Supermicro Hisseleri İncelemede Sahtekarlığa Dair Kanıt Bulunmamasının Ardından Yükseldi

(3 Aralık): Japonya Merkez Bankası (BOJ) Başkanı Kazuo Ueda, Aralık ayında referans faiz oranının artırılması yönündeki iddiaları destekleyecek çok sayıda veriye sahip. Bu sonuç, Japonya'nın varlık balonunun 1989'daki zirvesinden bu yana bir takvim yılında ilk kez üç kez politika sıkılaştırması anlamına gelecek.

Vali, 19 Aralık kararının son dakikasına kadar seçeneklerini tartmaya kararlı görünüyor. Merkez bankasının 13 Aralık'taki Tankan anketi de dahil olmak üzere gelecek rakamları inceleyecek ve BOJ yönetim kurulunun politika belirlemesinden birkaç saat önce ABD Federal Rezervi'nin (Fed) kendi faiz oranı kararını izleyecek.

Yine de, yakın vadeli bir hareketin beklentileri artıyor. Ueda, Cumartesi günü yayınlanan bir röportajında, ekonominin projeksiyonlarla uyumlu performans göstermesi durumunda yetkililerin faiz oranlarını artıracağını yineledi ve bir adım daha ileri giderek, tahminlerin öngörülü olduğu kanıtlandığı için bir artış için zamanın "yaklaştığını" söyledi. Enflasyon ivmesi sürdürüldü, işletmeler yatırım yapmayı planlıyor ve ücretler artıyor.

Yıllık ücret görüşmeleri de ekonominin erdemli bir ücret-fiyat döngüsüne doğru ilerlediğinin bir göstergesi olarak oldukça iyimser bir başlangıç yapmışken, Aralık politika toplantısı oldukça canlı bir etkinlik olmayı vaat ediyor. Geçtiğimiz ay ankete katılan ekonomistlerin çoğu Ocak ayına kadar bir artış öngörmüştü ve Ueda'nın hafta sonu röportajı muhtemelen bu görüşlerin bazılarını öne çıkardı, zira iki yıllık devlet tahvili getirileri Pazartesi günü 2008'den bu yana en yüksek seviyeye çıktı.

Okasan Securities baş ekonomisti ve eski BOJ yetkilisi Ko Nakayama, "Bir sonraki faiz artışının Aralık ayında olması muhtemel" dedi. "BOJ, ekonomi resmi projeksiyonlara uygun hareket ederse bunu yapacağını söyledi. Bunu destekleyen giderek artan kanıtlar var."

BOJ'un bir yılda üç faiz artışı yaptığı son dönem 1989 yılıydı. Aynı yıl üçüncü faiz artışı, Nikkei 225 hisse senedi ortalamasının 38.957,44'e ulaşmasından sadece dört gün önce Noel Günü'nde gerçekleşti.

Resmi banka faiz oranını yıl başındaki %2,5'ten %4,25'e çıkaran bu hareketlerin kümülatif kapsamı, bankanın balonla ilgili uyarılarıyla birleşince ekonomiye ağır bir yük bindirdi ve yatırımcıların aşırı gergin güvenini zedelemeye yardımcı oldu. Borsa, bu yılın Şubat ayına kadar, yani üç buçuk on yıl sonra, o zirvelere tekrar dönmedi.

Ueda 2024'te çok farklı bir ekonomik manzarayla karşı karşıya. Japonya artık dünyanın en büyük ekonomisi olmak için herhangi bir potansiyel rekabette değil. Bunun yerine, enflasyon, ekonomik dinamizm ve büyüme döngüsünü yeniden kurmaya çalışan yaşlanan bir ekonomi. Yıllarca süren politika denemelerinden sonra, vali merkez bankasını faiz oranları aracılığıyla politika kontrolüne yönelik ortodoks bir yaklaşıma geri döndürmeyi hedefliyor.

Nisan 2023'te göreve gelmesinden bu yana ilk tam yılında Ueda, 17 yıl aradan sonra ilk faiz artışını gerçekleştirerek Mart ayında bankanın büyük çaplı parasal genişleme programını sonlandırarak 2024'ü şimdiden tarihi bir yıl haline getirdi.

Bir sonraki artış, BOJ'un politika faizini 2008'den bu yana en yüksek seviye olan %0,25'ten %0,5'e çıkaracak. Bu, büyük küresel akranları tarafından yönetilen borçlanma maliyetleriyle karşılaştırıldığında hala çok düşük olsa da, bu hareket, dünyanın son negatif faiz oranı olarak yıllarca %-0,1'de kalmasının ardından hala önemli bir değişikliği temsil ediyor.

Ueda'nın normale doğru şaşırtıcı derecede hızlı yürüyüşü beklenenden daha pürüzsüz olsa da, hız tümsekleri oldu. BOJ'un Temmuz ayındaki ikinci artışı, Nikkei'nin rekor seviyedeki en büyük günlük düşüşü de dahil olmak üzere Ağustos başında bir piyasa çöküşünü tetiklemeye yardımcı oldu. Ancak piyasalar sonunda sakinleşti.

