2024年8月中國經濟數據市場提前預期：經濟、物價、貨幣“三平穩”

經濟

摘要:

我們認為在政策支撐和經濟韌性影響下，國內經濟運作趨於穩中回升。

宏觀平穩的市場主流預期延續

依照《證券市場週刊》進行的、對中國經濟短期運行數據的市場提前POLL（7月份數據未公佈前進行的2024年8月份中國經濟數據預測），對中國經濟運行前景平穩的市場主流預期延續：與預測當期資料（2024年7月）相比，8月份的經濟運作資料以穩為主，穩中趨升；投資的成長預期中位數和平均值均保持平穩，消費則提升，工業和進出口則漲跌互現，但幅度較小，顯示市場對經濟運作前景穩中趨暖的主流看法不變。

我們認為，中國經濟運作平穩中趨暖的特徵不變；另外從預測數據的統計特徵來看，本次預期中消費的中位數和均值分佈，和其它指標一樣，均較為接近或相等，表明市場對經濟前景看法的一致性程度較高。

通膨平穩成市場主流預期

雖然近期消費價格走出前期低迷態勢，緩慢回升，但通膨持續上漲的預期並沒有形成，物價平穩仍是市場主流預期：CPI和PPI均延續平穩態勢。 2024年8月份CPI年增率（%）預測分佈區間為（-0.1,0.7），分佈區間較上期收窄，預期的中位數和平均值分別為0.4和0.3，顯示消費價格平穩的市場共識度提高，分歧有所減少。

我們認為，居民消費價格回升超出了預期，季節性環比下降的情況今年沒有出現，或是受豬肉價格在消費淡季回升的影響；不過，由於生豬養殖產能仍處出清期，價格回升幅度業已積累不少，後續延續回升機率不大，消費價格持續回升的可能性不大，未來平穩運行前景將是高機率事件。工業品價格延續了萎縮態勢，隨著基數效應逐漸消除，年比價格將緩慢回升；從工業生產要素絕對價格波動看，價格實際上也呈現平穩的主態勢。

經濟平穩中貨幣成長預期延續平穩

從市場預期的中位數和平均值來看，經濟回升下貨幣政策寬鬆格局將延續，平穩成為貨幣成長的市場主流預期。我們仍然認為，經濟平穩中的通膨平穩走勢，或帶來貨幣政策進入一段穩定的政策觀察“窗口期”，通膨和經濟的雙平穩運行態勢，為貨幣政策的平穩創造了條件，預期短期（1 -3M）利率和數量調控政策都將維持不變，政策進入觀望期。

綜合來看，我們認為，在政策誘因和經濟韌性影響下，中國經濟運作平穩勢不變，隨著政策效應逐漸呈現，2024年中國經濟和資本市場運作或將延續平穩回暖格局。我們認為，未來「宏觀平穩、微觀改善」的宏觀運作趨勢，將為資本市場的走穩回暖奠定堅實基礎。

風險提示：

俄烏衝突等地緣政治事件惡化，國際金融情勢改變：

俄烏戰爭久拖不決並進一步擴大化，西方對俄羅斯制裁升級或引致國際大宗商品市場動盪，並對國際金融市場產生幹擾。

中國通膨超預期上行，中國貨幣政策超預期變化：

全球供應鏈不穩定衝擊上升，以及疫情反复，通膨和經濟運作前景的不確定性提高，或許帶來中國貨幣政策的超預期改變

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Alex

央行

經濟

在備受矚目的美國7月CPI數據發布之後，美國債券市場的投資者加強了對聯準會官員將在9月降息25個基點的押注，而直降50個基點的預期則有所降溫。

利率掉期市場的定價顯示，交易員們隔夜對聯準會9月份會議上降息幅度的最新定價為32個基點(更傾向25個基點)。芝商所的聯準會觀察工具也顯示，聯準會在當次會議上降息25個基點的機率升至了64%，而降息50個基點的機率則僅為36%。

在本週早些時候，9月降息25個基點和50個基點的機率，幾乎呈現五到五開。

回顧隔夜美債市場的表現，市場行情在CPI數據發布後一度頗為跌宕。 2年期美債殖利率在短時間內一度出現了上下波動十餘個基點的「電梯」行情，不過最終仍未能突破4%關口。

截止紐約時段尾盤，各期限美債殖利率最終漲跌不一。其中，2年期美債殖利率漲2.8個基點報3.97%，5年期美債殖利率漲0.6個基點報3.684%，10年期美債殖利率跌0.9個基點報3.84%，30年期美債殖利率跌3.4個基點報4.129%。

摩根大通資產管理公司首席全球策略師David Kelly在接受採訪時表示，CPI數據證實通膨問題正在消退，因為數據接近預期，所以消息公佈後投資者基於賣事實情緒而開始拋售，這就是債市現在的情況。

在周三的交易中，與擔保隔夜融資利率（密切追蹤央行的政策路徑）掛鉤的選擇權流動數據，反映出不少交易商平倉了對降息50個基點的押注。由於掉期市場的定價傾向於降息25個基點，而不是直降50個基點，因此其他關聯的交易員似乎也調整了相關鴿派押注。

美國勞工統計局週三公佈的數據顯示，美國7月CPI年比2.9%，自2021年以來首次降至3%以下。當月剔除波動較大的食品和能源價格的核心CPI年增3.2%，季增0.2%。

