從「雷根大循環」到「川普大循環」：不變與變

經濟

摘要:

對比來看，2017-2019 年川普任內的美國經濟狀況與1983-1985 年雷根時期相似，但「高赤字、高利率、強美元和貿易逆差」的程度都較小。展望川普的第二個任期，「大循環」的穩定性更不確定，美國經濟能否維持「無衰退、無通膨」格局有待觀察，尤其是通膨反覆風險值得警惕。

「雷根大循環」回望

「雷根大循環」（1982-1985年）的歷史背景是，美國經濟在1970-80年代初陷入“大滯脹”，1981年裡根上台後，實施了減稅、減少政府開支、放鬆管制、強硬國防和外交等政策。經濟表現上，經歷前期衰退後，1983-1985年呈現出“強有力的經濟、強勢的貨幣、龐大的預算赤字、巨額的貿易逆差”，最終實現了“無通貨膨脹下的經濟增長”。

「大循環」的關鍵傳導路徑包括：減稅、經濟成長與赤字適度擴張；經濟成長、高利率與資本流入；內需成長、強勢美元與貿易逆差；國防支出與強勢美元；經濟成長、高利率、進口成長與物價穩定。 1986-1989年雷根執政後期，美國持續維持「無衰退、無通膨」的經濟環境，並拉開二十年「大穩健」時代序幕。然而，「雷根大循環」並沒有能夠延續下去，「高利率」、「強勢美元」、「高赤字」和「巨額貿易逆差」等特徵先後出現轉折，主要原因在於美元走強與財政赤字擴張不可持續。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_1

「川普大循環」比較

先比較政策：首先，川普與雷根一樣採取了「減稅+強硬國防」的內外政策組合，這曾是「雷根大循環」的關鍵起點。其次，川普與雷根執政時都呈現了「寬財政+緊貨幣」的政策組合，儘管川普並不支持貨幣緊縮。再一次，雷根和川普都希望擴大出口，但川普採取了更激烈和直接（關稅）的貿易保護手段。最後，川普和雷根對美元的態度“表面不同、實質相近”，都較大程度上放任美元自然走強，但也關注匯率過強對貿易的負面影響。

再比較經濟：2017-2019年川普的第一個任期內，出現了類似「雷根大循環」時期（1983-1985年）的經濟情形；但是從赤字擴張、高利率、強美元和貿易逆差的程度上看，「川普大循環」的程度明顯弱於「雷根大循環」。展望川普的第二個任期：「川普大循環」可能更加不穩定，且美國經濟能否繼續保持「無衰退、無通膨」格局有待觀察，尤其是通膨反覆風險值得警惕。具體原因包括：川普減稅政策收益或不明顯，財政赤字擴張壓力更大，貿易保護程度可能更深且貿易逆差更難擴大，貨幣政策獨立性可能弱化等。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_8

兩大循環時期的資產表現與啟示

美債：利率都先升後降，緊跟貨幣政策變化，都經歷了聯準會從升息到降息的過程。展望川普第二任期，美債利率也可能「前高後低」。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_14

美股：整體表現積極，但「雷根大循環」後期因經濟疲軟等引發崩盤。展望川普第二任期，美股雖大方向積極但面臨通膨反覆等風險。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_15

美元：在雷根時期呈現「倒V型」走勢，川普時期走強。展望川普第二任期，美元可能繼續偏強但有邊界。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_16

黃金：雷根時期緊跟美元呈“V型”，川普第一任期美元解釋力弱化。展望川普第二任期，金價可能先弱後強，且投資機會或高於風險。从“里根大循环”到“特朗普大循环”：不变与变_17

風險提示：美國經濟與通膨超預期下行，美國貨幣政策超預期變化，川普第二任期對內或對外政策落地不及預期等。

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