反內捲帶動PPI環比轉正

東方金誠

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摘要:

根據國家統計局公佈的數據，2025年10月，CPI年減0.2%，上月為下降0.3%，1-10月CPI累計年減0.1%；10月PPI年減2.1%，上月為下降2.3%，1-10月PPI累計年減2.7%。

事件：根據國家統計局公佈的數據，2025年10月，CPI年增0.2%，上月為下降0.3%，1-10月CPI累計年減0.1%；10月PPI年減2.1%，上月為下降2.3%，1-10月PPI累計年減2.1%。

基本觀點：10月CPI環比季節性上升，且表現好於季節性，帶動CPI同比由負轉正，背後主要有兩個原因：一是受多雨天氣及節日需求增加等影響，10月蔬菜價格超季節性上漲，帶動食品價格年減幅顯著收窄；二是今年10月假期天數增加，旅遊出行等服務價格較大幅度上行，當月服務價格年漲幅擴大，這也是推動10月核心CPI年比升至1.2%的主要原因。整體上，當前物價水準持續處於穩中偏低狀態，這也為第四季度貨幣、財政政策持續加力促消費、有力對沖外部波動提供了充分空間。 10月PPI年內首次較上季上漲，較去年同期降幅進一步收斂，主要源自反內捲帶動部分產業供需改善，對相關產業價格形成強力支撐。同時，有色金屬價格上漲拉動國內相關產業PPI上行，以及假期消費等因素推動生活資料價格環比止跌，也對當月PPI環比上漲起到拉動作用。

具體來看：

一、10月CPI環比上行，且表現好於季節性，帶動CPI同比由負轉正，背後主要有兩個原因：一是受多雨天氣及節日需求增加等影響，10月蔬菜價格超季節性上漲，帶動食品價格較去年同期降幅顯著收窄；二是今年10月假期天數增加，旅遊出行等服務價格較大幅度上行，當月服務價格年增幅擴大，這也是推動10月核心CPI年比升至1.2%的主要原因。整體上，當前物價水準持續處於穩中偏低狀態，這也為第四季度貨幣、財政政策持續加力促消費、有力對沖外部波動提供了充分空間。

具體來看，10月CPI環比上升0.2%，略高於季節性水平，再加上去年同期價格基數走低，帶動當月CPI年比升至0.2%，優於市場普遍預期。我們分析，背後主要有兩個原因：一是10月全國降雨量顯著高於正常年份，加之節日需求增加，帶動當月蔬菜價格環比上漲4.3%，顯著超出季節性，蔬菜價格同比降幅收窄6.4個百分點至- 7.3%，加之受上年低基數等影響，10月豬肉、水果價格下降趨勢也有所緩解，共同推動10月食品價格年減幅顯著收窄1.5個百分點至-2.9%，對整體CPI同比的拖累效應明顯下降。

二是今年中秋節落在10月，長假時間延長1天。這直接帶動當月旅遊出行等服務消費需求更大幅度釋放，當月旅遊價格環比上漲2.5%，漲幅明顯高於季節性，進而帶動當月服務價格環比上漲0.5%，年漲幅擴大至0.8%，創近17個月最高。這是當月扣除波動較大的食品、能源價格，更能反映基本物價水準的核心CPI年增至1.2%，漲幅較上月擴大0.2個百分點的主要原因。

另外，受國際金價大幅上漲帶動，而當月國內金飾品和鉑金飾品價格分別上漲50.3%和46.1%，而上月漲幅分別為42.1%和33.6%；10月國際油價下行，國內成品油價格低收，但受去年同期成品油基數偏窄需要指出的是，前期以舊換新政策對家電、汽車等耐用消費品價格支撐效應較強，但10月家用器用、交通工具CPI環比都出現下降，價格同比改善勢頭弱化或出現逆轉，背後或與一些地方支持政策收緊有關。

整體來看，年初以來物價水準偏低態勢在延續，CPI年比持續在零值附近徘徊，核心CPI年比也持續處於低點。背後的根本原因是樓市調整已逾4年，居民財富持續“縮水”，消費信心不足；另外，上半年外部環境波動加劇，國際原油價格顯著下跌，也在向國內CPI傳導。目前物價走勢的一個重要支撐點在於，以舊換新等促消費政策發力下，近期工業消費品價格年比上行動能較為明顯。往後看，主要受去年同期食品價格基數較大幅度下行影響，今年11月食品CPI年減幅將持續縮小。

值得注意的是，從近期政策動向上看，反內捲對汽車價格的支撐作用可望持續，促消費政策存在加碼空間，也有望帶動11月工業消費品價格同比數據改善，而服務價格同比漲幅將基本保持穩定。綜合以上，我們預計11月CPI年會上升至0.6%左右。整體而言，未來一段時間物價水準偏低格局會延續。這也為年底前穩健成長政策發力、特別是央行適度降息提供了充分空間，也就是當前無需過早過度擔心需求刺激政策引發高通膨問題。

二、10月PPI年內首次季漲，較去年同期降幅進一步收斂。當月PPI環比轉漲，主因反內捲帶動部分產業供需改善，對相關產業價格形成強力支撐。同時，有色金屬價格上漲拉動國內相關產業PPI上行，以及假期消費等因素推動生活資料價格環比止跌，也對當月PPI環比上漲起到拉動作用。 10月PPI季增0.1%，漲幅較上月加速0.1個百分點，為年內首次上漲；年減2.1%，跌幅較上月收窄0.2個百分點。