這份報告可能使聯準會有充足的理由在9月17日至18日的下次會議上開始降息。每月稍後公佈的聯準會偏愛的通膨指標PCE物價指數已在向聯準會2%的目標靠近，且聯準會主席鮑威爾已暗示聯準會很可能會在9月降息。

當然，在最新CPI報告中，某些核心服務類別的通膨——包括房屋租金和汽車保險，仍然較高。這也是不少業內人士在隔夜更為傾向支持降息25個基點的原因。不過，可以預見的是，雖然目前人們對25個基點降息幅度的預期更為高漲，但CPI數據本身或許還不足以就此蓋棺定論。眼下就業市場的數據表現，可能對於究竟降息多少，會更為具有指示性意義。

高盛資產管理多部門固定收益主管Lindsay Rosner表示，通膨數據「為9月降息25個基點掃清了道路，但同時也沒有完全關閉降息50個基點的可能性」。

施羅德投資管理公司投資組合經理Neil Sutherland則指出，“我們確實正看到勞動力市場更為疲軟。在市場爭論美聯儲可能在9月份降息的規模時，勞動力市場數據也許會讓我們更清楚一些” 。

有著「新聯準會通訊社」之稱的知名記者Nick Timiraos在周三通膨數據發布後示，7月CPI數據已經為聯準會在9月會議上開始降息鋪平了道路。他預計，聯準會9月會議的討論焦點將是降息規模，究竟是依照傳統的降息25個基點，還是更大幅度50個基點。之所以降息規模可能成為討論焦點，是因為美國勞動力市場最近顯示出潛在的疲軟跡象，但周三發布的通膨數據並沒有解決這一爭論。

Timiraos也認為，這場辯論最終可能將由勞動市場報告來決定，包括每週的初請失業金人數和9月6日將發布的8月份非農就業報告。如果要降息50個基點，就要看勞動市場是否出現不好的情況。

芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比Austan Goolsbee週三則指出，鑑於最近價格壓力取得進展而就業數據令人失望，他愈加擔心勞動力市場而不是通膨。他對聯準會在9月會議上降息的可能性和幅度不予置評。

來源: 財聯社

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富拓

政治

經濟

紐約聯邦儲備銀行週一（12日）發布的調查顯示，美國最新的3年通膨預期跌至歷史新低！

2.3%的預期漲幅相比6月顯著下降0.6個百分點，是該調查自2013年6月開始統計以來的最低水準。

在日內稍晚的20:30，美國勞工部還將公佈備受矚目的7月CPI數據，如果年漲幅依然維繫降溫態勢，則將預示通脹未來可能不再是“大問題”，美聯儲得以在9月從容降息。

更早「迫降」：可能有害無益

上週全球股市在日本市場的騷動下劇烈動盪，讓利率市場出現聯準會本週就會緊急降息25基點的預期定價。

但聯準會在9月會議前就採取行動的預判，已被多個權威說法否定。正如芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比所說：

“美聯儲對股票市場沒有任何法律責任，但政策關乎就業，也關乎價格穩定（指美聯儲的'雙重使命'）。”

另外，聯準會「善意」的放鬆決定可能直接演變為空襲警報，因為此舉極易被市場解讀為聯準會覺得經濟「不行了」。

過去30年裡，聯準會有8次在既定會議期間採取緊急降息，但每次市場的動盪都不只限於股市。

從交易層面考量，與其為意外行動做準備，不如在本月24-26日全球央行年會期間，看看鮑威爾在傑克遜霍爾會有什麼政策觀點拋出。

而在未來幾週，待公佈的美國的就業、通膨、消費者支出和GDP成長等數據，也都有可能影響聯準會的9月決策：到底是降息25基點，還是會祭出更大的行動力度。

更大尺度：兩次降息50基點？

如果聯準會按部就班地在年內剩餘的3次會議上逐次降息25基點，能否避免經濟出現「硬著陸」或更嚴重的衰退嗎？

回顧歷史，美聯儲有在新冠年“轉向”，通過放寬政策成功維持經濟增長的成功案例；也有2007年全球金融海嘯後“緩緩”，導致住房抵押貸市場大潰敗的記錄。

不過這次，聯準會決定所需倚仗的，除了經濟基本面情勢能否保持健康外，還要看是否有更大的市場問題迫在眉睫。更麻煩的是，聯準會需要擔心的恐怕還不只這些層次。

絕大多數經濟學家相信， 9月18日結束的聯準會議息例會只會降息25個基點。但是大型機構的觀點相對靈活。高盛認為，如果8月就業數據依然向淡，9月就有降息50個基點的風險。花旗與小摩觀點相似，認為9月和11月都可能降息50個基點，這是看淡短期經濟前景的結果。

另外，預測中位數顯示，經濟學家認為聯準會在9月會前緊急降息的可能性只有10%。

更多變數：政治風險！

如果川普獲得了他的另一個四年總統任期，那麼聯準會的獨立性即將遭受前所未有的挑戰。

幾十年來，總統對聯準會的影響很大程度上局限於任命其主席和委員會。不同政黨的總統重新任命聯準會主席的決定並不罕見，例如現任主席鮑威爾最初由川普任命，之後又被拜登再次任命。