Ueda, BOJ'un bir sonraki hamlesinden önce dikkatli iletişimler yürütme sözü verdi. Vali, "zamanı geldi" diyerek bekleyen bir faiz oranı hamlesini telgraflayan Fed başkanı Jerome Powell'ın tercih ettiği türden bir iletişim tarzını benimsemeye kadar gitmedi.

Ueda'nın "yaklaşıyor" kelimesini seçmesi, kendisini belirli bir aya sınırlamadan, bir transferin yaklaşmakta olduğuna dair ipucu vermesine olanak sağladı.

Cumartesi günü yayınlanan medya röportajında, vali, yetkililerin siyasi geçiş döneminde yumuşak bir iniş planlamaya çalışmasıyla birlikte ücret görüşmelerini ve ABD ekonomisinden kaynaklanabilecek riskleri takip ettiğini belirtti. Bu baharda elde edilen güçlü ücret artışları, bankanın Mart ayında teşvik programını geri çekme kararının arkasındaki itici güçtü.

Bu ayın karar günü, her iki taraftan gelen hareketlerle ABD ve Japonya faiz oranları arasındaki farkın daralmasına tanık olabilir. Pazartesi itibarıyla, tüccarlar Fed'in faiz oranlarını düşürmesi için yaklaşık %67, BOJ'un ise bir ay öncesine göre iki katına çıkarak yaklaşık %61 oranında bir şans gördüler.

Nakayama, "Fed hareket ederse ve BOJ etmezse, bu BOJ'un ihtiyatlılığına ışık tutabilir ve yen'i zayıflatabilir" dedi. "Bu ayrıca finansal piyasaları istikrarsızlaştırabilecek bir kafa karışıklığı kaynağı olabilir."

Bazı ekonomistler, siyasi faktörlerin BOJ'un faiz artırım kararını Ocak ayına kadar uzatabileceğini söylüyor. Duraksamanın bir nedeni, iktidar koalisyonu çoğunluğunu kaybederken Ekim ayında 2009'dan bu yana en kötü seçim yenilgisini alırken Başbakan Shigeru Ishiba'nın zayıf duruşudur.

Başbakan, teşvik paketini finanse etmek için 14 trilyon ¥ (93 milyar ABD doları veya 417,73 milyar RM) tutarındaki ek bütçeyi geçirmek için muhalefet partilerinin işbirliğini aramalıdır. Hükümetin ayrıca düzenli bir bütçe derlemek ve yasa revizyonları yapmak için onların desteğine ihtiyacı vardır.

BNP Paribas ekonomistleri Ryutaro Kono ve Hiroshi Shiraishi Pazartesi günü bir raporda, "Ishiba, iktidar koalisyonunun parlamentoda çoğunluğa sahip olmaması nedeniyle ince bir ipte yürüyor" diye yazdı. "BOJ, Ishiba'nın hükümeti uygun iletişimlere sahip olamazsa beklemeye karar verebilir" ve aynı zamanda diğer görevleri de dengeleyebilir.

Yine de, uzun süredir BOJ izleyen Naomi Muguruma'ya göre, Ueda Aralık ayında bir artış yapma şansının yüksek olduğunu düşünmeseydi, muhtemelen röportaj talebini kabul etmezdi. Vali, basınla yılda yalnızca iki önemli röportaj yapıyor, bu nedenle geçen hafta sonu haberinin zamanlaması yerinde olabilir.

Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co.'nun baş sabit gelir stratejisti Muguruma, bir notta "BOJ Ocak ayında faiz artırımı düşünüyorsa, şimdi görüşmeyi yapıp faiz artırımı ima etmesine gerek yoktu" diye yazdı. "BOJ Aralık toplantısında ek bir faiz artırımı için zemin hazırlıyor."

Kaynak: Theedgemarkets

Güney Kore'de tüketici enflasyonunun beklenenden daha az hızlanması ve üçüncü ay boyunca merkez bankasının hedefinin altında kalması, fiyat istikrarının bir işareti olarak görüldü.

İstatistik ofisi Salı günü tüketici fiyatlarının bir yıl öncesine göre Kasım ayında %1,5 arttığını ve Ekim ayındaki %1,3'lük artıştan hızlandığını bildirdi. Bloomberg tarafından ankete katılan ekonomistler fiyat artış hızının %1,7'ye çıkacağını tahmin etmişti.

Son veriler, Kore Merkez Bankası'nın son iki ayda peş peşe faiz indirimleri yapmasının ardından geldi. Yetkililer, ekonomik ivmeyi korumak için politika odaklarını hızla değiştirdiler.

