戰爭目標發生變化

西方的厭戰情緒

2025年或是關鍵節點

▲10月16日，烏克蘭總統澤倫斯基向烏克蘭議會提交其「勝利計畫」。

來源：「中美聚焦」微信公眾號

財政、貨幣政策：有利美元

聯準會獨立性：關聯風險資產

監理政策與減稅：有利股市

相關資產辨析：納指100 (NAS100)

相關資產辨析：道瓊指數(US30)

由於人工智慧（AI）、低碳轉型和全球供應鏈重新佈局的投資可能大幅增加，全球即將迎來一場堪比工業革命的轉型。然而，這些投資無論是速度、規模或影響都存在一定的高度不確定性，主要是因為疫情後經濟環境與疫情前有較大區別：通膨居高不下、利率上升、經濟成長出現疲軟超勢和政府債務水平較高。我們鼓勵投資人積極投身經濟轉型，同時也建議投資人根據實際情況對投資組合進行靈活調整，這是未來投資的關鍵。

但就目前而言，如果一味考慮宏觀環境，有可能會錯天很多投資良機。在五大顛覆性超勢（或結構性轉變的驅動下，我們即將迎來轉型浪潮。我們認為其中三個超勢會刺激大量資本支出，包括競逐人工智慧賽道低碳轉型和供應鏈重新佈局。與貝萊德的投資組合經理人攜手合作，設計了五種截然不同的情境來評估近期投資前景。

投資啟示：

我們在6至12個月的配置層面繼續超配美國股票和人工智慧主題。我們對日本股票的超配是我們確信度最高的觀點之一。我們看好短期債券和信貸的收益。我們將私募市場視為尋覓優質明星新創公司以及未來參與基礎建設投資一—這一潛在投資熱潮的重要管道。

9月中旬-10月初，宏觀調控政策全面轉向驅動市場出現熊市結束後第一波上漲。在第一波上漲中，大部分超跌的消費、成長舊賽道出現了快速的估值修復。但隨著牛市初期第一波上漲修復完成後，市場進入第二階段休息震盪期。歷史經驗表明，熊轉牛第一波上漲中領漲的通常是超跌的老賽道。舊賽道估值修復完成後，很快就會面臨業績和估值匹配度的壓制。每一輪牛市主線都需要有新的產業邏輯支撐，才有望突破歷史估值天花板，成為牛市中後期上漲行情中最強的方向。

從歷史上牛初震盪期的板塊表現來看，主要有兩個特徵。一是底部反轉第一波上漲中彈性不高的板塊，若指數回檔相對抗跌。二是擁有新的產業邏輯並且業績兌現好的板塊開始表現。而業績承壓的板塊則從震盪期開始走弱。站在當下，一方面可以關注前期指數快速上漲期彈性不大，但短期受益於政策利好或估值優勢的板塊，例如煤炭有色石油石化、建築建材、房地產。另一方面，有2-3年的長期邏輯支撐且與上一輪牛市不同，ROE中樞抬升，有望成為牛市中後期上漲主線的方向，我們認為包括上游週期、出海以及高現金流板塊（家電、網際網路). 10月隨著市場進入震盪期，增量政策指向利好價值，投資人結構趨於穩定，市場風格大機率重回大盤價值。從季節性因素來看，10月市場風格也略偏向大盤價值。

未來3個月配置建議：

上游週期：

金融地產：

出海：

成長：

消費：

一級產業具體配置方向：

風險因素：

香港房地產大型企業正加緊推進住宅去庫存。新鴻基地產發展等在明知虧本的情況下出售新建的高級高層住宅。這是因為判斷最近3年持續下滑的住宅行情接近觸底反彈，此舉旨在確保資金，為重新增長做好準備。

即日售罄、1個人買8套——香港的報紙和電視台從9月開始連續報道新鴻基正在銷售的約900套新建高層住宅「天璽·天」的銷售動向。即使在住宅投資盛行的香港，這也是罕見的熱潮。

35樓的面向家庭的兩室一廳、60平方米的房屋售價約1600萬港幣。雖然價格高於東京都中心，但在住宅價格在全球僅次於摩納哥的香港稱得上便宜。之所以引起關注，是因為有報導稱這是開發商無法收回投資金額的「虧本銷售」。

香港智庫本土研究社的研究員梁日恆表示，天璽·天的平均單價只比購地金額除以設想開發面積計算得出的單價高出不到10%。如果加上土地以外的建築費用等，虧本的可能性很高，在當地被稱為「麵包(成品)比麵粉(原料)便宜」。

天璽·天的所在地是原啟德機場舊址週邊的大型再開發地區，其他正在興建的高層住宅大樓林立。整個地區的總供應規模為被認為是3萬套，不斷出現低價銷售的動向。當地房地產公司的一位營業負責人強調：現在買的話比5年前便宜4成。哪套都行，一定要買。

在香港，2010年代中國內地的資金流入導致房價飆漲。新冠疫情期間流入的充裕資金也加速了行情的上漲。不過，此後由於嚴格的新冠管控政策和中國經濟成長放緩等影響，逆風增強，行情持續下滑。

與2021年9月的高峰相比，政府發布的房價指數最近降低了27%。辦公大樓行情也不樂觀，根據房地產服務巨擘世邦魏理仕(CBRE)的數據，香港9月末的辦公大樓空置率達16.8%，持續處於史上最糟糕水準。負責香港市場研究的陳錦平感嘆道這是有史以來最長的下坡趨勢，看不到反彈的跡象。

房地產是香港經濟的支柱，如果包括相關產業在內，則佔到地區生產毛額(GDP)的20%左右。房地產的不景氣也導致香港整體的困境。

香港四大房地產企業的業績均不佳。 2024財年(截至2024年6月)，新鴻基的最終利潤減少2成，新世界發展時隔19年出現最終虧損。

不過，各企業的財務狀況相對健康，與接連出現債務違約的內地房地產企業不同。雖然內地市場面臨過多的房屋庫存，但在香港，至少認為住宅樓行情今後將觸底的觀點正在增加。

其背景是政策等東風的增強。香港政府在2月取消了先前為抑制住宅投機而實施的印花稅增稅。

美國聯邦儲備委員會(FRB)在9月啟動大幅降息也是很大的原因。香港的港幣與美元掛鉤，市場利率容易與美國利率同向波動。隨著美國利率的下調，金融機構出現了下調房屋貸款利率的動向。

就在這個時間點，香港各大房地產企業不顧盈利地清理庫存，這是為今後的行情改善做準備。隨著去庫存的推進，將進入成長階段。與中國大陸的政治和經濟聯繫的強度有可能作為風險進一步加強。

積極融入國家發展大局、投資內地創造美好生活（譯者註：由日文翻譯而來）－在10月1日中國國慶節，香港報紙上刊登了房地產大型企業等承諾在祖國投資的廣告特輯。各企業的獲利大部分來自香港和中國內地，對於加強監管的中國大陸顯示出正面姿態。

今後也有可能在這種態度下向海外分散投資。大型綜合企業長江集團和新世界發展的相關企業等也致力於北海道和沖繩等日本項目的開發。根據各企業的策略，也可能會對日本的房地產市場產生影響。

來源: 日經中文網