但是，在這個競選週期中，川普和他的競選搭檔萬斯(JD Vance)都指出，總統應該對聯準會最強大的工具之一：政策利率擁有更多指導權力。

有趣的是，他們自覺在「設定聯邦基金利率方面可能比聯準會的專家做得更好」。

儘管川普任命鮑威爾在2017年接任聯準會主席，但在任期內，尤其是在尋求連任的階段，川普一再批評鮑威爾，暗示他應該降低利率。然而當川普離任時，他又認為鮑威爾將利率維持在過低水準。

換句話說，川普會在執政期間營造具有經濟刺激作用，對通膨更友善的政策；但他失去權力時，就會主張限制性的貨幣政策。其實動機就是幫助他獲得連任，並打壓競爭對手的支持率。

川普潛在的最大對手，副總統卡瑪拉·哈里斯很快就站在了他的對立面。她上週末表示，“美聯儲是獨立實體，（如果）作為總統，我永遠不會幹預美聯儲的決定。”

相關資產分析：美元指數(USDInd)

伴隨著聯準會政策立場轉向鴿派，美元指數7月來建構了穩定的震盪跌勢。

但因為其他美指對手貨幣成分的央行也普遍走在降息道路上，所以中期行情來看，美指並未改變在去年7月來形成的中期三角形內部來回拉鋸的態勢。

而日圓套息交易解除造成的美元跌勢恰好止於多個技術支撐位：

3月低點102.35，連接去年7月、12月低點連線支撐（中期三角形底邊），以及2021-22年漲勢的50%回檔位101.95形成了堅固的多頭防禦網。

一旦悉數跌漏，下檔也將依序瞄準2022年5月低點101.30，以及去年12月低點100.65。

反觀回升前景，上行需突破去年7月高點/今年7月低點103.60，以及7月來跌勢上軌，方可開啟向中期三角頂邊的上升波段。

隨後去年12月高點104.30，以及上述漲勢的38.2%回檔位105.00均有強力拋壓駐守。而在三角形頂邊附近，去年3月高點105.90預計同樣阻力頑固。

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Cohen

交易員觀點

經濟

外匯

美國勞工局於8月14日公佈的數據顯示，7月消費者物價指數（CPI）年增率從6月的3%進一步回落至2.9%，符合市場預期；CPI較上季微幅上升至0.2%，與市場預期持平。這顯示美國通膨壓力正在逐步減弱，與經濟放緩的趨勢一致。

剔除食品和能源成本的核心CPI也顯示出顯著的回落。 7月核心CPI年增率從6月的3.3%進一步下降至3.2%；季增則從上月的0.1%上升至0.2%。

CPI數據發布後，利率交易員降低了對聯準會9月會議降息50個基點的押注。根據芝加哥商品交易所的聯邦觀察工具（CME FedWatch Tool）的數據，交易員認為聯準會在9月會議上降息25個基點的機率為56.5%，降息50個基點的機率為43.5%。

分析師認為，隨著美國經濟緩慢轉入減速檔，通膨整體仍呈下降趨勢。再加上就業市場走軟，市場普遍預期聯準會下月開始降息，而降息幅度可能取決於更多即將公佈的數據。

道明證券美國利率策略主管根納季•金伯格（Gennadiy Goldberg）在回覆第一財經記者的郵件中表示：「唯一令人驚訝的是租金加速上漲。我認為這就是市場反應有些失望的原因。我確實認為市場正在重新評估9月降息50個基點的可能性。

金融市場對此做出迅速反應。美元指數DXY短線波動超20點，報102.57。現貨黃金衝高回落，截至發稿前2,464美元/盎司。美債殖利率也出現波動，兩年期美債殖利率走高，截至發稿前3.97%。

核心CPI連續第四個月回落

7月通膨數據的下降主要受到汽油價格和二手車及卡車價格下降的影響。儘管國際油價在7月略有反彈，但美國國內汽油價格在夏季出行需求疲軟以及美國政府補充戰略石油儲備的影響下仍繼續走低。根據美國能源情報署的數據顯示，7月美國全國汽油平均價格為每加侖3.415美元，較上月較上月下降2.0%，年減3.0%。

在此背景下，汽油價格7月年成長錄得-2.2%，較上季基本持平。汽油價格的下行趨勢進一步促使CPI環比成長降溫，抵銷了其他能源分項的上漲，能源整體在7月同比1.1%。

二手車和卡車市場的疲軟也對通膨數據產生了顯著影響。美國經濟分析局（BEA）數據顯示，7月美國汽車銷量年減2.1%（上月降幅從3.6%下修至4.6%），銷售達131.22萬輛（上月銷量從136.38萬輛下修至135.03萬輛）。受此影響，二手車價格7月較去年同期成長錄得-10.9%，較上月增幅從上月的-1.5%降至-2.3%。新車價格則較去年同期成長-1.0%，季增-0.2%。汽車市場的低迷進一步推動了非能源商品價格的下降。

住房成本持續對核心CPI產生較大影響，7月住房指數較上季成長0.4%，較去年同期成長5.1%。跟據美國Apartment List全國房租報告，Apartment List全國房租指數在7月環比上升0.2%（上個月為上升0.4%）至1,414美元，連續第六個月上升，但本月的增速較上個月下降。

此外，服務價格的成長也正在放緩。醫療保健服務和交通服務價格的成長放緩，其中醫療保健服務價格環比小幅下降，較去年同期成長3.3%；交通服務價格較上季成長0.4%。這被認為與美國勞動市場的持續降溫密切相關，工資壓力的減弱有助於服務業價格的縮小。

