Alım opsiyonunun daha pahalı olması yükseliş sinyali mi? Put call paritesi ve işlem fiyatları

Alım opsiyonu 7, satım opsiyonu 5 ise piyasa yükseliş mi bekliyordur? Bu iki fiyat tek başına böyle bir sonuç vermez. Önce opsiyonların Avrupa tipi, dayanaklarının, kullanım fiyatlarının, vadelerinin ve uzlaşma koşullarının aynı olduğu doğrulanmalıdır. Prim farkı spot fiyat, kullanım bedelinin bugünkü değeri ve dağıtımlarla bağlantılıdır. Ardından ekrandaki orta fiyatlar yerine gerçekten alım satım yapılabilecek kotasyonlar kullanılmalıdır. Görünürdeki küçük fark, komisyon eklenmeden bile ortadan kalkabilir.

Stratejinin adına değil vade sonu ödemesine bakın

Kullanım fiyatı 100 olan bir alım opsiyonu alıp aynı koşullardaki satım opsiyonunu satmak, vadede son hisse fiyatı eksi 100 kadar ödeme profili oluşturur. Fiyat 100’ün altındaysa satılan put zarar üretir; üstündeyse alınan call kazanç sağlar. Tablo hisse başınadır ve başlangıçtaki net primi içermez; toplam yatırım kârı değildir.

Vadede tam 100 ödeyen bir yatırım eklenirse, ara dağıtım yokken toplam son değer bir hisseyle aynı olur. Pariteyi destekleyen kopyalama mantığı budur. Call alıp put satmak tek başına bedava hisse sağlamaz; başlangıç primi, kullanım bedeline bağlı yükümlülük ve teminat gerektiren, forward benzeri bir pozisyon yaratır. Son değerin aynı olması, ara dönemdeki nakit ihtiyacını eşitlemez.

Kullanım fiyatına eşit spot, eşit prim gerektirmez

C call, P put fiyatı; S hisse fiyatı, K kullanım fiyatı, r sürekli bileşik yıllık faiz ve T kalan yıl olsun. Temettüsüz, işlem sürtünmesiz ve borçlanma ile yatırım koşullarının aynı olduğu Avrupa tipi modelde:

C − P = S − K × exp(−rT)

S=100, K=100, T=0,5 ve r=0,04 için vadede 100’ün bugünkü değeri 98,019867’dir. Böylece C−P=1,980133 olur. Put 5 ise bu ilişkiyle uyumlu call yaklaşık 6,980133’tür. Taşıma maliyeti, yükseliş beklentisi olmadan da call priminin daha yüksek olmasını açıklayabilir.

Eşitlik aynı nakit akışlarını karşılaştırır; belirli bir oynaklık modeli gerektirmez. Ancak sadece iki fiyat arasındaki farkı belirler. İki prim de bilinmiyorsa tek denklem ikisini ayrı ayrı vermez. Aynı kullanım fiyatındaki pariteyi farklı kullanım fiyatları arasındaki oynaklık çarpıklığıyla da karıştırmamak gerekir.

Temettü ve finansmanı aynı zaman çizelgesine koyun

Vade öncesindeki nakit temettülerin miktarı ve ödeme tarihi biliniyorsa, bugünkü değerleri spot taraftan çıkarılır: C−P = S−BD(temettü)−BD(K). Varsayımsal olarak 0,25 yıl sonra ödenecek 1’in aynı %4 faizle bugünkü değeri 0,990050’dir. Gerekli prim farkı yaklaşık 0,990083’e iner.

Bu, fiyat farkı üzerindeki kısıtı değiştirir; gerçek bir temettü haberinde yalnızca call’ın değişeceği anlamına gelmez. Hisse ve iki prim birlikte hareket edebilir. Aynı dağıtımı hem nakit ödeme hem temettü verimi üzerinden iki kez düşmeyin. Belirsiz bir beklenen temettü kesinleşmiş nakit akışı değildir.

