俄烏局勢三週年和英偉達財報

嘉盛

經濟

俄烏衝突

股市

摘要:

歷時三年的俄烏戰爭或許很快就會以一種先前無法想像的方式落下帷幕。儘管地緣風險逐步降溫，英偉達財報可能引發又一波科技股的動盪。

上週市場回顧

隨著美股上週五遭遇重挫，歐美股市週線普遍下跌，紛紛脫離歷史高點區域。不過港股繼續一騎絕塵，週五飆漲4%後錄得周線六連陽，今年累計上漲17%，遠超標普的2.5%。身為中概股龍頭，阿里巴巴今年累計漲幅近70%。

黃金連續八週升高，但上週後半段在刷新了2955美元的歷史新高後漲勢放緩，WTI原油則連續五週下跌。地緣風險降溫以及美俄關係破冰是背後的主要因素，也使得美元指數連續三週下跌。當然，美國經濟數據轉弱也是原因之一。

歐元上周小幅收低於1.0460，仍未克服1.0500一線的重要阻力。德國大選的初步計票結果符合市場預期，保守派的聯盟黨（CDU/CSU）贏得約29%的選票，四年後重新奪回議會第一大黨的位置。而川普/馬斯克力挺的極右翼德國選擇黨（AfD）以約20%的得票率成為第二大黨。執政黨社民黨僅獲得16%左右的選票。由於沒有單一政黨的得票率過半，因此新政府的組閣工作預計將要到4月才能完成。

日本央行的升息和強勁的經濟數據令10年期公債利率升至1.4%上方，為2010年以來的最高水平，同時也提振了日圓的匯率。日本央行總裁上週表示如果「非正常」的市場行情導致國債殖利率快速升高，央行將採取乾預措施，但讓市場力量決定債市的立場並沒有改變。上述言論導緻美/日週五衝高回落收在150下方。過去6周中有5週收低。

上週澳洲和紐西蘭央行分別間隙50和25個基點，但對各自貨幣的影響有限。澳元和紐元都錄得連續三週的反彈。

一週漲跌幅

本週展望

地緣局勢

美國和烏克蘭的礦產協議可能在近期簽署，這也意味著歷時三年的俄烏戰爭即將落幕。在解決烏克蘭問題的同時，美俄雙方關係的緩和將翻開全球地緣局勢的新篇章。在「大國外交」的戰略思維之下，澤連斯基如何表態已經不再重要。

地緣局勢降溫可能令黃金失去部分上漲動力，而美元在本週缺乏重要數據的影響下也可能持續弱勢。由於歐洲在和談進程中被徹底邊緣化，再疊加獲利了結的因素，歐洲股市本週或面臨考驗。

美國PCE物價指數— 週五21:30 （北京時間）

作為聯準會最青睞的通膨指標，PCE年率預計從2.6%放緩至2.5%，核心PCE預計從2.8%降至2.6%。通膨下行或令美元繼續承壓，但可能部分緩解美股身上的壓力。

不過從更長週期來看，關稅大戰或導緻美國乃至全球通膨的回升，這令聯準會今年並「不急於降息」。

英偉達財報— 美國時間週三盤後

這將是英偉達在DeepSeek問世後第一次公佈業績，市場將密切關注公司如何展望其在全球「AI大戰」中的發展方向。想要打消市場的憂慮和質疑，英偉達需要交出更強勁的業績表現和指引。而英偉達股價的走勢也將於AI概念股和美國科技股深度綁定。

本周公布財報的其他科技公司還包括Salesforce、C3.ai、Snowflake等。

XAUUSD 4小時

黃金連續8週的上漲已經創下了2020年7月以來的最長紀錄。但隨著地緣風險的釋放，漲勢在上週出現了放緩跡象。

在失去了上漲加速度後，短線首先關注2918附近的初步支撐，失守後恐考驗2900以及通道下軌2870一線。不過美元的走弱或許能限制金價的跌幅，多頭的目標仍是前高進而衝擊3000美元大關。

黃金的一週隱含波動率小幅上升至15.13%，暗示本周金價大機率在2872.01-2997.61之間波動，即週五收盤價上下各63美元的區間。

NASDAQ 100 日線圖

納指周一開盤在21600附近出現逢低買入的力量，不過在英偉達本週三財報公佈之前，美股或仍受制於上週五的跌幅，在突破21800之前，空頭或占主導地位。

下方關注100天均線和趨勢線重疊的21230一線，這裡或許能吸引更多多頭進場。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

芝商所

經濟

核心觀點

1.上週金銅高位運行

貴金屬方面，上週COMEX黃金上漲1.93%，白銀上漲0.52%；滬金2504合約下跌0.58%，滬銀2504合約下跌1.84%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-2.19%、-1.37%。

2.美銅溢價回落，銅價波動上升

上週市場回歸平靜，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，也有傳言一些國際貿易商準備了貨源發往美國，以期在針對精煉銅的關稅真正落地前達到美國從而賺取價差；另一方面，宏觀層面的定價在年後相對比較充分，包括對中美貌、美貌帶來回調的壓力。

3.黃金表現依然強勢

本周美國公佈的經濟數據顯示其通膨狀態似有放緩，美元及美債殖利率隨之回調，金銀價格整體處於高位運行。然而，聯準會會議紀錄顯示，通膨仍存在上行風險，並提及可能的暫停或放緩縮表進程。根據目前美國經濟數據表現，從實際利率及抗通膨的角度來看，黃金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目標不會太遠，關注近期川普對於關稅的表態及3月聯儲議息會議的發言。

一、基本金屬市場複盤

COMEX和滬銅市場觀察

COMEX銅價上週震盪回落，運轉重心小幅下移。上週市場回歸平靜，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，一方面對關稅的預期問題在兩市價差再創歷史新高之後逐漸轉向理性定價，也有傳言一些國際貿易商準備了貨源發往美國，以期在針對精煉銅的關稅真正落地前達到美國從而賺取價差；另一方面，宏觀層面的定價在年後相對比較充分，包括對中美貌、美貌帶來回調的壓力。

上周SHFE铜价小幅回落，78000元吨上方的压力仍然较大。上周公布的国内1月金融数据表现尚可，虽然金融数据与金属价格直接关系在最近两年显著下降，但是良好的金融数据至少缓解了宏观进一步走弱的风险。同时，随着3月两会会期的临近，市场对政策的各种预期又不时流出，目前整体情绪相对乐观，但是也不能过于乐观，毕竟关税等问题仍然悬而未决，并且不能排除超预期的可能。

期限結構方面，COMEX銅價格曲線角先前向下位移，價格曲線仍維持contango結構。上週COMEX庫存重新開始去化，在經歷了2024年後續的交倉之後，2025年初的交倉壓力開始重新顯現，現在整個庫存又接近10萬噸的水平，並且由於近期價差再次擴大，預計後續COMEX都將以累庫為主，borrow策略暫時不用考慮。