與其他分項相比，食品價格的漲幅相對穩定。食品價格較去年同期成長2.2%，較上季成長0.2%，其中外出用餐食品價格較去年同期上漲4.1%。

衰退交易暫告一段？

金伯格表示：「我認為這（CPI數據)確實為聯準會9 月降息打下了基礎。當然，市場最大的疑問是降息幅度是25個基點還是50個基點，我懷疑這將在未來幾週內確定。

近期美股經歷了一輪劇烈調整後逐漸企穩並出現反彈，這與VIX恐慌指數的回落和經濟數據的改善密切相關，包括美國ISM服務業PMI超預期回升、美國首次申請失業金人數回落等。

基於軟著陸預期的降息交易繼續升溫。主流觀點認為，目前的宏觀環境仍有利於美國經濟的軟著陸，而非陷入衰退。從歷史數據來看，美國的失業率依舊處於相對低位，顯示勞動市場的韌性，同時經濟整體也未出現明顯的結構性失衡。更關鍵的是，聯準會目前擁有足夠的貨幣政策空間，可以透過快速降息來刺激經濟成長。

同時，通膨水準也逐步接近聯準會設定的2%目標，這為經濟提供了更大的穩定性。此外，人工智慧領域的資本投資仍在持續，推動了相關產業的利潤成長。實際上，根據Refinitiv IBES的數據，在本財報季中，美國企業的獲利成長率預計將達到10%-12%，這是自2022年第一季以來的最快成長速度。

13日，美國勞工部公佈數據顯示，美國7月生產者物價漲幅低於預期，服務成本創近一年半以來最大降幅，有跡象顯示企業定價能力減弱，證明通膨壓力正在減弱。報告也顯示，大多數用於計算個人消費支出(PCE)物價指數的要素都表現良好。 PCE是聯準會更關注的通膨指標。

PPI數據公佈後，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克表示，最近的經濟數據讓他對聯準會能讓通膨率回到2%的目標“更有信心”，但他希望看到“多些數據”，然後才准備支援降息。他稱通膨和就業市場之間的風險更接近平衡，但他希望確保聯準會避免過早降息，以免在通膨重新加速時不得不在以後升息。儘管如此，如果經濟發展如他所料，利率將在今年年底前降低。

摩根大通交易員安德魯泰勒（Andrew Tyler）在近期發布的報告中表示，美股的基本面仍然穩固。儘管市場出現波動，但7月ISM製造業活動和非農報告疲軟並不足以引發如此大規模的價格波動。經濟數據顯示，美國實際GDP成長仍然穩健，而企業收入和獲利成長超出預期。

「最糟糕的時期可能已經過去。」摩根大通認為，市場可能會從當前水準小幅上漲，但需要更多證據來確認經濟持續成長。

來源: 網易財經

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Devin

經濟

在爭奪清潔能源、晶片和其他未來技術的主導權的最新全球競爭中，世界各國爭相採取強有力的產業政策，向製造業投入巨額資金。美國、歐盟和日本等已開發經濟體大力推動綠色能源和尖端晶片等領域的發展，一躍成為領頭的第一梯隊。

美國製造業領域有專家對《財經》表示，「美國製造」是引領這個全新敘事的重要部分。在秉持自由市場理念數十年後，政府支持製造業的再度興起更多是政治行為，這在美國這類西方國家顯得尤其突出。

2008年金融危機的爆發迫使美國重新重視製造業。重振美國製造業自歐巴馬時代開始變成國家經濟政策的關鍵部分，歐巴馬政府推行了「再工業化」計劃；川普政府則高舉「製造業回歸美國」計劃，他鼓勵生產新冠疫苗，部分是透過儲備國內製藥公司所需的關鍵成分和設備。拜登政府主打“製造業復興政策”，在上任第一年就推出《通膨削減法案》Inflation Reduction Act）和《晶片與科學法案》（Chips and Science Act），提供了超過4000億美元的稅收抵免、貸款和補助，推動美國清潔技術和半導體供應鏈回流。與歐巴馬和川普執政時期相比，製造業投資在拜登政府任內出現了顯著成長。

註：2022年8月16日通過的《通膨削減法案》催生了316個清潔能源領域相關的新項目，其中和製造業相關的項目有259個，總計獲得1143億美元的投資。其中電動車領域尤為突出，共宣布了145個新項目，涉及投資額813億美元，超過總投資額的一半，與運輸設備製造的建築投資快速成長相呼應。

拜登政府的製造業復興的野心有兩大支柱，一是製造業回流，另外就是大手筆的投資。

美國製造業復興的徵兆之一是美國國內投資明顯增加，尤其在半導體和電動車等領域。這種趨勢甚至在美國通過旨在增加本土生產的新產業政策之前就已開始。這些投資的一個重點是企業致力於回流，將製造業工作帶回美國。它被描述為歷史正確的選擇：為美國社區投資，透過限制遠洋貨櫃的碳排放來應對氣候變化，致力於提高供應鏈的可靠性並減少對外國生產的依賴。

