10月28日，央行發出公開市場業務公告［2024］第7號，啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。首先，「原則上每月進行一次操作」的買斷式逆回購操作可能意在配合MLF數量的逐漸縮減；其次，採用“固定數量、利率招標、多重價位中標”，表明操作的目的主要在流動性的投放，而非承擔政策利率的作用；最後，買斷式回購相對於質押式回購，最大的不同是債券的所有權在交易中發生了實質性的變化，央行在回購期間擁有相應債券的所有權和使用權，這將提高標的債券的流動性。

從貨幣政策框架演進角度，理解央行為何開啟買斷式逆回購操作？今年6月的陸家嘴論壇，中國人民銀行行長潘功勝提出中國貨幣政策框架在未來的五個演進方向。本次行動可以理解為沿著其中的兩個方向的具體推進。

其一，貨幣調控的中間變數將從“數量型和價格型調控並行”逐步轉向“以價格型調控為主”，這對基礎貨幣投放的精準性提出更高的要求。央行已明確7天逆回購的政策利率身份，MLF會逐步淡出政策利率身份，每月一次的買斷式逆回購操作將配合MLF數量的逐漸縮減。同時，價格型調控要求將市場基準利率更好的固定在政策利率上，這對基礎貨幣投放的精準性提出了更高的要求，買斷式逆回購操作將採取「固定數量、利率招標、多重價位得標”，在提升流動性投放的精準性的同時，不會模糊政策利率的訊號。

其二，央行將漸進式推進二級市場公債買賣。這將對國債的規模、持有者結構、流動性提出更高的要求。央行採用買斷式回購有助於國債持有者結構的最佳化和流動性的提升。從持有者結構來看，截至9月底我國公債的規模約33.2兆元，其中21.1兆元由商業銀行持有，佔比63%左右；央行持有2.26兆元，佔6.81% 。美國商業銀行持有美國公債的8.1%，聯準會持有16.1%。日本商業銀行持有日本公債的13.1%,日央行持有47.7%。參考國際經驗，我們國債持有者結構仍有最佳化空間，商業銀行佔比相對較高，央行佔比則有較大提升空間。從流動性來看，央行目前投放基礎貨幣的主要方式中再貼現、再貸款、公開市場操作（質押式逆回購、MLF）、PSL、結構性貨幣政策工具等，這些均需要提供抵押品，通常接受的抵押品包括國債、中央銀行票據、政策性金融債以及其他信用等級較高的金融工具。截至9月央行資產負債表中「對其他存款性公司債權」餘額約17.4兆元。如果簡單假設這部分的抵押品都是國債，那被當作抵押品的國債規模約佔國債總規模的52%，佔商業銀行持有國債規模的約83%。當然，實際上有其他抵押品的存在，佔比將小於我們粗略計算的數字。但這對於國債的流動性也會產生較大影響。

從短期邏輯來看，回答為什麼是現在行動。短期邏輯有四點：1.置換MLF的需要，11、12月每個月都有1.45兆的MLF到期，到期量較大；2、完善流動性投放工具，配合財政政策，助力增量財政工具的順利投放；3、維持流動性合理充裕，協助商業銀行年末的信貸投放；4、配合證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）的推進，增加央行持有的可以用於互換的標的規模。

未來央行買斷式逆回購操作的可能方式與影響

買斷式逆回購標的：「包括國債、地方政府公債、金融債券、公司信用類債券等」。

操作期限：“期限不超過1年”，期限的選擇可能涵蓋1個月以上，1年以下，類似3個月、6個月、9個月都是可能的選擇。目前央行日常操作主要是7天、14天的質押式逆回購，買斷式逆回購可能會避開這些期限選擇一個月以上，差異化投放，防止模糊政策利率訊號。

操作規模：“買斷式逆回購採用固定數量”，今年年內總計操作規模可能在2兆左右。假設MLF未來兩個月總計縮量1兆續作，假定年內增發政府公債的規模在2兆，考慮年內仍有可能降準25-50BP，釋放5,000億-1兆的中長期流動性，粗略估算買斷式逆回購規模每月約1兆。

得標利率：“利率招標、多重價位得標”，中標的利率可能在1.5%-2.0%之間。目前7天逆回購的利率水準為1.5%，1年期MLF為2.0%，如果期限的選擇涵蓋1個月以上、1年以下，則中標利率很可能在兩者之間。

操作影響：央行維護流動性合理充裕的意圖明顯，金融條件寬鬆是政策方向，對流動性是正面影響。