Politika yapıcılar, gayri safi yurtiçi hasılanın üçüncü çeyrekte beklenenden az artmasının ardından ekonomik büyümenin sekteye uğramasından endişe ediyor. Donald Trump'ın gelecek ay Beyaz Saray'a dönmesi, gümrük vergileri ve diğer önlemler şeklinde ticaret bağımlı Güney Kore ekonomisi için olumsuzluklar yaratabilir.

KB Securities ekonomisti Gweon Heejin, BOK'un 2025'in ilk yarısında faiz oranını iki kez düşürmesini beklediğini belirterek, "Ticaret gerginlikleri sonucu güçlü bir dolar, Güney Kore'nin para birimini ve dolayısıyla gelecek yıl enflasyonu etkileyebilir" dedi.

BOK, ekonominin 2024'teki %2,2'den 2025'te %1,9'luk bir büyüme hızına yavaşlayacağını öngörüyor ve bu da ihracat ivmesinde bir yavaşlama olduğunu gösteriyor. Geçtiğimiz haftaki yönetim kurulu toplantısında, BOK yetkilileri ayrıca gelecek yıl için enflasyon görünümünü Ağustos görüşlerine göre 20 baz puanlık bir revizyonla %1,9'a düşürdü.

Ekonomistler, zayıf özel harcamaları, soğuyan ihracat rallisini ve inşaat sektöründeki devam eden kredi risklerini, BOK'un 2025'te gevşeme kampanyasını hızlandırmasına neden olabilecek faktörler olarak görüyor. Federal Rezerv gibi küresel merkez bankalarının önümüzdeki aylarda kendi politikalarını nasıl yönlendirecekleri de BOK kararlarını etkileyecek.

Hükümet koronavirüs salgını sırasında büyümeyi desteklemek için teşvik önlemleri aldıktan sonra tüketici fiyatları keskin bir şekilde yükseldi. Birçok merkez bankası, faiz artırımlarının enflasyonist baskıyı yatıştırmaya yardımcı olmasının ardından kısıtlayıcı politikalarını gevşetecek kadar kendine güveniyor.

Son rakam, geçen yıl tüketici fiyatlarındaki büyümenin bir önceki aya göre 50 baz puan düşerek %3,3'e gerilemesiyle oluşan daha düşük bazdan kısmen etkilenmiştir. Yakıt vergisi kesintilerindeki bir azalma da Kasım ayında okumayı etkilemiş olabilir.

Enerji ve gıda hariç tüketici fiyatları kasım ayında bir önceki yılın aynı ayına göre yüzde 1,9 arttı. Bu da, ekim ayındaki yüzde 1,8'lik artışa rağmen, altta yatan enflasyonist baskının büyük ölçüde kontrol altında olduğunu gösteriyor.

İstatistik Kore'ye göre, yaşam maliyeti endeksi bir önceki aya göre %1,2'den hızlanarak bir yıl öncesine göre %1,6 arttı. Veriler, taze gıdalar için ayrı bir fiyat endeksinin Ekim ayındaki %1,6'lık büyümeye kıyasla Kasım ayında %0,4 arttığını gösterdi. Elektrik, gaz ve suyla ilişkili kamu hizmetleri maliyetleri, üst üste üç ay boyunca aynı hızda devam ederek %3 arttı.

Kaynak: Straitstimes

Batı Teksas Ara Tipi (WTI) ABD Ham Petrol fiyatları Salı günü anlamlı bir ivme kazanmakta zorlanıyor ve Asya seansı boyunca 68,00 dolar/varil seviyesinin altında dalgalanıyor.

İsrail ile Lübnan merkezli Hizbullah militan grubu arasındaki ateşkes anlaşması, Orta Doğu'dan gelen tedarik kesintileriyle ilgili endişeleri hafifletti. Bu da, siyah sıvının Pazartesi günü dokunulan iki haftalık düşük seviyeye yakın bir seviyede kalmasını sağlayan temel bir faktör olarak görülüyor. Dahası, son zamanlardaki ABD Doları (USD) gücünün, Ham Petrol fiyatları da dahil olmak üzere USD cinsinden emtialara olan talebi zayıflattığı görülüyor.

Bununla birlikte, kötüleşen Rusya-Ukrayna çatışması jeopolitik riskleri oyunda tutuyor ve kara sıvı için bir destek görevi görüyor. Bunun dışında, Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü ve müttefiklerinin (OPEC+) talep büyümesinin yavaşlamasına ilişkin devam eden endişeler arasında üretimi artırma planlarını daha da geciktireceği beklentileri, Ham Petrol fiyatlarındaki düşüşü sınırlamaya katkıda bulunuyor.

Tüccarlar ayrıca agresif bahisler koymaya isteksiz görünüyor ve yeni bir ayın başında planlanan ABD'nin önemli makroekonomik verilerini, ABD aylık istihdam ayrıntılarını veya Tarım Dışı İstihdam (NFP) raporunu beklemeyi tercih ediyor. Önemli veriler, Federal Rezerv'in (Fed) faiz indirimi yoluna ilişkin beklentileri etkileyecek ve bu da USD talebini artıracak ve Ham Petrol fiyatlarına yeni bir ivme kazandıracaktır.