上週SHFE銅價格曲線較先前向上位移，價格曲線仍呈現contango結構。目前春節期間的累庫情況並不低，後續可能還會繼續累庫，一般而言春節後若干週都是累庫的狀態，我們需要進一步觀察需求的恢復情況，如果情況較好，我們仍然認為今年borrow策略是值得期待的。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上週非商業多頭佔比繼續增加，目前多頭持倉佔比回到了相對中性偏高的水平，考慮到價格已經反彈，空頭佔比可能已經下降。

圖1：CFTC基金淨持股

二、貴金屬市場複盤

1.貴金屬市場觀察

上週金銀價整體於高震盪、COMEX金銀於2887-2974美元/盎司、32.4-33.8美元/盎司區間內運作。本周美國公佈的經濟數據顯示其通膨狀態似有放緩，美元及美債殖利率隨之回調，金銀價格整體處於高位運行。然而，聯準會會議紀錄顯示，通膨仍存在上行風險，並提及可能的暫停或放緩縮表進程。

2. 比價與波動率

上週，黃金漲幅弱於白銀，金銀比震盪下行；金價與銅價同步上漲，金銅比窄幅震盪；原油窄幅震盪，金油比震盪上行。

圖2：COMEX金/COMEX銀

黃金VIX小幅回落，避險需求較前期放緩，伴隨最近市場風險偏好回歸，預計其上行空間整體相對有限。

圖3：黃金波動率

近期人民幣匯率影響較前期增強，上週黃金白銀內外價差有所回升；內外比價同樣有所回升。

圖4：貴金屬內外價差

三、市場前瞻

上周公布的国内1月金融数据表现尚可，虽然金融数据与金属价格直接关系在最近两年显著下降，但是良好的金融数据至少缓解了宏观进一步走弱的风险。同时，随着3月两会会期的临近，市场对政策的各种预期又不时流出，目前整体情绪相对乐观，但是也不能过于乐观，毕竟关税等问题仍然悬而未决，并且不能排除超预期的可能。

根據目前美國經濟數據表現，從實際利率及抗通膨的角度來看，黃金依然走在上行通道中，3000美元/盎司的目標不會太遠，關注近期川普對於關稅的表態及3月聯儲議息會議的發言。

關注及風險提示：美國新屋銷售、初請失業金、耐久財訂單、核心PCE、關稅預期、降息路徑變動。

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Damon

政治

經濟

2月23日，德國舉行聯邦議院選舉。

根據德國電視二台（ZDF）出口民調數據，中右翼基民盟-基社盟（CDU/CSU）贏得了28.5% 的選票，極右翼的德國選擇黨（AfD）以20% 的得票率位居第二，朔爾茨的社民黨（SPD）以16.5% 的得票率位居第三。結果基本上符合選前民調數據。

當晚，德國基民盟主席、聯盟黨總理候選人德里希·默茨（Friedrich Merz）在柏林的競選慶祝活動上宣布：“我們贏得了2025年德國聯邦議院選舉！”

註：德國基民盟主席、聯盟黨總理候選人德里希‧默茨。

他呼籲盡快組成新政府，稱“世界不會等待德國，我們必須迅速具備執政能力。”

不過，由於選擇黨極大概率不會被主流政黨納入合作範疇，且綠黨在能源政策等方面與聯盟黨有重大分歧，聯合政府已基本確立“紅與黑”的主基調：代表色為黑色的聯盟黨與代表色為紅色的社民黨大概率將聯合組閣。

當下的德國正處於內外交困的局面，「債務煞車」與提振經濟、出口導向與關稅威脅成為新政府亟待解決的經濟難題。新政府將如何帶領歐洲經濟「火車頭」走出困境？

「紅與黑」聯盟

投票於當地時間23日上午8點開始，下午6點投票結束後公佈出口民調結果，初步計票結果預計於24日公佈。

2023年，德國新頒布了一項法律將議會席次固定在630個。本屆選舉共有29個政黨參選，超過5,900萬人擁有投票資格。

朔爾茨領導的社民黨創下二戰後的最差戰績。選擇黨支持率位居第二，這是四年前的兩倍，也是其自2013年成立以來的最佳表現。

如無意外，默茨將成為下一任總理。朔爾茨成為過去50年裡第一個連任失敗的社民黨總理，也是在任時間最短的一位總理。朔爾茨表示，他將繼續履行總理職責直至任期結束。

由於德國實行議會民主制下的總理負責制，單一政黨難以贏得多數席位，政府往往由兩個或更多政黨組成。選擇黨總理候選人愛麗絲·魏德爾（Alice Weidel）已表態「對與基民盟進行聯合談判持開放態度」。

默茨在出口民調發表後表示，“需要盡快建立一個運作良好的政府”，但並未透露具體的組閣計劃。不過在先前的訪談中，默茨曾表示，「選擇黨與我們所重視的一切截然相反……沒有比這更大的鴻溝了。」排除了與選擇黨合作的可能性。由於其他政黨也不傾向與選擇黨結盟，該黨預計將成為最大反對黨。

路透社預測，聯盟黨大概率將聯合社民黨共同組閣。據悉，聯盟黨與社民黨的權力組合已經共同執政了四次，其中有三次是在前總理梅克爾的領導下執政。

風險顧問公司歐亞集團（Eurasia Group）認為，本次這項權力組合實現的可能性為60%。

不過，聯盟黨希望廣泛減稅，社民黨則希望提高高收入者稅收並恢復財富稅，除非放鬆「債務煞車」（即將年借貸控制在GDP的0.35%以內），否則雙方可能難以就更深入的改革達成協議。

瑞士百達財富管理宏觀經濟研究主管Frederik Ducrozet評論稱，除了社民黨的表現比預期的要差，大選結果大致符合預期，這意味著理論上仍然擁有對市場最友好的聯盟。

若德國自民黨或其他小黨派選票超過5%的門檻，聯合執政需要3個黨派，默茨還需要再尋找一個夥伴。但自民黨和社民黨很難找到共同點，正是由於朔爾茨與時任財政部長自民黨主席林德納在預算問題上的分歧，才引起執政聯盟的崩潰；而綠黨在移民政策上與聯盟黨存在重大分歧。這意味著談判將變得更加棘手，德國政治不確定性仍將持續一段時間。