來源：東方金誠

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Owen Li

能源

股市

政治

Adam Giddens過去主要依靠關注服務和社交媒體上的熱門話題來篩選值得購買的股票，但最近，他把注意力轉向了另一種影響力：唐納德·川普。

隨著川普政府打破慣例，代表美國越來越多地持有上市公司股份，像Giddens這樣的交易員正試圖順著川普的思路尋找下一個投資目標。畢竟，每當有美國政府要持股某公司的消息傳出時，相關股票往往會大幅上漲。

最近，Giddens將目光投向了Military Metals Corp．，這家公司正在探尋銻的新來源，這是一種用於製造炸藥、核武和紅外線感測器等軍事裝備的材料。

「綜合考慮策略重要性和供應鏈脆弱性，這引起了我的注意，所以我開始尋找涉足銻礦領域的上市公司，」Giddens說。他也一直在仔細研究政府文件，尋找潛在的收購目標。 "考慮到它們資源基礎的規模和地理位置，我認為它們是這個領域裡下一波戰略投資浪潮的有力候選者。"

根據Aniket Shah，川普對產業政策的關注以及他對政府乾預和引導市場的信念，正在改變投資者評估公司的方式。

交易員的投機押注正逢川普政府入股多家公司之際，政府聲稱此舉旨在實現其關鍵戰略目標，例如確保半導體供應鏈安全。甚至還有一檔交易所交易基金（ETF）正在籌備中：Roundhill Financial Inc．已向監管機構提交申請，擬推出一隻ETF，將投資於反映美國政府投資策略的產業。

這些投資之所以招致批評，是因為這標誌著與前幾任總統，尤其是長期倡導自由市場、維持政府不干預企業資本運作的共和黨總統的政策截然不同。然而，這些問題是政治家、經濟學家和學者才會考慮的問題。對於像Giddens這樣的專業基金經理人和個人交易員來說，一個更為迫切的問題是：接下來會怎麼樣？

由於持有白宮重點關注的公司之一的股票，Giddens的投資組合已獲得提振。這位31歲的溫哥華人在資本市場工作，業餘時間從事股票交易，他表示在五角大樓7月份收購稀土材料生產商MP Materials Corp.15%的股份之前，自己買入了該公司股票，五角大樓的這筆投資帶動該公司股價飆升了95%。

Jefferies Financial Group Inc．的全球永續發展和轉型策略主管Aniket Shah一直在追蹤川普政策的影響，他認為川普對產業政策的關注以及他對政府乾預和引導市場的理念，正在改變投資者評估企業的方式。

他說，"對企業未來發展進行分析時，必須考慮與國家的政治關係。"

在MP Materials之後，川普政府8月利用拜登時期晶片法案中對英特爾的支持承諾獲得了該公司接近10%的股份，目的是幫助這家陷入困境的晶片製造商扭轉經營局面。

緊接著，川普政府在9月入股美洲鋰業5%的股份，之後在上月入股關鍵金屬勘探商Trilogy Metals Inc． 10%的股份。商務部長霍華德·盧特尼克也曾表示投資國防承包商的股份也在考慮之列。

跟著川普選股成新潮流_1

不出所料，推動今年股市上漲的熱門科技——人工智慧——正被用來尋找投資目標。

Cole Hansen是一位居住在波士頓的業餘交易員，他的全職工作是在航運和快遞服務公司。他曾向OpenAI的ChatGPT等熱門聊天機器人提問：川普為什麼會選擇某些產業，這些產業有哪些共同點，以及下一個可能的目標是什麼。當聊天機器人建議專注於能源、電腦和機器人產業時，Hansen開始研究電池公司。後來，他與聊天機器人的對話又幫助他鎖定了石墨生產商。

Hansen表示，"大多數人工智慧模型給出的答案都一樣。但當我專門詢問已投資公司之間的共同點時，它們才開始提及一些特定行業，並將石墨列為其中最大的行業之一。"

Hansen最後篩選出了Novonix Ltd．，這家公司去年12月從美國能源部獲得高達7.55億美元貸款，用於美國建造第一個大型合成石墨電池生產基地。他認為，隨著政府推進入股企業的趨勢，該公司股票"位置絕佳"，可望從中獲利。然而，自他10月中旬首次買入該股票以來，該公司在澳洲上市的股價已下跌約40%。

在Old West Investment Management，合夥人兼投資組合經理Brian Laks表示，他預計TMC The Metals Company Inc．和Odyssey Marine Exploration Inc．等海底採礦公司可能成為政府入股的目標。川普政府4月發布的行政命令與海底採礦有關，這也是國會聽證會上討論的議題。

Laks表示，在美國政府入股之前，Old West已經投資了MP Materials、Lithium Americas和Trilogy Metals。

來源：新浪財經

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招商銀行

外匯

經濟

大宗商品

匯率市場方面

一、市場回顧、展望及重點關注

1.上週美元指數闖關100後回落，全週收跌0.18%至99.55。美國政府關門持續影響就業數據發布，私人數據先是ADP及ISM非製造業指數表現優於預期，美元指數上沖100.4，但受阻於200日均線，之後由於更多民間數據顯示美國10月就業崗位下降、裁員飆升，美元指數回落至100關口下方。同時，美國政府關門及經濟不確定性、科技泡沫擔憂，令全球股市表現低迷，風險貨幣澳幣、加幣走弱，避險貨幣日圓走強，但避險貨幣瑞郎受制於CPI走弱全週收跌。人民幣全週近乎持平。

