Piyasalar Yılın En Önemli Mahkeme Kararını Düşük Fiyatlandırıyor Olabilir

Gümrük vergilerinin anayasaya aykırı olup olmadığını yakında öğreneceğiz.

5 Kasım piyasalar için önemli bir tarih olacak: Yüksek Mahkeme, Trump'ın IEEPA tarifelerine ilişkin argümanları dinlemeye başlayacak.

Piyasalar bu olaya çok odaklanmış görünmese de, buna hazırlıklı olmanın çok önemli olduğuna inanıyorum.

Yukarıdaki pasta grafiği Yüksek Mahkeme kararının neden kritik olacağını gösteriyor.

Yüksek Mahkeme, IEEPA tarifelerini anayasaya aykırı olduğu gerekçesiyle iptal ederse, ABD tarife gelirlerinin yaklaşık %55'i 2026 bütçesinden silinecek ve ABD şirketleri, IEEPA rejimi kapsamında ödenen 2025 tarifelerinin iadesini almaya hak kazanacak.

Rakamlarla ifade edersek, ABD'nin yıllık 150-200 milyar dolarlık bir gümrük geliri kaybından bahsediyoruz.

Şimdi, hepiniz biliyorsunuz ki, sıkı bir parasal bakış açısıyla bakıldığında, ABD tarifeleri bir vergi gibi işlev görüyor.

Veriler orada tartışmasız: Tarifeler ABD'li tüketiciler ve şirketler (çoğunlukla şirketler) tarafından ödeniyor; bu da şirketlerin kâr marjlarını azaltan kurumlar vergisi oranındaki artışa benziyor.

Yüksek Mahkeme IEEPA tarifelerini geri alırsa, bu yaklaşık 200 milyar dolarlık bir mali teşvike eşdeğer olacaktır:

Yukarıdaki grafik ABD'de enflasyona göre ayarlanmış birincil açık harcamalarını (yani para basımını) göstermektedir.

ABD hükümeti 2025 yılında ABD ekonomisine 626 milyar dolar enjekte etti; bu, 2023-2024'tekinden çok daha düşük bir hız. ABD'nin birincil bütçe açığı harcamalarındaki yavaşlamanın başlıca nedeni gümrük vergileridir.

IEEPA tarifeleri geri alınırsa, ABD en azından 2024'teki görkemli para basma günlerine geri dönecektir.

Peki, Yüksek Mahkeme'nin Trump'ın IEEPA tarifelerini iptal etme olasılığı nedir?

Tahmin platformları hacimleri oldukça düşük olmasına rağmen %60-65 oranında oranlar öneriyor:

Gerçek piyasanın ima ettiği olasılıklar hakkında bir fikir edinmek için başka bir piyasaya bakabiliriz: Bazı bankaların hedge fonlarının yatırım yapmasına izin verdiği yeni kurulan ''Tarife İadesi Ticareti'' piyasasına.

Bloomberg'e göre:

"Wall Street bankaları, Başkan Donald Trump'ın tarifelerinin Yüksek Mahkeme tarafından iptal edilmesi üzerine bahisler düzenliyor. Bu, yönetimin amiral gemisi politikalarının yasallığına karşı bahis oynayan hedge fonları için büyük kazançlar sağlayabilecek uzun vadeli bir işlem.

Bloomberg News'in gördüğü yazışmalara ve konuya yakın kaynaklara göre, Jefferies Financial Group Inc. ve Oppenheimer Co. anlaşmalara aracılık eden ve yatırımcıları, ABD'ye mal ithal etmek için gümrük vergisi ödeyen şirketlerle eşleştiren firmalar arasında yer alıyor.

İşlemlerde, ithalatçı şirketler, esasen, ülkenin en yüksek mahkemesinin Trump'ın tarifelerine karşı devam eden bir yasal itirazı desteklemesi durumunda, gümrük vergileri faturaları üzerinden geri ödeme talep etme haklarını yatırımcılara satıyorlar. Şirketler, beklenen geri ödemelerinin üzerinde bir indirimle satış yapıyor; bu da yatırımcıların olumlu bir karar çıkması durumunda kazanç elde edecekleri anlamına geliyor. İşlemleri düzenleyen bankalar da bir pay alıyor.