德國上一次聯邦議院選舉是在2021年9月，依照規則，德國本應在今年9月舉行新一輪選舉。然而，由於「紅綠燈」執政聯盟提前瓦解，新聯邦議院選舉提前至2月23日進行。

「保守主義」當道

德國疲軟的經濟在此次選舉中被多次討論。

2023年—2024年，德國經濟經歷了兩年負成長，曾經引以為傲的鋼鐵、汽車企業紛紛破產裁員。

默茨也曾在訪談中指出，德國已有5萬家企業倒閉，每年有近1,000億歐元的企業資本流往國外。經濟萎縮、連續衰退，「這在德國戰後歷史上前所未有」。

民眾迫切希望新政府能扭轉頹勢，重啟經濟成長、提高居民生活水準。德國電視二台2月14日民調顯示，超過40%的選民認為經濟是其高度關注的問題，遠超過移民、養老等議題。

為呼應選民對經濟復甦的強烈訴求，聯盟黨提出將經濟年增長率提升到至少2%的目標，透過減稅刺激經濟成長、激發市場活力。然而，國際貨幣基金組織預計，2025年和2026年德國經濟成長率僅為0.3%和1.1%，遠低於聯盟黨2%的目標。

值得注意的是，不論是削減稅收還是增加支出，都需要先放鬆「債務煞車」。目前，德國民眾對待「債務煞車」的態度已鬆動。 1月的一項民調顯示，55%的德國人支持推翻“債務煞車”，去年7月這一比例為32%。然而默茨是一名偏強硬的保守派，此前曾承諾堅持「債務煞車」。

《華爾街日報》指出，德國政府在經濟上應對不力，原因在於其「保守主義」的心態。這裡的保守主義並非指政治意識形態，而是指其傾向於維持現狀而非改變、傾向被動反應而非主動行動、傾向謹慎而非冒險。

這樣的「保守主義」在多個領域都能找到案例。

德國在2011年福島核事故後決定加快淘汰核能，同時依靠俄羅斯天然氣來彌補缺口。而德國的商業模式多以廉價能源為基礎，俄烏衝突爆發後，德國不得不轉向成本更高的液化天然氣。 2023年4月，德國關閉了最後三座核電廠，同年，德國能源密集產業的產量下降了20%。

另一個例子是汽車工業。路透社指出，當德國的兩個主要貿易夥伴——中國和美國正大力投資創新並迅速發展電動車時，德國完全專注於拯救其陷入困境的行業，而不是投資未來。

「即使在今天，（德國）所有的辯論都還是關於如何讓製造業重回正軌，將這種模式的壽命再延長10年”，《完蛋了——德國奇蹟的終結》一書的作者沃爾夫岡·明肖指出，“在德國，人們談論的是競爭力，而在美國，人們談論的是增長。”

「去美國化」難題

這次選舉不僅關乎德國國內政治，也將影響歐盟政治生態。

勝選後，默茨已經明確表態「德國必須再次出現在歐洲」。在最近的競選活動中，默茨也表示，將再次積極參與歐洲政策的製定，德國將在歐盟中擁有更強的話語權。歐洲不能只要求在次要席位上佔有一席之地。「我們必須坐在主桌，必須維護我們與俄羅斯、中國的利益，必要時也要維護我們與美國的利益」。

德國聯邦統計局公佈的數據顯示，美國和德國之間的貿易額去年較去年同期微增0.1%，美國已正式取代中國成為德國最大的貿易夥伴。 2023年，美德貿易額為2,528億歐元（約2,643億美元）。

歐盟委員會的數據顯示，歐盟作為汽車和工業設備的主要出口方，2023年在商品貿易中對美國的順差達1,570億歐元。

過去幾個月，川普政府一直威脅對來自歐洲的進口商品徵收更高稅率。 2月13日，川普簽署備忘錄，要求相關部門確定與每個外國貿易夥伴的“對等關稅”，並將非關稅壁壘，如增值稅、補貼等納入其中。

2月17日，歐盟委員會負責貿易和經濟安全等事務的委員馬羅什·謝夫喬維奇前往華盛頓與美方展開會談，但未能完全解決問題。

而歐盟面對的問題不只關稅。川普的「美國優先2.0」政策也要求北約國家將國防開支增加到國內生產毛額（GDP）的5%、指責歐盟讓美國遭受3000億歐元赤字，表示將透過施壓迫使烏克蘭割讓領土停戰、不排除透過軍事或經濟脅迫手段奪取格陵蘭島等，都已在歐洲引發戰略恐慌。

儘管歐洲試圖透過強化「戰略自主」擺脫對美國依賴，但國防領域仍深度依賴北約框架；歐盟試圖透過開放戰略在中美之間做平衡，卻在關鍵技術和供應鏈安全領域陷入「選邊站」困境。

輿論普遍認為，未來德國政府需在「去美國化」和「加強歐洲一體化」間作出平衡。

來源：國際金融報

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Thomas

政治

在授權馬斯克成立政府效率部（DOGE）後，川普對聯邦政府的改革「大刀」揮向科學研究領域。

當地時間2月10日，美國國立衛生研究院（NIH）開始將間接成本費率削減至15%，計畫每年節省超過40億美元。此前，美國國家科學基金會（NSF）於2月9日提出了新的30億美元年度預算計劃，約為先前預算的三分之一。在馬斯克看來，這些行動是為了節省聯邦預算，他在社群平台上表示，一些大學從研究經費中抽取高額「管理費用」是「敲竹槓」。

當地時間2月13日起，包括NIH、美國疾病管制與預防中心（CDC）、美國食品藥物管理局（FDA）在內的多家機構開啟大規模裁員，已有超過1,000 名員工被解僱。當天也是美國衛生與公眾服務部（HHS）新任部長小羅伯特·甘迺迪就職的第一天，他承諾將讓「美國再次健康」。同日，川普授權美國再次健康委員會成立。

這一系列針對科學界的措施是這項聯邦機構改革的一部分，大規模裁員和經費削減引發了研究人員及大學的強烈反應，他們擔心科學本身正面臨威脅。多所公立和私立大學以及醫院代表已提起訴訟，試圖阻止NIH政策在全國範圍內的實施。美國醫學院協會表示，削減經費將「削弱國家的研究能力，減緩科學進步」。

美國耶魯大學全球健康政策與經濟學副教授陳希接受《中國新聞周刊》採訪時表示，這些針對科學研究的政策含義是一致的，是出於對聯邦政府預算和赤字的控制，以及對民主黨推動的DEI（即多元化、公平性與包容性）政策的削弱。這些政策將直接影響大學師生和研究計畫、削弱美國整體的科學研究競爭力，也將降低人類應對全球公共衛生危機的能力。

不只為了“削減開支”

「削減科學研究經費的一個重要原因是美國財政赤字不可持續，政府不得不削減開支。」陳希介紹。

當地時間2月7日，NIH發布指導文件，將研究機構申請科學研究補助時收取的間接成本費率大幅下調至15%，並於2月10日生效。 NIH表示其過往給予科研機構的撥款中，平均有27%—28%會被用於行政費用，即所謂的間接成本。經費的調整是為了讓更多資金用於直接研究。