2.政府關門延誤，市場只能透過各種私部門資料來估測就業情勢變化。但在無官方的失業率數據佐證的情況下，這些數據無論強弱都缺乏說服力，美元指數的糾結走勢料將延續，同時政府關門減少政府支出影響美元流動性，預計將繼續在96-100區間的偏強區域運作。但若政府關門延續持續加劇經濟不確定性，股市情緒持續低迷，則聯準會12月降息的機率也會增加，美元指數再度轉弱的風險就會持續累積。

3.本週繼續關注美國政府關門進展，若關門繼續，可能會影響10月CPI、PPI及零售銷售數據公佈。其次重點關注中國10月經濟數據，以及歐、英三季GDP，日本央行10月會議紀錄等。

二、匯市觀點

美元兌人民幣方面：

短期來看：

中美經貿關係進入階段性緩和期，但年內仍需關注季節性結匯因素對人民幣的升值壓力。

中期來看：

重點關注中美後續是持續升級還是逐漸降溫，以及雙方的財政貨幣增量政策的支持力度，整體維持雙向波動判斷。

歐元兌美元方面：

短期來看：

法國政治關切暫告一段落，歐元將繼續隨美指被動漲跌。關注近期美元降息交易收斂，對歐元造成的衝擊。

中期來看：

在聯準會的獨立性威脅並未解除、貨幣政策從美停歐降轉向歐停美降等邏輯的影響下，歐元仍有一定上行空間。

美元兌日圓方面：

短期來看：

美日利差暫無收斂理由，美元兌日圓預計仍高位震盪，但當局傳遞穩定匯率態度下，預計155仍是重要阻力。

中期來看：

日本央行升息前景未變，美日利差收窄仍利好日元，不過日銀最終升息空間預計有限且節奏趨緩，預計漸進之中多有反覆。

三、本週重點關注

表1：本週重點資料時間表（標黑資料重點關注）資料來源：招商銀行資金營運中心

貴金屬市場方面

一、市場回顧及展望

1.上週，黃金由4000附近開盤，於3930~4030區間窄幅震盪。美國經濟數據整體好壞參半，川普關稅在高院審理情況不明，也構成黃金持續震蕩的條件。

2.美國ISM製造業PMI連續八個月萎縮，其中就業指標連續九個月萎縮。但服務業PMI意外超預期升至52.4，達今年2月新高，新訂單和物價大幅成長，顯示黏性通膨壓力依然偏大。數據後美債殖利率大幅上升，對黃金形成壓力。勞動力方面，小非農ADP超預期增加4.2萬，但10月企業裁員人數15.3萬人，較上月增加183%。密西根大學消費信心降至50.3，為22年6月來最低水平，其中現況指數初值跌至紀錄低點。裁員和消費信心的疲軟數據又增加滯脹擔憂。

3.當週，除米蘭之外的官員講話總體偏鷹，繼續弱化12月降息不明預期。古爾斯比表示對無資料降息感到不安，可能不願繼續降息週期。哈馬克指出通膨比勞動市場更令人擔憂。庫克相對中性，指出就業和通膨風險都上升，下月降息並非板上釘釘。

4.川普關稅案在當週進入高院審理，而辯論後川普輸的賠率增加。鑑於川普政府仍可動用其他安排主張繼續增稅，但若輸掉官司將一定程度造成內政混亂，不利美元，對黃金的影響則多空皆有。

5.短期，受聯邦儲備銀行鷹派官員言論影響，金價上行動力偏謹慎，市場仍需消化12月降息弱化預期。而中長線配置資金繼續逢低買入，仍對黃金階段性下行後反彈構成支撐。整體繼續預期近期仍將趨於區間震盪，長期不改看漲基本面。

大宗商品市場方面

一、上週市場回顧

基本金屬方面：

1.上週基本金屬價格整體走勢震盪。

2.宏觀層面情緒反复，中美製造業採購經理人指數弱於預期，同時，美國政府停擺持續，加劇金融市場避險情緒，上半週基本金屬價格承壓回調。但最新預期的美國就業數據疲軟，美元指數衝高回落，基本金屬市場獲得一定支撐，價格逐步穩定。當週LME實施新規，限制庫存偏低時近月合約大額頭寸，要求多頭回借金屬以緩解供應緊張，引發市場對結構性供需再平衡的預期。

3.上週銅價收在10,695美元/噸，下跌1.80%；鋁價收在2862美元/噸，下跌0.90%。

原油方面：

1.上周原油價格繼續震盪盤整。

2.地緣方面，俄羅斯的原油出口與10月份計畫一致，目前尚未受到新制裁的影響，但印度進口俄油量已顯著降低，此次大幅制裁後，印度進口量降低到接近0，且中國國有石化企業已取消部分俄油海運採購，供應方面，OPEC+核心八國（沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克、阿爾及利亞、阿曼）同意自12月起每日增產13.7萬桶，延續10月與11月節奏，但為應對季節性需求疲軟與市場不確定性，決定暫停2026年1月至3月的增產計畫。市場對供應過剩的擔憂仍存。

3.上週布蘭特原油價格收在63.70美元/桶，下跌1.36%。

來源：招銀避險

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Justin

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政治

經濟

基本面總結：

1.澳洲經濟呈現「房市熱、消費冷、政策穩」複雜格局

上週，澳洲經濟數據與政策訊號交織，呈現出"房市熱、消費冷、政策穩"的複雜圖景。房地產市場表現特別搶眼，十月全國房價中位數環比上漲1.1%至創紀錄的872,538澳元，創下自2023年6月以來最大單月漲幅，珀斯、悉尼和墨爾本三大主要城市同步上漲，其中珀斯以1.9%的漲幅領先。分析師普遍將這一輪上漲歸因於兩次關鍵政策調整：今年以來連續三次的降息有效降低了購房融資成本，而10月1日正式實施的首次購房者扶持政策則顯著降低了入市門檻。在住房供應持續緊張的背景下，這些措施共同點燃了市場需求，尤其推動了中低價位房產的活躍度。

