中美普林格時鐘10月資產配置月報：牛市啟動時債券都是如何表現的？

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摘要:

我們認為，沒有一輪行情是可以完全類比歷史的，但可以從歷史中學習一些經驗與教訓。

歷史上牛市啟動時債券是如何表現的？

2024年9月24日國新辦舉行記者會，人民銀行、金融監理總局、證監會負責人介紹金融支持經濟高品質發展有關情況，並宣佈推出一系列政策。在房地產市場領域，924記者會進一步提出了一系列支持房地產市場的政策，包括降低現有房貸的利率、統一最低首付比例、以及優化保障性房屋再貸款政策等。 926政治局會議未再強調「房住不炒」的原則，而是首次提出了「促進房地產市場止跌回穩」的目標，這標誌著房地產政策的重大轉變。

在支持權益市場方面，924新聞發布會也宣布了一系列旨在支持股票市場穩定發展的政策。央行行長宣布將推出證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專案再貸款兩項新的貨幣政策工具，926中央金融辦和證監會聯合發布了《關於推動中長期資金入市的指導意見》，旨在提升對中長期資金權益投資的監管包容度，並推動各類中長期資金進入市場。會後，萬得全A指數5個交易日上漲26%。同時，A股成交額不斷放大，10月8日高達34,835.43億元，創下近年來新高。

本輪行情有三個顯著特點，第一基本面較弱，缺乏基本面的強力支撐；第二政策轉向迅速、堅定；第三行情啟動速度快。綜合這幾個特點，我們主要選擇了三段可比行情，分別為1999年5月行情，2014年6月以及2022年12月行情。他們共同的特徵都是在缺乏基本面的支撐，是在政策利好催化和股市情緒低位的背景下啟動的。我們將可以類比的1999年宏觀環境類比最為相似的是1999年519行情。資產走勢與產業輪動方面，由於99年缺乏有效數據，所以我們著重參考2014年6月以及2022年12月的行情。相較而言，股債關係走勢變化更類似2022年12月。我們認為，沒有一輪行情是可以完全類比歷史的，但可以從歷史中學習一些經驗與教訓。

從整體所處的宏觀背景、政策推出以及權益市場的反映來看，本輪與1999年519行情共同點最多。從資金面和政策出台方向來看，本輪行情和2014-2015年類似度較高。從政策轉向速度和債市存在理財贖回壓力的角度來看，本輪行情和2022年底類似度較高。中美普林格时钟10月资产配置月报：牛市启动时债券都是如何表现的？_1

透過這三段行情的複盤，我們發現，如果是政策面疊加情緒面帶來的股票牛市行情，對債市很難形成持續的長時間壓制。通常情況下，在牛市上漲初期債券利率會快速上行，甚至可能會引發如2022年底的理財負反饋事件，但是如果後續基本面沒有改善，債市仍然會回歸到基本面定價的邏輯，對股票上漲的衝擊逐漸免疫。本輪924行情剛開始也對債券市場有不小的衝擊，債券利率快速上行，十年國債一度上行至2.2%，目前有所回落。

中美普林格各處於哪個階段？

普林格六階段來看，中國仍處於階段一，而美國則處於階段三。除非基本面的持續改善，晴雨表才會改善。所以政策面驅動的上漲，在晴雨表的體現會相對落後一些。短期賽局層面建議可以關注價格動量KST指標的變化。

在9月24號三部會會議之後，權益市場表現非常強勢。後續的持續性我們仍需要觀察三個指標：

要繼續觀察債券的變化，因為本輪債券的拐點變化是確認權益拐向的重要指標，2%目前對於十年國債是一個有力的壓力點位，要關注後續財政政策的配合情況；

關注債券、股票、商品三張晴雨表後續有實質的改變，政策更多的是影響情緒面，只有基本面的改善才會影響晴雨表分數；

關注權益市場後續是否持續放量以及後續漲的具體是哪些板塊，是否科技和消費能夠領漲，寬基指數方面關注中證500、中證1000、國證2000是否相對大盤有更好的表現。

對美國而言，衡量大宗商品和美國經濟基本面的部分指標出現矛盾。石油是目前大宗裡最重要的變數。通膨與通縮博弈的最終表現，可以透過大宗商品與債券之間的比率來反映。這一比率目前位於潛在的頭肩形態的頸線上方。短期KST發出的買進訊號以及中期指標的穩定表現可能會推動通膨性反彈。

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