İsrailliler 7 Ekim'in üzerinden iki yıl geçmesinin yasını tutarken, Husiler Eliat'a en az 4 İHA ile saldırdı

Ekvador'daki protestocular, hükümetinin geçen ay dizel sübvansiyonunu kaldırma kararına öfkelenen Devlet Başkanı Daniel Noboa'yı taşıyan konvoya taş attılar, ancak Noboa zarar görmedi. Ofisine göre, Ekvador'un üçüncü büyük şehri Cuenca'nın kuzeyindeki Cañar eyaletinde meydana gelen olayda Noboa'nın hasarlı siyah SUV aracı da olası silahlı saldırıya maruz kaldı. 37 yaşındaki liderin geçen yıl yaklaşık 1,4 milyar dolara mal olan yakıt sübvansiyonunu kaldırmasından bu yana eyalet, protestoların yoğunlaştığı bir yer haline geldi.

X'teki bir paylaşımda, Noboa'nın ofisi hükümetin baskıya boyun eğmeyeceğini ve Noboa'nın "ülkenin her köşesine" seyahat etmeye devam edeceğini ısrarla vurguladı. Ayrıca, gözaltına alınan belirsiz sayıda kişinin terörizm ve cinayete teşebbüs suçlamalarıyla karşı karşıya kalacağı da belirtildi. Salı günkü olay, yerli örgüt Conaie'nin sübvansiyonun sona ermesini protesto etmek için geçen ayın sonlarında ulusal grev ilan etmesinden bu yana Noboa'nın ikinci kez saldırıya uğraması anlamına geliyor. Huzursuzluğun başlamasından bu yana, protestocuların hedef aldığı kuzey Imbabura eyaletindeki işletmeler milyonlarca dolarlık hasar bildirdi.

Önceki hükümetler hem 2019 hem de 2022'de dizel sübvansiyonunu sona erdirmeye çalışmış ve bu da daha büyük protestoları tetiklemişti. Geçtiğimiz hafta sonu, Conaie lideri protestoları başkent Quito'ya taşıma tehdidinde bulunduktan sonra Noboa, olağanüstü hal ilanını And Dağları ülkesinin 24 eyaletinden 10'unu kapsayacak şekilde genişletti. Noboa'nın sübvansiyonu sona erdirme kararı, önemli endüstriyel yakıtın fiyatının yarıdan fazla artmasına neden oldu. Buna, otobüs ücretlerinin dondurulması taahhüdü de dahil olmak üzere yaklaşık 1 milyar dolarlık sosyal önlemler de eşlik etti.

Ekvador tahvilleri, yatırımcıların sokak protestolarının yayılmasından korkması nedeniyle sübvansiyon kesintisinin ardından düşüş yaşadı, ancak daha sonra kayıpları telafi edemedi. Tartışmalı önlemin 12 Eylül'de açıklanmasından bu yana, yaklaşık 110 protestocu tutuklandı ve bir kişi, iddiaya göre askerler tarafından vurularak öldürüldü. İçişleri Bakanı John Reimberg, cinayetle ilgili bağımsız bir soruşturma başlatılacağına söz verdi.

Kaynak: Bloomberg Europe

Şirketlerin kendi hisselerini geri satın alması için tuhaf bir zaman gibi görünmüyor mu? Birçok ölçüte göre, genel ABD borsası pahalı görünüyor. En sevdiğim gösterge olan ve hisse senedi analistlerimiz tarafından şirkete özel olarak belirlenen değerlemeleri bir araya getiren Morningstar'ın piyasa düzeyindeki adil değeri, ABD hisselerinin primle işlem gördüğünü gösteriyor. Yüksek fiyatlara rağmen, Morningstar ABD Piyasa Endeksi'ndeki şirketler, Eylül 2025'e kadar olan son 12 ayda hisse geri alımlarına 1 trilyon dolardan fazla harcadı. Bu arada, temettüye yalnızca 740 milyar dolar ayırdılar. Şirketler, fazla nakitlerini yalnızca iskontolu işlem gördüklerinde hisse geri alımı için kullanmamalı mı?

Morningstar Endeksleri'ndeki meslektaşım Aniket Gor ile iletişime geçtim. Kendisi hisse senedi geri alımlarıyla ilgili birçok araştırma yapıyor. Verileri ve içgörüleri, 2025'teki geri alım patlamasını hem tarihsel hem de küresel bağlamda ele alarak şu soruya ışık tuttu: Hisse senedi geri alımları yatırımcılar için iyi mi?

Hisse Senedi Geri Alım Patlamasını Ne Tetikliyor?

Kurumsal Amerika'nın hisse geri alımlarına para harcaması yeni bir şey değil. Hisse geri alımları, 20 yıl önce ABD'de hissedarlara nakit iadesi sağlamanın bir yolu olarak temettüleri gölgede bıraktı ve o zamandan beri de büyük ölçüde öncü konumda. Aniket'in araştırmasına göre, Morningstar ABD Piyasa Endeksi'nin mevcut 1.202 şirketinin yaklaşık üçte ikisi geçen yıl hisse geri alımı yaptı. Yirmi yıl önce, endeksteki şirketlerin yalnızca %22'si hisse geri alımı yapıyordu.