Örneğin, yazışmalara ve potansiyel şartları görüşmek üzere isimlerinin açıklanmasını istemeyen bazı kişilere göre, bir hedge fonu, geri alabileceği her bir dolarlık talep için 20 ila 40 sent arasında bir ödeme yapabilir ve bu da ona bahsinin birkaç katı kadar bir kazanç sağlar. Bir kişi, işlemlerin çoğunun büyüklüğünün 2 milyon ila 20 milyon dolar arasında değiştiğini ve çok azının 100 milyon doları aştığını söyledi.

Görünüşe göre hedge fonları, ticaret için ortalama %30 civarında peşin ödeme yapıyor; bu da tarifelerin anayasaya aykırı sayılma olasılığının hemen hemen aynı olduğu anlamına geliyor.

Ancak şirketler, IEEPA tarifelerinin kaldırılması durumunda ABD hükümetinin geri ödemesinden aylar öncesinden para kazanıyorlar, dolayısıyla buna bir ayarlama yapmamız gerekiyor.

Bu çapraz kontrol, anayasaya aykırı olduğu düşünülen tarifelerin gerçek piyasa tarafından ima edilen olasılığının %40-45 aralığına yakın olduğunu, tahmin platformunun ise %60-65 civarında olduğunu gösteriyor.

Buna 50-50 diyelim: yazı tura.

Şimdi Yüksek Mahkeme'nin IEEPA tarifelerini iptal ettiğini varsayalım.

Bunun yaklaşık 200 milyarlık bir mali teşvike eşdeğer olacağını %100 kesinlikle söyleyebilir miyiz?

O kadar hızlı değil.

Trump ayrıca 232, 301 ve 122. maddeler uyarınca da tarifeler koyabilir.

232. Bölüm, ticaret yetkisi altındaki sektörel tarifeleri, 301. Bölüm ise USTR yetkisi altındaki ''fentanil benzeri'' tarifeleri kapsar; her ikisi de Kongre'nin değil, yürütmenin (Başkan) yetkileri altındadır.

122. Madde de Başkanlık yetkileri kapsamına giriyor ve Trump'ın Kongre'nin onaylaması gerekmeden önce 150 gün boyunca küresel %15 gümrük vergisi uygulamasına gitmesine olanak tanıyacak.

Bunu söylüyorum çünkü Yüksek Mahkeme IEEPA tarifelerini iptal edebilirken, Trump yönetiminin Ocak 2026'ya kadar sona erecek yedi adet 232. Bölüm sektörel soruşturması var ve Yüksek Mahkeme kararını dengelemek için daha fazla 301. Bölüm veya genel 122. Bölüm tarifeleri getirebilir.

Bununla birlikte, yazı tura atarak karar verme aşamasına geçiyoruz ve piyasalar Yüksek Mahkeme'nin IEEPA tarifelerini iptal etme kararını kutlamak için sebepler bulabilir; ancak Trump'ın bu tür kararlara karşı koyacak silahları var.

Genel olarak şunları aklınızda bulundurun:

• - ABD, gelecek yıl OBBB aracılığıyla birincil harcamalara 400 milyar dolar ekleyecek;
• - Almanya büyük bir mali harcama programını başlatacak;
• - Japonya'nın yeni Başbakanı Takaichi, mali harcamaları artırmak için ek bütçe üzerinde çalışıyor;
• - Kore, Kanada, İsveç ve Avustralya, birincil mali harcamalarını GSYİH'nın %1'i oranında artırıyor;
• - Borçla finanse edilen yapay zeka yatırım harcamaları gelecek yıl 300 milyar dolara ulaşabilir

Yargıtay kararı ne olursa olsun, küresel para basma makinesi hızlanacak.

Kaynak: Yatırım