美國製造業計畫的激增為製造業繁榮的觀點提供了可信度。美國各地建造新工廠和擴建現有工廠成為一大景觀。根據美國半導體產業協會的數據，到2022年底，美國晶片產業已投入近2,000億美元，在16個州建造和擴建40家工廠，未來將創造4萬個就業機會。倡導組織自然資源保護委員會稱，美國政府承諾向生產電動車和電池的美國工廠提供類似規模的資金。在製造回流的初期，美國製造業建築經歷了快速上升，並在2022年3月歷史性地突破了1,000億美元大關，成長率在2023年第二季達到高峰。但2024年以來，美國製造業的建築投資成長放緩。

最新的媒體調查卻發現，在投資超過1億美元的大型項目中，總計投資價值840億美元的項目被推遲了兩個月到數年不等，或被無限期暫停，佔大型項目總數的約40%。

這項調查共追蹤了114個大型項目，總投資為2,279億美元。參與專案的相關公司表示，市場狀況惡化、需求放緩以及選舉年政策不確定性導致它們改變了計劃。分析認為，這些計畫延遲讓人開始懷疑，拜登政府所推動的工業轉型能否為美國帶來就業和經濟回報。而且，這些延遲也可能使副總統哈里斯在2024年11月大選中希望漂亮的製造業數據記錄吸引藍領選民的努力變得更加複雜。

今年6月《財經》對北卡羅來納州、賓州等幾個美國重要的製造業大州的經濟官員進行專訪時，他們都提到了美國製造業的復興確實在真實發生。這個復興延續了金融危機後美國製造業回流政策，它使美國工業發展實現了新舊動力的轉換，在產業調整過程中培育發展新興產業，目的是建構和搶佔下一輪技術革命和產業革命先機。

同時，這些製造業大州的官員也抱怨投資方面存在的問題，主要是資金分配過於複雜，法案提供的資金需要透過多層次的政府機構進行分配，包括聯邦、州和地方政府的協調。這種複雜的資金分配機制往往導致資金使用效率低落。

在技術上，投資的項目優先等級成為一大難題。在眾多申請中，如何確定優先支援的項目和優先考慮的企業是個棘手的問題。面對不同企業和專案的不同需求，如何根據其潛力選擇合適的投資對像也非易事。美國政府收到數百家希望獲得撥款公司的申請。英特爾拿得了最大一筆資金，旗下多個項目總計獲得了高達85億美元的資助。台積電、三星電子和美光科技(Micron Technology)各自申請到了60多億美元的晶片專案資助。有些公司則錯過了機會。一些投資者對用於新建項目的資金規模感到擔憂。激進投資者Elliott Investment Management持有德州儀器公司(Texas Instruments)25億美元的股份，並致函該公司董事會，敦促放緩製造業成長支出，以增加現金流。德州儀器可望獲得《晶片法案》的資助。

一些觀點甚至認為，美國製造業面臨巨大的障礙，它可能預示著製造業衰退的開始。

雖然製造業衰退的跡象仍不明顯，但拜登的製造業復興計畫因投資者按下暫停鍵而推遲。在拜登簽署《通膨削減法》和《晶片與科學法》兩週年之際，英國《金融時報》報道稱，兩部標誌性製造業法案在實施首年進展不順，已宣布的造價過億美元的專案中，近四成進度滯後或暫停。

其中，一些規模最大的項目處於停滯狀態，包括義大利能源巨頭國家電力公司（ENEL）在俄克拉荷馬州的10億美元太陽能板工廠，LG能源解決方案公司在亞利桑那州的23億美元電池存儲設施，以及全球最大鋰生產商雅寶（Albemarle）在南卡羅來納州的13億美元鋰加工廠。同時，儘管許多項目延遲已公開，但有些尚未宣布。例如，在雅寶公司未動工的場地附近，半導體製造商Pallidus去年宣布將總部從紐約遷至南卡羅來納並啟動製造業務，投資4.43億美元，創造400多個就業崗位，預計2023年三季開始運營，但該建築目前閒置。

堪薩斯州貝爾艾爾市（Bel Aire）營運長亨利（Ted Henry）表示，由於政府資金的不確定性，美國半導體封裝測試企業Integra Technologies公司去年宣布的價值18億美元的半導體工廠項目尚未推進。

《晶片法案》的資助重點是需要數百億美元資本支出的尖端晶片工廠，如果投資順利，波士頓顧問公司(Boston Consulting)報告預計，美國在這一領域所佔份額將從零增長到28%。到2032年，美國生產的晶片數量預計將增加兩倍。

但宏觀經濟環境嚴峻導致計劃受阻。有分析認為，儘管《通膨削減法案》的稅收抵免延續至2032年，《晶片法案》也為部分選定的申請者提供了慷慨的資金支持，但根據法案要求，企業往往需要在達到某些生產指標後，才能獲得資金。亞利桑那州卡薩格蘭德市（Casa Grande）市長麥克法蘭（Craig MacFarland）表示：“由於勞動力和供應鏈的原因，所有人都遇到了比預期更高的成本。”

美國電動車需求放緩也是部分專案延後的原因。例如，韓國汽車零件製造商Samkee將其在阿拉巴馬州增加電動車生產線的計劃推遲了一到兩年。同時，汽車配件生產商Lear曾在2022年12月承諾投入超過1億美元生產電動車零件，預計今年初在底特律附近開設新工廠，但該公司不再繼續擴建。另外一些延遲則是由政策引起的。媒體報道，由於《晶片法案》資金分配緩慢以及《通膨削減法案》規則不明確，導致許多項目停滯不前。電解槽製造商Nel Hydrogen公司暫停了其在密西根州的4億美元工廠項目，因為氫氣的稅收抵免規則不確定。電池零件製造商Anovion公司由於《通膨削減法案》對電動車監管規定的不明確，將其在喬治亞州的8億美元工廠推遲了一年以上。

