3月USDA報告如何調整，大豆豆粕何時現拐點？

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美國農業部3月供需報告將於美東時間3月11日（北京時間2025年3月12日凌晨）公佈。 USDA3月報告一般不會對美國大豆供需進行調整，主要關注此報告對南美大豆產量的調整情況。

3月供需報告整體中性偏空

CBOT大豆期貨價格預計在1000～1100美分/蒲式耳區間運行，多空博弈勢均力敵。美國大豆出口量受中美貿易關係影響較大，但在關稅政策依舊懸而未決的情況下，美豆出口量預計維持不變，貿易摩擦對美豆的影響預計將短空長多。

2月以來，南美洲天氣好轉，巴西大豆收割進度加快，阿根廷大豆作物生長情況也有所好轉，預計產量難有進一步下降的空間。

整體而言，筆者預計3月USDA供需報告不會對美國大豆進行調整，可能會小幅上調巴西大豆產量，並報告整體中性偏空。

國內3月大豆供應偏緊格局預計延續，4月或有南美大豆大量到港，屆時我國大豆供應偏緊的情況將會大幅緩解。

美豆供需可能不會進行調整

從美豆市場來看，1月USDA報告一般被認為是美豆定產報告，2月至4月份一般不會對美豆供需大幅調整。

美國農業部1月供需報告將美豆單產下調1蒲式耳，至50.7蒲式耳/英畝，並將大豆收穫面積預測下調20萬英畝，至8,610萬英畝。因而，美豆產量下修至1.1884億噸，美豆供需平衡預期已收緊，但產量依舊高於上一年的1.13億噸，供應依舊充足。

目前，美豆市場關注點主要在於美國大豆的出口情況及新季大豆的播種情況。美國大豆主要的出口地是中國、墨西哥和歐盟，近期美國舉起貿易大棒，對中國及墨西哥提起加徵關稅計劃，這對於美國大豆短期的出口是不利的，對於CBOT大豆價格也會形成階段性利空影響。若後市與美國達成某種貿易協定，那麼美國大豆出口前景依舊較好。

目前美國大豆種植性價比不好。美國農業部2月論壇將2025/2026年度美國大豆播種面積下調至8,400萬英畝，低於市場預期的8,440萬英畝和去年最終面積的8,710萬英畝，對CBOT大豆形成利多支撐，CBOT大豆的下方空間預計較為有限。多空交織，CBOT大豆期貨價格暫無明顯趨勢，近期預估在1000～1100美分/蒲式耳區間震盪。

南美大豆產量可能小幅上調

從南美洲市場來看，儘管阿根廷大豆主產區在1月出現乾旱，但其間不乏零星降雨，大豆產量不宜過度悲觀。自2月份以來，巴西大豆主產區降水減少，這有利於大豆作物的收割，目前巴西大豆收割進度加快。

由於2月份南美大豆作物生長狀況較好，筆者預計USDA3月供需報告有可能小幅上調南美大豆產量。即便如此，筆者並不認為南美洲大豆賣方升貼水近期會下調。一是巴西本地大豆壓榨利潤較為豐厚，二是因為巴西當地大豆運力也較為緊張。預計巴西升貼水在3月維持堅挺態勢，4月南美大豆集中上市時升貼水可能會回落。

4月上旬後進口或大量到港

從我國大豆市場來看，國產大豆社會庫存和儲備庫存均較充足，但國產大豆出油率偏低且蛋白含量偏高，因此主要用於食品加工，國產大豆用於榨油的比例一般在10%～15%。

我國進口大豆主要用於壓榨，生產豆油和豆粕。由於2024年第四季我國大豆榨利不佳，導致2025年第一季我國大豆買船較少。根據排船和發船粗略統計，2025年第一季我國大豆到港量預計不足1600萬噸，遠低於往年均值的2000萬噸左右，預計3月份國內大豆供需緊張態勢將階段性加劇。

為緩解目前國內大豆市場供應偏緊的情況，近期市場有消息指出進口大豆預計將拍賣，但未經證實。筆者認為，即便消息被證實，也有可能受制於出庫緩慢等因素，使其無法有效緩解3月市場供應偏緊的態勢。根據排船和發船量推算，4月上旬以後會有大量大豆進口到港，屆時我國大豆供應偏緊的情況將會大大緩解。

大豆豆粕近強遠弱格局持續

目前我國油廠榨利豐厚，豆粕一口價與基差成本偏低，大豆大量到港後，豆粕價格預計會有較大的下跌空間。整體而言，上半年我國進口大豆價格和豆粕市場價格近強遠弱的格局持續，行情預計先揚後抑，拐點或出現在3月底4月初，關注後續我國大豆通關以及中美貿易情況。

中長期來看，我國生豬存欄及蛋雞存欄逐步回升、肉禽存欄暫穩，飼料產量預計穩步增加，這將對豆粕的飼用消費有明顯提振。飼料消費旺季主要集中在6月至10月，且該階段也是美豆的關鍵生長季，預計豆粕價格將在6月止跌反彈，價格重心可望再度上移。

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