ABD Piyasasında Hisse Senedi Geri Alımları Temettüleri Geride Bıraktı

Kaynak: Morningstar Endeksleri. Veriler 22 Eylül 2025 itibarıyla. Morningstar ABD Piyasa Endeksi'ndeki şirketler piyasa değerinin %97'sini temsil ediyor. CSV dosyasını indirin. Peki bu neden oldu? Cevaplardan biri şu atasözünde yatıyor: "Geri alımlar flört gibidir; temettüler ise evlilik gibidir." Hisse geri alımı, hissedarlara üç ayda bir nakit ödeme yapmakla aynı taahhüt değildir. Bir şirket, hisselerini iyi bir değer sunduğunu gördüğünde ve/veya kendini iyi hissettiğinde geri alabilir. Buna karşılık, piyasa genellikle temettülerini azaltan, askıya alan veya kaldıran şirketlerin hisselerini cezalandırır.

Vergi verimliliği, geri alımların sıkça dile getirilen bir diğer avantajıdır. Temettüler vergilendirilirken, geri alım hisselerinin sahipleri yalnızca satarlarsa vergi öderler. Politika ve düzenlemelerle ilgili bir diğer faktör de, şirketlerin kendi hisselerini satın almalarına ilişkin kısıtlamaları yumuşatan 1982 tarihli Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) kuralıydı. Şüpheciler ise geri alımların, temettülerin sunduğu nakit cazibesinden yoksun olduğunu düşünüyor. Düzensiz hisse geri alımları, şirket yönetimine üç aylık ödeme yapma baskısı gibi disiplin sağlamaz. Bazıları, geri alımların arkasındaki nedenleri sorgulayarak, yöneticilerin ve müdürlerin hisse başına kazancı artırarak kendilerini zenginleştirmeye çalıştıklarını ileri sürüyor. Geri alımlar, nakdin araştırma ve geliştirme gibi yeniden yatırımlara harcanması gerektiğini söyleyen politikacılardan bile eleştiri alıyor.

Geri alımların yeni hisse senedi ihracıyla birlikte gerçekleşebileceği unutulmamalıdır. Bu tür bir sulandırma, hissedarların kesirli mülkiyetini artırmanın faydalarını baltalamaktadır. Aniket'in araştırmasına göre, geçtiğimiz yıl kendi hisselerini geri satın alan ABD şirketlerinin %9'u aynı zamanda yeni hisse senedi ihraç etmiştir.

Hisse Senedi Geri Alım Patlamasının Etkileri

Hisse geri alımları hisse senedi fiyatları hakkında bir sinyal verir mi? Teoride, hisse geri alımları bir işletmeye en yakın olanların güveninin bir göstergesidir. Şirket yöneticileri ve müdürleri, tanımları gereği içeriden bilgiye sahiptir ve kendi hisselerini değerlendirmek için iyi bir konumda görünmektedirler. Ekim 1987 "Kara Pazartesi" krizinin ardından ve 11 Eylül 2001 saldırılarını takip eden piyasa düşüşünün ardından yaşanan bir dizi geri alım, yöneticilerin satış dalgasından yararlanarak kendi hisselerini ucuza satın aldıklarını gösteriyor.

Meslektaşım Aniket, akademik literatürü (Finans Ekonomisi El Kitabı'ndan bu makale de dahil) inceledi ve kendi testlerini de yaptı. Geri alım yapan şirketlerin hisselerinin, kendi hisselerini geri almayan şirketlerden daha iyi performans gösterdiğini tespit etti. Bu, şirketlerin finansal güçleri göz önüne alındığında mantıklı. Ancak hisse geri alımı yapan şirketlerin sürekli olarak daha iyi performans gösterip göstermediği konusunda genel piyasa o kadar net değil. Bazı dönemlerde daha iyi performans gösterdiler, bazılarında ise göstermediler.

Son birkaç yıldaki piyasa düzeyindeki verilere baktığımda net bir eğilim ortaya çıkmıyor. 2019'da hisse geri alımlarının arttığını görüyorum; bu, zamanlama açısından ilginç çünkü Morningstar ABD Piyasa Endeksi o yıl %31 arttı. Daha anlaşılır olanı, 2020'nin "pandemi paniği" ortasında hisse geri alımlarındaki düşüş. Şirketlerin belirsiz zamanlarda nakit biriktirmeleri affedilebilir. O yıl ayrıca birçok temettü kesintisi de getirdi. 2021'in canlı piyasası sırasında geri alımlarda bir başka artış yaşandı. Ardından, 2022'de hisse geri alımları artarken, hisse senetleri düştü; bu da bir geri çekilmeden faydalanmak olarak görülebilir. Bana göre geri alımlar, değerleme çağrılarından ziyade şirketlerin cebini yakan nakit gibi görünüyor.

