反內捲帶動PPI環比轉正

東方金誠

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摘要:

根據國家統計局公佈的數據，2025年10月，CPI年減0.2%，上月為下降0.3%，1-10月CPI累計年減0.1%；10月PPI年減2.1%，上月為下降2.3%，1-10月PPI累計年減2.7%。

事件：根據國家統計局公佈的數據，2025年10月，CPI年增0.2%，上月為下降0.3%，1-10月CPI累計年減0.1%；10月PPI年減2.1%，上月為下降2.3%，1-10月PPI累計年減2.1%。

基本觀點：10月CPI環比季節性上升，且表現好於季節性，帶動CPI同比由負轉正，背後主要有兩個原因：一是受多雨天氣及節日需求增加等影響，10月蔬菜價格超季節性上漲，帶動食品價格年減幅顯著收窄；二是今年10月假期天數增加，旅遊出行等服務價格較大幅度上行，當月服務價格年漲幅擴大，這也是推動10月核心CPI年比升至1.2%的主要原因。整體上，當前物價水準持續處於穩中偏低狀態，這也為第四季度貨幣、財政政策持續加力促消費、有力對沖外部波動提供了充分空間。 10月PPI年內首次較上季上漲，較去年同期降幅進一步收斂，主要源自反內捲帶動部分產業供需改善，對相關產業價格形成強力支撐。同時，有色金屬價格上漲拉動國內相關產業PPI上行，以及假期消費等因素推動生活資料價格環比止跌，也對當月PPI環比上漲起到拉動作用。

具體來看：

一、10月CPI環比上行，且表現好於季節性，帶動CPI同比由負轉正，背後主要有兩個原因：一是受多雨天氣及節日需求增加等影響，10月蔬菜價格超季節性上漲，帶動食品價格較去年同期降幅顯著收窄；二是今年10月假期天數增加，旅遊出行等服務價格較大幅度上行，當月服務價格年增幅擴大，這也是推動10月核心CPI年比升至1.2%的主要原因。整體上，當前物價水準持續處於穩中偏低狀態，這也為第四季度貨幣、財政政策持續加力促消費、有力對沖外部波動提供了充分空間。

具體來看，10月CPI環比上升0.2%，略高於季節性水平，再加上去年同期價格基數走低，帶動當月CPI年比升至0.2%，優於市場普遍預期。我們分析，背後主要有兩個原因：一是10月全國降雨量顯著高於正常年份，加之節日需求增加，帶動當月蔬菜價格環比上漲4.3%，顯著超出季節性，蔬菜價格同比降幅收窄6.4個百分點至- 7.3%，加之受上年低基數等影響，10月豬肉、水果價格下降趨勢也有所緩解，共同推動10月食品價格年減幅顯著收窄1.5個百分點至-2.9%，對整體CPI同比的拖累效應明顯下降。

二是今年中秋節落在10月，長假時間延長1天。這直接帶動當月旅遊出行等服務消費需求更大幅度釋放，當月旅遊價格環比上漲2.5%，漲幅明顯高於季節性，進而帶動當月服務價格環比上漲0.5%，年漲幅擴大至0.8%，創近17個月最高。這是當月扣除波動較大的食品、能源價格，更能反映基本物價水準的核心CPI年增至1.2%，漲幅較上月擴大0.2個百分點的主要原因。

另外，受國際金價大幅上漲帶動，而當月國內金飾品和鉑金飾品價格分別上漲50.3%和46.1%，而上月漲幅分別為42.1%和33.6%；10月國際油價下行，國內成品油價格低收，但受去年同期成品油基數偏窄需要指出的是，前期以舊換新政策對家電、汽車等耐用消費品價格支撐效應較強，但10月家用器用、交通工具CPI環比都出現下降，價格同比改善勢頭弱化或出現逆轉，背後或與一些地方支持政策收緊有關。

整體來看，年初以來物價水準偏低態勢在延續，CPI年比持續在零值附近徘徊，核心CPI年比也持續處於低點。背後的根本原因是樓市調整已逾4年，居民財富持續“縮水”，消費信心不足；另外，上半年外部環境波動加劇，國際原油價格顯著下跌，也在向國內CPI傳導。目前物價走勢的一個重要支撐點在於，以舊換新等促消費政策發力下，近期工業消費品價格年比上行動能較為明顯。往後看，主要受去年同期食品價格基數較大幅度下行影響，今年11月食品CPI年減幅將持續縮小。

值得注意的是，從近期政策動向上看，反內捲對汽車價格的支撐作用可望持續，促消費政策存在加碼空間，也有望帶動11月工業消費品價格同比數據改善，而服務價格同比漲幅將基本保持穩定。綜合以上，我們預計11月CPI年會上升至0.6%左右。整體而言，未來一段時間物價水準偏低格局會延續。這也為年底前穩健成長政策發力、特別是央行適度降息提供了充分空間，也就是當前無需過早過度擔心需求刺激政策引發高通膨問題。

二、10月PPI年內首次季漲，較去年同期降幅進一步收斂。當月PPI環比轉漲，主因反內捲帶動部分產業供需改善，對相關產業價格形成強力支撐。同時，有色金屬價格上漲拉動國內相關產業PPI上行，以及假期消費等因素推動生活資料價格環比止跌，也對當月PPI環比上漲起到拉動作用。 10月PPI季增0.1%，漲幅較上月加速0.1個百分點，為年內首次上漲；年減2.1%，跌幅較上月收窄0.2個百分點。

來源：東方金誠

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