與房價升溫形成呼應的是租賃市場的持續緊張。過去三個月全國租金維持0.5%的漲幅，空置率穩定在1.4%的歷史低點附近。這一系列房屋市場指標顯示，當前金融環境或許不如預期中緊縮，這也讓市場對澳洲儲備銀行短期內進一步放寬貨幣政策的預期明顯降溫。

然而，與火熱的房市形成鮮明對比的是消費端的疲軟表現。澳洲統計局數據顯示，9月家庭支出僅微增0.2%，儘管較8月的零成長略有改善，但第三季整體支出成長率已放緩至0.2%，遠低於前一季的0.9%。更值得關注的是支出結構的變化：食品、醫療等必需品支出維持成長，而航空旅行和住宿等服務消費則出現下滑，反映出消費者在可自由支配項目上的開支意願依然謹慎。牛津經濟研究院分析師哈里·墨菲·克魯斯指出，"在實際工資增長放緩和失業率上升的雙重壓力下，消費者信心持續受挫，預計這種疲軟態勢將在下半年進一步顯現。"

面對如此錯綜複雜的經濟局面，澳洲儲備銀行在上週二的議息會議上決定將現金利率維持在3.60%不變。央行在政策聲明中明確表示，鑑於通膨壓力持續、消費需求仍具韌性以及房地產市場出現復甦跡象，對進一步實施貨幣寬鬆持審慎態度。行長米歇爾·布洛克在會後的新聞發布會上強調，當前政策"仍具限制性"，但央行對未來調整"持開放態度"，並未預設既定路線。她特別提到，"可能不會再降息，也可能還會有一些降息空間。考慮到我們已經實施的降息幅度有限，因此可能也不需要大幅調整。"

央行的謹慎立場有其充分依據。第三季核心通膨率已達3%，達到央行目標區間的上限，導致市場對近期降息的預期大幅減弱。目前利率期貨市場顯示，12月降息的可能性僅10%，甚至有部分投資人認為本輪寬鬆週期可能已經結束。央行本身預測，核心通膨率要到2026年下半年才能穩定回歸目標區間，這成為政策制定者保持耐心的關鍵理由。

儘管失業率近期升至4.5%的四年高點，且消費復甦明顯不均，央行對勞動市場仍保持相對樂觀。布洛克行長表示，就業市場"雖有所緩解，但整體仍處於緊張狀態"，並淡化了單月失業率數據飆升的重要性。

針對央行的這項政策立場，澳洲國民銀行集團首席經濟學家薩莉·奧爾德給出了一個精闢的點評："澳洲央行既未對通膨按下恐慌按鈕，也不願完全忽視近期通膨壓力的上升。總體而言，實現經濟軟著陸的目標依然可行，但達成趨勢GDP成長、充分就業和通膨持續達標所需的時間將比預期更長。"

對於未來利率路徑，主要金融機構的看法出現明顯分歧：澳洲國民銀行預計利率將維持不變直至2026年5月才進行最後一次降息；澳洲聯邦銀行則認為當前寬鬆週期已經結束；而西太平洋銀行則堅持預測明年還將有兩次降息。這種分歧本身也反映出市場對澳洲經濟前景的不確定性仍在持續。

2.美國參議院就結束政府停擺展開談判，關鍵分歧仍存

華盛頓11月8日電，美國參議院多數黨領袖、共和黨人約翰·圖恩表示，兩黨就結束已持續39天的聯邦政府停擺進行的談判取得積極進展，議員們正致力於達成一項臨時協議，以重新開放政府並推動部分機構的長期撥款法案。

儘管圖恩對過去24小時的會談表示樂觀，但上週六當天兩黨未能就政府重啟達成最終協議，也未按原計劃公佈涉及農業、食品營養項目、軍事建設、退伍軍人事務及國會運作的三項2026財年全年撥款法案全文。參議院決定在周日繼續舉行罕見會期以推進磋商。

此次政府停擺已導致大量聯邦僱員無法工作，並對食品援助、航空旅行及國家公園運營等公共服務產生廣泛影響。根據「最初五年基金會」揭露，光是「啟蒙計畫」一項，全國就有約1萬名幼兒與家庭因計畫關閉而失去早期學習與營養支持。

談判中一個關鍵的分歧在於《平價醫療法案》補貼的延期問題。參議院民主黨領袖查克·舒默批評共和黨人拒絕了民主黨提出的將醫療保險補貼延長一年的提議，並指責政府扣留SNAP食品券資金、削減部分機場航班是“玩弄政治”。共和黨人則明確表示，在政府停擺結束前，不會就健保補貼問題進行談判。

川普總統上週六透過社群媒體發聲，建議將原用於補貼保險公司的歐巴馬醫改資金轉為直接向個人發放，以購買更靈活的醫療保險，但未提供具體方案。

目前，議員們考慮的臨時措施擬將當前短期撥款的到期日從11月21日延長至明年1月底，以便為就國土安全、國防等其餘九項支出法案的談判爭取時間。然而，由於至少需要八名民主黨人支持才能打破僵局，兩黨在健保問題上的立場差異使談判前景仍存變數。