Geri alım patlamasının en belirgin sonucu temettülerdeki düşüştür. 2000'lerden önce, ABD borsasının genel temettü getirisi %3 ile %6 arasında değişiyordu. Şimdi ise %2'nin oldukça altında. Bu arada, Avrupa'da temettüler geri alımlardan daha popüler olmaya devam ediyor. Kuzey Amerika dışında, temettüler genellikle fırsatçı bir şekilde ödenir ve ödemelerdeki kesintiler o kadar ağır bir şekilde cezalandırılmaz. Avrupa'da geri alımlar, ABD'dekiyle aynı vergi avantajından yararlanmıyor. Uluslararası temettü fonlarıyla ilgilenen hisse senedi geliri yatırımcıları için, meslektaşım Todd Trubey bazı yüksek getirili seçenekleri vurguladı. Sadece vergisel etkilerini göz önünde bulundurun.

Toplam Hissedar Getirisi Kavramı

Akademik teori, yatırımcıların nakdin nasıl geri döndüğü konusunda tarafsız olmaları gerektiğini öğretir. Her halükarda, geri alımlar ile temettüler arasında bir tür yanlış ikilem vardır. Birçok şirket ikisini de yapmaktadır. "Toplam hissedar getirisi" kavramı yeni gerçekliği kabul eder. ABD'de geri alımların artışı göz önüne alındığında, yalnızca temettüleri dikkate alan getiri ölçütleri ve değerleme araçları geçersiz hale gelebilir. Morningstar Investment Management'tan meslektaşım Philip Straehl, piyasayı değerlemek için toplam ödeme modeli kullanma konusunda çalışmalar yaptı.

Morningstar ABD Temettü ve Geri Alım Endeksi, her iki getiri türünü de içerir. Sadece temettü uygulayan bir endekse kıyasla, fırsat yelpazesini genişletir ve genel ABD piyasasına daha çok benzer. Performansı, düşük performans gösteren çoğu temettü endeksinin aksine, son beş yıldır kesinlikle daha piyasa benzeri olmuştur. Temettü açısından düşük ancak geri alım açısından yoğun teknoloji şirketlerini dahil etmek, kazançlı bir strateji olmuştur.

Temettü Hisseleri Beklentilerin Altında Kaldı; Geri Alım Hisselerinin Eklenmesi Performansı İyileştirdi

Hisse Senedi Geri Alım Patlaması Yatırımcılar İçin Ne Anlama Geliyor?

Sermaye tahsisi, tartışmasız şirket yönetiminin karşı karşıya olduğu en önemli görevdir. Bir şirket kâr elde edecek kadar başarılı olmak istiyorsa, şu temel soruya cevap vermelidir: Bilançodaki nakit nasıl dağıtılmalıdır? Büyüme odaklı yeniden yatırım, satın almalar, tasarruf veya borç azaltma, temettüler ve hisse geri alımlarının optimum karışımı, yöneticiler ve direktörler tarafından takip edilen kutsal bir hedeftir.

Warren Buffett, "Hisse senedi bir işletmenin değerinin altında satın alınabildiğinde, nakit muhtemelen en iyi kullanım şeklidir," diyor. Ancak bu önemli bir koşul. Borsa yükselişleri sırasında gerçekleşen geri alımlar şüphe uyandırıyor. Sistematik geri alım programlarına sahip olup değerlemeyi hiç dikkate almayan şirketler de aynı şekilde.

Öte yandan temettüler, büyük ölçüde düzenli olmaları nedeniyle sadık bir müşteri kitlesine sahiptir. Gelirin ötesinde nedenlerle değerlidirler. Bazıları için, bir hisse senedi ile bir işletmenin nakit akışları arasındaki en somut bağlantıyı temsil ederler.

Ancak piyasa dinamikleri değişti. ABD'de toplam geri alım dolarları, 2025'te beşinci yıl üst üste temettü dolarlarını aşma yolunda. Yeni paradigma beni şu soruyu sormaya bile yöneltti: Temettü Yatırımı Hâlâ İşe Yarıyor mu?

Bu hala açık bir soru. Daha da açık olan şey, hisse senedi geliri yatırımının gelir açısından daha zorlu hale gelmiş olması. Aynı zamanda geniş hisse senedi piyasasına karşı gerçek bir bahis. "Toplam hissedar getirisi", nakit dağıtımını bütünsel olarak anlamak için faydalı bir kavramdır.

Kaynak: Morningstar

Kaynak: Reuters

A7A5, ruble-kripto raylarına hakim

Garantex, Grinex ve A7 bağlandı

AB Bitcoin hacminin ruble akış oranı

AB Yaptırımlarının Bitcoin Piyasaları İçin Anlamı Nedir?

Kaynak: Cryptoslate

Kaynak: Techcrunch

ABD'de federal operasyonların askıya alınmasının (ikinci haftasına giriyor) yatırımcıları ekonominin sağlığını ölçmek için ihtiyaç duydukları temel verilerden mahrum bırakmasının ardından külçe altının yükselişi yeni bir ivme kazandı. Federal Rezerv ise değişen koşulları değerlendirmekte zorlanıyor. Yatırımcılar bu ay çeyrek puanlık bir faiz indirimini hâlâ fiyatlıyor ve bu durum, faiz ödemediği için altına fayda sağlamalı.

Kaynak: Bloomberg