政府效率部門合作，力求大幅縮小聯邦政府的規模。聯邦僱員比例最高的100 個國會選區中，過半數由共和黨議員代表。目前，受到裁員明顯影響的華盛頓特區則主要是民主黨代表的選區。

5.變革性人工智慧的經濟影響：研究顯示，在過去的15 年裡，用於訓練尖端AI 系統的運算資源每年增長四倍，人工智慧的發展速度非比尋常；變革性人工智慧或將推動產出出現10 倍以上成長、薪資持續暴跌的情況。

6.美國社保永續性議題：馬斯克管理的DOGE 發現，美國社保局資料庫中約有2,100 萬100 歲以上族群，而根據美國人口普查數據，2020 年僅8,0000 名美國人年齡在85 歲以上，佔總人口0.02%。但事實上，即使不考慮這個問題，CRFB 計算預計社保支出將達到應稅工資的21%左右，但社保收入僅佔應稅工資的12%，收支之間的差距說明這一現狀不可持續。

風險提示：聯準會降息幅度過大引發通膨反彈甚至失控；聯準會維持高利率水準時間過長，引發金融體系流動性危機；通膨下行速率不如預期。

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邵悅華

外匯

技術分析

歐日天圖，昨天行情收出堅決陰線，最終開啟了空頭趨勢流向，調整後有望繼續走弱，目標位置分批關注，但不要追空行情，需要等待短期充分調整過程形態。

歐日4小時圖，行情一路下跌走弱，中間經歷了一些必要調整後再度破位下跌，只是目前沒有調整的情況下不要追空，等待憑藉壓力位置的調整過程結束。

歐日小時圖，從各方面的技術形態看空頭方向都較為明顯，行情後市有望繼續走弱，所以需要投資者保持空頭思路，憑藉均線壓制關注高概率的破位空頭形態。

交易思路

空頭方向明確，等待小時圖必要調整，注意充分調整的蠟燭型態，尋找高機率的破位空頭機會。

壓力位置：157.70、158.07

支撐位置：157.11、155.71

風險提示

昨日堅決陰線給力，指明了一個方向且有利於後市空頭發展，所以需要投資者總體保持空頭思路，等待合理做空機會，雖然早盤開盤前有下跌表現，但如果因為時間和形態原因沒有入場的那麼就繼續等待下次合理的空頭形態，而不要急於追空。

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Samantha Luan

外匯

經濟

由於市場持續聚焦於地緣局勢走向的影響，19日美元兌歐元、英鎊、瑞士法郎和加幣走高，美元兌日圓和瑞典克朗走低。

衡量美元對六種主要貨幣的美元指數當天上漲0.11%，匯市尾市收在107.173。

荷蘭商業銀行外匯策略師弗朗西斯科•裴索爾（Francesco Pesole）表示，市場的基本預測情形為在某一時間點會達成關於烏克蘭的和平協議。同時，歐盟被排除在和平談判之外被認為刺激避險資金從歐元流出並進入日圓。

美國總統川普18日表示，美國將對進口汽車、藥品和晶片徵收約25%的關稅，並將於4月2日正式宣布這項關稅措施。

不過，裴索爾說，與關稅政策相比，市場還是更關注短期潛在會達成的關於烏克蘭的和平協議。

德國商業銀行分析師表示，外匯市場現在大致忽略了川普最新的關稅表態。儘管川普類似兒戲的關稅表態反覆和混亂，需要注意最終的加徵關稅結果很可能比川普就職時人們預期得要少，但仍舊有顯著的加徵關稅措施。

聯準會在當日發布的貨幣政策紀錄顯示，聯準會公開市場委員會表示，當前貨幣政策遠沒有開始降息之前那樣富有約束性。

聯準會官員也提到，多個地區聯邦儲備銀行所轄區域的商業合約顯示企業有意把關稅帶來的成本增加轉移給消費者。

截至紐約匯市尾市，1歐元兌換1.0425美元，低於前一交易日的1.0445美元；1英鎊兌換1.2584美元，低於前一交易日的1.2597美元。

1美元兌換151.52日圓，低於前一交易日的0.9036瑞士法郎；1美元兌換1.4232加幣，高於前一交易日的0.9036瑞士法郎；1美元兌換1.4232加幣，高於前一交易日的1.41888825美元兌換1.4232加幣，高於前一交易日的1.41888825美元兌換瑞典元。