3.聯準會報告：政策不確定性成金融穩定首要威脅

根據聯準會11月7日發布的半年期《金融穩定報告》，政策不確定性已取代全球貿易問題，成為當前美國金融體系最受關注的風險。

報告指出，在10月底結束的最新調查中，約61%的受訪者將包含貿易、央行獨立性及經濟數據可獲得性在內的「整體政策不確定性」視為首要穩定威脅。這是央行獨立性與經濟數據缺失問題首次被明確列為風險因素，背景正是美國政府創紀錄的停擺導致官方數據中斷，以及前總統川普對聯準會的持續抨擊與人事變動。

同時，人工智慧技術首次被視為潛在的金融穩定風險。約30%的聯準會市場聯絡人認為，AI可能在未來12至18個月內引發市場衝擊。報告分析，這種擔憂主要源自於近期股市上漲由AI情緒驅動，一旦情緒逆轉，可能導致巨額損失並產生廣泛經濟影響。

此外，持續通膨、高企的長期利率及財政債務的可持續性也是市場高度關注的穩定問題。

報告也揭示了一些積極跡象。整體而言，市場已從春季因關稅政策引發的波動中復甦，國債市場流動性趨於穩定，商業不動產市場也出現企穩徵兆。不過，聯準會警告該行業明年將有大量債務到期，可能因強制出售而引發市場波動。

在其他風險領域，消費者違約率仍處於歷史高位，學生貸款違約率在恢復償還後顯著上升。儘管銀行資本充足，但對沖基金槓桿率已升至2013年有紀錄以來最高，人壽保險公司槓桿率也處於歷史高峰。聯準會並對缺乏透明度的私人信貸市場保持謹慎，但指出近期的高調破產事件目前仍屬「孤立事件」。

11月10日週一，澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈。

經濟資訊

澳洲降息預期全面延後，高利率環境或將持續至明年五月

先前市場期待的聖誕節前降息希望已徹底破滅。受最新通膨數據影響，澳洲主要銀行普遍延後了降息時間表，預測借貸者至少還需承受六個月的財務壓力。目前，澳洲聯邦銀行（CBA）、西太平洋銀行（Westpac）及國民銀行（NAB）均將首次降息預期延後至2025年5月，僅有澳新銀行（ANZ）仍謹慎認為2025年2月有降息可能，但可能性很低。

這項轉向的核心原因在於第三季通膨數據意外反彈。年度整體通膨率從2.1%上升至3.2%，而更受澳洲聯儲關注的核心通膨率也從2.7%上升到3%。 Bendigo銀行首席經濟學家David Robertson指出，這項數據打亂了原有的降息節奏。 Canstar分析師Sally Tindall也認為，連續三個月高於預期的通膨數據已排除了2025年初進一步降息的可能性。澳洲聯儲行長Michele Bullock近期的言論加劇了這項預期。她不僅確認11月不會降息，更暗示本輪降息週期可能已經結束，並強調董事會的首要任務是確保通膨回歸目標區間。

高利率對房地產市場產生複雜影響：儘管自2月以來三次降息刺激了房價快速上漲（10月全國房價環比上漲1.1%，為兩年來最快增速），但分析人士預計，隨著降息預期減弱，房價上漲勢頭將有所放緩。

匯豐銀行澳洲首席經濟學家Paul Bloxham指出，澳洲聯儲的擔憂已重新轉向通膨，這將使利率在更長時間內維持高位，從而抑制房價。目前房市的驅動力混合了降息預期、聯邦政府首套房擔保計畫以及創紀錄的低供應。然而，高利率的現實正使許多購屋者的貸款能力承壓。 Equifax數據顯示，儘管房貸查詢量成長，但新開房貸帳戶卻略有下降，顯示大量申請者在償債能力評估階段被銀行拒絕。

政治資訊

自由黨領導權風波暫息，內部矛盾轉向氣候政策

上週五，澳洲聯邦反對黨自由黨內部圍繞黨魁蘇珊·萊伊的領導權問題引發了一場短暫風波，但迅速被黨內主要成員平息，焦點隨之轉向即將決定的淨零排放政策。

這次風波的導火線是自由黨後排參議員莎拉·亨德森公開質疑萊伊的支持率，稱其“正在失去支持”，並批評黨內存在“政策真空”。亨德森自五月選舉失利後被調整出影子內閣，一直與萊伊有分歧。然而，亨德森的言論並未在黨內獲得支持，反而促使多位同僚迅速表態支持萊伊。其中包括在黨魁選舉中惜敗於萊伊的安格斯·泰勒，他明確表示萊伊已確立領導地位，並將帶領自由黨走向下屆選舉。

儘管當前風波暫告段落，但分析指出，萊伊的領導地位依然脆弱。她先前僅以微弱優勢當選黨魁，且黨內保守派與溫和派在關鍵政策上存在分歧。最迫切的考驗即將來臨：自由黨將於本週三舉行黨團會議，最終決定是否保留其2050年淨零排放承諾。這項議題是黨內重大分歧的根源，若處理不當，很可能在明年重新點燃領導權之爭。潛在的挑戰者安德魯·哈斯蒂和安格斯·泰勒雖已排除年內挑戰的可能，但未來的民調和支持率變化仍是關鍵變數。

金融資訊

受隔夜華爾街科技股被拋售的負面情緒拖累，澳洲股市上週五延續跌勢，收盤走低。基準標普/澳交所200指數下跌0.7%，收在8,770點，創下六週多以來的新低，週累計下跌1.3%，為連續第二週下跌。

市場拋售主要由金融科技兩大權重板塊領跌。金融股重挫1.3%，主因是投資銀行麥格理集團在公佈不如預期的上半年表現後，股價暴跌5.7%，跌至六個月低點。儘管早盤一度走強，四大銀行最終普遍收跌，聯邦銀行和西太平洋銀行分別下跌1.5%和1.8%。

