套利交易推高需求，上週黃金價格整體上漲

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摘要:

套利交易推升需求，上週黃金價格整體上漲。上週五（2 月14日），滬金主力期貨價格較前週五上漲2.76%至688.40 元/克，COMEX 黃金主力期貨價格上漲0.26%至2893.70 美元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲2.58%至685.80 元/

具體來看，在關稅預期持續發酵的背景下，套利交易延續，進一步推升對實體交割黃金的需求，進而帶動現貨黃金需求激增，持續推動金價創新高。同時，儘管上周公布的美國1 月CPI 和PPI 數據均高於預期，但從結構上來看，通膨數據實際上暗示1 月核心CPI 上漲可能不具備永續性，以及當月核心PCE 可能比CPI 數據更為溫和，這也對黃金價格有所支撐。

不過，受川普最新關稅政策比預期溫和影響，上週五黃金多頭獲利了結，導致國際金價突然跳水。整體來看，上週國際金價先上後下，整體上漲。

本週（2 月17 日當週）黃金價格料存在一定回調風險。一方面，隨著黃金價格不斷上漲，近期COMEX 黃金期貨多頭持倉出現回落，顯示資金有獲利了結傾向，因此短期內黃金上漲動能或將有所減弱；另一方面，考慮到川普宣布從4 月1 日起實施的對等關稅可能比全面關稅的通脹影響更小，加之邊境將經濟壓低邊境，市場維持風險。

綜上，預計本周金價存在一定回檔風險，但整體仍將高位震盪。

一、上週市場回顧

黃金現貨期貨價格走勢上週五（2 月14 日），滬金主力期貨價格收在688.40 元/克，較前週五（2 月7 日）上漲18.50 元/克；COMEX 黃金主力期貨價格收在2893.70 美元/盎司，較前五盎司上漲7.60 美元/盎司。現貨方面，黃金T+D 現貨價格收在685.80 元/克，較前週五上漲17.24 元/克；倫敦金現貨價格收於2882.09 美元/盎司，較前週五上漲21.95 美元/盎司。

黃金基差上週五，國際黃金基差（現貨-期貨）為43.05 美元/盎司，較前週五顯著上升5.50 美元/盎司；上週五，上海黃金基差為-1.1 元/克，較前週五下跌1.76 元/克。

黃金內外盤價差上週五，黃金內外盤價差為4.50 元/克，較前週五的-4.99 元/克大幅上升，主因上週五多頭獲利了結，外盤金價跳水，導致內外盤價差大幅上升。上週原油價格震盪下行，帶動金油比波動上漲；白銀價格漲幅小於黃金，金銀比有所回落；上周金銅比持續大幅下降，主因銅價衝高回落，一方面是因為川普近期簽署的關稅行政令並未涉及銅類產品，另一方面則是受美國1 月零售數據大幅走弱影響。

持倉分析現貨持倉方面，上週黃金ETF 持股較前周小幅回落。截至上週五，全球最大SPRD 黃金ETF 基金持股量為863.06 噸，較前週五減少5.44 噸。上週國內黃金T+D 累計成交量顯著回升，全週累計成交量為231014 公斤，較前週上漲60.30%，主因前一周僅有3 個交易日。期貨持股方面，截至2 月11 日（目前最新數據），黃金CFTC 資管機構多頭持倉量有所回落，而空頭持倉量持續增加，導致多頭淨持倉量持續減少。庫存方面，上週COMEX 黃金期貨庫存持續大幅增加，上期所黃金庫存微幅增加3公斤至15,141 公斤。

二、宏觀基本面

重要經濟數據聯準會調查顯示，美國1 月一年期通膨預期持穩，五年期通膨預期上升。 2 月10 日，聯準會調查顯示，美國1 月一年期通膨預期持穩3%，五年期通膨預期從2.7%上升至3%，創下去年5 月以來的最高水準。

調查也顯示，受訪者對未來一年通膨率的預期出現了更大的分歧，其中25 百分位與75 百分位受訪者之間的差距擴大到了自2023 年年中以來的最大幅度。美國1 月CPI 全線超預期。

2 月12 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月CPI 年增3.0%，超出預期值和前值2.9%；1 月CPI 環比增長0.5%，連續第七個月加速，為2023 年8 月以來的最大漲幅，超出預期值0.3%和前值0.4%。 1 月剔除食品和能源成本後的核心CPI 年成長3.3%，高於預期值3.1%和前值3.2%；1 月核心CPI 環比成長0.4%，高於預期值0.2%和前值0.3%。 1 月CPI 的成長主要由食品雜貨價格推動，其中三分之二的漲幅來自於致命禽流感爆發後雞蛋價格上漲。而1 月核心CPI 漲幅超預期，主要源自於汽車保險和機票價格、處方藥費用，以及飯店住宿費用和二手車價格的上漲。美國1 月PPI 年增幅為近兩年新高，但與PCE 通膨相關數據表現疲軟。

