2024年10月10日，美國勞工統計局發布9月通膨數據。季調後，9月CPI較去年同期2.4%，核心CPI較去年同期3.3%。通膨延續下滑趨勢，核心通膨持平上月，兩者皆高於預期。

超預期的通膨數據，進一步確認美國經濟的韌性

9月非農就業大幅跳升，市場更重視9月的美國通膨數據。 9月降息50BP，開啟了市場對年內降息空間的預期。但上週以來，多位聯準會官員的偏鷹表態，以及9月非農就業大超預期，釋放了美國經濟偏強，以及大幅降息必要性不高的訊號。年內降息預期從9月降息後的125BP回調至100BP。

若通膨數據偏強，則與非農就業相互印證，美國經濟韌性下，「保守降息」的預期進一步強化。若通膨數據偏弱，更為支持美國經濟降溫，聯準會的降息空間可能重新開啟。從結果來看，9月通膨強於預期，印證了美國經濟韌性。

能源通膨大幅下行拉動通膨降溫，食品通膨小幅反彈

能源通膨降溫拉動CPI較去年同期下行。將CPI三分為食品、能源與核心通膨來看，9月食品通膨為2.3%，高於8月0.2個百分點，而核心通膨與上月持平。

降幅最大的是能源通膨。 9月能源CPI年比為-6.9%，較8月下行2.9個百分點，貢獻了9月CPI年減0.2個百分點中的0.19個百分點。

核心通膨中，房租回落，核心服務通膨反彈，經濟內生動能或有所走強。

核心通膨在7月後下行並不順利。 9月核心CPI較去年同期3.3%與6月持平。

結構上看，核心通膨黏性值得關注的有兩點：房租與核心服務。前者權重大，且可能因降息而反彈，而後者與居民消費和服務業對應，反映美國經濟內生動能。

從9月單月來看，先前市場擔心可能反彈的房租通膨持續回落，不過核心服務通膨反彈。

房地產行業為利率敏感型行業，降息會導致房地產市場回升。 8月房租通膨反彈，加之9月降息50BP，市場一度擔憂房屋通膨可能反彈。但9月房租通膨再度回落，年比為4.9%較8月下降0.3個百分點。

此外，9月不含食品與能源的核心商品通膨為-1.2%，較8月反彈0.5個百分點。核心服務（不含房租的服務）通膨為4.4%，較上月反彈0.1個百分點。

具體分項來看，核心通膨中，服裝、車輛、公共運輸、醫療專業服務、教育CPI年比分別較8月增長1.5、0.9、0.8及0.5個百分點，拉動CPI較8月改善0.04、0.06、 0.02和0.03個百分點。

隨著降息週期開啟，房地產與居民就業進一步改善的可能性更大，核心通膨表現值得觀察。

年內降息預期重回100BP基準，聯準會或在11月和12月分別降息25BP

9月非農與通膨數據均已揭曉，且訊號一致，均指向美國經濟韌性。降息預期將重返100BP的基準假設。

就通膨本身而言，降息週期開啟以及中東地緣衝突加劇，10月通膨可能短暫反彈。偏強的經濟動能以及能源價格反彈，10月通膨有上行風險。

不過短期通膨不影響降息節奏，接下來或在11月和12月分別降息50BP。 10月聯準會不召開議息決議，年內還有11月和12月兩次降息可能性。結合鮑威爾的講話，基本上可以確認年內降息100BP。

9月30日，聯準會主席鮑威爾在全美商業年會上對年內降息給予指引，若經濟表現與目前預測一致，聯準會今年還會降息2次，每次25BP。

CME利率期貨顯示，截止10月10日晚間10時，年內降息100BP的機率從一週前的41.5%升至82.3%。

「降息交易」告一段落，強美元或將持續，後續關注地緣、大選等因素對資產影響

短期來看，「降息交易」告一段落，海外資產的分母端波動性收斂，強美元或持續。美國經濟韌性疊加降息預期回調，美元指數或難低於102。美股定價重心回到分子端，美債利率短期難有大幅下行空間。

國內方面，外部流動性環境趨穩，人民幣升值壓力暫緩，資產表現「以我為主」。強美元環境下，人民幣匯率中樞或難破7。股債等資產表現受國內政策預期以及風險偏好牽引，關注「強預期」交易的持續性。

風險提示：

海外經濟復甦超預期，政策理解不到位，數據更新不及時等。