全國人大政策聚焦創新與內需，為市場估價重估提供支持

經濟

摘要:

中國於3 月5 日至11 日召開全國人民代表大會（全國人大），將科技創新、消費復甦及民營經濟發展列為政策重點，借助內需推動這些新增長引擎，以實現2025 年“5% 左右”的國內生產總值增長目標。

促進消費被列為2025 年政府工作的首要任務。除了將財政刺激規模加倍至3,000 億元人民幣，以擴大消費品以舊換新計畫外，政府亦將推出更多措施以提升居民收入，進一步提振內需。

我們認為中國股市具備有吸引力的估值重估機會，特別是互聯網及科技股，主要受市場獨特的人工智能概念推動，加上企業盈利預期上調，風險回報吸引，並受惠於外資持倉仍然偏低及估值相對環球及區內市場仍存顯著折讓。全國人大釋出的政策利多進一步強化我們對中國股市及中國投資等級債券（美元）的樂觀看法。

為因應環球貿易緊張局勢及關稅帶來的挑戰，中國在3 月5 日至11 日舉行的全國人大會議上，明確將科技創新、內需復甦及民營經濟發展列為政策優先事項，凸顯了這些成長引擎將以內需為基礎推動經濟發展。

中國國務院總理李強在《2025 年政府工作報告》中勾勒出政策重心轉向的藍圖，聚焦人工智慧推動的科技創新及內需成長，為實現「5% 左右」的2025 年國內生產毛額成長目標提供關鍵動力。

報告提出，財政政策將更為積極，官方財政赤字率目標上調至佔國內生產總值的4%，並提高特別國債發行額度，包括發行總額1.3 兆元人民幣的超長期特別國債，以及用於大型銀行資本重組的5000 億元人民幣的中央政府專項債。同時，地方政府專款發行規模亦提升至4.4 兆元。

李強積極推動「人工智慧+ 」策略，鼓勵大型人工智慧模式的廣泛應用，並結合中國製造業的競爭優勢，例如大型語言模式在先進應用、電動車、人工智慧手機及智慧機器人的開發。此外，政府計劃推出債券市場的“科技板”，以支持銀行及證券機構增加對科技相關貸款、債券及股權投資的融資能力。

提振內需被列為2025 年的首要政策目標。為擴大消費品以舊換新計劃，超長期特別國債發行額將加倍至3,000 億元。

政府亦承諾提高居民收入，提出完善「薪資正常成長機制」改革，確保薪資穩定提升。此外，政府擬提高城鄉居民退休金發放水平，並推出新生兒補貼措施，以因應人口成長挑戰。針對服務消費，政府將提供託育補貼，並逐步落實免費學前教育，以進一步提振消費者信心。

中國將推出四項試點計劃，以支持民營企業及科技創新，措施包括鼓勵金融資產投資公司的股權投資試點、提升保險資金長期投資改革試點、延長科技企業併購貸款試點，以及推動知識產權金融生態綜合試點。

中國新創公司DeepSeek（深度求索）的發展動向也促使地方政府加強政策支持，以推動科技創新。例如，廣東、江蘇及山東險省政府已宣布，DeepSeek 的大型語言模式已連接政府服務系統。深圳方面則宣布計畫設立總規模達人民幣100 億元的產業基金，以支持本地人工智慧及機械人產業的發展。

投資影響

中國政府堅定地支持成長，以及將政策轉向人工智慧主導的科技創新和內需發展，進一步支持我們對中國股市的看好觀點。儘管人工智慧概念自1 月底開始帶動市場向上，我們認為中國股市的估值重估機會仍具上行空間。

即使過去一個月市場強勁反彈，恆生指數及MSCI 中國指數的12 個月前瞻本益比仍僅11.0 倍及11.9 倍。根據彭博綜合預測，2025 年預測每股獲利成長分別為5.0% 及9.4%。相較之下，這兩大指數仍較標普500 指數的21.5 倍遠期本益比存在49% 及45% 的估值折讓。在估值存在顯著折讓、政策利好因素及人工智慧應用和商業化加速推進的多重催化下，中國互聯網及科技股為全球投資者提供了優質的多元化配置機會，預計將成為美國「美股七雄」以外的新選擇。

我們看好和人工智慧相關的技術推動者和應用者，包括中國在互聯網、電子商務、軟體、智慧型手機、半導體、自動駕駛及人形機器人領域的龍頭企業。此外，我們同時看好那些受惠於加大投資在人工智慧基礎設施及應用的企業。

我們預期更多促進消費的刺激措施及有利民營企業的政策將陸續出台，支持市場重估範圍從人工智慧概念板塊擴展至消費、金融及工業板塊，尤其當企業盈利動能轉向正面時，市場氣氛可望進一步改善。

在中國長期低利率的環境下，我們仍然偏好高息優質國企股，並預期隨著經濟活動在今年稍後時間出現基本復甦，A 股市場或將跟上科技股的升勢。

更積極的政策支持民營企業及科技創新，預料將吸引更多環球資金流入中國債券市場，帶動信貸息差收窄。我們持續看好以美元計值的中國投資等級企業債券，特別是科技、金融及國企板塊，同時也偏好澳門休閒娛樂高收益債券。

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