10月美國通膨數據點評：「川普交易」或進一步分化

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經濟

摘要:

2024年11月13日，美國勞工統計局發布10月通膨數據。季調後，10月CPI較去年同期2.6%，核心CPI較去年同期3.3%，符合預期。如何理解10月通膨數據的影響？

美國大選落定後，市場關注點開始切換到美國經濟基本面，10月通膨數據再次成為重要風向標。 9月通膨數據公佈後，「降息交易」告一段落，市場重點博弈美國大選，「川普交易」成為過去近一個月的交易主線。

川普勝選後，市場開始重新定價美國經濟基本面與降息節奏。但先前通膨下行的遲滯、非農就業數據的大幅波動，以及近期聯準會官員的偏鷹表態，加重了市場對再通膨風險、衰退風險以及降息節奏的疑惑。

作為大選落定後的第一個重要經濟數據，10月通膨數據或成為判斷美國經濟基本面和降息節奏的重要參考。

10月通膨較上月反彈，並沒有證偽「再通膨」。自8月以來核心通膨下行並不順暢，10月核心通膨下行持續暫停，但通膨開始反彈。核心CPI年減3個月為3.3%，進一步下行似乎有較大阻力。先前通膨尚能繼續下行，但10月這趨勢也被打破。 10月CPI較去年同期2.6%，較9月走高0.2pct。 CPI年比在今年4月以來首次反彈。

地緣衝突引發能源價格反彈是10月通膨上行的主要原因，但在市場預期內，並不是當前通膨的主要衝突。食品、能源和核心通膨中，僅能源通膨反彈。 10月食品CPI、能源CPI和核心CPI年比分別為2.1%、-4.8%和3.3%，分別較上月-0.2pct、+2.1pct和持平。 10月能源價格的反彈拉動CPI較上月成長0.14pct。

能源價格反彈主要受月初地緣衝突影響，擾動退出後，能源價格重回下行通道。 10月初，中東局勢緊張引發供給擔憂，WTI原油價格一度突破77美元/桶。隨著擾動退出，原油整體供給過剩格局下，原油價格再度回落，到11月已降至70美元/桶以下。通膨數據公佈前，高頻的油價數據已經反映，能源通膨的反彈在市場預期內。更值得關注的是，10月房屋通膨與核心服務通膨均反彈，提示美國經濟偏強的同時，核心通膨也有反彈風險。

10月核心通膨持平上月，其中，最值得關注的是房屋通膨與核心服務通膨均反彈。房屋CPI較去年同期4.9%，拉動核心CPI較上月+0.04pc；核心服務通膨4.5%，較上月+0.1pct。

房屋通膨權重佔比高、對利率敏感，降息開啟後，若地產價格回升，則房屋通膨可能會成為「再通膨」的重要助力。

核心服務通膨（不含房租的服務）反映服務業整體供需現狀，考慮到服務業是美國經濟最主要動能，核心服務通膨側面反映美國經濟景氣度。 10月房屋通膨與核心服務通膨均反彈，暗示美國經濟動能偏強以及地產景氣度提升，後續美國通膨可能有反彈風險。

此外，相較於上月，10月新車與二手車對CPI同比的拉動提升了0.06個百分點；服裝與車險對CPI同比的拉動下降較多。在美國經濟走強以及「再通膨」風險的前提下，「川普交易」或進一步分化。

大選前，海外資產極致定價“川普交易”，核心邏輯是通膨中樞上行（長期）和風險，即通膨預期（長期）和風險溢價提升。資產表現為美元走強、美債利率上行和黃金走強。

大選落定後，市場定價邏輯從大選前單一的「川普交易」主線，切換到大選後「川普交易」+「強經濟基本面」+「降息預期回調」三條主線的疊加。

美國經濟走強和「再通膨」風險的前提下，美元走強和美債利率上行的方向不變。但黃金作為不生息資產，價格受到經濟成長（預期）的壓制。大選後短期風險溢酬的快速下降也構成了利空，這是近期黃金價格大幅回檔的主要原因。 10月美国通胀数据点评：“特朗普交易”或进一步分化_1

我們提示，大選後，在美國經濟偏大的前提下，美元走強與黃金上漲或許無法共存。風險提示：經濟成長超預期，政策變化超預期，數據更新不及時等。

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