WTI Petrol SSS

WTI Yağı Nedir?

WTI Oil, uluslararası piyasalarda satılan bir Ham Petrol türüdür. WTI, Brent ve Dubai Ham Petrolü de dahil olmak üzere üç ana türden biri olan West Texas Intermediate'in kısaltmasıdır. WTI, nispeten düşük yer çekimi ve kükürt içeriği nedeniyle sırasıyla "hafif" ve "tatlı" olarak da anılır. Kolayca rafine edilebilen yüksek kaliteli bir Petrol olarak kabul edilir. Amerika Birleşik Devletleri'nden kaynaklanır ve "Dünyanın Boru Hattı Kavşağı" olarak kabul edilen Cushing merkezi aracılığıyla dağıtılır. Petrol piyasası için bir ölçüttür ve WTI fiyatı medyada sıklıkla alıntılanır.

WTI Petrolünün fiyatını hangi faktörler yönlendiriyor?

Tüm varlıklar gibi arz ve talep WTI Petrol fiyatının temel itici güçleridir. Bu nedenle, küresel büyüme artan talebin itici gücü olabilir ve bunun tersi de zayıf küresel büyüme için geçerli olabilir. Politik istikrarsızlık, savaşlar ve yaptırımlar arzı bozabilir ve fiyatları etkileyebilir. Büyük Petrol üreten ülkelerden oluşan bir grup olan OPEC'in kararları da fiyatın bir diğer temel itici gücüdür. ABD Dolarının değeri, Petrol ağırlıklı olarak ABD Doları cinsinden işlem gördüğünden WTI Ham Petrolünün fiyatını etkiler, bu nedenle daha zayıf bir ABD Doları Petrolü daha uygun fiyatlı hale getirebilir ve bunun tersi de geçerlidir.

Stok verileri WTI Petrolünün fiyatını nasıl etkiler?

American Petroleum Institute (API) ve Energy Information Agency (EIA) tarafından yayınlanan haftalık Petrol envanter raporları WTI Petrolünün fiyatını etkiler. Envanterlerdeki değişiklikler dalgalanan arz ve talebi yansıtır. Veriler envanterlerde düşüş gösteriyorsa bu artan talebi gösterebilir ve Petrol fiyatını yükseltebilir. Daha yüksek envanterler artan arzı yansıtabilir ve fiyatları düşürebilir. API'nin raporu her Salı, EIA'nınki ise ertesi gün yayınlanır. Sonuçları genellikle benzerdir ve %75 oranında birbirlerine %1 oranında benzerdir. EIA verileri bir devlet kurumu olduğu için daha güvenilir kabul edilir.

OPEC WTI Petrolünün fiyatını nasıl etkiliyor?

OPEC (Petrol İhraç Eden Ülkeler Örgütü), yılda iki kez düzenlenen toplantılarda üye ülkeler için üretim kotalarını toplu olarak belirleyen 12 Petrol üreten ülkeden oluşan bir gruptur. Kararları genellikle WTI Petrol fiyatlarını etkiler. OPEC kotaları düşürmeye karar verdiğinde, arzı sıkılaştırabilir ve Petrol fiyatlarını yükseltebilir. OPEC üretimi artırdığında, bunun tam tersi bir etkisi olur. OPEC+, en dikkat çekeni Rusya olan, on tane daha OPEC dışı üyeyi içeren genişletilmiş bir grubu ifade eder.

Kaynak: FXSTREET

GSYİH – Romanya'nın potansiyelinin çok altında büyüyor

En son veriler, ekonominin yılın ilk dokuz ayında beklenenden gözle görülür şekilde daha kötü performans gösterdiğini ve yıl başından bu yana (YTD) yalnızca %0,9 büyüdüğünü gösteriyor. Yıllık büyüme, üçüncü çeyrekte %1,1 ile konsensüsün altında tekrar basıldı. 6 Aralık'ta yayınlanacak veriler tam resmi ortaya koyacak olsa da, yüksek frekanslı veriler ve anekdotsal kanıtlar, güçlü özel tüketim eğilimlerinin devam edeceğine ve her ikisi de net ihracat tarafından baskılanan marjinal bir yatırım harcaması artışına işaret ediyor. Seçim bağlamı göz önüne alındığında, hükümet harcamalarının yıl sonuna kadar cömert kalması muhtemeldir. Ekim ayına kadar bütçe yürütme verilerine göre, cari harcamalar (% GSYİH olarak) bu yıl 2023'e kıyasla yaklaşık 2,0 puan daha yüksekti ve üçüncü çeyrekte büyük ölçüde büyüdü.