NIH發文稱，2024年NIH科研撥款為350億美元，其中90億美元用於間接成本，新規下預計每年可省下四十多億美元。 DOGE對NIH的新規表示歡迎，稱讚其做了「了不起的工作」。

作為世界上最大的醫學研究機構之一，NIH是由27個不同生物醫學學科的獨立研究所和中心組成，其中大部分資金透過競爭性和非競爭性撥款分配給超過2500所大學、醫學院和其他科研機構，年度預算超過470億美元。

「雖然被稱為間接成本，但這些費用支付的是科研的關鍵基礎設施。」陳希介紹，直接成本只包括研究人員工資等直接計入項目的成本，而實驗室的儀器設備、試劑材料以及行政人員的工資都計入間接成本。

美國聯邦政府從1946年開始資助高等教育機構的科學研究，對間接成本費率的上限從8%增加到1966年的20%，此後上限取消，間接成本費率一路上升，目前哈佛大學等頂尖高校的間接成本費率已逼近70%，這意味著美國聯邦政府每提供100美元的直接資助，就要額外支付70美元補貼成本。

NIH在政策文件中提到，許多私人基金會的間接成本費率在10%—15%，這是NIH此次改革的重要參考指標。但陳希介紹，有些私人基金將部分間接成本計入直接成本，所以私人基金的間接成本費率不能直接對標NIH等撥付的聯邦基金。

事實上，NIH對於間接成本的使用有嚴格規定。陳希介紹，大學需要向監管機構提交財務報告，詳細列出各項開支，每隔四年左右，費用和費率也會重新談判。他認為，很多時候學校確實需要這麼多間接的成本，如果學校無法合理解釋，談判中就會對間接成本削減。

美國對外關係委員會全球衛生高級研究員、美國西東大學外交與國際關係學院教授黃嚴忠對《中國新聞周刊》介紹，不同高校的間接成本費率不同，這涉及不同高校運作的成本結構考量，例如哈佛大學在大都會地區，房地產運營成本較高，為了吸引最優秀的人才、建設世界一流的實驗室設施，也需要更高的薪資和成本，這些都需要間接從收入中支付。而且由於缺乏政府資金支持，私立大學的間接成本普遍高於公立大學。

一些在美國大學參與NIH資助計畫的學生向《中國新聞週刊》介紹，大學的確存在行政浪費現象，例如一些大樓24小時開燈、招收大量行政人員，甚至在一些活動中也有食物浪費。然而，他們認為「大刀闊斧地削減間接成本不一定能解決問題，當學校行政費用不足時，往往會直接使用直接經費」。此外，設定間接成本的一個原因是最大化科學研究人員的產出，過度壓縮間接成本費率可能會讓其效率降低。

黃嚴忠認為，NIH經費使用的效率和透明度的確存在問題，但是15%的「一刀切」政策並沒有系統性的調查和研究數據支持。他認為，正確的做法是提高間接成本使用的透明度，接受民眾的監督，也要考慮到各大學的性質和地區確定削減數字。

“該政策也涉及政治考量”，黃嚴忠分析說，美國偏向保守派的傳統基金會一份2022年的報告認為，間接成本被用來補貼左派的政治議程，並使得大學校園裡的DEI工作人員快速增長。「大學收到的間接成本總額每增加1 億美元，DEI 員工就會增加15.5 名。」DEI政策旨在創造多樣化、公平和包容的學術環境，鼓勵少數族裔和邊緣群體參與科學研究。報告認為，大學中的DEI工作人員未能實現包容性目標，反而經常充當政治活動家，國會需要限制間接成本費率，才能消除對激進活動的資助。

幾乎與NIH削減預算同時，NSF也公佈了新的預算數字，30億美元的年度新預算是目前91億美元預算的三分之一。許多受影響的學者在社群媒體上討論，這不僅減少了新項目，也會終止正在進行的含有DEI敏感詞彙的項目。根據美國南加州大學一位教授披露，這些敏感詞包括「系統性」「壓迫」等。

黃嚴忠認為，這種類似「休克療法」的「一刀切」手段並不明智，「這是美國歷史上幾乎沒有出現過的情況」。

博士申請難度增加

儘管司法程序上的「靴子」還沒完全落地，但這次對科學研究經費改革的影響已在學生和教授群體中顯現。

「CDC裁員嚴重，對中國籍學者影響很大。」陳希介紹，許多中國籍學者在CDC擔任博士後或研究科學家，通常是兩年一續簽的固定期合同，作為非永久居民僱員，他們首先受到裁員衝擊。 CDC要求這些學者自行尋找工作，一些CDC的學者已在聯繫陳希團隊詢問是否有合適職位，這在陳希看來是原來非常難以想像的，因為CDC一直是一個非常保險的飯碗。

陳希介紹，聯邦工作人員被解僱後，至少還能繼續領取幾個月的工資，並且享有失業保險。然而，博士後與學校簽訂的是一年一續的僱傭合同，通常在6月30日終止，這之後沒有工資，只有90天的過渡期找工作，如果過了這個期限還沒找到工作，工作簽證就會失效，他們不得不離開美國。

「因為計畫被砍，我的一些博士後很可能面臨解聘。」陳希介紹道，博士後等短期合約研究人員在經費削減中首當其衝。劉婕正在美國某公立大學就讀博士五年級，並計畫今年7月在另一所公立大學開始博士後工作。她對《中國新聞周刊》表示，聽到NIH削減經費政策的第一個反應是擔心，原定今年3月參加的NIH中心會議被取消。此外，博士後導師的NIH資助基金將在3月結束，是否能繼續獲得資助尚不確定，這將直接影響她的工作。她表示：“我會在三四月份獲得更新的信息，現在開始準備申請業界的工作。”

陳希介紹，相較於持工作簽證的博士後，持學生簽證的在讀碩士和博士受影響較小，正在申請博士的群體受到的影響較大，「我今年原本計劃招收的兩個博士生項目，受NIH等聯邦資金變化影響，已經被凍結」。他了解到，許多學校也出現類似情況，一些博士課程的申請被無限期凍結，博士生的錄取規模也在下降。

韓福是一名申請受影響的學生，正在美國某頭部公立大學的醫學院就讀，不得不降低申請直博項目美國院校的檔次，並開始考慮新加坡的直博項目，以及歐洲的研究型碩士項目。他介紹，身邊一些同樣申請的同學對復旦大學推出的海外留學生直博招生計畫也表現出興趣。「原本選擇來美國是因為這裡生物醫學領域的領先優勢，如果大環境不好，只能另尋出路。」有數位正在申請美國博士課程的學生向《中國新聞周刊》透露，碩士課程不像博士課程那樣依賴資金支持，因此未來碩士的申請規模可能會擴大。

