Portföy Yükselirken Neden Zarar Edersiniz? Zaman ve Para Ağırlıklı Getiri

Performans eğrisinin yükselmesi, hesabınızın mutlaka para kazandığını göstermez. Yatırımların izlediği yol ile o yolun her bölümünde ne kadar paranın bulunduğu ayrı konulardır. Zaman ağırlıklı getiri dışarıdan gelen ve dışarı çıkan paranın etkisini ayıklar. Para ağırlıklı getiri ise tutarı ve zamanı hesaba katar. Parasal kâr veya zarar, servetin kaç birim değiştiğini söyler.

Hisse veya çok varlıklı bir portföyün raporunu değerlendirirken önce hesap sınırını ve nakit kayıtlarını belirleyin. Aşağıdaki varsayımsal örnekte fiyatlar değiştirilmeden ve gizli ücret eklenmeden yüzde 8 birikimli getiri ile yatırımcı zararı aynı anda oluşur.

820 zararın kaynağını nakit kaydında bulun

Menkul kıymetlerle nakdi birlikte içeren hesaba başlangıçta 1.000 para birimi yatırılıyor. İlk tam yılda yüzde 20 getiriyle, yeni para girişinden hemen önce değer 1.200 oluyor. Ardından 9.000 daha yatırılıyor; ikinci yıl 10.200 ile başlıyor. Bu tam yıldaki yüzde 10 kayıp sonunda hesap 9.180 değerinde. İki dönem de tam bir yıl; başka dış akış, vergi veya maliyet yok.

Toplam 10.000 yatırılmış, 9.180 kalmıştır: zarar 820. İlk yılın 200 kazancından ikinci yılın 1.020 kaybını çıkarınca da aynı sonuç bulunur. −820/10.000 hesabı yüzde −8,2 verir; fakat bu basit oran yatırım süresini düzeltmez. Ne zaman ağırlıklı getiri ne de örneğin yıllık para ağırlıklı getirisidir. Sonradan gelen 9.000 yalnızca bir yıl yatırımda kalmıştır.

Zaman ağırlıklı getiride dönemler toplanmaz, çarpılır

Her dış para hareketinde dönemi bölün. İlk bölüm 1.200/1.000−1, yani yüzde 20 getirir. İkincisi para girişinden sonraki değerle başlar: 9.180/10.200−1, yani yüzde −10. Eklenen 9.000 yatırım kazancı değil anaparadır.

Birikimli zaman ağırlıklı getiri = (1 + %20) × (1 − %10) − 1 = %8. Bu, aynı yatırım yolunda baştan sona kalan bir birim paranın değişimidir. İlave para olmasaydı ve getiriler aynı kalsaydı, ilk 1.000 sonunda 1.080 olurdu. Yüzde 20 ile yüzde −10'u toplayıp yüzde 10 bulmak yanlıştır. Yüzde 5'lik aritmetik ortalama da yıllık bileşik getiri değildir.

İki tam yıl için yıllıklandırılmış sonuç √1,08−1, yaklaşık yüzde 3,923'tür. Birikimli yüzde 8 aynı yolun farklı zaman ölçeğidir. Tam hesap için her dış akış anında güvenilir değerleme gerekir. Yalnızca ay sonu bakiyeleri biliniyorsa ve ara para girişlerinin değerlemeleri yoksa, sonuç kesin değil yaklaşık olarak sunulmalıdır.

Para ağırlıklı getiri tutarın ne kadar süre kaldığını ölçer

Bu örnekte iç verim oranını kullanıyoruz. Yıllık oran r ise ilk 1.000 iki yıl, sonraki 9.000 bir yıl bileşikleşir:

1.000 × (1 + r)² + 9.000 × (1 + r) = 9.180.

1+r'nin pozitif olduğu ekonomik olarak anlamlı çözüm yıllık yaklaşık yüzde −7,506'dır. Bunu iki yıllık yüzde 8 ile değil, yıllık zaman ağırlıklı yüzde 3,923 ile karşılaştırın. Farkın sebebi, büyük sermayenin yalnızca zarar edilen ikinci yılda bulunmasıdır.