Modeldeki forward fiyatı F = [S−BD(temettü)] × exp(rT) olur. Bu taşıma maliyeti ilişkisidir, vade sonu fiyat tahmini değildir. Gözlenen fark; finansman, hisse ödüncü, temettü beklentisi ve veri hatasını bir arada içerebilir. Tek bir artık değer bu bileşenleri ayrı ayrı teşhis edemez.

Orta fiyat farkını iki yönde işlem kotasyonuyla sınayın

Temettüsüz örneğe dönelim. Aynı andaki alış/satış kotasyonları hisse için 99,95/100,05, call için 6,80/7,20, put için 4,80/5,20 olsun. Orta fiyatlar 100, 7 ve 5 ile C−P+BD(K)−S=0,019867 çıkar. Bu pozitif sayı doğrudan tahsil edilebilen para değildir.

Bir dönüşüm kombinasyonunda hisseyi 100,05’ten, put’u 5,20’den alın; call’ı 6,80’den satın. Başlangıç net ödemesi 98,45, uyumlu Avrupa tipi varsayımlarla vade sonu değer 100’dür. Aynı 100’ü modelin faiz oranıyla sağlamak 98,019867’ye mal olur. Opsiyonlu paket komisyon öncesinde 0,430133 daha pahalıdır. Varsayımsal sözleşme çarpanı 100 ise fark 43,01 para birimidir; gerçek çarpan sözleşmeden kontrol edilir.

Ters yönde hisseyi 99,95’ten açığa satın, put’u 4,80’den satın, call’ı 7,20’den alın ve kullanım bedeli akışı için 98,019867 yatırın. İlk nakit bakiyesi hisse başına −0,469867 olur. İki yön de orta fiyat farkını kazanca dönüştürmez. Açığa satış geliri serbestçe kullanılamayabilir; borçlanma ve yatırım faizleri farklı olabilir. Ödünç ücretleri ve teminat koşulları ilave kısıtlar getirir.

Basit Avrupa tipi eşitliğin sınırlarını tanıyın

Amerikan tipi opsiyonlar erken kullanım hakkı taşır. Yalnızca vade sonu ödemelerine bakmak tüm hak ve yükümlülükleri kapsamaz. Erken kullanım nedeniyle atama, hisse sahipliğini, temettü hakkını ve finansman zamanını değiştirebilir. Avrupa tipi denklemden sapma tek başına yanlış fiyat kanıtı değildir.

Şirket işlemleri sonrası düzeltilmiş teslim varlığı, sözleşme miktarı, para birimi, nakdi veya fiziki uzlaşma ve nihai uzlaşma gözlem saati de kontrol edilmelidir. Aynı takvim günü vade, aynı referans anlamına gelmez. Vadeli işlem opsiyonlarının kendi sözleşme ve finansman kuralları vardır. Farklı saatlerdeki son işlem fiyatları da yapay sapma yaratır.

Aynı bütüncül yaklaşım teminatlı call primini ve yukarı yönlü kazanç sınırını anlamaya yardımcı olur. Prim almak diğer bacakların ekonomik riskini ortadan kaldırmaz. Son değer eşdeğerliği teminatın, verginin ve operasyonel riskin de aynı olmasını garanti etmez.

Farkı sinyal saymadan önce kontrol sırasını tamamlayın

Dayanak, kullanım fiyatı, vade, kullanım biçimi, çarpan ve uzlaşmayı eşleştirin. Üç kotasyonun saatini ve miktarını hizalayın. Temettü ve finansmanı tarihli nakit akışlarına ayırın. Alımları satış, satışları alış kotasyonuyla hesaplayıp iki yönü sınayın; komisyon, ödünç, teminat finansmanı ve yalnızca bir bacağın gerçekleşmesi riskini ekleyin.

Koşullar veya girdiler uyuşmuyorsa artığı kanıt gibi yorumlamayın. Fark kalırsa gerçek kısıtlar araştırılmalıdır; bu yükseliş beklentisinin ya da garantili kazancın ispatı değildir. Parite, hangi akışın, fiyatın veya varsayımın yeniden inceleneceğini gösteren bir tutarlılık kontrolüdür.