科技板塊則下跌2.3%，跟隨納斯達克跌勢，並跌至六個月低點。投資者對人工智慧相關公司的過高估值進行重新評估，引發了拋售。資源類股同樣走弱，下跌0.7%，權重股必和必拓和力拓分別下跌0.8%和1.3%。總體而言，對高估值、經濟前景以及利率路徑的擔憂持續籠罩市場，導致澳股上週以疲軟態勢收官。

地緣戰事

俄烏戰事持續升級，多方外交斡旋前景不明

烏克蘭能源與核設施遭大規模襲擊，俄方宣稱反制：本週末，俄烏衝突呈現顯著升級態勢。烏克蘭方面報告，俄羅斯發動了開戰以來對其能源系統最大規模的協同攻擊，發射了超過450架無人機和45枚飛彈。攻擊目標尤其引人關注，包括為赫梅利尼茨基和羅夫諾兩座核電廠供電的變電站。烏克蘭外長西比哈指責這是「蓄意危害歐洲核安」的精心策劃之舉。空襲共造成7人死亡，並導致基輔、波爾塔瓦和哈爾科夫等地數千人斷電斷水。

作為回應，俄羅斯國防部證實這次「大規模打擊」針對的是烏克蘭的武器生產及能源設施，目的是報復基輔對俄羅斯的攻擊。同時，烏克蘭也加強了對俄羅斯境內的遠程無人機攻擊，俄羅斯沃羅涅日市因此出現短暫停電，顯示衝突的相互破壞性持續增強。

外交僵局持續，拉夫羅夫表明強硬立場：在外交層面，俄羅斯外長拉夫羅夫表示準備與美國國務卿盧比奧會晤，但他重申了結束戰爭的核心條件，即烏克蘭放棄加入北約，並從頓涅茨克、盧甘斯克、赫爾松和扎波羅熱這四個俄方聲稱已併入其領土的地區完全撤軍。拉夫羅夫強調，俄羅斯不會放棄這些立場。此舉表明，儘管存在外交接觸，但雙方在根本性問題上的分歧依然巨大，和談前景黯淡。

加薩停火協議面臨考驗，哈馬斯拒絕解除武裝：同時，加薩走廊的局勢依然緊張。哈馬斯武裝派別卡桑旅發表強硬聲明，斷然拒絕其被困在拉法的武裝人員向以色列投降或交出武器的提議。他們敦促調解方盡快找到解決方案，以避免以色列以此為藉口重啟大規模軍事行動，並危及已持續一個月的停火協議。

為推動局勢緩和，美國總統川普的女婿庫許納已抵達以色列，預計將與內塔尼亞胡總理會談，討論落實美國提出的結束加薩戰爭的計劃。然而，關於組建多國部隊接管加薩安全事務的提議，已因以色列明確反對土耳其地面部隊參與而蒙上陰影。

技術謀攻

澳洲央行在上週二的議息會議上決定將現金利率維持在3.60%不變，並對進一步放寬貨幣政策保持審慎，然而澳幣兌美元卻在決議公佈後承壓走低，並於上週三進一步下探至週內低點0.6457。儘管隨後美元整體走弱，但在全球主要股市普遍回調的背景下，澳幣未能有效凝聚反彈動能，始終徘徊於近期低位區間，週內高點僅觸及0.6561水平。市場目前已將目光轉向下週四周將公佈的10月就業數據，期待從中尋找更明確的方向訊號。

在上發布的貨幣政策聲明中，澳洲聯邦儲備銀行雖按兵不動，卻明確表達了對通膨持續性的擔憂，並指出勞動力市場「雖有所緩解，但整體仍處於緊張狀態」。此表述與近期失業率升至4.5%的四年高點形成微妙反差。行長布洛克特別強調不應過度解讀單月數據，此番表態反而提升了市場對本週四就業報告的關注度。

目前市場普遍預期10月失業率為4.4%，前值為4.5%。澳新銀行分析師團隊指出：「考慮到過去三個月就業成長持續疲軟，且勞動參與率保持穩定，我們預期失業率將繼續其緩慢上行趨勢。」若實際失業率超4.5%開出，將是失業率連續第五個月上升，進一步印證勞動力市場正在逐步降溫。

就業人數預測方面，機構間有明顯分歧。西太平洋銀行經濟學家預計就業將增加1.5萬人，認為「季節性因素可能對數據產生正面影響」；而澳洲聯邦銀行則持更謹慎觀點，預計增幅僅為0.8萬人，並指出「領先指標顯示就業成長動能正在減弱」。值得注意的是，9月就業人數曾意外減少1.09萬人，使市場對10月數據能否實現反彈尤為關注。

從政策影響維度分析，高盛澳洲首席經濟學家表示：「若失業率如預期持續上升，將強化市場對澳洲央行已結束升息週期的判斷。但促使央行考慮降息，可能需要看到失業率穩定在4.5%以上並呈現持續上升態勢。」這一看法在市場中頗具代表性。

綜合各方觀點，本週四的就業數據將從三個關鍵層面影響政策預期：首先，失業率實際讀數將驗證央行關於勞動力市場「緊張但緩解」的判斷是否準確；其次，就業成長強度將為經濟韌性提供重要佐證；最後，工資增長前景將在很大程度上取決於就業市場供需平衡的變化路徑。

正如加拿大皇家銀行分析師所言：「在通膨仍高於目標區間的情況下，勞動力市場的降溫程度將成為決定澳洲聯邦儲備銀行何時轉向寬鬆政策的關鍵變數。本週四的數據將為我們提供這塊政策拼圖中至關重要的一片。」在近期房價回升與消費疲軟並存的複雜格局下，就業數據的表現中至關重要的一片關鍵，明年

