美國經濟對政府的依賴已經達到了前所未有的水平，85%的就業成長來自政府，政府支出佔GDP的三分之一，以及創紀錄的6-7%預算赤字（不包括危機和戰爭時期）。

美銀研究投資委員會負責人Jared Woodard在最新報告中揭露了過去幾年美國經濟表面繁榮的真相：“美國經濟增長一直依靠不可持續的政府支持和保護主義政策。而特朗普在嘗試將美國經濟增長從低效、靠債務驅動的政府增長模式，轉向高效、自籌資金的私營部門增長模式時，正面臨著一場高風險的賭博。”

政府主導型成長向私部門的痛苦轉型

美銀數據顯示，一年前，美國85%的就業市場成長來自政府以及依賴政府支出的部門，如醫療和教育。雖然這一數字現在已下降到70%，但仍處於不健康的高水準。

更令人擔憂的是，2024年政府支出佔GDP的三分之一，創下了除戰爭或危機時期以外的歷史新高。這種成長是由6-7%的預算赤字所支撐的，這在和平時期是異常危險的。

美銀的分析認為，將美國經濟從政府主導轉向私部門將是一個艱難但必要的過程：

"從大政府到自由市場的全球交接可能會充滿風險，但考慮到龐大的赤字和債務負擔，這種過渡似乎不可避免。"

而且，這種轉變並非美國獨有。根據美銀報告，從公共部門到私營部門的轉變正在全球範圍內發生：

• 在日本，加速的企業改革（回購和​​資本支出）正在釋放206兆日圓（佔GDP的33%）來支持今年春季的股市反彈

• 在德國，總理默茨準備放開債務煞車，為1兆歐元的國防和基礎設施支出提供資金

痛苦但必要：市場經濟重啟的長期利益

美銀承認，私部門就業成長加速、政府工作人員安置、企業利潤廣泛增長以及全球貿易找到新平衡可能需要時間，效果不會在一夜之間顯現。這也與川普經濟團隊成員Howard Lutnick的觀點一致，後者表示美國人可能要等到2025年第四季才能感受到川普經濟政策的力量。

儘管短期內會有陣痛，但美銀的結論仍偏向樂觀。分析師表示：“市場的經濟重啟可能帶來的生產力提升大於風險，而維持以債務融資、低迷且狹窄的經濟增長現狀的風險則相當嚴重。”

來源: 華爾街見聞

註：國際原油價格跌至年內低點

美國加徵關稅朝令夕改，三大經濟體衰退風險上升

俄烏談判持續推進，地緣局勢對油價的支撐減弱

美國商業原油庫存增幅超預期

來源：隆眾資訊

全勞聯旗下約760個附屬工會，在正在進行的年度薪資談判中，截至週五公佈的初步統計顯示，平均漲薪幅度達5.46%，為連續第二年超過5%。與以往的最終統計數據相比，這是自1991年以來的最高水平，也超過了去年5.28%的初步統計。報告也顯示，基本工資平均漲幅為3.84%，高於去年的3.7%。

不過，這仍不及先前的訴求。先前該工會宣布，其成員工會要求今年平均加薪6.09%，高於去年的5.85%，這是三十多年來首次尋求超過6%的加薪幅度。特別是代表小型企業工人的工會，甚至提出了6.57%的加薪要求，比去年的5.97%更高。金屬工業工會等組織也提出14149日圓/月的加薪目標，創2014年以來新高。

這些數據將在夏季的最終統計中進行多次修正，最終數據通常低於初步統計。

全勞聯公佈消息後，日圓小幅走弱。

全勞聯公佈的薪酬協議初步統計是衡量日本工資成長動能是否持續的關鍵指標。工人薪酬仍然是日本央行和政府尋求的良性經濟循環的重要組成部分。

「這些結果令人印象深刻，」第一生命經濟研究所執行經濟學家、前日本央行官員熊野秀夫表示。 “日本央行肯定對工資通膨週期信心倍增。7月可能是下一次加息的時間，但現在日本央行可能開始考慮6月或5月的會議作為潛在時機。”

去年3月，在全勞聯公佈初步統計數據幾天后，日本央行進行了17年來的首次升息。去年公佈的初步統計顯示，約770個工會實現了平均5.28%的漲薪幅度，為33年來最大漲幅。