大選之年，共和黨前總統川普可能在11月總統大選中獲勝，也增加了不確定性。儘管大部分與《通膨削減法案》相關的製造投資流向了共和黨控制的地區，但該法案在國會並沒有獲得任何共和黨議員的支持。在競選集會上，川普曾表示，如果當選，將「終止」《通膨削減法案》。 VSK能源公司取消了去年宣布的在科羅拉多州布萊頓（Brighton）投資2.5億美元並創造900個就業機會的計劃，並在中西部一個傾向共和黨的州尋找地點，以保障其項目免受特朗普政府的潛在影響。該公司在太陽能板零件工廠投資12.5億美元的計畫也已推遲。

文章來源：《財經》雜誌

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Owen Li

加密貨幣

8月13日消息，薩爾瓦多正在獲得巨額基礎設施投資，預計這將支持其雄心勃勃的「比特幣城」的建設。

薩爾瓦多政府週日表示，土耳其控股公司Yilport將向薩爾瓦多的兩個海港投資16.2億美元，這是該國歷史上最大的私人投資。

薩爾瓦多總統納伊布·布克爾(Nayib Bukele)週一在其發布的一段視頻聲明中稱，“這將是Yilport公司和薩爾瓦多之間的一家混合所有製公司，將在未來50年內負責運營這兩個海港。

其中一個港口是阿卡胡特拉海港，該港口負責處理薩爾瓦多大部分咖啡、糖和秘魯香脂醋鹽的出口。另一個是拉烏尼翁海港，這是一個處於閒置且被忽視的狀態的海港，正是計劃建設的比特幣城所在地。

薩爾瓦多國家比特幣辦公室負責人史黛西·赫伯特（Stacy Herbert）轉發了一條聲明，稱該項目將創造「數千個直接和間接就業機會」並「對當地基礎設施進行更多投資」。

赫伯特的丈夫、比特幣辦公室成員馬克斯·凱澤(Max Keiser) 將這筆交易描述為比特幣城基礎設施投資。「布克爾的土耳其之旅收穫豐富！」他在推特上寫道。 “卡達即將到來。”

2021年11 月，比特幣城首次被提出，作為一個免稅城市，其資金將來自當地火山而非民用電網提供的比特幣挖礦。 2022年5月，布切爾總統分享了這座城市的潛在建築模型，但自那時起，關於這個計畫的消息很少。

該城市原本應該透過薩爾瓦多期待已久，計劃於「2024 年第一季」在Bitfinex 證券平台上發行的「比特幣債券」來籌集資金，該國國家比特幣辦公室（ONBTC）一度認為「這只是薩爾瓦多#Bitcoin新資本市場的開始。不過，該國已經找到了其他資金來源，包括與Tether建立可再生的比特幣挖礦合作夥伴關係，以及向富有比特幣用戶提供的“自由簽證”計劃，根據政府網頁，這項“自由簽證”計劃適用於希望參與「建設未來國家」的高淨值個人或投資者。

政府網站寫道：“薩爾瓦多已重生為經濟自由之地。但這只是個開始。快來幫助我們建立你們想要看到的未來。”

穩定幣發行商Tether表示，該計畫將幫助薩爾瓦多「成為充滿活力的全球尖端技術和金融創新中心」。

根據比特幣辦公室網站報道，薩爾瓦多目前持有5,840.76BTC，目前價值約3.45億美元。其持有量每天持續增加1 BTC。

文章來源：「慢牛聊IPFS」微信公眾號

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Samantha Luan

股市

全世界都在留意聯準會的一舉一動，因為這家央行接下來的舉措，將對全球資金流動帶來影響。

市場普遍預期聯準會將在9月開始降息，但對於降息幅度有分歧。從最近似乎走向疲軟的美國經濟數據來看，華爾街更期望聯準會能夠在9月增加降息幅度，以刺激經濟。

無論降息幅度如何，聯準會將在今年結束升息週期看來成了板上釘釘的事，而目前5.25%-5.50%的高利率也快掉頭向下。

高利率持續市場過長，將會影響到經濟活力，因為資金成本高昂，資本持有者對所投項目的回報要求也更高，以覆蓋其放棄資金收取無風險利息的機會成本。

而一旦週期轉向，利率從高點回落，資金成本下降，或預期資金成本下降，將令資金方重新考慮投資項目，而且由於成本下降，也促使更多的創業者願意籌措資金進行投資。

然而，即使降息週期來臨，聯準會也不可能在短時間內將利率下調到位，高利率仍會持續一段時間，在這段時間，已累積了巨量現金收益的科技巨頭，又會將資金用去哪裡？

「六姊妹」合共持有四千億美元現金

蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、Google（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US）和特斯拉（TSLA.US）已分別公佈了其截至2024年6月末止的財季業績。