從日線級技術指標分析，澳幣兌美元匯率目前仍運行於布林通道中軌與下軌之間的弱勢區間，整體走勢偏空。值得關注的是，布林通道整體開口呈現持續收窄態勢，顯示市場波動率逐步收斂，匯價正進入階段性整理格局。從布林通道結構來看，上軌位於0.6580附近，構成短期動態阻力；下軌位於0.6450區域，提供對應動態支撐；而中軌0.6520水平則可被視為判斷多空力量轉換的關鍵樞軸位。動能指標方面，14日相對強弱指標（RSI）讀數維持在42水平，顯示空頭動能仍佔據主導，但結合佈林帶收窄所釋放的整理信號，當前技術格局可概括為震盪偏空。

從日線結構觀察，澳幣自0.6620區域的結構阻力位承壓回落後，上週匯價再度回落至0.6520水平下方震盪整理。整體來看，匯價仍完整維持在自年內高點0.6705以來形成的下行通道內，這為延續看空觀點提供了技術依據。目前0.6520水準已成為澳幣短期走勢的多空分水嶺，若匯價持續運行於該價位下方，則下一空頭目標將指向0.6400區域－該水準同時對應年初低點0.5912至高點0.6705上行區間的38.2%斐波那契回撤位。一旦該支撐失守，下行空間或將進一步打開至50%回檔位0.6300區域。

從多頭視角分析，在整體技術格局仍維持偏空的背景下，若要扭轉當前不利局面，需先推動匯率重新站穩0.6520阻力區域上方，此後才有望進一步上探0.6620這一關鍵阻力帶。整體而言，短期內多空雙方預計將圍繞0.6520區域展開激烈爭奪，該價位的得失將成為決定澳幣後續走勢的重要風向標。

來源：領盛Optivest

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John Adams

大宗商品

央行

經濟

這幾天在觀察黃金市場變化時，譚主注意到一個現象。

具體怎麼講呢？可以從一組資料著眼：

美元在各國央行儲備的佔比，出現了下滑趨勢。同時，黃金卻被越來越多國家重新配置。

根據最新統計，自1996年以來，黃金首次在各國央行儲備的佔比超過了美債。

美元資產似乎已經不是各國央行的穩健配置。

如果從價格角度看，也能看到類似的傾向。

儘管短期波動較多，但從年初到現在，金價整體是上漲的：從每克614元上漲到900元以上，漲幅近50%。如果把時間軸再拉長，如今的金價已相較十年前上漲約300%。

為什麼在這個時點，黃金又被各國央行看重？為什麼每當談黃金，總是會自然與美元關聯？

譚主試著從幾個現像中，找出這個問題的線索。

' 各國央行對黃金需求在上漲'

今年黃金價格大幅上漲是多種因素推動的結果，各種風險事件疊加，避險情緒上升，加之聯準會降息，投機情緒上漲。

但在這些短期波動之外，還有一層原因──黃金的需求結構正在改變。

黃金的總供給通常波動不大。在供給穩定的前提下，價格波動的原因之一在於央行的儲備需求。

30年來首次：全球央行黃金持有量超過美債_1

黃金價格開始出現明顯變動是在2022年末。

那一年，全球地緣政治風險指數飆升至近20年來最高點。美國利用其美元優勢，不斷升級金融制裁，被制裁的國家和企業數量創下1990年來新高。

也正是在那時，各國央行開始集中增持黃金。 2022年第四季，全球央行購金量達417噸，創下2011年來新高。

此後，央行依然保持購金動能。

以2022年為分界點，先前三年間黃金價格的漲幅大約只是18%，此後三年間，金價高出一倍多。央行大規模集中購金，金價水漲船高。

如今，金價基本上是歷史最高水準。儘管如此，在接受世界黃金協會調查的央行中，仍有高達95%的央行認為，未來一年全球央行的黃金儲備將會增加。這個比例為近六年之最。

那麼各國央行為何要做這筆買賣呢？

東方金誠研究發展部的瞿瑞告訴譚主，關鍵在於全球儲備安全的共識被打破了。

2022年，烏克蘭危機升級，美國聯合部分國家，對其他國家實施全方位、高強度的金融與經濟制裁。比方說美國財政部外國資產管制辦公室，就始終保持高壓制裁態勢。

這場行動讓全球央行真切意識到，美元儲備也可能被"武器化"，徹底打破了美元作為國際儲備資產"安全性"的默認共識。

黃金作為非主權、無對手風險的實體資產，成為降低美元儲備風險的必然選擇。

如果外匯存底結構太過依賴美元，那就注定只能圍繞美元運作。這樣的結構甚至會進一步影響本國經濟政策的選擇。當一國的政策選擇被另一國政策高度牽制時，是非常不利的。

換句話說，即使用高成本換黃金，也要在當下調整外匯存底結構。這也讓黃金價格不斷上升。

' 新興經濟體是購買黃金的主力軍'