陳希介紹，隨著經費減少，科學研究計畫的申請率降低，教授們需要申請更多計畫才能確保足夠經費。然而，申請標書通常需要三到四個月，且需要完成約70%的科研內容才能提高申報成功率，這些前期投入都算是成本。 “教授們從為了科學研究而申請項目，變成了為了維持經費而申請項目”，陳希認為，教授們因疲於奔命而產生不滿，會促使他們流向英國等國家或企業界。

陳希的研究發現，1990年代美國因經濟赤字大幅削減預算，許多博士後未能找到新工作，最終回流到中國，這在一定程度上推動了中國生物醫藥的發展。如今加上中美關係的因素，許多涉及敏感計畫的華人學者早在川普上台前就無法參與NIH資助的實驗室研究，這種「雙重影響」會加速相關人才回到中國。

“削弱美國科學研究能力”

陳希的薪水有一半來自NIH的資助，但這次經費削減對他的影響並不大。一方面，他的研究與DEI關係不大；另一方面，他從事社會科學研究，相較於依賴實驗設備的工程學院和醫學院，受間接成本影響較小。

「涉及DEI的研究和國際研究受影響較大，更難獲得資助。」陳希認為，一方面，研究涉及「系統性歧視」等敏感詞彙會被否決，與族裔和多元化相關的疾病研究也會受影響；另一方面，全球衛生研究和國際合作將受阻，因為馬斯克團隊認為這類研究不能為美國帶來直接利益，不被視為優先事項。

「一些DEI的過於極端的行為的確有不好的影響，但是DEI計畫也確實對科研產生了幫助。」陳希介紹，衛生健康中很多疾病與種族的多元化有很大關係，例如阿爾茨海默病在非洲裔群體中的發病率高於白人，因此需要在研究過程中多非洲裔和西班牙裔的少數族，讓實驗對象更能代表疾病譜的特徵。

涉及全球公共衛生的計畫對全球的科學研究發展有著極大的推進意義。陳希介紹，美國多年來對非洲的公共衛生基礎投資和軟實力投資非常多，例如，美國投入大量資金用於管控非洲伊波拉病毒，這不僅延伸了美國的國際影響力，也讓美國把大量的疾病防範於國門之外。這些「觸角」被砍掉之後，未來美國面對公共衛生危機的風險將會提高。

陳希觀察到，經費減少後，政府限制了學術期刊上關於傳染病數據的發表，這將阻礙國際資訊共享機制。同時，隨著對科學的打擊，科學研究的透明度下降，民眾對科學的信心也會受到影響，這些「恢復需要大量時間」。

不同高校受到的影響有所不同。陳希介紹，公立高校可以獲得州政府的資金支持，頂尖私立大學能透過私人基金會和校友捐贈獲得資助。他認為，大型學校不僅與NIH的談判能力更強，捐款來源更多，聯邦經費減少反而可能激發更多私人捐款。例如，川普在第一個任期內削減了全球衛生研究和氣候變遷的經費，但這激發了比爾蓋茲等私人基金會資助更多資金，最後這些領域的研究幾乎沒有受到經費削減的影響。

然而，這些基金會並不會“撒胡椒麵”，很難顧及小學校的項目，陳希擔心這會加劇院校間的不公平。「很多教授都在討論，某些小學校可能扛不住。」陳希表示，這可能會導致學校裁員或教授由終身製轉為非終身製。陳希認為，這些針對科學，卻不「科學」的改革會影響美國的國際科學研究競爭力。但川普採取的政策是“組合拳”，例如透過對外加稅、對內減稅促進產業回流，也會抵消一部分科研經費縮減的負面影響。

難以抵制的長期趨勢

當地時間2月10日，美國22個州的總檢察長聯合起訴了川普政府，稱川普的行動以及HHS和NIH大幅削減經費的舉措多方面違反了《行政程序法》。美國聯邦地區法院法官安傑爾凱利當日宣布，暫時阻止該政策生效，並計劃於2月21日舉行聽證會。

韓福介紹，自己和身邊的教授都認為削減經費屬於「為了開窗先砸牆」的策略，先提出一個不符合實際的方案，再透過一系列抗議獲得妥協。陳希認為，儘管最後的費率可能是中間值，但幾乎不可能再回到原來的水平。

對外經濟貿易大學經濟系教授、中國世界貿易組織研究會兼併反壟斷研究中心副主任龔炯對《中國新聞周刊》分析，儘管NIH等機構和受資助的高校、研究所可能會對費率進行討價還價，但是政策導向不會改變。而且，政策環境非常不利。川普主導國會參議院和眾議院，民調基礎也很廣泛，要徹底解決美國聯邦政府的赤字問題。

龔炯認為，和先前解散國際開發署等機構不同，對科研機構的削減並不是釜底抽薪，只是針對其中的腐敗浪費和裙帶關係。這次對聯邦政府的效率提升，科技和教育只是「更容易摘的果子」。

科學界的強烈反對也針對馬斯克本人和其領導的DOGE。根據外媒報道，儘管馬斯克並非聯邦僱員，但其能夠接觸包括競爭公司資訊在內的大量機密數據和文件，他創立的SpaceX和特斯拉在過去10年與美國聯邦政府簽訂了至少154億美元的合約。 DOGE並非聯邦機構，其團隊成員身分不公開，被稱為「影子政府」。據美國全國廣播公司披露，其成員大多為19至25歲的年輕人。

美國以外，也有超過3,200名科學家聯名要求英國皇家學會剝奪馬斯克的院士頭銜，目前已有兩名皇家學會會員因學會對馬斯克行為的「不作為」而辭職。

黃嚴忠認為，削減經費的政策持續多久尚不確定，未來還需要觀察科學界和司法系統的反應，以及中期選舉和四年後大選的結果。同時，馬斯克在創辦DOGE時曾表示，計劃在2026年7月4日前解散該計畫。

但事實上，美國對科學研究的削弱早已開始。多位受訪者表示，近年來NIH對一些計畫的資助範圍和力度持續縮小。陳希觀察到，美國往往在經濟上升期傾向擴大全球科學影響力，而這次科學研究經費縮減，也與美國經濟週期的變化密切相關。

他認為，美國國內社會分配問題嚴重，許多民眾都支持削減科學研究經費並退出全球項目，川普近期的民調支持度也超越了上個任期的同期水準。若美國的分配製度和生產力配置政策不發生變化，「即使沒有馬斯克和川普，也會有其他共和黨人推動這項政策」。