截至2024年6月末，這六大巨頭合共持有現金及短期投資4,159.61億美元，已相當於一個歐洲大國的全年GDP。

除了現金和能快速變現的短期投資外，這六大巨頭還持有一些長期投資，包括蘋果的長期投資達到912.40億美元，微軟、谷歌和Meta的長期投資分別為146億美元、341.72億美元和62.07億美元，而特斯拉則持有1.84億美元的數位資產，見下表。這些資金都能支持其未來的投資和股東回饋計畫。

從上表可見，現金和投資佔了這些科技巨頭資產總值頗為顯著的一部分，以蘋果為例，現金和投資合共佔了其資產總值的46.15%。

這主要是因為科技公司通常為輕資產經營（主要收入來自電商但利潤來自AWS的亞馬遜除外），主要資源放在技術上，而不像傳統藍籌工業公司那樣放在固定資產和存貨上，也因此這些科技企業擁有更大的財務彈性。

以蘋果為例，截至2024年6月29日（蘋果的2024財年第三財季截止日期，下年），該公司持有現金及現金等價物及短期投資合共618.01億美元，另外在非流動資產項下還有912.4億美元的交易型證券，規模是其固定資產445.02億美元的兩倍以上，是典型的輕資產消費電子公司。

蘋果不從事生產業務，而是將生產外包給代工廠，如富士康，自己進行研發和行銷，因此並不需要花費太高的資本開支進行固定資產投資。相反，憑藉其硬體產品行銷全球的品牌優勢，蘋果擁有對其上游供應鏈的議價力，能夠獲得相對較長的付款期，而在下游，蘋果以自營零售為主，能夠直接從終端客戶獲得現金、銀行信用付款，快速回籠資金，這意味著蘋果的現金週期很長。

鑑於美元利率高企，這樣的利率優勢讓蘋果能夠賺取豐厚的利息收入。

2024年6月29日，蘋果的應付帳款高達475.74億美元，而其應收款僅227.95億美元，庫存僅61.65億美元，這些應付帳款週期較長，蘋果能夠將應付款項用於投資或是買進無風險高流動性證券（如美國國債），來賺取利息（得益於聯準會的高利率）。

在高利率環境下，專案的回報要求也相應提高，「六姐妹」如何使用這些現金？從其6月財季業績來看，「六姊妹」都傾向將自由現金流用於回饋股東和投資AI，這也是華爾街日益擔心AI投資過剩，專案回報或不如預期的原因。

蘋果：回饋股東為主

截至2024年6月末止的12個月，蘋果來自經營活動的淨現金流入約為1,130.41億美元；投資活動產生的淨現金流入為38.84億美元，財華社發現投資活動的現金流當中大部分是蘋果將到期的投資證券再轉存的現金流調整，如果單從固定資產的投資活動來看，最近12個月的固定資產淨投資流出或約為21.47億美元，僅相當於其營業活動淨現金流入的1.9%左右。根據蘋果的現金中性計劃，該公司的回購計劃並沒有設定回購限額，有閒置現金時就用來回購。財華社估算，截至2024年6月29日的12個月，蘋果回購耗資909億美元，並以152億美元來派發股息，回饋股東總額達到1,061億美元，相當於市值3.31兆美元的3.2 %。

蘋果沒有提供自由現金流的具體數據，財華社根據其經營現金淨流入扣減固定資產投資淨流出，估算其自由現金流或有1,109億美元，以此來看，蘋果確實履行其現金中性原則－將除投資以外的經營淨現金流入回饋給股東。

從其經營活動產生的淨現金達千億，而投資活動中固定資產淨流出的金額還不及三十億的規模差距來看，蘋果對於未來的投入不多。

在2024年6月財季的業績發表會上，庫克表示蘋果會持續增加研發投入，而且這些年一直在投資AI和機器學習，未來還會在這些領域投入更多，這是經營開支。資本開支方面，蘋果會與第三方共同開發，雙方都會進行投資，部分投資會出現在蘋果的資產負債表上，但另外的投資會反映在合作方的資產負債表上，但這些資金是蘋果支付的，未來還會持續增加投資。蘋果表示會繼續有效率地利用資本，但並沒有揭露資本開支的具體金額。

微軟：彈性調配AI投資

於截至6月末止的2024財年，微軟以120億美元回購了32百萬股。到期末，其600億美元的回購項目仍有103億美元的回購額度尚未動用。此外，於2024財年，微軟的董事會宣派了共223億美元的股息，其未來計畫繼續以股息的形式向股東回饋資本。單就現金流量表來看，微軟於截至2024年6月末止財政年度支付了218億美元股息，並用173億美元進行了回購。由於現金支出的時間與其公佈的時間存在差異，這兩組數據並不一致，但從方向性來看，微軟未來仍會動用數以百億美元來回購和派息。

在業績發表會上，微軟的主席兼CEO Satya Nadella提及其資本開支的用法，首要是投入Azure AI的成長，但會取決於需求訊號。資本開支當中包含土地和資料中心興建的資本投入，但有超過六成是配套和工具的投資，會在需求顯現的時候再靈活調配資源的投入。

2024財年第4財季，包括融資租賃在內的資本支出為190億美元，符合預期，用於物業和設備的現金支付為139億美元，雲端運算和AI相關支出幾乎佔了全部的資本開支，其中大約有一半用於所需的基礎架構和租賃資料中心，很可能要在未來15年甚至之後才能帶來現金效益，其餘的雲端和AI相關開支主要用於伺服器，包括CPU和GPU，根據客戶需求來投資。