Arz tarafında, inşaat mühendisliğiyle ilgili faaliyetler, üretim ve çoğu hizmet faaliyeti çıktı için bir yük veya en iyi ihtimalle nötr bir faktör olmaya devam ederken, hemen hemen her sektörden daha fazla öne çıkmaya devam etti. Endişe verici temel eğilimler, dört aydır kırmızı ışık saçan BT sektöründen ve tarımsal çıktıyı ve gıda enflasyonunu etkilemesi beklenen bu yılki kuraklıktan kaynaklanıyor.

Genel olarak, bu yılki sürekli zayıf büyüme baskıları ve sınırlı iyileştirme potansiyeli nedeniyle 2024 büyüme tahminimizi %1,3'ten %1,0'a düşürdük. Özünde, iç talep güçlü olsa da ekonomi, ithalat yoluyla sağlam faaliyetin faydalarının dışarıya yayılmasını önlemede zayıf performans göstermeye devam ediyor ve bu da büyümeyi etkiliyor.

2025'te büyümede bir hızlanma temel senaryomuz olmaya devam ediyor

Kaynak: NSI, ING

2024'ün dördüncü çeyreğinde, erken işaretler karışık bir tablo çiziyor. Ekonomik Duygu Göstergesi (ESI) Ekim-Kasım aylarında toparlandı. Hala yüksek ücret artışıyla desteklenen ortalamanın üzerindeki tüketici güveni, yakın vadede özel tüketimin kalıcı ivmesine yardımcı olması muhtemeldir. Daha olumsuz tarafta, yıl sonuna doğru enflasyonun muhtemel hızlanması sonucu gerçek gelir kazanımlarının bir kısmı kaybolacaktır. Dahası, politika yapıcıların oynak bir yıl sonu boyunca göreceli bir döviz istikrarını koruma arzusu, azalan bankalararası likidite fazlasında görüldüğü gibi, daha yakın zamanda daha sıkı finansal koşullara yol açmış olabilir. Buna karşılık, bu, yıl sonuna kadar zaten güçlü olan tüketici kredi büyümesinin zirvesine ulaşmasıyla sonuçlanabilir. Sonuç olarak, özel tüketimin dördüncü çeyrekte güçlü kalması muhtemel olsa da, yorgunluğun bazı erken belirtileri dışlanmamaktadır.

Bu yılki %1,0'lık öngörülen çıktıdan sonra, 2025 için %2,6'ya doğru bir ivmelenme öngördük. Teknik düzeyde, bu yılki düşük çıktıdan kaynaklanan temel etkiler olumlu katkıda bulunacaktır. Ekonomik itici güçler açısından, gerçek ücret artışları (2024'tekinden daha küçük olsa da) ve yeni asgari ücret artışları özel tüketimi yönlendirmeye devam ederken, AB tarafından finanse edilen büyük ölçekli yatırımların devam etmesi bekleniyor. Emekliliklerin otomatik endekslenmesi de Ocak 2025 için planlanıyor ve bu tüketime ekstra bir destek sağlayacak. Avro bölgesindeki daha düşük faiz oranları dış sektörün düşüşünü bir nebze sınırlamalı, ancak bu aşamada bizim görüşümüz yapısal faktörlerin en azından yakın vadede Avrupa faaliyetini zayıf bir durumda tutmaya devam edeceği yönünde. Erken seçim sonucuna bağlı olarak, önümüzdeki yıl Almanya'da daha genişleyici bir mali duruştan yukarı yönlü potansiyel gelebilir.

Yerel faktörlere geri dönersek, gelecek yıl yürürlüğe girecek bir mali reform yapım aşamasında olabilir ve bu da büyüme için aşağı yönlü riskler ve olası yukarı yönlü enflasyonist baskılar oluşturabilir. İzlenecek temel faktörler, bu mali değişikliklerin yapısı, büyüklüğü ve zamanlamasıdır. Bizim görüşümüze göre, yeni bir hükümet için siyasi müzakereler ne kadar uzun sürerse, optimum olmayan mali önlemler için riskler o kadar yüksek olur. Genel olarak, mevcut seçim bağlamından kaynaklanan büyüme riskleri artık daha yüksek ve asimetrik olarak aşağı yönlüdür.

Öte yandan, aktivite, üretkenlik ve gelecekteki iş beklentilerine yönelik potansiyel erken artışlar, o zamana kadar ve hemen öncesinde büyük ölçekli yatırımlarda (özellikle yollar) elde edilecek ilerlemeden kaynaklanabilir. Sonuç olarak, eş zamanlı devam eden projelerin çoğu, yıllarca ertelenen 'nesiller arası' kamu işleridir. İş verimliliğini ve iyimserliği daha görünür bir şekilde etkilemeye başlamaları uzun sürmemelidir. Son olarak, aktiviteye bir artış, Ocak 2025'te planlanan Schengen yükselişinden de gelecektir.