來源: 中國金融資訊網

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Damon

經濟

英國國家統計局19日公佈的系列數據顯示，現階段，英國的企業和居民部門面臨的價格壓力越來越大。

從企業部門來看，1月份，英國的生產者物價指數（PPI）正在上漲。數據顯示，1月份，英國的生產者物價投入指數較去年同期下跌0.1%，但較去年12月份的年減1.3%，上漲明顯；出廠物價指數年增0.3%，較去年12月份的年比下跌0.1%，也是明顯上漲。從環比價格來看，價格上漲更是明顯。 1月份，英國生產者物價投入指數較上季上漲0.8%，出廠物價指數較上季上漲0.5%。

從居民部門來看，1月英國消費者物價指數漲幅超出市場預期。數據顯示，1月份，英國消費者物價指數（CPI）從去年12月的2.5%快速上升至3%。市場先前預期這一數據可能會是2.8%。同時，1月的核心價格指數從去年12月的3.2%升至3.7%，服務價格指數從4.4%升至5%。

英國國家統計局表示，在政府從1月開始徵收私立學校的增值稅後，英國家庭的教育成本明顯上升，並推高消費物價指數。數據顯示，1月份，英國家庭的教育支出較上月上漲2.4%。同時，1月英國的食品價格較上月上漲0.9%。

對英國的企業和居民來說，現階段的價格壓力可能還不是最大的。從4月開始執行的新的財政預算，將推高企業的用工成本和居民的生活成本，機構分析顯示，英國的通膨在未來幾個月將進一步上漲。

在2月初的會議上，英國央行預測英國的物價指數將在今年第三季達到3.7%。智庫英國董事學會的政策研究主管Roger Barker指出，1月份，英國的通膨水準高於大多數經濟學家的預期。英國1月食品和非酒精飲料價格、教育費用出現了意料之外的通膨壓力。從4月開始，英國私部門必須確定如何應對大幅增加的就業成本，這很可能會進一步推高消費價格。

英國工業聯合會（CBI）的首席經濟學家Martin Sartorius指出，英國1月通膨水準大大高於預期，凸顯了英國央行在控制持續價格壓力方面面臨的挑戰。能源價格上漲、薪資強勁成長以及秋季預算安排，都可能會使英國今年的通膨率維持在央行的2%的目標水準之上。

英國零售商協會（British Retail Consortium)的研究主管Kris Hamer指出，考慮到英國零售業今年面臨的70億英鎊的額外成本增加，英國2025年年初的通膨水平上升，可能預示著未來幾個月的通膨發展趨勢，預計英國物價全年都將保持上漲態勢。

英國物價的超預期上漲，已經使得市場對英國央行在今年的降息頻率產生了分歧。本月初，安永統計俱樂部在冬季經濟預測報告中指出，今年英國的CPI都將在2%以上，平均在2.8%，到2026年中，英國CPI才可能接近2%。但儘管如此，英國央行將在今年的每季降息一次。智庫英國國家經濟社會研究所（National Institute of Economic and Social Research，NIESR)在12日公佈的英國經濟展望報告中，預期英國1月份的通膨將達到3.2%，全年的平均通膨水準在2.4%左右，英國央行或還有一次降息措施。

在19日的超預期通膨數據公佈後，市場機構基本預期今年英國央行或還有兩次降息機會。

英國央行在降息動作上將進一步謹慎對英國的資本市場構成衝擊。 19日，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均物價指數報收8,712.53點，較前一交易日下跌54.20點，跌幅為0.62%。同時，由於市場預期英國央行可能會謹慎降息，英鎊匯率由此獲得支撐，英鎊對美元匯率19日昇至1.26美元對1英鎊，為近一段時間以來的最高水準。也是基於同樣原因，19日，英國各期限的公債殖利率都獲得上漲。 10年期公債殖利率較前一天上漲0.054%，3年期上漲0.085%。