管理階層表示，微軟的全年資本開支的結構與之相若，截至2024年6月末止的財政年度，微軟的資本開支為557億美元。

微軟的CFO表示將擴大2025財年在基礎架構投資的資本開支，預計會高於2024財年的水平，這些資本開支將取決於需求訊號，以及其服務的使用。 2024財年，微軟的經營活動淨現金流入為1,185.48億美元，自由現金流仍有741億美元，從其經營活動持續產生現金流的能力來看，就算增加資本開支，也仍有足夠能力提升回饋股東的力度。

Google：投資不足的風險比過度投資大得多

谷歌在2024年上半年業績中表示，資本支出主要用於資料中心和辦公室以及資訊科技資產的土地和建築，會透過購買物業和設備以及租賃協議，為其服務和產品的成長提供容量。目前正在建造的主要為技術基礎設施和辦公室。

於2024年上半年，Google的資本支出為252億美元，較上年同期的132億美元增長近一倍，該公司指出，增加了對技術基礎設施的投資，包括伺服器、網路設備和資料中心，以支持其業務成長和長期項目，尤其是AI產品和服務。

2024年上半年，Google以317億美元的資金回購了2.03億股。 2023年4月，Google的董事會授權該公司700億的回購額度（適用於A類股和C類股），2024年4月，董事會再額外增加700億美元的回購額度。到2024年6月30日，Google仍有749億美元的回購額度。 2024年4月25日，Google母公司宣派現金股利每股0.20美元，該公司計畫未來開始支付季度現金股利。

展望未來，該公司預計今年餘下時間的季度資本開支都大致等於或高於第1季的資本開支120億美元，這或意味著其全年資本開支可達490億美元。

在業績發布會上回答分析師關於AI投入是否能帶來回報的問題時，谷歌管理層表示，現在正處於這個非常轉型時期的早期階段，在技術領域，需要積極地在一個決定性的領域進行前期投資，尤其是那些能跨領域為其核心產品帶來好處的項目，包括搜尋、YouTube和其他服務，以及推動雲端運算的成長，並支持長期創新投資和其他創新投資。

管理階層認為，在進行這樣的轉型時，投資不足所帶來的風險遠高於過度投資的風險。即使存在過度投資，由於這些項目為對谷歌有用的基礎設施，而且擁有很長的使用期限，能夠將成本/風險攤分。但如果此時投資不足，無疑會存在很大的倒退風險。管理階層強調會評估每一美元投入的價值。

亞馬遜：一把梭哈，all in投資

截至2024年6月底止的12個月，亞馬遜的經營活動產生淨現金流入1,079.52億美元，資本開支就用了大半，達到549億美元，產生自由現金流530億美元。

2024年上半年，亞馬遜的資本支出為303億美元，遠高於2023年上半年的235億美元，主要用於技術基礎設施的投資（大部分用於支持AWS業務擴張），以及為其履約（倉儲及物流）網路擴容。

該公司預計2024年的資本支出將顯著上升，主要用於技術基礎設施的投資。管理層在業績發布會上表示，2024年下半年的資本開支將會更高，其中大部分將用於支持AWS基礎設施的擴容，因其持續看到生成式AI和非生成式AI工作量需求強勁。

2022年3月時，亞馬遜的董事會授權了100億美元的回購額度，沒有期限。於2023年上半年和2024年上半年，亞馬遜都沒有進行回購，該回購項目仍有61億美元的回購額度，但從亞馬遜的資本開支計畫來看，接下來該公司或會加大投資力度，或暫時沒有餘力回饋股東。

Meta：投入不會立竿見影，但能為未來帶來機會

截至2024年6月底止的12個月，Meta的經營活動產生淨現金流入784.22億美元，而該公司的資本支出則達到299億美元。剩下的資金，Meta用25億美元派息，308億美元回購。

Meta管理層預計，其2024年全年資本開支將處於370-400億美元之間，而之前為350-400億美元，並預計2025年的資本開支會顯著上升，主要投資於人工智慧研究和產品開發。

CFO在業績發布會上提到，明年有大部分的資本開支將用於為其生成式AI項目訓練大模型，但預計這些投入在2024年或2025年不會帶來重大的收入增長，但預計這些投入可為其未來帶來新的收入機會，例如透過AI將核心廣告業務效率提升，更加規模化，更加客製化，驅動業務發展，實現消費體驗變現等，更能製造內部成長動力，但重申這需要較長時間來實現效率的提升和收入的成長。

特斯拉：要做的事太多

在業績發表會上，特斯拉的CFO表示，第2季的資本開支雖然較上季有所下降，但仍預計全年資本開支將超過100億美元，因特斯拉會增加對50k GPU集群的投入，此新中心將增加特斯拉擴容FSD和其他AI項目的能力。

截至2024年6月末止的12個月，特斯拉的經營活動產生淨現金流入115.32億美元，資本開支用了98億美元，自由現金流僅17億美元，零股利和零回購。

特斯拉有太多事情要做：Dojo晶片、產能擴充（包括電動車、儲能和4680電池）、FSD升級、新產品研發、人形機器人升級、製程流程優化的探索等等，這些專案都需要大量的資金投入，而特斯拉現在面臨電動車銷售成長放緩的壓力，如何利用其現有業務所產生的現金流來支撐馬斯克無限大的野心，將是特斯拉未來要克服的問題。