Sonuç olarak, ilk bakışta, mali düzeltmenin kısa vadede büyüme üzerinde bir miktar ağırlığı olması muhtemeldir. Geciktirilirse, optimum olmayan önlemleri (yani ana vergilerden bir veya daha fazlasında planlanandan daha büyük bir artış) zorlayacaktır. Ancak, mali cephede güvenilirliği (yeniden) kazanmak, özellikle bütçe açığının GSYİH'nın %8,0'ini aşabileceği bir yılın ardından, görüşümüze göre bir zorunluluktur. Altyapı odaklı üretkenlik iyileştirmelerinin tüm hızıyla devam edeceği, dostça ve yakın kaynaklı uygulamaların muhtemelen temel politika öncelikleri olmaya devam edeceği bir uluslararası bağlamda, piyasa erişimini ve sorunsuz finansmanı sürdürmek özellikle önemlidir.

Odadaki fili göz ardı etmemek gerekirse, sadece ekonomik cephede, siyasi manzaranın politika devamlılığına daha az odaklandığı bir senaryoda bile, büyüme üzerindeki olumsuz etki ve ek mali kayma, hala cömert AB fon dağıtımlarını belirleyen nispeten sıkı RRP kilometre taşları tarafından sınırlandırılabilir.

Mali – ince buz üzerinde kaymak

Kaynak: Maliye Bakanlığı, ING

Piyasanın mali gelişmelere ilişkin sabrı 2024 boyunca sürekli olarak test edildi. Bunun nedeni hem bütçe açığı hedefinin ve kısa vadede finansman ihtiyaçlarının daha sonra yukarı yönlü revizyonları hem de uzun vadede %3,0 açığa doğru güvenilir yolun makul bir şekilde sorgulanmasıydı. Seçim sonucunu çevreleyen belirsizlik resme daha fazla belirsizlik katıyor ve 2025 açığı için yukarı yönlü riskleri artırıyor.

%12,1'lik otomatik emeklilik endekslemesinin Ocak 2025'ten itibaren devreye girmesinin daha olası olduğunu düşünüyoruz. Bu emeklilik artışı, Eylül 2024'teki son artışa ek olarak gerçekleşecek;

Politik belirsizlik riski getiri eğrisi genelinde fiyatlanmaya devam edebilir ve bu durum zaten artan faiz harcamalarını baskılayabilir;

Temel uzlaşma alanları bu yılın tipik siyasi ekonomi tartışmaları olan düz vergilendirme ile kademeli vergilendirme gibi konular etrafında daha az dönebilir. Bunun yerine, askeri emeklilik maaşları, kurumsal yönetim ve devlet aygıtının boyutu gibi konular muhtemelen tartışmaya hakim olacaktır. Sırada muhtemelen KOBİ'lerin, mülkün, temettülerin ve lüksün vergilendirilmesi yer alacaktır;

Şimdiye kadar karmaşık bir ilerleme kaydedilmesine rağmen, hükümet yerel siyasi arenayı uyumlu tutarken asgari reform gerekliliklerini bir dereceye kadar yerine getirmeyi başardı - bu, AB'nin bugüne kadarki para kayıplarını büyük ölçüde sınırladı, ancak ülke hala AB fon tahsisatını tam olarak kullanmak istiyorsa daha fazla gecikme biriktirmek bir seçenek değil;

AB ve Avrupa Birliği ile ilişkiler de büyük mali açığa ve EDP prosedürüne rağmen iyi durumda kalmıştır; bu durum hem yatırımcıların hem de kredi derecelendirme kuruluşlarının ısı haritalarında üst sıralarda yer alan bir unsurdur;

Yeni bir mali paketin yapısı belirsizliğini koruyor: varsayımsal bir senaryo, KOBİ tavanının önemli ölçüde düşürülmesini, mülk, lüks ve temettüler üzerinde daha yüksek bir vergi yükünün yanı sıra belirli endüstriler için mali kolaylıkların tamamen kaldırılmasını içerebilir. KDV ve/veya PIT artışları da hariç tutulmamalıdır, ancak orta vadede yukarı yönlü revize edilen enflasyon beklentileri bu konuyu büyük ölçüde karmaşıklaştırmaktadır;

Harcamalar cephesinde, seçim sonrası ortam teorik olarak bu tür düzeltmelere elverişli olsa da, bu konu hala yeni koalisyon konsensüsü için en çok riske giren konulardan biri olmaya devam ediyor;

Görünüm olarak, 2025 için GSYİH'nin %8'i ve 2025'te %7,0'i oranında bir bütçe açığı öngörmeye devam ediyoruz. Bu yılki yoğun harcamalar, 2 Aralık'ta Maliye Bakanlığı web sitesinde yayınlanan ve 2024 bütçe açığının tavanının GSYİH'nin %8,58'i olduğunu belirten bir acil durum kararnamesi taslağı göz önüne alındığında, yine de yukarı yönlü sürprizler getirebilir. Genel olarak, finansman maliyetleri açısından, hala yüksek bir ihraç, revize edilmiş bir enflasyon yolu ve artan risk primleri muhtemelen ülkenin getiri seviyeleri üzerindeki baskıyı sürdürecektir. Hızlı bir şekilde bir hükümet koalisyonu oluşturmak çok faydalı olacaktır, ancak piyasalar Romanya borcuna karşı daha olumlu bir duyguyu yeniden kazanmadan önce somut önlemleri bekleyebilir.