來源：中國新聞周刊

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央行

經濟

最近的聯準會似乎陷入了一個尷尬的兩難。

一方面，聯準會官員頻繁表示貨幣政策處於“良好位置”，可以應對各種上行或下行風險；另一方面，面對川普政府激進的貿易和經濟議程帶來的波動，以及其他可能影響政策的因素，但聯準會不得不保持謹慎和中立立場。

亞特蘭大聯邦儲備銀行主席Raphael Bostic在上週的一篇部落格文章中指出：“最近幾週不僅聽到了對可能的稅收和監管政策變化的熱情，還普遍感受到了對未來貿易和移民政策的憂慮...這些逆流給政策制定帶來了更多複雜性。”

「不確定性」也已成為一個越來越普遍的主題。在聯準會1月會議紀錄中，對「不確定的經濟環境」的提及多達12次，也特別提到了關於「貿易、移民、財政和監管政策可能改變的範圍、時機和潛在經濟影響的高度不確定性」。有分析指出，這種不確定性主要體現在就業和通膨兩個方面，而這正是聯準會決策的核心考量。

其中，通膨問題尤其引人關注，通膨一直在下降，但由於消費者和商界領袖擔心關稅可能會影響價格，通膨可能會再次上升。值得注意的是，聯準會的2%通膨目標已經近四年未能實現。

聖路易聯邦儲備銀行主席Alberto Musalem表示，他認為通膨維持在目標之上的風險偏向上行。芝加哥聯邦儲備銀行主席Austan Goolsbee則更為謹慎，他指出關稅的影響取決於適用的國家範圍和規模，「它看起來越像新冠疫情規模的衝擊，你應該越緊張」。

除了通膨，金融穩定性也是聯準會密切關注的問題。 1月會議紀要將金融穩定性風險描述為“顯著的”，特別是在銀行槓桿和長期債務持有方面。

著名經濟學家Mark Zandi更是警告稱，46.2萬億美元的美國債券市場可能面臨重大風險，他表示：“債券市場極其脆弱...一級交易商無法跟上未償還債務的數量。我認為存在一個非常重大的威脅，即未來12個月的某個時候，債券市場可能會出現大規模拋售。”

在這種複雜的環境下，聯準會似乎別無選擇，只能保持中立立場，等待更多確定性出現。儘管市場預期年底前可能會有50個基點的降息，但考慮到關稅和其他不確定因素，這種預期可能仍過於樂觀，Zandi稱，美聯儲不會降息，除非對通膨回升至目標有更好的預感，而且還有很多風暴即將來臨。

來源: 華爾街見聞

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平安證券

經濟

海外經濟政策。 1）美國：聯準會1 月會議紀要保持對降息的謹慎態度，新增有關放緩或暫停縮表的討論。多位聯準會官員發言表示警覺通膨風險，謹慎對待降息。川普揚言將對汽車、藥品、晶片和木材加徵25%關稅。美國2 月密西根消費信心終值下修，5 年通膨預期上修。美國2 月Markit製造業PMI持續擴張，服務業PMI超預期收縮。美國1 月成屋銷售超預期下跌，新開工和營建許可總數走勢分化。美國最新初請失業金、續請失業金人數均走高。根據CME FedWatch，截至2 月21 日，聯準會3 月降息25BP 的機率為6%，較一週前的4%小幅提高；2025 年末政策利率加權平均預期為3.77%，低於前一周的3.92%。

2）歐洲：歐洲央行部分官員暗示降息接近尾聲，通膨風險上行引發擔憂。

3）日本：植田和男強表示，如果價格展望繼續改善，未來可能會出現更多的升息，同時這可能對經濟帶來一些不可預測的影響。日本2024年第四季GDP 高於預期，2025 年1 月CPI升至4%、創兩年新高。

全球大類資產。 1）股市：全球股市漲跌互現，港股、俄股等持續大幅上漲，美股、日股轉跌。美國方面，標普500 指數、道瓊工業指數和那斯達克綜指整週分別下跌1.7%、2.5%和2.5%。美國最新消費者信心指數降幅超出預期，服務業PMI 在兩年內首次跌入收縮區間，引發投資人對經濟成長放緩和持續高通膨前景的擔憂。歐洲方面，歐洲STOXX600 指數整週上漲0.3%。亞洲方面，恆生科技指數大幅上漲6.0%，日經225 指數整週下跌1.0%。

2）債市：美債利率全線下行。美國最新經濟數據表現不佳，疊加美國財長貝森特表示，提高長債發行尚需時日，推動長期公債殖利率下行。 2年期美債利率整週下跌7BP 至4.19%。 10 年美債殖利率整週下行5BP 至4.42%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行4BP 至2.00%，隱含通膨預期整週下行1BP 至2.42%。

3）商品：油價下跌，金銅續漲。原油方面，布蘭特和WTI 原油整週分別下跌0.4%和0.5%，分別收在74.4 和70.4 美元/桶。美國要求伊拉克盡快恢復庫德地區的石油出口。黃金現貨價整週上漲0.4%，收在2,934 美元/盎司。美債利率下行及美元走軟，支撐金價再創新高；川普再度發出關稅威脅，避險情緒猶存。

4）外匯：美元指數整週下跌0.14%至106.65，非美貨幣中，日圓、韓元、英鎊等漲幅較大。歐元區方面，川普有關汽車、藥品的關稅威脅，對歐洲影響較大，歐元兌美元整週下跌0.32%。英國方面，英鎊兌美元整週上漲0.38%。日本方面，日本1 月CPI 超預期走高，引發升息預期升溫。日圓兌美元整週上漲2.02%，美元兌日圓收在149.28。中國方面，人民幣兌美元整週上漲0.09%，美元兌人民幣收在7. 2554。

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

一、海外經濟政策

美國：美國經濟“亮紅燈”，多項經濟數據走弱

聯準會1 月會議紀要保持對降息的謹慎態度，新增有關放緩或暫停縮表的討論。當地時間2 月19 日，聯準會公佈1月貨幣政策會議紀錄。會議紀錄顯示，在做出這項決定時，與會成員討論了川普新政府可能帶來的影響，包括有關關稅的討論以及減少監管和稅收的潛在影響。與會者表示，目前的政策提供了“時間來評估經濟活動、勞動力市場和通膨的變化前景”，絕大多數成員認為，聯準會當前政策立場仍具有一定的緊縮性。與會者指出，只要經濟仍然接近最大就業水平，他們希望在採取進一步調整聯邦基金利率目標區間之前，看到通膨進一步下降的進展。同時，本次紀要新增了一個段落來闡述會議中委員會委員對縮表進行的深入討論。委員認為，考慮暫停或放緩縮減資產負債表，直到美國聯邦政府債務上限問題解決可能是合適的。