在通膨壓力持續、央行可能減少降息頻次的影響下，英國經濟的短期成長動能很難持續。英國央行已經看到這一點了。在本月初的貨幣政策會議上，英國央行將英國本年度的成長預期由此前的1.5%下調至0.75%。在英國去年第四季經濟成長超預期數據公佈後，英國央行總裁仍對英國今年的經濟成長前景潑了冷水。英國央行行長安德魯•貝利指出，儘管英國去年最後一個季度的成長情況好於央行預期，但這不改英國經濟成長疲軟的基本現狀。英國經濟成長陷入停滯不前，主要緣於需求側的不振，部分緣於供應不足。

在這種情況下，英國的一些行業組織呼籲，為促進經濟成長，政府需要為企業減負，並減輕企業的成本壓力。針對最新的通膨數據，英國商會研究主管Stuart Morrison指出，英國企業迫切需要減輕成本壓力，以便他們能夠進行投資、招募和對外貿易，這樣才能推動英國經濟成長。

來源: 新華財經

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FastBull 精選

每日要聞

【要聞速覽】

1、尼克·蒂米勞斯：聯準會官員考慮放緩或暫停縮表

2.聯準會會議紀錄：希望在降息前看到通膨進一步的進展

3.川普插手兩院預算案紛爭，支持眾議院共和黨的4.5兆美元減稅方案

4.受惡劣天氣及關稅擔憂影響，美國1月獨棟住宅建設大幅下降

5.傑佛遜：通膨路徑崎嶇，政策利率調整待時機

6、奧爾：還將進一步降息

7.博斯蒂克：需觀察一段時間後，在考慮降息

8.歐洲股市創兩個月來最大跌幅，市場擔憂關稅和降息路徑變淺

9.川普稱澤連斯基為“獨裁者”，施壓烏克蘭達成停戰協議

【要聞詳情】

尼克·蒂米勞斯：聯準會官員考慮放緩或暫停縮表

「聯準會傳聲筒」尼克·蒂米勞斯在最新的文章中表示，聯準會1月會議紀要顯示，官員們在上月會議上討論了是否放緩或暫停其近6.8萬億美元資產組合的縮減，他們在未來幾個月中面臨著提高聯邦債務上限所帶來的複雜問題。與債務上限有關的動態可能會導緻聯準會負債的大幅波動。縮表過程最終將耗盡銀行系統的儲備金，而聯準會官員並不確定這個過程會持續多久。財政部將如何管理其現金餘額所引發的貨幣市場波動，可能會使聯準會確定正確的儲備平衡的能力變得複雜。因此，根據週三公佈的會議紀要，官員們在1月會議上認為，「考慮暫停或放緩資產負債表的縮減，直到債務上限問題得到解決可能是合適的」。

聯準會會議紀錄：希望在降息前看到通膨進一步的進展

聯準會會議紀要顯示，聯準會希望在決定再次降息之前看到「通膨方面的進一步進展」。聯準會以通膨壓力上升為由，在上次會議上將利率穩定在4.25%-4.5%的區間，市場預期3月會議也不會降息。根據會議紀要，委員會一致認為「聯準會有充分的時間評估經濟活動、勞動市場和通膨不斷變化的前景」。許多經濟學家和市場策略師擔心，關稅和更嚴格的移民政策可能會增加通膨壓力，從而有可能抵消降低稅收和放鬆監管的正面影響。聯準會先前已證明，由於通膨持續高企，它不急於進一步降息。通膨已從疫情後的高點回落，但仍頑固地高於聯準會理想中的水平。例如，1月的消費者物價指數年增3%，是七個月來最快的速度，也高於聯準會2%的目標。