日本央行將於下周公布最新的政策決定，即全勞聯公佈最新數據五天後。經濟學家預計日本央行將按兵不動。

雖然大多數日本央行觀察家預計夏季之前不會再次升息，但春季工資談判的結果對於預測日本央行下次行動的時機仍然很重要。強勁的結果可能會增強日本央行對經濟的信心，並支持進一步緊縮政策。

日本央行副行長內田真一等官員最近表示，基準利率仍處於漸進上升的軌道上，但這取決於即將公佈的經濟數據。

在日本央行1月的展望報告中，預計隨著勞動市場狀況持續緊張，員工收入將持續成長。

在本週稍早全勞聯公佈報告之前的初步統計顯示，取得了穩健的進展。上週四，UA Zensen的成員工會獲得了與去年水平相差不遠的加薪，其中非全職員工尤其獲得了較高的工資漲幅。

薪資談判也對首相石破茂產生政治影響，因為談判結果可能會影響今年夏季日本參議院選舉前的公眾情緒。上週五令人鼓舞的結果可能有助於支持選民對收入持續增長的信心，扭轉因持續通貨膨而產生的一些不滿情緒。

自從石破茂領導的執政聯盟在去年10月上任僅一個月後便失去眾議院多數席位以來，他的政府一直在努力尋求通過從預算到年度稅制改革等關鍵立法。

然而，要實現薪資成長超過通膨並非易事。儘管去年的薪資談判實現了幾十年來的最高漲幅，但在持續的通膨下，實質薪資成長只是斷斷續續。日本厚生勞動省的年度數據顯示，2024年實質薪資下降了0.3%，連續三年下降。

日本整體通膨率在1月達到4%，因日圓疲軟推高了進口成本，並減緩了可支配所得的成長。較高的生活成本給消費者帶來了壓力，最新的數據顯示，1月日本家庭支出遠低於預期。

為了解決工資和物價問題，石破茂推出了一系列措施。最近的努力包括釋放緊急大米儲備以降低該國主食的成本，以及將免稅入稅額從103萬日圓提高到160萬日圓（10,800美元）以增加可支配收入。

對於石破茂和日本央行來說，強勁的國內需求至關重要，因為全球經濟面臨越來越多的不確定性，這在很大程度上是由於美國總統川普的貿易政策。美國週三對鋼鐵和鋁徵收了25%的額外關稅，並準備最早於4月2日對汽車、製藥和半導體等行業徵收相應的關稅。

預計日本經濟將直接和間接地受到美國保護主義措施的打擊，這意味著日本不能過度依賴外部需求，而需要加強國內需求。本週稍早發布的修正GDP數據顯示，去年最後三個月，日本經濟在淨出口的推動下溫和成長，而私人消費仍低迷。

來源: 金十數據

面對美國川普政府僅用3週時間，就把美股從歷史高位踢進修正區間的現實，以賭性聞名全球的韓國散戶並沒有退縮，本週再度加碼槓桿美股ETF。

根據韓國證券資訊入口網站（SEIBro）的外匯證券託管結算數據顯示，在3月10日至13日期間，韓國散戶投資人向3檔美股槓桿ETF淨買進5.19億美元，此外還淨買進3.71億美元特斯拉股票。

（資料來源：韓國證券資訊入口網站）

這一動向也顯示出，就在全球多數股民開始懷疑「美股還要跌多久」之際，韓國散戶仍在加碼這一波受「川普衰退交易」重創的槓桿資產。

本週前4天，韓國散戶淨買進2.32億美元的Direxion三倍做多半導體ETF（SOXL），這檔基金的價格自2月20日以來已經累計下跌44%。

（SOXL日線圖，來源：TradingView）

另一隻備受韓國股民青睞的槓桿ETF，Direxion的兩倍做多特斯拉ETF（TSLL）也獲得1.81億美元的資金淨流入，這檔基金從去年12月中旬開始，累計跌幅近80%。統計顯示，這只與特斯拉相關的美股槓桿ETF中，接近一半的份額由韓國人持有。 ProShares的三倍做多納指ETF（TQQQ）也獲得韓國散戶1.06億美元的淨買進。

（TSLL日線圖，來源：TradingView）

透過簡單計算可知，當一檔股票下跌80%後，被「套牢」需要翻5倍才能回本，這可能也是韓國散戶不斷加倉的原因之一。

隨著川普週四和他的經濟官員再次發動魯莽的關稅威脅，同時也對美股近期的下跌不以為然，標普500指數較1個月前的歷史高點跌超10%，正式進入了所謂的修正區間。同期那斯達克指數已經跌超16%，反映小型公司表現的羅素2000指數跌近15%，正朝著真正意義上的熊市（從高點跌20%）邁進。