多位聯準會官員發言強調警覺通膨風險，謹慎對待降息。 2 月17 日至20 日，多位聯準會官員發表講話，強調維持利率政策穩定，關注通膨和勞動市場表現。費城聯邦儲備銀行主席哈克、聯準會理事鮑曼和沃勒都表示，儘管通膨高企且有上行風險，但經濟運作強勁，需維持政策不變直至通膨進一步下降。理事沃勒也指出關稅對價格影響有限，政策制定應忽略其影響。舊金山聯邦儲備銀行主席戴利強調法規和監管累積影響，社區銀行反映監理措施作用有限，同時提到加密貨幣需在創新與監理間平衡。聯準會副主席傑佛遜和理事巴爾認為，未來貨幣政策可暫時等待，通膨雖有進展但仍高企，降息需謹慎。亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克和芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比關注通膨數據和潛在供應幹擾，認為通膨回歸目標需時間，但當前通膨趨勢尚可。聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩萊姆表示，通膨預期穩定，適度收緊政策是實現2%通膨目標的關鍵。

川普揚言將對汽車、藥品、晶片、木材加徵25%關稅。根據央視新聞1，當地時間2 月18 日，美國總統川普表示，計劃對進口汽車、藥品和半導體晶片徵收約25%的關稅，並可能在4月2日宣布更多細節。川普2月19日表示，美國將對進口木材和林業產品徵收約25%的關稅，將於「下個月或更早」宣布最新關稅措施，可能同時宣布針對進口汽車、晶片、藥品和木材的關稅措施。美國2 月密西根消費信心終值下修，5 年通膨預期上修。

美國2 月密西根大學消費者信心指數終值錄得64.7，低於初值67.8 和前值71.1，創下2023 年11 月以來新低。該指數的五個分項指標均惡化，其中大額商品購買景氣度顯著下降。此外，消費者對未來1 年的通膨預期持平於初值的4.3%；5 年通膨預期由初值的3.3%進一步上修至3.5%，創1995 年以來最高水準。通膨預期飆升，主要源自於對川普關稅政策可能推動物價上漲的擔憂。美國2 月Markit 製造業PMI 持續擴張，服務業PMI 超預期收縮。 2 月21 日，標普全球公佈的數據顯示，

美國2 月Markit製造業PMI 初值51.6，創2024 年6月以來新高，為連續第二個月錄得擴張，預期為51.4，前值51.2。美國2 月Markit 服務業PMI 初值49.7，創2023 年1 月以來新低，預期53，前值52.9。美國經濟「亮紅燈」_3

美國1 月成屋銷售超預期下跌，新開工和營建許可總數走勢分化。 2 月22 日公佈的數據顯示，美國1 月成屋銷售總數年化408 萬，低於預期412 萬戶，12 月前值429 萬戶。 1 月成屋銷售總數較上季減少4.9%，預期為下降2.6%，12 月前值為上漲2.9%。美國1 月新建開工總數錄得136.6 萬戶，不及預期的139 萬戶及前值151.5 萬戶。營建許可總數148.3 萬戶，高於預期的146 萬戶及前值的148.2 萬戶。

美國最新初請失業金、續請失業金人數均走高。截至2月15日當週，美國初請失業金人數21.9萬人，高於預期的21.5萬，前額由21.3 萬人修正至21.4 萬人。續請失業金人數為186.9 萬人，低於預期的187.1 萬人，高於前值的184.5 萬人。

根據CME FedWatch，截至2月21 日，聯準會3 月降息25BP 的機率為6%，較一週前的4%小幅提高；2025年末政策利率加權平均預期為3.77%，低於前一周的3.92%。美國經濟「亮紅燈」_5

歐洲：歐央行“放鷹”

歐洲央行部分官員暗示降息接近尾聲，通膨風險上行引發擔憂。 2 月18 日，歐洲央行管委霍爾茨曼表示，通膨低於2%的目標風險不是降息的理由，有可能降息，也有可能不降息；服務業、核心通膨令人擔憂，支持再次降息的決定越來越困難，3月利率決定將取決於數據。隔日，歐洲央行執委施納貝爾認為中性利率不應作為即時貨幣政策的指引。他指出，目前的貨幣政策限製程度已顯著下降。施納貝爾提到，歐洲央行應討論是否暫停或停止降息。他對未來的貨幣政策方向表示不確定，市場對降息預期也不完全。施納貝爾強調，國內通膨和薪資成長仍然很高，需關注薪資成長放緩的跡象。然而，也有官員表示支持進一步降息，2 月20 日，歐洲央行管委西姆庫斯表示贊成2025 年再降息3 次的預期，利率前進方向是清晰的，看不到3 月不降息的好原因。

1.3 日本：CPI 走高2 月19 日，日本央行審議委員高田創指出，日本的實質利率仍深度為負，貨幣寬鬆環境未變。高田創強調，若經濟走勢符合預測，需進一步調整貨幣支持力道。他提到，1月升息後政策仍需逐步調整，以防止潛在價格風險，未來升息的時間和幅度沒有預設想法，將根據經濟狀況和市場動向決定。消費和企業投資呈現溫和上漲趨勢，長期通膨預期穩定上升。他預計，未來薪資談判將帶來可觀的薪資上漲，通膨可能會加速。

2 月21 日，日本央行行長植田和男強表示，大規模貨幣寬鬆政策是實現價格目標的必要過程；承認刺激政策帶來了副作用，但長期利率上升有助於改善金融機構利潤；寬鬆的貨幣環境繼續支持日本經濟，銀行貸款和企業融資條件良好；將密切關注利率上升對經濟的影響；若經濟狀況如預期的經濟狀況在長期收益率大幅上升的特殊情況下，將靈活的購買國債，以促進收益率穩定。

日本2024 年第四季GDP 高於預期，2025 年1 月CPI 升至4%、創兩年新高。日本2024 年4 季GDP 季折年率初值錄得2.8%，高於預期的1%和前值的1.7%。 2025 年1 月CPI 年增4%，創2023 年1 月以來新高，與預期持平，高於前值的3.6%；核心CPI 年比增長3.2%，高於預期的3.1%和前值3%，為2023 年6 月以來最大增幅。