Ödemeler Dengesi (ÖD) – geçen yılki kazanımların ömrü kısa oldu

Yılın ilk dokuz ayında, ticaret dengesi (BoP'nin en önemli itici gücü) açığın yıllık bazda %15,1 artmasıyla gözle görülür şekilde kötüleşti. Bu, geçen yılın kazanımlarını şimdiden tersine çeviriyor. 2023'ün aynı dönemine kıyasla olumsuz itici güçler, gıda, yakıt, kimyasallar ve mamul ürünlerdeki daha yüksek açıklar ve hammaddelerde çok daha küçük bir fazlalıktı. Otomotiv sektöründe daha küçük bir açık kaydedildi.

Güçlü iç talep, ticaret dengesizliğini daha da yukarı taşıyor

Kaynak: NSI, ING

Genel olarak, ticaret dengesi okuması, tüketicilerin gerçek ücret artışlarına verdiği sert tepki, önemli bir mali kayma ve büyük ölçekli yatırımlar tarafından oluşturulan güçlü bir iç talebi yansıtmaya devam ediyor. Tüm bu unsurlar ithalatı önemli ölçüde artırırken, Alman endüstrisinin durumu ve Avrupa faaliyeti bir bütün olarak zayıf kalarak ihracatı baskıladı.

2025 için, ekonomide önemli veya ani bir soğuma öngörmediğimiz için ticaret dengesi dinamiklerinde anlamlı değişiklikler beklemiyoruz. Bu arada, bizim görüşümüz, avro bölgesi ekonomisinin görünümünün nispeten kasvetli olmaya devam ettiği ve bunun yakın vadede ihracat için bir karşı rüzgar görevi göreceği yönünde. Burada, yukarı yönlü riskler Almanya'daki potansiyel endüstri teşvik programlarından kaynaklanırken, aşağı yönlü riskler ABD tarifelerinin sahneye girmesinden kaynaklanmaktadır.

Hizmetlerdeki fazlaya dönersek, 2023'teki 13,5 milyar avroluk fazlaya kıyasla 2024'te düşüşler artık olası çünkü yılın ilk yarısındaki fazlalık artık neredeyse %15,0 daha küçük. Ulaştırma ve BT faaliyetleri muhtemelen fazlalıkların çoğunu getirmeye devam edecek. Bu arada, yurt dışı turizmi öngörülebilir gelecekte hizmetler ticaret dengesi üzerinde olumsuz bir etki yaratmaya devam edecek.

Diğer kalemlerde, altyapı projelerine yönlendirilen AB fonlarının sermaye hesabını canlandırmaya devam etmesini bekliyoruz. Yabancı doğrudan yatırımlarda ise, yeni altyapı projelerinin daha önce uygulanabilir olmayan yeni iş fırsatları yaratmaya başlamasıyla birlikte marjinal bir toparlanma görebiliriz.

Genel olarak, cari açığın 2025'te de yüksek kalmasını bekliyoruz. Yine de, bu yılki tahmini GSYİH'nin -%7,9'undan -%7,4'e küçük bir iyileşme öngördük.

Cari açık 2023'ün aynı dönemine göre kötüleşti

Kaynak: NSI, ING

Derecelendirmeler – Bir düşüş beklenmiyor, ancak riskler yine de arttı

Yavaş tempolu bir tahmini ayarlama ile kalıcı mali kayma, derecelendirme kuruluşları için ana endişe kaynağı olmaya devam edecek ve Romanya'nın beklentilerini olumsuz etkileyecektir. Bir not düşürme çıtası yüksek kalırken, bizce, nihai bir olumsuz görünüm için riskler göz ardı edilemez ve muhtemelen artmıştır.

Genel olarak, derecelendirme raporlarının mali gelişmeler konusunda daha sert bir ton sergilemesini bekliyoruz. Bununla birlikte, şu anda durum böyle olmayan yakın ve önemli bir AB fonu emilim sorunu veya EC ile ilişkilerde genel bir bozulma olması durumunda derecelendirme düşüşlerini bir olasılık olarak görüyoruz - bu da temel durum değil. Uzun süreli bir siyasi istikrarsızlık dönemi (bu da beklenmiyor) da olumsuz tarafta yer alabilir çünkü bu, gerekli mali reformu geciktirecektir. Ancak, açığın yüksek kalmasına rağmen EC ile AB fon girişlerini ve finans piyasalarının güvenini destekleyen bir plan üzerinde anlaşılması, ilke olarak, derecelendirme kuruluşlarının tahmin ufkunda Romanya'nın notunu düşürmesini engellemelidir.