川普插手兩院預算案紛爭，支持眾議院共和黨的4.5兆美元減稅方案

美國總統川普表態支持眾議院要求減稅4.5萬億美元的計劃，為參議院共和黨急於批准撥款來幫助其打擊移民的做法大潑冷水，表明其並青睞可能需要數月討價還價才可能達成協議的大規模議案。在關鍵的國會投票臨近之際，川普週三在社群媒體上發帖，幹預眾議院和參議院共和黨人之間持續的預算紛爭。參議院原本計劃本週就一項預算案進行投票。該預算案將增加1,500億美元的軍事開支，並增加1,750億美元的移民和邊境執法開支。參議院共和黨人表示，他們傾向於就這些優先事項迅速採取行動，不急於解決有關減稅和提高債務上限等核心爭議。然而川普表態支持眾議院更全面的預算計劃，該計劃在共和黨內部引發了針對削減聯邦支出額度和減稅規模等議題上的衝突。

受惡劣天氣及關稅擔憂影響，美國1月獨棟住宅建設大幅下降

受暴風雪和低溫影響，美國1月獨棟住宅建設大幅下滑，且反彈可能受到進口關稅成本上升和抵押貸款利率上升的限制。數據顯示，上月獨棟住宅開工量經季節性調整後為99.3萬套，下降8.4%。 12月數據上修至108.4萬套，高於先前報告的105萬戶。儘管住宅建設仍然受到二手房供應短缺的支持，但川普政府推行的保護主義貿易政策可能使建築商難以啟動新的住房項目。調查顯示，由於32%的家電和30%的軟木材依賴國際貿易，關稅規模和範圍的不確定性讓建築商更加擔心成本。抵押貸款利率也帶來壓力。 30年期固定利率抵押貸款的平均利率徘徊在7%下方。

傑佛遜：通膨路徑崎嶇，政策利率調整待時機

聯準會副主席傑佛遜在周三的演講中表示，目前貨幣政策立場更接近中性設置，但我們仍然認為目前的貨幣政策具有限制性。在強勁經濟和穩固勞動市場的支持下，決策者可以採取更為從容的態度來考慮任何額外的降息措施。

通膨道路“崎嶇不平”，回到目標的進程可能會“坎坷”。聯準會1月維持利率不變，並且不急於進行新一輪降息，主要是因為需要更多關於通膨進展的信息，並希望了解川普政府政策的具體影響。

奧爾：還將進一步降息

紐西蘭聯邦儲備銀行主席奧爾在2月19日（當地時間）發表演說時稱，紐西蘭的經濟活動正在回升，經濟前景與通膨目標在中期內保持一致，這為繼續降息提供了信心。然而，經濟中仍存在顯著的閒置產能，國內通膨壓力預計將持續減緩。他預計，就業成長將在下半年隨著國內活動的成長而回升。

紐西蘭聯邦儲備銀行計畫採取兩次25個基點的利率調整措施，預計到今年年中（約7月）將累積降息50個基點。 3.75%的利率水準是中性利率範圍的高端，未來利率將繼續下降，但不會急於調整至3%這樣的水平，因為通膨仍然居高不下。

紐元兌美元匯率接近公允價值，並對收入的成長起到了積極的推動作用。預計這一趨勢將在今年持續，因為支撐這些價格的因素仍然存在。此外，如果利率能夠調整至中性水平並保持穩定，GDP及名目GDP成長將接近潛在水平，匯率也會維持在公允價值附近（這意味著紐元短期內大幅貶值的空間有限）。

近期風險包括GDP成長放緩，而長期風險則涉及美國的關稅政策，可能減緩全球經濟成長。紐西蘭聯邦儲備銀行已做好應對任何潛在衝擊的準備，並將在必要時採取行動以支持經濟。

博斯蒂克：需觀察一段時間後，在考慮降息

亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克週三在接受採訪時表示，美國通膨率預計在2026年初降至2%左右的目標水準。同時，中性利率水準約在3%至3.5%之間，可能在明年初接近此水準。

非常認同聯準會在當前經濟情勢下暫停政策調整的想法，以便觀察經濟如何發展，並利用這些資訊來指導未來幾個月的政策制定。官員在評估川普總統的政策對經濟的影響時應保持耐心。有些政策可能會加劇通膨，而有些則可能刺激投資。