二、全球大類資產2.1 股市：港股續漲，美股轉跌近一週（截至2 月21 日），全球股市漲跌互現，港股、俄股等持續大幅上漲，美股、日股轉跌。美國方面，標普500指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別下跌1.7%、2.5%和2.5%。宏觀層面，美國最新消費者信心指數降幅超出預期，服務業PMI 兩年內首次跌入收縮區間，引發投資人對經濟成長放緩和持續高通膨前景的擔憂。產業層面，標普500 指數11個子產業有5 個收漲，公共事業（+1.4%）、醫療保健（+1.1%）和能源（+1.1%）領漲，可選消費（-4.3%）、通訊服務（-3.7%）和工業（-2.1%）領跌。費城半導體指數整週下跌0.5%；那斯達克金龍指數上漲1.6%；羅素2000指數下跌3.7%。歐洲方面，歐洲STOXX600 指數整週上漲0.3%，德國DAX、法國CAC40 和英國FT100 分別下跌1.0%、0.3%、0.8%。亞洲方面，恆生科技指數大幅上漲6.0%，恆生指數大幅上漲3.8%；日經225 指數整週下跌1.0%。

債市：美債利率全線下行

近一週（截至2 月21 日），美債利率全線下行。宏觀層面，美國最新經濟數據表現不佳，疊加美國財長貝森特表示，提高長債發行尚需時日，推動長期公債殖利率下行。 2年期美債利率整週下修7BP至4.19%。 10年美債殖利率整週下行5BP至4.42%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行4BP 至2.00%，隱含通膨預期整週下行1BP 至2.42%。非美地區方面，10年德國公債殖利率整週上行8BP 至2.50%。美國經濟「亮紅燈」_8

商品：油價下跌，金銅續漲

近一週（截至2 月21 日），油價下跌，金銅續漲。原油方面，布蘭特和WTI 原油整週分別下跌0.4%和0.5%，分別收在74.4和70.4美元/桶。美國政府要求伊拉克盡快恢復庫德地區的石油出口，否則將與伊朗一起面臨制裁，石油供給預期成長、壓低油價。庫存方面，美國至2月14日當週的EIA 原油庫存增加463.3萬桶，汽油庫存減少15.1萬桶。貴金屬方面，黃金現貨價整週上漲0.4%，收在2,934 美元/盎司。美債利率下行及美元走軟，支撐金價再創新高；川普再度發出關稅威脅，將對木材、汽車、藥品、半導體等產品徵收關稅，避險情緒猶存。白銀現貨價整週下跌0.5%。金屬方面，LME銅和鋁整週分別上漲0.5%、1.5%。農產品方面，CBOT大豆、玉米和小麥分別上漲0.3%、下跌1.2%和下跌1.9%。

外匯：美元指數續跌

近一週（截至2 月21 日），美元指數整週下跌0.14%至106.65，非美貨幣中，日圓、韓元、英鎊等漲幅較大。美國方面，受經濟數據影響，年內降息預期有所升溫，令美元承壓。歐元區方面，川普有關汽車、藥品的關稅威脅，對歐洲影響較大，歐元兌美元整週下跌0.32%。英國方面，英鎊兌美元整週上漲0.38%。日本方面，日本1 月CPI 超預期走高，升息預期升溫。日圓兌美元整週上漲2.02%，美元兌日圓收在149.28。中國方面，人民幣兌美元整週上漲0.09%，美元兌人民幣收在7. 2554。美國經濟「亮紅燈」_10

風險提示：川普新政超預期，美國通膨和經濟不如預期，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

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股市

韓國最高金融監管機構表示，韓國預計從3月31日起，解除所有股票的賣空禁令。

韓國決定下個月恢復賣空

本週一，金融委員會委員長金秉煥在記者會上表示，允許投資人完全恢復賣空是必要的。

他還補充說：“韓國股市在國際社會的信譽受到威脅，韓國政府正在努力完善股票交易中的不法行為檢測系統。”

韓國取消賣空禁令的決定與國際知名指數服務商MSCI先前未將韓國納入已開發市場指數行列有關。

去年6月，MSCI曾以韓國的賣空禁令為由，未將韓國列入MSCI已開發市場指數，反而選擇歸類為新興市場行列。

MSCI當時在一份聲明中稱，“韓國最近的賣空禁令增加了市場准入限制，雖然這一禁令措施預計將是暫時的，但市場規則的突然改變並不可取。”

預計市場影響短暫

2023年11月，由於大批韓國散戶對韓國股市的賣空交易行為不滿，韓國金融監理機關全面禁止了韓國股市的賣空行為。

這項全面禁令曾一度推動韓股上漲，但同時也引發了一些批評的聲音，認為這會損害市場的信譽和吸引力。

但韓國當局表示，韓國需要修復交易體系，以根除不法行為，並修改規則，以提高市場透明度和公平性。

這項賣空禁令原定的截止時間為2024年6月底，後來被韓國執政黨立法委員會要求延長期限。在一次延期後，這項禁令原定於今年第一季末到期。

在禁令期間，韓國官員調查了多家跨國銀行過去的賣空交易，並對巴克萊銀行和花旗集團等多家華爾街巨頭的一些違規行為處以罰款。

他們還開發了一套電子監控系統，以檢測在韓國屬於非法的「裸賣空」行為——「裸賣空」指的是沒有事先借入股票的情況下賣出股票。

金秉煥認為，恢復賣空交易對市場的影響預計將是短暫的。今年年初以來，韓國KOSPI指數累計上漲近10%。

來源: 財聯社

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俄烏局勢三週年和英偉達財報

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地緣局勢

美國PCE物價指數— 週五21:30 （北京時間）

英偉達財報— 美國時間週三盤後

XAUUSD 4小時

NASDAQ 100 日線圖

關稅預期放緩、政經局勢變幻，黃金表現依然強勢

核心觀點

1.上週金銅高位運行

2.美銅溢價回落，銅價波動上升

3.黃金表現依然強勢

一、 基本金屬市場複盤

COMEX和滬銅市場觀察

圖1：CFTC基金淨持股

二、 貴金屬市場複盤

1.貴金屬市場觀察

2. 比價與波動率

圖2：COMEX金/COMEX銀

圖3：黃金波動率

圖4：貴金屬內外價差

三、市場前瞻

大選後，歐洲「火車頭」駛向何方？

註：德國基民盟主席、聯盟黨總理候選人德里希‧默茨。

「紅與黑」聯盟

「保守主義」當道

「去美國化」難題

來源：國際金融報

川普的「大刀」揮向美國科學界

不只為了“削減開支”

博士申請難度增加

“削弱美國科學研究能力”

難以抵制的長期趨勢

來源：中國新聞周刊

聯準會，困在川普的政策裡

來源: 華爾街見聞

美國經濟“亮紅燈”

一、 海外經濟政策

美國：美國經濟“亮紅燈”，多項經濟數據走弱

歐洲：歐央行“放鷹”

債市：美債利率全線下行

商品：油價下跌，金銅續漲

外匯：美元指數續跌

韓國散戶面臨大考：賣空禁令將於3月底解除

韓國決定下個月恢復賣空

預計市場影響短暫

來源: 財聯社

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一、基本金屬市場複盤

二、貴金屬市場複盤

一、海外經濟政策