Yatırımcı açısından nakit serisi başlangıçta −1.000, bir yıl sonra −9.000 ve iki yıl sonra +9.180 şeklindedir. Son tutar fiilî satış değil, güvenilir bir dönem sonu piyasa değeri de olabilir. Düzensiz akışlarda gerçek tarihleri ve açık bir yıl hesabını kullanın. İşaretin birkaç kez değiştiği serilerde birden çok iç verim oranı veya kullanılabilir çözüm bulunmaması mümkündür. Yazılım hatası sıfır getiri demek değildir.

Alım satımı dış para hareketinden ayırın

Nakdin de dahil olduğu hesabın içinde hisse satıp parayı tutmak çekim değildir. Mevcut nakitle başka hisse almak da yeni yatırım değildir. Her işlemi dış akış saymak nakitte kalma kararının performans etkisini örtebilir.

Hesapta kalan temettü, yatırım geliri ve nakit değeri içinde yer alır; yeni müşteri parası diye tekrar yazılmaz. Sonradan hesap dışına aktarılırsa çekim olur. Menkul kıymet transferleri de tutarlı değerlenmelidir. Yalnızca portföyün bir alt bölümünü ölçüyorsanız sınır ve akış sınıflaması değişebilir; kapsamı baştan belirtin.

Yeni para ağırlıkları düzeltebilir, ancak para yatırmak kendi başına getiri yaratmaz. Gerekli tutar için portföy dengeleme ve ek para hesabına bakılabilir. Raporlama para birimi, gelirlerin dahil edilmesi ve maliyetler de aynı olmalıdır. Yerel para cinsinden sabit kalan bir hisse, başka para birimindeki hesapta değer değişimine yol açabilir.

Doğru soruya doğru ölçü; eksik veride hüküm yok

Müşteri girişlerinin zamanını yöneticinin belirlemediği bir yatırım yolunu incelerken zaman ağırlıklı getiri başlangıç noktasıdır. Para ağırlıklı getiri gerçekten yatırılan sermayenin deneyimini ekler. Parasal sonuç servet değişimini kontrol eder. Tek bir iyi oran hisse seçme veya zamanlama becerisini kanıtlamaz.

Örnek yalnızca büyük girişin zayıf dönem öncesinde olduğunu doğrular. Yatırımcının yükselişi kovaladığını veya yöneticinin hata yaptığını göstermez: para maaştan, varlık satışından ya da önceden belirlenen plandan gelmiş olabilir. Giriş zamanlamasını değerlendirmek için karşılaştırma portföyüne aynı tarihlerde aynı tutarlı akışları uygulamak gerekir. Kişisel yıllık iç verim oranından rastgele bir endeksin birikimli yükselişi çıkarılmaz.

Eksik değerlemeler, karışan para birimleri, unutulan maliyetler veya zarar diye yazılan çekimler varsa önce kayıtlar düzeltilmelidir. Hesaptan kesilmiş ücret zaten net değeri azaltır; ikinci kez düşülmez. Dışarıdan ödenen maliyetler de dahil kişisel toplam sonuç isteniyorsa ilgili akışlara tutarlı biçimde eklenmeli ve yöntem açıklanmalıdır.

Raporu yeniden hesaplamak için altı kontrol

1. Hesap veya alt portföy sınırını, nakit ve tahakkuk etmiş gelir kapsamını, raporlama para birimini belirleyin.
2. Gerçek tarihli dış akışları çıkarıp yatırma, çekme, iç işlemler ve maliyetleri ayırın.
3. Son değer + çekimler − ilk değer − yatırımlar ile parasal kâr veya zararı uzlaştırın. Buradaki yatırımlar ilk değerlemeden sonrakilerdir; başlangıçtaki 1.000 iki kez düşülmez.
4. Dış akışlarla ayrılan dönem getirilerini geometrik olarak bağlayın; değerleme yoksa yaklaşım hatasını açıklayın.
5. Yatırımcı işaretleriyle iç verim oranını çözün; tarih, son değer ve geçerli çözümü kontrol edin. Karşılaştırma süresini eşitleyin.
6. 820 zarar, yüzde 8 birikimli zaman ağırlıklı getiri, yıllık yaklaşık yüzde 3,923 ve yıllık para ağırlıklı yaklaşık yüzde −7,506'yı birlikte gösterin. Asıl açıklama aralarındaki ilişkidedir.