全球經濟延續溫和復甦，聯準會四季各降息25BP，美歐不同的基本面和貨幣政策節奏將對美元構成支撐，美國的貨幣寬鬆和中國的財政寬鬆可望共振。中國經濟名目成長可望回升，財政政策如何發力仍是關注焦點，貨幣政策易鬆難緊，預計2025年中國全年GDP實際增長4.7%，名目增長5.1%，2025年大類資產排序為：股票大宗債券貨幣。

2025年，全球經濟仍在復甦趨勢中，但復甦動能偏溫和；全球通膨逐漸從高點回落，但絕對水準依然不低。 2025年中美寬鬆可望共振，進而驅動新一輪全球經濟成長。聯準會開始降息後，全球金融週期已經轉向寬鬆，但流動性的拐點仍未到來，聯準會何時停止或放緩縮表將是全球流動性的真正拐點。預計2025年的基準情境仍是聯準會四季各降息25BP，歐央行降息可能快於聯準會，美歐不同的基本面和貨幣政策節奏將對美元構成支撐。

中國經濟在政策支撐下名義成長率可望回升。出口不確定性增強，但仍有結構性亮點，預計維持韌性；投資仍是經濟成長的重要支撐，製造業投資可望維持活躍，「城中村改造」將為基建投資注入新動能，地產投資仍待修復對經濟成長的拖累將明顯緩解；消費的復甦關鍵仍在居民收入改善。 2025年價格走勢較2024年將有所好轉，但絕對水準依然不強；預計CPI年漲幅有所擴大，但仍在歷史偏低；PPI年比在2025年中轉正；GDP平減指數將擺脫負值區間，但全年年漲幅仍難超過1%。

財政政策如何發力仍是2025年關注焦點，關注地方化債和擴大專項債資金使用範圍對地方支出的提振作用；貨幣政策易鬆難緊，預計除了降準和調降政策利率外，還將從創新工具擴容、加大公開市場操作中買斷式逆回購淨投放量和國債淨買進量、疏通政策利率傳導管道等方面落實寬鬆。

2025年大類資產價格表現排序為：股票大宗債券貨幣。預計經濟成長基本面和積極的宏觀政策組合拳，仍將是2025年人民幣資產定價的兩大主要影響因素；但是海外的不確定性較大。考慮到政策托底經濟，PE仍在中位數下方，貨幣政策寬鬆，疊加資本市場改革帶來的中長期利好等因素，看好A股市場在2025年的表現。債券方面，關注債券供給的增加以及政策利率下行對市場利率的引導。商品面臨強勢美元和供給端的挑戰預計金價維持強勢，油價或面臨供給衝擊，國內定價商品關注需求變化貨幣基金7天年化收益率中樞或維持在1.5%附近。

風險提示：國內宏觀政策降落速度不如預期，全球經濟週期超預期下行地緣政治局勢複雜化，美國新一屆政府政策的外溢性影響。