2 月13 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國1 月PPI 年比上漲3.5%，高於前值和預期值3.3%，為2023 年2 月以來最高水準；季增0.4%，高出預期值0.3%，但低於前值0.5%。不包括食品和能源的核心PPI年增3.6%，高於前值3.5%和預期值3.3%；環比上漲0.3%，與預期值一致，低於前值修正後的0.4%。不過，PPI 報告中構成個人消費支出（PCE）價格指數的生產者物價指數（PPI）成分－金融和醫療保健服務在1 月份表現疲軟，大多數醫療保健項目和機票價格均出現下降，預計核心PCE 指數的漲幅將遠低於消費者物價指數（CPI）0.45%的漲幅。受極端天氣和野火影響，美國1 月零售銷售月增意外下滑。

2 月14 日，美國商務部公佈的數據顯示，美國1 月零售銷售季減0.9%，遠低於預期值0.2%及前值0.4%。這是自2023 年3 月以來的最大環比降幅。值得注意的是，即使剔除汽車銷售的影響，零售銷售額仍下降了0.4%，低於預期值0.3%和前值0.7%；除汽車與汽油外的零售銷售環比-0.5%，遠低於預期值0.3%和前值0.5%。報告顯示，在13個銷售類別中，有9個類別出現了下滑，尤其是汽車、運動用品和家具商店。這些數據顯示，在洛杉磯等二級城市經歷了毀滅性野火以及其他地區遭遇的嚴重冬季天氣後，實體商店的購物活動受到壓制。

聯準會政策追蹤上週，聯準會主席鮑威爾在出席國會聽證會時強調，聯準會無需急於降息。

2 月11 日，聯準會主席鮑威爾出席參議院銀行委員會聽證會時表示，美國的通膨率仍居高不下，經濟成長持續強勁，在此環境下，聯邦儲備銀行對調整利率需要有耐心，重申降息太快和太慢兩方面的風險。

鮑威爾表示：「由於我們現在的政策立場限制性比以前小得多，而且經濟保持強勁，我們不需要急於調整政策立場。我們知道，政策限制性削減得太快或太多，可能會阻礙通膨（下降）的進展。同時，政策限制性削減得不夠，可能會過度削弱經濟活動和就業。在考慮進一步調整聯邦基金利率目標區間的狀況和時機太慢，希望在控制通膨方面取得更多進展”，並表示“政策利率處於良好水平，沒有理由急於進一步降低利率……如果經濟保持強勁，通脹率沒有繼續持續向2%靠攏，政策限制性可以維持更久。

美元指數走勢上週美元指數波動下滑。周中，受美國1 月CPI 數據全面超出市場預期影響，美元指數回升。不過，後半週，由於1 月PPI 數據暗示1 月核心PCE可能比CPI 數據更為溫和，加之美國1 月零售銷售環比意外滑至兩年來最大降幅，美元指數大幅下行。截至上週五，美元指數較前一週五大幅下跌1.20%至106.8。

美國TIPS 殖利率走勢上周美國10 年期TIPS 殖利率先上後下，整體小幅下行。上半週公佈的美國1 月CPI 數據全線超預期，加之PPI 年增幅為近兩年新高，導緻美國10 年期TIPS 收益率明顯上行。不過，隨後公佈的美國1 月零售銷售季比意外大幅下滑，10 年期TIPS 因此轉而下行。截至上週五，美國10 年期TIPS 殖利率下行3bp 至2.04%。

國際重要事件跟蹤俄烏局勢或迎來轉機，加薩停火協議的第二階段或被延後。上週三（2 月12 日），川普與普丁進行了近一個半小時的通話，川普稱與普丁開展了“非常富有成效的談話”，雙方同意就結束俄烏衝突進行“緊密合作”，並儘快開始談判。

巴以方面，上週六（2 月15 日），巴以雙方完成了新一批被質押人員的交換。隨後，以色列總理內塔尼亞胡召開安全會議，討論第二階段談判問題。根據停火協議，第二階段，哈馬斯要釋放剩餘扣押人員，以換取更多巴勒斯坦在押者獲釋，同時以軍需全面撤出加薩走廊。然而，以色列或不願全面將軍隊撤出加薩地帶，第二階段協議可能被推遲。套利交易推高需求，上週黃金價格整體上漲_11

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