Trump'ın Fed Yöneticisi Adayı, 6,6 Trilyon Dolarlık Bilançoyu Hedefliyor

Eğer Donald Trump 2026'da Federal Rezerv'in başına Kevin Warsh'ı seçerse, yeni başkanın ilk büyük zorluğu faiz oranları değil, merkez bankasının devasa 6,6 trilyon dolarlık bilançosu olacaktır. Warsh yıllardır Fed'in devasa varlıklarını sert bir şekilde eleştiriyor ve bu tutumu şimdiden finans piyasalarında yankı uyandırıyor.

Potansiyel adaylığının haberi duyulduğunda, tahvil getirileri yükseldi, dolar güçlendi ve hem altın hem de gümüş fiyatları düştü. CreditSights'tan Zach Griffiths, olası bir politika değişikliğine piyasanın tepkisini özetleyerek, "Fed'in bilanço genişlemesini çok eleştirdi" dedi.

Politika Çatışması: Fed'i Küçültmek mi Yoksa Faiz Oranlarını Düşürmek mi?

Durumu tanımlayan temel bir gerilim var: Kevin Warsh'ın Fed'in etki alanını küçültme hedefi, Başkan Trump'ın borçlanma maliyetlerini düşürme isteğiyle doğrudan çelişiyor gibi görünüyor. Ocak ayında Trump, tüketiciler için konut kredisi maliyetlerini düşürmek amacıyla Fannie Mae ve Freddie Mac'e 200 milyar dolarlık ipotek teminatlı menkul kıymet satın alma talimatı vermişti.

Ancak Warsh, Fed'in bilançosunun faiz oranlarını düşürmek için kullanılmasına sürekli olarak karşı çıktı. Bu felsefi ayrılık, potansiyel bir politika bilmecesi yaratıyor. PGIM Fixed Income'dan Greg Peters, "Kevin'in bilanço genişlemesini getirileri düşürmenin bir yolu olarak sevmediği yönündeki sözlerine güvenirsek, bu sorumluluk Hazine tahvillerine düşüyor" diye açıkladı.

Bu yaklaşım, Fed'in piyasa müdahalelerini azaltması gerektiği görüşünü paylaşan Hazine Bakanı Scott Bessent ile örtüşüyor. Temel fikir, özel piyasaların daha özgürce işlemesine izin vermektir. Bununla birlikte, daha küçük bir Fed bilançosu, uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesine yol açabilir; bu da Trump'ın önlemeyi amaçladığı sonuçtur.

Trump tarafından atanan ve şu anda Fed'de görev yapan Stephen Miran, Bloomberg TV'de olası bir çözüm yolu önerdi. "Teorik olarak, bilançoda yaptığınız her şeyi dengelemek için kısa vadeli faiz oranını değiştirebilirsiniz," dedi. "Eğer bu uzun vadeli faiz oranlarını yükseltirse, dengeyi sağlamak için kısa vadeli faiz oranını düşürebilirsiniz."

Warsh'ın Fed Politikasına Yönelik Uzun Süredir Devam Eden Eleştirisi

Warsh'ın büyük bilançolara yönelik şüpheciliği yeni değil. 2006-2011 yılları arasında Fed'de görev yaparken, 2008 mali krizi sırasında başlangıçta parasal gevşemeyi destekledi, ancak politika devam ettikçe hayal kırıklığına uğradı. Sonunda, varlık alımlarını azaltmayı reddetmesi konusundaki anlaşmazlıklar nedeniyle merkez bankasından ayrıldı.

Ona göre Fed, hem 2008 krizinde hem de COVID-19 pandemisinde finansal sistemi istikrara kavuşturmak için trilyonlarca dolarlık devlet borcu satın alarak müdahalelerinde aşırıya kaçtı.

Fox Business'ta Warsh, tercih ettiği stratejiyi şöyle özetledi: "Para basma makinesini biraz daha az çalıştırın. Bilanço küçülsün. Mali hesapları Bakan Bessent'e bırakın ve böylece faiz oranlarını önemli ölçüde düşürebilirsiniz."

Ayrıca, merkez bankasının devlet borcunu finanse etme bağımsızlığını tesis eden 1951 tarihli Hazine-Fed Anlaşması'nın modern bir versiyonunu da savundu. CNBC'ye verdiği demeçte, "Yeni bir Hazine-Fed anlaşmasına ihtiyacımız var" diyerek, bilançonun uygun büyüklüğünü tanımlayacak resmi bir anlaşma önerdi.

Daha Küçük Bir Bilançonun Pratik Engelleri

Fed'in finansal etkisinin azaltılmasına yönelik desteğe rağmen, uygulamanın karmaşık olacağı belirtiliyor. OnePoint BFG'den Peter Boockvar, "Federal Rezerv'in finansal etkisini azaltacak her şey iyi bir şey olur" derken, bilançosunun "çok büyük" olmaya devam ettiğini de kabul etti.

En büyük engel, Fed'in 2008'den sonra oluşturduğu "bol rezerv çerçevesi" olarak adlandırılan mevcut operasyonel modelidir. Bu sistem, ticari bankaların düzenleyici gereklilikleri karşılamak için yeterli likiditeye sahip olmasını sağlamak amacıyla büyük bir bilançoya dayanmaktadır.

SMBC Nikko'dan Joseph Abate'ye göre, bilanço büyüklüğü büyük ölçüde bankaların düzenleyici ihtiyaçları tarafından belirleniyor. Warsh bilançoyu çok agresif bir şekilde küçültürse, bankalar kısa vadeli fonlama sıkıntısıyla karşı karşıya kalabilir. Bu sadece teorik bir risk değil. 2025 yılının sonunda, Fed'in elindeki varlıkları azaltma girişimi, artan hükümet borçlanmasıyla birleşerek sistemden nakit akışını azalttı ve bir geri dönüşe yol açtı. Fed, piyasa istikrarını korumak için her ay 40 milyar dolarlık kısa vadeli Hazine tahvili satın almaya başlamak zorunda kaldı.

Barclays stratejistleri Samuel Earl ve Demi Hu, Warsh için olası kariyer yollarını özetlediler:

• Aylık Hazine alımlarını sonlandırın ve finansman maliyetlerinin artmasına izin verin.

• Fed'in portföyünü daha kısa vadeli borçlara doğru yeniden yapılandırın. Şu anda Fed'in varlıklarının ortalama vadesi dokuz yılı aşkınken, yükümlülüklerinin ortalama vadesi altı yıl civarındadır.

Fed'in İç Siyasetinde Yolculuk

Başkan olarak bile Warsh'ın tek taraflı yetkisi olmayacak. Para politikasını belirleyen organ olan Federal Açık Piyasa Komitesi'nde (FOMC) yalnızca bir oya sahip.

JPMorgan analistleri, bazı Fed üyelerinin onun fikirlerine açık olabileceğini belirtirken, mevcut çoğunluğun geniş rezerv çerçevesini desteklediğini vurguladı. Herhangi bir önemli değişiklik, geniş bir fikir birliği ve muhtemelen mevcut bankacılık düzenlemelerinde büyük bir revizyon gerektirecektir.

BMO'dan Vail Hartman'ın belirttiği gibi, "önemli ölçüde daha küçük bir bilanço, Fed'in mevcut bankacılık düzenleme çerçevesinde büyük bir değişikliği gerektirecektir." Fed'in 6,6 trilyon dolarlık portföyünü küçültmek, teknik, siyasi ve kurumsal direnişle karşılaşacak devasa bir görevdir.