我認為我們仍處於限制性姿態，這正是我們所需要的。當前和未來應比過去六到八個月更加謹慎，債務上限是其中一個因素，銀行如何配置資本也是需要關注的問題。

博斯蒂克是近期多名主張對進一步降息採取耐心態度的聯準會官員之一。本月稍早他曾表示，希望等待「一段時間」再度降息，並預期聯準會3月下次政策會議時不會明確通膨走勢。

歐洲股市創兩個月來最大跌幅，市場擔憂關稅和降息路徑變淺

歐洲股市遭遇兩個月來最大跌幅，受制於貨幣寬鬆週期可能弱於預期以及對與美國貿易爭端的擔憂重燃。史托克600指數收跌0.9%，為12月19日以來最大單日跌幅。在歐洲央行執委Isabel Schnabel表示央行接近暫停或停止降息的時點後，交易員下調了對歐洲央行的降息押注。貿易緊張局勢也是焦點，因為美國總統川普表示，他可能會對汽車、半導體和藥品徵收約25%的進口關稅。

川普稱澤連斯基為「獨裁者」，施壓烏克蘭達成停戰協議

美國總統川普譴責烏克蘭總統澤倫斯基為“獨裁者”，並加大對基輔的壓力，迫使其接受美國正在與俄羅斯談判的和平協議條款。川普週三指責澤連斯基利用美國前總統拜登提供的美國援助，並暗示烏克蘭要為當前的衝突負責。「一個未經選舉的獨裁者，澤連斯基最好動作快點，否則國將不國，」川普在社群媒體網站上寫道。「他拒絕選舉，在烏克蘭民調中支持率很低，唯一擅長的就是把拜登'玩弄於股掌之間』。」川普的言論是他重返白宮以來對澤連斯基發出的最尖銳批評，也是川普執政下美烏關係迅速惡化的最新跡象。川普本週派遣高級顧問前往沙烏地阿拉伯與俄羅斯直接談判，此舉將烏克蘭排除之外。

【今日關注】

15:00 德國1月PPI月率

19:00 歐洲央行公佈2024年金融評估聲明

21:00 歐洲央行管委馬赫魯夫就愛爾蘭經濟發表演說

22:35 芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比發表講話

00:00 歐洲央行管委內格爾發表演說

01:05 聖路易聯儲主席穆薩萊姆發表講話

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Kevin Du

大宗商品

週三（2月20日）繼美國國內天氣影響以及全球貿易需求變化後，CBOT（芝加哥商品交易所）穀物期貨市場持續呈現波動。雖然小麥、玉米和大豆期貨在近期錄得一定的上漲，但市場情緒因持倉變動而出現調整。資金的流動、天氣因素和國際市場的需求變化共同作用，影響美國農業市場的短期走向。

根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：

2025年2月19日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨空頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨空頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨空頭。

最近5個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；CBOT豆粕未平倉多頭與未平倉空頭相同；增加CBOT豆油投機性淨空頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

具體變動數據請見圖表。

小麥：情緒波動與資金流向

近期，小麥期貨市場經歷了劇烈的波動。隨著全球市場對氣候影響的關注加劇，硬紅冬麥（HRW）期貨一度觸及四個月來的最高水準。然而，由於需求較為清淡，加之期貨價格大幅回落，市場情緒轉變。

持倉變動：CBOT小麥期貨的投機性淨空頭增加。大宗商品基金在2月19日減少了小麥的持股，淨空頭增加4000手，反映出市場對價格上漲的預期減弱。自2月12日以來，基金增加了小麥的淨多頭，顯示出對天氣風險和全球市場需求的重視。然而，當前的下跌也反映了市場對未來價格走弱的預期。

市場情緒：小麥市場情緒主要受到天氣預期的影響。雖然近期氣溫驟降引發對作物損害的擔憂，但廣泛的積雪有望對冬季小麥提供保護。然而，仍有部分邊緣區域，尤其是德克薩斯州和俄克拉荷馬州西部，缺乏有效的積雪覆蓋，這可能對作物的生長造成一定壓力。整體來看，市場的悲觀情緒較為主導，且未來趨勢將在天氣預報及全球需求變化的雙重影響下持續波動。