Para politikası ve enflasyon – daha uzun süre yüksek (daha yüksek) olma durumu tekrar gündemde

NBR, yılın ilk yarısındaki oldukça iyi enflasyon ilerlemesinin ardından Temmuz-Ağustos aylarında gevşeme döngüsüne başladı. Yaz aylarındaki 50 baz puanlık kesintiler politika faizini %6,50'ye getirdi ve o zamandan beri orada kaldı. Bu, orta vadede enflasyon için yukarı yönlü riskler göz önüne alındığında, şu anda yalnızca kademeli ve yavaş bir gevşeme döngüsünün uygulanabilir olduğu görüşümüzle uyumluydu. Bunlardan bazıları, özellikle gıda enflasyonu, gerçekten gerçekleşti. Ayrıca, hizmet enflasyonu inatla yüksek kalmaya devam etti. Bu, önümüzdeki birkaç ayda bir hızlanma içeren orta vadede daha yüksek bir enflasyon yolu tahminine yol açtı.

Bu faktör, yerel seçimlerden, jeopolitikten ve merkez bankalarının çekirdek piyasalardaki politikalarından kaynaklanan daha yüksek belirsizlikle bir araya geldiğinde, NBR'nin bankalar arası piyasada daha az aşırı likidite içeren bir politika stratejisine başlamasına yol açabilir. Unutmayın, son iki yılda, AB fon girişleri ve hükümetin döviz borç satışları, bu yılın Ocak ayında 60,7 milyar RON'luk zirveye ulaşan bankalar arası aşırı likiditeyi dolaylı olarak artırdı. Uygulamada, bu, NBR'nin politika oranında bu aşırı likiditeyi sterilize etmek için müdahale ettiği sonuca kıyasla, hem hükümet hem de özel sektör için daha gevşek finansal koşullara yol açtı. Bu nedenle, piyasa oranları Bankanın mevduat kolaylığı etrafında döndü ve kilit oran etrafında dönmedi.

Son zamanlarda, bankalar arası faiz oranları %5,50 mevduat kolaylığı ile önceki hizalamadan gözle görülür şekilde yükselmeye başladı ve yazının yazıldığı sırada, bu oran ile %6,50 temel faiz oranı arasında orta noktada yer alıyor. Bu, NBR'nin likidite fazlasını, büyük ölçekli ve ani piyasa müdahaleleri olmadan gerektiğinde kontrol altında tutulabilecek seviyelere yaklaştırmak istediğinin bir göstergesi olabilir. Bu nedenle, ileride, daha yüksek belirsizliklerle başa çıkmak ve çok sıkı olmayan finansal koşulları korumak arasında bir orta yol olarak, RON10 milyar ile RON20 milyar arasında aşırı likidite seviyeleri görebileceğimizi göz ardı etmemeliyiz.

NBR'nin politika kısıtlayıcılığının iç talep ve kredi faaliyeti üzerinde sınırlı bir etkisi olduğuna inanıyoruz. Üstüne üstlük, enflasyon için yukarı yönlü riskler, asgari ücret ve emekli maaşlarının büyümeye devam ettiği bir zamanda, hem gıda hem de enerji fiyat baskılarının ekonomiyi aynı anda veya yakın aralıklarla vurması olasılığıyla artık daha da büyüyor. Bu, yakın vadede politika alanının korunması ihtiyacı için bahisleri artırıyor. Bu ayrıca Vali Isarescu'nun yakın zamanda mali görünüm ve buna bağlı enflasyonist baskılar konusunda daha fazla netlik sağlanana kadar oranların yerinde kalabileceği yönündeki ipucuyla da uyumludur.

Döviz piyasaları ile ilgili olarak, EUR/RON'un kısa vadede mevcut seviyelerden hareket etmesi için çok az alan olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. NBR muhtemelen, öngörülen kısa vadeli kesintiden sonra, enflasyon düşürme eğiliminin mümkün olan en kısa sürede yeniden başlamasını hedefleyecektir ve döviz istikrarının burada önemli bir rol oynamaya devam edeceğini düşünüyoruz.

Sonuç olarak, politika yapıcıların önümüzdeki dönemde politika gevşetme konusunda temkinli olmaya devam ettiğini görüyoruz. Yakın zamanda 2025 için tahmin ettiğimiz toplam faiz indirimlerini 100 baz puandan 75 baz puana revize ettik. Dahası, Bankanın yılın ilk yarısında, kesintilerin 2025'in ikinci yarısına ertelenmesiyle birlikte, ateşkes yapmasını bekliyoruz. Bu nedenle, 2025'in sonunda %5,75'lik bir temel faiz oranı öngörüyoruz ve yukarı yönlü riskler söz konusu. İzlenecek temel faktörler, ücret artışındaki yavaşlamanın boyutu, mali reform ve enerji piyasalarındaki gelişmelerdir.

Çekirdek enflasyonun tahmin ufku boyunca manşetin üzerinde kalması bekleniyor

Kaynak: NSI, ING