再通膨預期及避險需求升溫，金價持續上漲

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摘要:

上週五（1月10 日），滬金主力期貨價格較前週五上漲1.19%至635.46元/克，COMEX 黃金主力期貨價格上漲2.44%至2717.40 美元/盎司；黃金T+D 現貨價格上漲1.20 %至634.16 元/克，倫敦金現貨價格上漲1.95%至2689.76 美元/盎司。

市場再通膨預期及避險需求升溫，金價持續上漲

具體來看，上週聯準會公佈的12 月會議紀要提及擔憂川普政府可能帶來新的物價壓力風險，同時週五公佈的12 月美國非農就業數據超預期強勁，指向美國經濟成長保持韌性，加上川普發文闢謠關稅縮水傳聞，市場繼續交易潛在的關稅與移民政策帶來的再通膨預期，推動金價上行。此外，上週中東、俄羅斯等多地地緣政治頻繁擾動，持續提振市場避險需求，亦對黃金有所支撐。整體來看，上周金價大幅走強。

本週（1 月13 日當週）黃金價格走勢料將高位震盪

近期黃金、美元指數以及美債利率呈現同步上行趨勢，主因美國二次通膨及債務風險上行，市場為對沖風險加大了對黃金和美元的配置。此外，近期金價對降息預期削弱此利空因素反應鈍化，顯示市場對金價上漲有較強信心。本週將公佈美國12 月CPI通膨數據，在假期消費提振下，CPI 同比料將有所上漲，這將強化市場二次通膨預期，繼續支撐黃金價格。預計本周金價將高位震盪。

上週市場回顧

1.1 黃金現貨期貨價格走勢

上週五（1 月10 日），滬金主力期貨價格收在635.46 元/克，較前週五（1 月3 日）上漲7.50 元/克；COMEX 黃金主力期貨價格收於2717.40 美元/盎司，較前週五大幅上漲64.7 美元/盎司。現貨方面，黃金T+D 現貨價格收在634.16 元/克，較前週五上漲7.55 元/克；倫敦金現貨價格收於2,689.76 美元/盎司，較前週五大幅上漲51.35 美元/盎司。

1.2 黃金基差

上週五，國際黃金基差（現貨-期貨）大幅轉負至-29.75美元/盎司，較前週五下跌33.65 美元/盎司；上週五，上海黃金基差回正至1.46 元/克，較前週五繼續上升1.47 元/克。

1.3 黃金內外盤價差

上週五，黃金內外盤價差為0.59 元/克，較前週五的3.65 元/克明顯下跌，主因美國再通膨預期及避險需求升溫，導致外盤金價漲幅大於內盤，內外盤價差因此明顯下降。上週原油價格漲幅略大於黃金，金油比微幅下降；白銀價格漲幅大於黃金，導緻金銀比小幅回落；上周金銅比明顯回落，主要源於當周公佈的就業數據強勁，顯示美國經濟韌性強，強化經濟成長預期，帶動銅價大幅反彈。

1.4 持倉分析

現貨持倉方面，上週黃金ETF 持股較前周小幅回升。截至上週五，全球最大SPRD 黃金ETF 基金持股量為876.82 噸，較上週增加5.74 噸。上週國內黃金T+D 累計成交量持續增加，全週累計成交量為144802 公斤，較前週增加20.69%。期貨持倉方面，截至12 月31 日（目前最新數據），黃金CFTC 資管機構多頭持倉量小幅減少，降幅小於空頭持倉量，導致多頭淨持倉量小幅回升。庫存方面，上週COMEX 黃金期貨庫存持續大幅增加，而上週五上期所黃金倉單持平於15,147 公斤。

二、宏觀基本面

2.1 重要經濟數據

美國12 月ISM 服務業PMI 超預期反彈。 1 月7 日，ISM 公佈的數據顯示，美國12 月ISM 服務業PMI 為54.1，高於預期值53.5 和前值52.1。重要分項指數方面，衡量原物料和服務業支付價格的指標上升6.2點至64.4，為2023年初以來的最高水準；新訂單指標上升0.5 點至54.2，新出口訂單微升0.5 個點至50.1，商業活動指標跳升4.5點至58.2，就業指標微降0.1點至51.4。其中，商業活動回暖訂單增加均顯示需求強勁，顯示美國經濟在第四季末仍保持穩固基礎。

美國11 月JOLTS 職缺人數大幅超預期。 1 月7 日，美國勞工統計局公佈的報告顯示，美國11 月JOLTS 職缺809.8 萬人，高於預期值774 萬人和前值，前值從774.4 萬人上修至780 萬人。分產業來看，JOLTS 就業機會的增加主要由專業和商業服務以及金融和保險業的職缺帶動，其中，專業和商業服務職缺接近兩年來的最高水準。 11 月職缺與失業人數之比為1.1，較前值略有增加。該比值在新冠疫情前為1.2，目前僅略低於疫情前的水準。 11 月自主離職率降至1.9%，創下疫情初期以來的最低水準。 11 月招聘數減少12.5 萬人，跌至526.9 萬人，為2020 年4 月以來的最低水準。

