Döviz vadeli işlem puanları nasıl hesaplanır? Faiz oranı farkları, takas puanları ve gerçek devir maliyetlerini anlamak.

Vadeli döviz kurları, gelecekteki döviz kurlarının basit bir tahmini değil, spot fiyat, iki para biriminin finansman oranları, kalan vade ve piyasa fonlama primi tarafından oluşturulan göreceli bir fiyattır. Bunu anlamak, "yüksek faizli para birimlerinin getirisi"ni gerçek, uygulanabilir vade uzatma maliyetlerinden ayırmak için çok önemlidir.

Öncelikle fiyatlandırma yönünü birleştirin.

EUR/USD örneğini ele alırsak, EUR baz para birimi, USD ise kotasyon para birimidir. Vadeli döviz kuru spot kurdan düşükse, vadeli pip negatiftir; tersi durumda pozitiftir. USD/JPY'nin kotasyon yönü farklıdır, bu nedenle aynı işaret sistemi mekanik olarak uygulanamaz. Bir pip genellikle kotasyon için yaygın olarak kullanılan en küçük ondalık basamaktır; örneğin, EUR/USD için 1 pip genellikle 0,0001'i, Japon yen döviz çifti için ise genellikle 0,01'i ifade eder.

Faiz oranı paritesi bir referans değeri sağlar.

EUR/USD, euro başına dolar olarak kotasyonlandığında basitleştirilmiş formül F = S × (1 + rUSD × T)/(1 + rEUR × T) olur. Spot kuru 1,1000, yıllık dolar ve euro fonlama faizlerini sırasıyla %5 ve %3, süreyi T = 90/360 = 0,25 kabul edelim. Basit faiz, aynı valör ve vade tarihleri ve karşılaştırılabilir koşullarla teorik vadeli kur yaklaşık 1,10545906 çıkar. Bir puan 0,0001 olduğundan (F − S)/0,0001 yaklaşık +54,59 puandır. Pozitif işaret, bu varsayımlarda dolar faizinin yüksekliğini yansıtır; euronun mutlaka değerleneceği tahmini değildir. Rakamlar eğitim amaçlıdır, güncel kotasyon değildir.

Bir milyon euro nominal tutarda, yuvarlanmamış teorik vadeli kur ile spot kurdan hesaplanan dolar tutarları arasındaki fark yaklaşık 5.459,06 dolardır. Bu bir kotasyon farkıdır, toplam kâr veya zarar değildir. Gerçekleşen fiyatlar, alış-satış farkı, fonlama ve teminat koşulları ile vade sonu pozisyonu da hesaba katılmalıdır. Vadeli kurdaki 54,59 puan, faizdeki 54,59 baz puanla aynı birim değildir.

Bir gece, bir ay ve üç ay birbirine karıştırılamaz.

Daha kısa vadeli işlemler ay sonu, çeyrek sonu, tatiller ve bilanço kısıtlamalarından daha fazla etkilenirken; daha uzun vadeli işlemler piyasanın gelecekteki politika yollarına ilişkin ortalama beklentilerine daha çok bağlıdır. İki merkez bankası arasındaki politika farkı bugün değişmeden kalsa bile, takas eğrisi önümüzdeki altı ay içinde daha hızlı faiz indirimlerini fiyatlandırmaya başladığı sürece, üç aylık veya altı aylık vadeli işlem puanları önceden değişecektir.

Fiyat neden basitleştirilmiş formülden sapıyor?

Gerçek piyasa ayrıca çapraz para birimi bazlarını, kredi limitlerini, teminatı, işlem saatlerini ve likiditeyi de içerir. Açık deniz kısıtlı para birimleri genellikle nihayetinde nakit olarak ödenen ve teslim edilebilir vadeli işlemlerle doğrudan karşılaştırılmaması gereken teslim edilemeyen vadeli işlemler (NDF'ler) kullanır. Tatillerden önce ve sonra faiz tahakkuk tarihlerindeki sıçramalar da bitişik vadelerin olağandışı görünmesine neden olabilir.

Faiz oranı farkından mı yoksa finansman baskısından mı kaynaklandığını nasıl belirleyebiliriz?

İlk adım, aynı vadeye sahip gecelik endeks swaplarını veya kısa vadeli tahvil spreadlerini karşılaştırmaktır; ikinci adım, farklı vadelerin forward puanlarının düzgün hareket edip etmediğini kontrol etmektir; üçüncü adım, çapraz para birimi bazını ve kısa vadeli USD fonlama göstergelerini gözlemlemektir; dördüncü adım ise spot, örtük volatilite ve risk tersine çevrilmesini doğrulamaktır. Eğer sadece forward puanları değişirken getiri eğrisi sabit kalıyorsa, fonlama ve takas faktörlerini kontrol etmeye öncelik verin.

Arıza koşulları ve yaygın hatalar

Sermaye kontrolleri, teslimat sorunları, kredi riski veya likidite primleri baskın olduğunda, saf faiz oranı paritesi açıklaması yetersiz kalır. Yaygın hatalar arasında baz para birimi ile kotasyon para biriminin yer değiştirmesi, negatif puanların kaçınılmaz değer kaybı olarak değerlendirilmesi, kısa vadeli kar ve zararların yıllıklandırılmış puanlara göre doğrudan tahmin edilmesi ve Çarşamba günkü üçlü gecelik swap işlemlerinin veya aracı kurum spreadlerinin göz ardı edilmesi yer alır.

Yürütülebilir denetim süreci

1. İşlem tarihini, faiz tahakkuk tarihini, vade tarihini ve fiyat teklifindeki basamak sayısını kaydedin.
2. Bu, politika faiz oranını doğrudan kopyalamak yerine, aynı vadeye sahip iki para biriminin işlem gören faiz oranlarını eşleştirir.
3. Teorik geleceği hesaplayın ve puanlara çevirin.
4. Nicel sapma, piyasa alış ve satış fiyatlarıyla karşılaştırılır.
5. Temel unsurları, ay sonu etkisini ve etkinlik takvimini inceleyin.
6. Hangi faiz oranı veya likidite değişikliklerinin mahkeme kararını geçersiz kılacağını belirtin.

Senaryodaki değişiklikler kar ve zararı nasıl etkiler?

Yıllık dolar fonlama faizi %5’ten %4’e iner, euro faizi %3’te kalır ve 90 günlük diğer varsayımlar değişmezse teorik vadeli kur yaklaşık 1,10545906’dan 1,10272953’e düşer. Pozitif puanlar yaklaşık +54,59’dan +27,30’a daralır. Doların faiz avantajı azalır; ancak spot dolar başka nedenlerle güçlenebilir ve önceden sabitlenmiş bir forward sözleşmesinin kuru kendiliğinden değişmez. İlave kotasyon hareketini yorumlamak için bazın hangi para birimi bacağına eklendiği, kredi ve likidite koşulları ve valör tarihleri kontrol edilmelidir. Bazın 20 baz puan genişlediğini söylemek, kotasyon tarafı tanımlanmadan dolar kıtlığını tek başına kanıtlamaz.

Analiz sonuçları üç sütuna ayrılmalıdır: faiz oranı spreadlerinden katkı, baz ve likiditeden katkı ve spot yönünden katkı. Sadece üçü de aynı doğrultuda olduğunda güçlü bir piyasalar arası teyit olarak kabul edilebilir; eğer birbirlerini dengeliyorlarsa, en belirgin tek göstergeyi seçmek yerine net maliyet rapor edilmelidir.