根據統計，自2008年次貸危機以來，2025年初的「川普衰退交易」是標普500指數第11次跌入調整區間，過去的10次調整中有3次最終跌入熊市。

擺在全球美股投資人面前的，是美股不便宜的估值，以及川普政府難以預測的政策前景。

除了槓桿ETF和特斯拉外，韓國散戶也在本週各增持3,000多萬美元的量子運算概念股IQNQ和英偉達。

在非美標的中，韓國散戶繼續在港股市場淨買入價值1890萬美元的小米集團，這也是他們連續第四周淨買入價值超過千萬美元的小米港股。阿里巴巴和比亞迪H股也獲得韓國股民的進一步增持。

（資料來源：韓國證券資訊入口網站）

市場通路統計顯示，本週前四天韓國散戶淨買進超過5,056萬美元的港股，預計自2月10日以來連續第五週處於淨增持狀態，期間淨買進金額達3.42億美元。

日股方面，韓國散戶在東京市場淨增持等價928萬美元的跨國迴轉壽司連鎖店SUSHIRO股票。整體而言，近一個月韓國散戶處於淨賣出日本股票的狀態。

來源: 財聯社

1. 貿易戰的全球衝擊

2. 貿易戰催生歐洲團結

3. 歐洲團結的挑戰與機會

總結

來源: 匯通網

美國財長貝森特（Scott Bessent）本月堅稱川普政府未改變長期奉行的「強美元」政策，但川普盟友頻頻鼓吹弱勢美元對製造業的益處，令投資者對美元戰略意圖困惑不已。儘管多國貨幣近期兌美元升值，但這並非政策設計結果，而是市場對川普激進經濟議程可能削弱成長的預期投射。

川普在競選連任期間曾稱美元兌日圓走強是“美國工業的巨大負擔”，阻礙其打造“生產型經濟”的願景。副總統萬斯（JD Vance）也曾指出，美元強勢雖提升購買力，卻損害製造業競爭力。以貿易加權指數衡量，美元目前處於數十年高位，部分源自於市場預期關稅推高通膨、延緩聯準會降息。但隨著衰退擔憂升溫，降息預期回潮已令美元近期承壓。

川普經濟顧問委員會主席米蘭（Stephen Miran）去年11月提出效仿1985年《廣場協議》的“海湖莊園協議”，旨在糾正當下的“美元持續高估阻礙國際貿易再平衡”。該構想要求外國政府延長美債持有期限，以換取美國「保護傘」庇護及豁免懲罰性關稅。彼得森國際經濟研究所所長波森（Adam Posen）指出關鍵障礙：“當年協議對像是依賴美國安全的日德等國，如今需協調中東及東亞多國——他們多數並非美國軍事盟友。”

渣打分析師英格蘭德（Steve Englander）指出川普政府矛盾的多重目標：既要弱勢美元、縮減貿易逆差，又要維持美元儲備貨幣地位及資本流入。富蘭克林鄧普頓固收首席投資長德賽（Sonal Desai）強調，追求弱美元與實施推高美元的關稅政策存在「內在矛盾」。

當前美國經濟放緩風險加劇，市場押注聯準會年內降息三次（較川普上任前預期翻倍），這為政府推行弱美元提供時間窗口。德意志銀行策略師薩拉維羅斯（George Saravelos）甚至發問：“我們是否正見證美元避險地位崩塌？”

美國企業研究所經濟學家斯特蘭（Michael Strain）直言“協議構想本身荒誕”：“歐洲不會因特朗普意願調整儲蓄投資平衡或採取宏觀政策促本幣升值。”

約翰霍普金斯大學教授漢克（Steve Hanke）指出，匯率調整僅改變各國對貿易差額的貢獻度，「無法消除整體逆差」。

更危險的是，協議涉及的美債市場操作可能動搖全球金融基石。惠靈頓管理固收基金經理菲茨傑拉德（Connor Fitzgerald）警告，要求外國以現持美債置換世紀債券的提議“可能被評級機構視作技術性違約”，其衝擊“將難以預測”。

在這場強美元傳統與弱美元衝動的角力中，川普政府正試圖改寫全球貨幣規則。但正如波森所言：“當政策目標相互衝突時，市場終將用腳投票。”

來源: 金十數據