未來展望：短期內，小麥期貨市場可能面臨更多的調整壓力。若氣候因素未能明顯轉好或全球需求未見回升，未來幾週內價格或將維持震盪偏弱的走勢。

玉米：資金回流與天氣預期

玉米期貨市場在近期出現了明顯的回調，儘管曾觸及16個月以來的高點，市場情緒因獲利回吐和種植預期的增加而改變。由於天氣狀況以及出口需求的支持，玉米期貨市場依舊表現出較強的基本面支撐。

持股變動：2月19日，大宗商品基金的玉米投機性淨多頭增加了20,000手。過去一個月內，基金的玉米持股呈現持續增加的趨勢，反映出市場對玉米種植預期的看漲情緒。然而，隨著價格突破5美元/蒲式耳，市場出現了一些獲利回吐的跡象。

市場情緒：玉米市場的情緒受到兩個主要因素的影響：一方面，出口需求強勁，特別是中國台灣的65000噸玉米採購增加了市場的信心；另一方面，美國國內的存量壓力也在逐漸加大，預計美國玉米庫存將在新一季收穫前降至兩年最低水平。此外，南美天氣不穩定，尤其是阿根廷乾旱對玉米生產的威脅，進一步增強了美國玉米的出口競爭力。

未來展望：考慮到全球供應的不確定性以及美國種植面積的擴展，玉米期貨市場在未來幾個月可能會維持較堅挺的走勢。雖然近期價格回調，但大宗商品基金的增持仍顯示市場對玉米未來走勢持樂觀態度。

大豆：供應充足與需求謹慎

大豆期貨市場在經歷了一段時間的上漲後，也顯現出一定的疲態。儘管美國國內大豆壓榨量保持強勁，但國際市場需求的謹慎態度使得價格面臨壓力。

持股變化：根據數據，大宗商品基金在2月19日對大豆的投機性淨空頭增加了2500手，反映出市場對大豆價格的看空情緒有所增強。儘管大豆的長期供需基本面看好，但短期內需求的疲軟使得資金流向轉向謹慎。

市場情緒：大豆的市場情緒在很大程度上受到南美洲供應的影響。由於巴西和阿根廷的大豆種植進展順利，大豆價格未見顯著上漲，國際需求略顯疲軟。而美國大豆的出口需求相對較低，儘管壓榨量創下新高，但缺乏國際買家的支持使得大豆的市場情緒難以維持高漲。

未來展望：短期內，大豆期貨市場可能會面臨一些壓力。若南美的大豆供應持續充足，且出口需求未能恢復，價格可能會進一步回落。然而，長期來看，隨著美國種植面積增加及需求回升，市場可能會逐漸恢復。

豆油與豆粕：供給與需求的博弈

豆油：豆油期貨市場在近期持續展現看空情緒。基金的投機性淨空頭增加了4000手，顯示市場對豆油價格的下行預期較強。美國國內的生產過剩以及全球需求的疲軟，導致大豆油的價格在持續上漲後出現了回檔。

豆粕：儘管豆粕的需求較為穩定，但由於全球供應充足，市場未能形成強烈的上漲動力。 2月19日，基金對豆粕的持股變動持平，反映出市場對豆粕價格趨勢的謹慎態度。

未來展望：大豆油和豆粕的市場趨勢可能持續受到供應與需求平衡的影響。豆油短期內面臨一定的壓力，而豆粕則可能隨著壓榨量的增加而保持相對穩定的價格區間。

結語：未來趨勢展望

整體而言，CBOT穀物市場正處於一個調整期，儘管存在多個支撐因素，例如出口需求、氣候變遷及全球供應風險，但資金的流動、持倉變化以及短期內的天氣預報都在影響市場情緒。未來幾個月，玉米可能會繼續維持強勢，而小麥和大豆則面臨更多的不確定性。對於期貨市場參與者而言，關注國際需求和氣候變遷將是關鍵的決策基礎。