2025年8月通膨數據：翹尾因素對CPI及PPI的影響不一

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2025年9月10日，統計局發布8月通膨數據。 8月， CPI當月年比-0.4%，前值0.0%；季減0.0%，前值0.4%。 PPI當月年比-2.9%，前值-3.6%；季減0.0%，前值-0.2%。

核心觀點： 8月，翹尾因素對CPI以及PPI的影響不一，前者拖累，後者支撐。結構上來看，一些短期因素對食品的拖累影響，可能在9月後逐步減輕，但豬價11月前仍會面臨較高的基數壓力；非食品方面，服務價格支撐延續，且有望隨著相關政策的出台而強化，消費品價格可能仍會受大促以及補貼影響而波動。 PPI除了基數壓力減弱以外，季減8連跌偏積極，「反內捲」的政策落實仍需關注。

CPI環比略弱於季節性。 8月CPI季減0.0%，低於近5年同期平均值的0.2%。食品弱於季節性而非食品強於季節性。食品季減 0.5%，低於近5年同期平均數1.3%；非食品季減-0.1%，持平於近5年同期平均數。 CPI中翹尾影響降幅擴大。 8月CPI翹尾因素-0.9%，為近年2月以來最低，較8月降幅擴大0.4pct。要注意的是， 9月翹尾因素仍有-0.9%，基數的壓力仍然不小。

高基數壓力影響食品價格，鮮菜鮮果偏短期，豬價拖累年內可能延續。與7月相似，食品主要分項環比表現不強，疊加基數抬升的影響持續，導致食品菸酒較去年同期由-0.8%降至-2.5%。鮮果、豬肉、蛋類環比均低於近5年同期均值，尤其是鮮果以及豬肉去年同期環比分別為3.8%、 7.3%，從歷史上看，基數相對偏高；鮮菜環比雖然強於季節性，但去年同期環比18.1%，為有統計以來同期最高值，在此影響下，同比故降幅也有所擴大。回顧以往來看，因短期天氣原因造成的基數落差，其影響不會持續太久，尤其體現在鮮菜鮮果上。從豬價來看，年減幅進一步擴大至-16.1%， 11月前基數壓力依然較大，拖累大機率延續，關註生豬產能調控措施的預期。

非食品價格相對平穩。 8月非食品價格年減0.5%，前值0.3%，延續回升的趨勢。 7大類分項中有4項環比高於近5年同期均值，其中醫療保健超季節性較為明顯，其次是交通和通信，反映暑期出遊消費表現可能相對較好。商務部先前曾表示9月將推出擴大服務消費的若干政策措施，服務消費的潛力可望被激發，服務價格也有望延續對CPI的支撐。

核心CPI較去年同期延續回升趨勢。 8月核心CPI年比0.9%，自5月以來穩定小幅回升，季比也基本符合季節性。除了服務價格以外，受惠於金價的上漲，相關金飾品較去年同期漲幅較高，另外家用器具和文娛耐用品在促銷季後價格有所回升。翹尾降幅收窄基本可以解釋PPI同比的回升。有別於CPI，翹尾因素對8月PPI有明顯的拉動，其從前值的-1.4%，收窄至-0.7%，基本上可以解釋8月PPI同比的回升。 8月PPI環比0%，止住了連續8個月的下跌趨勢，這一點本身也偏正面。

結構上看，「反內捲」對上游價格的拉動是主要貢獻項。 7月「反內捲」預期升溫以來，偏上游的生產資料較上月自6月的-0.6%轉正至8月的0.1%，偏下游的生活資料則依然維持小幅下跌。不過，南華工業品價格指數已回吐了6月初以來近一半的漲幅，未來「反內捲」政策對工業品價格拉動的持續性，仍然有賴於需求端政策協同。

來源：東海證券

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