美國12 月非農新增就業人數大幅超出預期，失業率回落。 1 月10 日，美國勞工統計局公佈的數據顯示，美國12 月非農新增就業25.6 萬人，為近九個月最大增幅，超出預期值16.5 萬人，高於媒體調查的幾乎所有經濟學家的預期。 11 月前值從22.7 萬下修至21.2 萬，10 月值從3.6 萬人上修至4.3 萬人。 12 月失業率為4.1%，低於預期值和前值4.2%，平均時薪年比和季增速分別為3.9%和0.3%，前者低於預期值4.0%，後者與預期值持平。此外，勞動參與率持平於62.5%，週均工作時間34.3 小時。

2.2 聯準會政策跟踪

本週多位聯準會官員就下一步利率政策發聲，多數官員表態鷹派。

1 月 6 日，美联储理事库克表示，自美联储去年 9 月降息开始，劳动力市场的表现在某种程度上更为稳健，通胀则比当时的预想严峻。因此，她认为在进一步降息时可以更加谨慎。库克表示，随着时间的推移，她认为将政策利率转向更中性的立场可能是合适的，迄今为止的降息已经“显著降低了货币政策的限制性”。

1 月9 日，聯準會理事鮑曼表示，她支持最近的降息舉措，但沒有必要再進一步降息。她認為，通膨率一直「令人不安地」高於2%，這讓她相信12 月降息25 個基點是當前週期的最後一次降息。「我仍傾向於採取謹慎、漸進的方式調整政策。」鮑曼表示，她建議同事不要「預先判斷」川普在關稅和移民等議題上所採取的行動。她也表達了對政策過度放鬆的擔憂，股市強勁上漲和美國國債殖利率上升表明，利率正在抑制經濟活動和通膨。

同日，波士頓聯邦儲備銀行主席、票委柯林斯也對川普經濟政策表達了類似的看法。她在一場活動的演講中表示，現在判斷新政府和國會未來的政策變化將如何影響通膨和經濟活動的軌跡為時過早。柯林斯表示，由於就業數據強勁且通膨持續存在，她傾向於認為，2025年的降息次數少於幾個月前的預期。她對政策利率和經濟的看法與聯準會上月公佈的預測大致一致，聯準會已對可能出現的情況做好了準備。

此外，堪薩斯市聯邦儲備銀行主席、票委施密德表示，隨著通膨接近目標，經濟成長展現出可持續性，他相信經濟已經接近既不需要限制也不需要支持的點，政策應是中性的。施密德表示，他對就業和經濟強勁保持樂觀態度。他贊成逐步調整政策，只在數據基點持續變化的情況下才作出反應。

本週亦有票委發表偏「鴿」言論。 1 月8 日，聯準會理事沃勒在一場活動中表示，他相信通膨將繼續降溫至2%的目標，進一步降息是合適的。降息的速度取決於控制通膨的進展，以及防止勞動市場疲軟。

2.3 美元指數走勢

上週美元指數繼續上行。上週公佈的12 月美國非農就業數據超預期強勁，且失業率有所回落，顯示美國經濟成長維持韌性，加之原油價格大幅上漲、川普新政府潛在的貿易與移民政策預期進一步強化再通膨預期，令市場持續下調聯準會降息預期，推動美元指數大幅走強。截至上週五，美元指數較前一週五上漲0.68%至109.66。

2.4 美國TIPS 殖利率走勢

上周美國10 年期TIPS 殖利率波動上行。美國12 月JOLTS 職缺人數、非農業就業數據均超出預期，顯示勞動市場仍具韌性，削弱了市場降息預期，美國10 年期TIPS 收益率由此大幅上行。上週五美國10 年期TIPS 殖利率錄得2.34%，較前一週五上行8bp。

2.5 國際重要事件跟踪

俄軍佔領庫拉霍夫地區，英美以軍聯合空襲胡賽武裝。在俄烏方面，1 月8日，俄羅斯國防部正式宣布佔領了整個庫拉霍夫地區，這顯示俄軍在戰場上取得重要進展，也意味著烏軍在該地區的防禦體系遭受了嚴重打擊。隨後，俄軍將紅軍城作為新一輪進攻重點，試圖再突破烏軍的防線。中東方面，美國、英國、以色列三國空軍對也門胡賽武裝控制發動了數十次空襲，導致當地基礎設施嚴重破壞。儘管如此，胡塞武裝仍堅持戰鬥，並持續回擊。

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