10月A股策略：行情進展的階段推演

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摘要:

我們傾向於市場走勢可能會經歷三個階段：普漲，分化和基本面驗證。

9月底市場大幅反彈的原因？

核心因素是政策超預期轉向，大幅提振了市場風險偏好，具體可以分宏觀政策和市場政策兩部分來看。

宏觀政策明確轉向穩定成長，政治局會議對核心細節表示關切。 9月24日上午，國新辦舉行記者會，推出多項重磅貨幣政策組合穩定經濟預期。 9月26日中央政治局會議提前召開，凸顯穩定成長迫切性與重要性，提振經濟預期。

政策針對性較強也是提升市場風險偏好的關鍵因素：政治局會議在「乾字當頭」的基調下，對房地產、資本市場、消費、低收入人群就業、民營企業等細節均有關照。

市場政策整體超預期，金融地位提升、監理放寬等吸引增量資金入市。央行宣布將創設貨幣政策新工具，雖然央行並未直接下場購買股票，但是為機構獲取低成本投資股市的專款開闢了便捷通道。證監會等相關部門制定了《關於推動中長期資金入市的指導意見》，推動中長期資金入市，有利於市場長期穩定發展。證監會9月24日發布的《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》，推出支持併購六項措施，將在四個方面優化資源配置，提升上市公司質效。 9月22日，新華社開篇提出“金融乃國之重器”，較大地提振了市場和從業者信心。

此外，近年來持續寬鬆的貨幣政策令市場流動性非常充裕，配合政策轉向帶來的風險偏好抬升，也為市場大幅上漲提供了資金助力。

如何看待後續市場走勢？

我們傾向於市場走勢可能會經歷三個階段：普漲，分化和基本面驗證。

普漲階段主要是風險偏好和微觀流動性推動的估值修復行情，目前處於中後期。如前所述，本輪行情主要是政策預期和微觀流動性推動的估值修復行情，其中政策方向調整的預期已被計價的相對充分，市場集中關注財政政策力度。我們認為，財政政策落地可能對應本輪市場情緒的階段性高點，此後行情預計會有所降溫：

市場已經充分認識到財政政策力度對當前國內經濟的重要性，政策相較於預期的偏離度基本上左右了短期經濟預期。

如果財政政策符合、甚至超出市場預期，對應短期經濟預期扭轉，靴子落地，後續政策對風險偏好驅動的邊際效應可能會下降。如果財政政策低於市場預期，市場風險偏好可能會先行回落，對後續政策的關注度上升。

普漲行情之後，市場可能會進入結構分化的行情，風格從大盤切換到小盤。

在財政政策超預期的情況下，總量政策對市場的吸引力可能會下降，行情向著具有結構性邏輯的方向過渡，包括新質生產力、併購重組、市值管理等。財政政策不如預期的情形下，我們也不認為本輪行情就此終結，核心是穩步增長的政策基調已經確立，投資者會繼續博弈後續的政策力度。這一階段行情預計會朝著宏觀阻力較小的方向發展，風格有望從大盤向小盤切換。

第三階段則是基本面與估值驗證的行情，業績彈性較大的方向較為受益。

行情成立的基礎是政策影響下，經濟基本面確實有所好轉，核心關注指標包括二手房房價、上游開工率、發電量和消費。基本面驗證階段，估值與績效匹配度是較為關鍵的，一些基本面彈性較大的中小市值標的相對受益。

配置建議：藍籌—科技—順週期

目前行情處於第一階段中後期，受充裕的微觀流動性影響，仍可關注大盤藍籌。包括非銀金融、消費、房地產和上游資源的龍頭。

第二階段建議把握資本市場服務實體這條主線。核心關注半導體、高端製造、醫藥、AI、國央企等方向。

第三階段把握業績彈性這個線索。核心關註消費、上游資源、建築建材等順週期方向的中小市值標的。

風險提示

政策力道不如預期，經濟下行壓力大於預期。

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