金價上漲的原因，其實也不只是各國央行出於規避貨幣風險的考量。

譚主想分享另一個趨勢：新興經濟體的央行已經成為購金的主要力量。自2008年金融危機後，新興經濟體購金意願顯著提升。

30年來首次：全球央行黃金持有量超過美債_2

中國社科院世經政所的楊子榮與譚主分享，儲備資產選擇的分化，反映出背後的政治邏輯。

大西洋理事會就給了一個判斷，與美國政治距離越遠的國家，購金意願往往越強。

原因也很清晰。與美國關係緊張的國家，對美元主導的金融體系信任度較低，尤其在美國頻繁動用金融制裁手段後，美元資產所承載的"地緣政治風險"正在上升。

30年來首次：全球央行黃金持有量超過美債_3

在這種背景下，出於地緣政治考慮，黃金就成了更可依賴的儲備選項。

從增量來看，按各國與美國政治距離程度進行分組，除個別國家外，其他國家自2008年以來都增加了黃金儲備。

2025年第二季度，全球央行黃金儲備總值，首次超過其持有的美債規模。黃金正在取代美債，成為各國眼中的優勢避險資產。

這帶來的好處，不只是避免金融風險那麼簡單。

當美元比重下降，非美元貨幣比重上升，各國在國際金融體系的參與、影響力也會隨之上升。

30年來首次：全球央行黃金持有量超過美債_4

更關鍵的是，增持黃金是各國尋找政治自主性、拓展戰略迴旋空間的現實路徑。

所以，當越來越多國家減少美元資產在外匯存底的比重，就增持黃金與其他貨幣儲備，實質上是增加主動權。

' 美元正在進入信任調整期'

如果再與其他資產對比會發現，今年以來，黃金成為了主要資產中漲幅最大的資產類別，甚至超過美股。

這在過去是較為罕見的情況。

30年來首次：全球央行黃金持有量超過美債_5

美元資產吸引力下降，避險偏好的資金開始轉移到黃金。

這基本就是今年全球資本的流向邏輯。

2月，美國政府開始對全球濫施關稅，全球避險情緒升溫。資金開始尋找新的避風港。

除此之外，美國的債務水準也不斷突破歷史高點。

美國橋水基金創始人達利歐就判斷，美國已進入長期債務週期的"尾聲"。美國債務成長速度遠快於經濟成長，政府只能依靠貨幣擴張來維持運作。

在這種情況下，通膨上升，美元資產價值被不斷稀釋。

多層原因疊加，避險資金開始不再流向美元。

歸根究底，這種流向其實是資金對美元信任的轉移。過去，避險是買美元，現在，避險是買其他資產。配置黃金，其實是在重新配置信心。

譚主最後想說，黃金價格與黃金地位並不能混為一談。由於各種因素的交織，黃金的價格難免跌宕起伏，投資人會因為情緒波動而進行選擇，各國央行也會繼續優化自己的資產配置。

但這種短期價格波動背後也會有長期趨勢，只要源自美國的不確定性還在加劇，許多國家從安全和成長的角度出發，調整儲備貨幣的趨勢還會持續。

可以說，以美元為中心的國際貨幣體係正在進入一個調整期。而在下一個主導貨幣還未出現之前，黃金或許將繼續被更多國家選為儲備。

來源：新浪財經

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Justin

政治

外匯

經濟

截至11月9日結束，白宮已關門足足40天，創歷史之最，遠超過川普第一屆任期（2018年底）的35天關門紀錄。但對於這一重磅事件，美指的走勢似乎有些不尋常，它是往哪個方向定價的？定價了多少程度？

1.歷次美國政府關門中美指走勢對比

歷史上美國政府關門已大大小小發生超20次，其中比較重大的三次停擺為：

1995年12月15日-1996年1月6日：柯林頓總統與共和黨控制的國會在預算平衡問題上產生矛盾，關門持續時長21天。

2013年10月1日-10月17日：共和黨試圖透過預算案阻撓歐巴馬醫改實施，關門持續時間16天。

2018年12月22日-2019年1月25日：川普要求57億美元用於建造美墨邊境牆，民主黨堅決反對，關門持續時長35天。

從下圖可以看到，這三次停擺中美元指數基本上都呈現「停擺時下跌、開門後上漲」的走勢，但今年這輪停擺中美元指數走得與以往每一次都不一樣，不僅一路上漲，2%的漲幅也是相當驚人。

2.本輪美指不跌的原因

其一，8、9月市場盯著一路下滑的新增非農就業數據，摩拳擦掌準備做一波衰退交易的，結果美國政府大門一關，非農也不統計了，迫使大家對美國就業市場降溫的問題“暫時將眼睛閉了起來”，兩件壞事疊一起反而便好事了，負負得正啊。

其二，關門這件事，本來會在10月15號遇到軍隊發薪日這樣一個警報升級的節點，卻被川普的好夥伴、身價10億美元的富豪Timothy Mellon化解，他以神秘人的身份向美國國防部捐贈了1.3億美元的匿名捐款，把本輪政府關門期間最動蕩的問題擺平了，尾巴上動亂的尾部風險。

其三，本輪白宮關門挑了個好時候，四季度正值非美發達國家各個深陷泥沼，日元有極度寬鬆派的新首相，歐元有辭職的法國總理和持續反复的俄烏衝突，英國有秋季預算這個達摩克利斯之劍，襯托得美國好像還行，才支撐了美指。

3.美指距離它應承擔的現實還有多遠？

個人認為，美指就本輪白宮關門對經濟的實際損傷定價可能不足20%。宏觀層面，白宮國家經濟委員會主任哈塞特表示，政府關門對經濟的影響遠比預期嚴重，美國第四季GDP成長率可能減半。微觀層面，根據紐約聯邦儲備銀行的最新調查，10月美國居民對物價、就業和家庭財務狀況的預期已全面惡化。更重要的，美國就業市場本來就在降溫，這次政府關門結束後若川普政府大幅裁員，會進一步加速就業市場惡化。

綜上，如果本月內白宮正式開門，或與歷次開門相反，加速美指下跌。結合技術面，100關卡仍是做空美指的好點位。