Hindistan'ın rekor seviyedeki altın ithalatı rupiyi baskı altına aldı.

Hindistan'ın altın ve gümüş ithalatı 2025 yılında rekor seviyelere ulaşarak politika yapıcılar arasında ciddi endişelere yol açtı. Yüksek fiyatlara rağmen, ülkenin değerli metallere olan talebi dirençli kaldı ve hükümete bu girişleri yönetmek için etkili araçlar konusunda yetersizlik bıraktı.

2025 yılında ülkenin altın ithalatı bir önceki yıla göre %1,6 artarak 58,9 milyar dolara ulaştı. Gümüş ithalatı ise daha da çarpıcı bir artış göstererek %44 sıçramayla 9,2 milyar dolara yükseldi; bu sırada her iki metal de rekor seviyelerde işlem gördü.

Artan ithalat, ticaret açığını genişletiyor ve rupiyi zayıflatıyor.

Hindistan, dünyanın en büyük ikinci altın tüketicisi ve en büyük gümüş pazarı konumundadır. Ülke, altın ihtiyacını karşılamak için neredeyse tamamen ithalata bağımlıdır ve gümüşünün %80'inden fazlasını yurtdışından temin etmektedir.

Bu aşırı bağımlılığın önemli ekonomik sonuçları var. Geçen yıl, altın ve gümüş ithalatı ülkenin toplam döviz rezervlerinin neredeyse onda birini tüketti. Fiyatların 2026'da daha da artması beklenirken, bu ithalat faturasının artması, ticaret açığının genişlemesi ve bu ay rekor düşük seviyeye gerileyen rupi üzerinde sürekli baskı oluşturması öngörülüyor.

Gümüş, güneş enerjisi ve elektronik gibi sektörlerde endüstriyel uygulamalara sahipken, altın öncelikle mücevher ve yatırım amaçlı kullanılmaktadır. Hükümet bu talebi temel ihtiyaçlardan ayrı tutmakta ve geçmişte ithalat vergilerini artırarak alımları daha pahalı hale getirerek bu talebi dizginlemeye çalışmıştır.

Piyasa, Potansiyel İthalat Vergisi Zammına Hazırlanıyor

Rekor seviyelere ulaşan fiyatlar ve yüksek ithalat hacimleri, hükümetin yeni bir müdahalesi olasılığına dair spekülasyonları körüklüyor. Artan ithalat faturası, ticaret açığını daha da genişletme ve dolara karşı zaten değer kaybetmiş olan rupiyi daha da zayıflatma tehdidi oluşturuyor.

Ticaret ve sanayi yetkilileri, bu baskıların hükümeti önümüzdeki haftalarda hem altın hem de gümüşe uygulanan ithalat vergilerini artırmaya sevk edebileceğine inanıyor. Bu, kaçakçılığı önlemek amacıyla her iki metal üzerindeki vergileri %15'ten %6'ya düşüren 2024 politikasının tersine çevrilmesi anlamına gelir. Hükümet daha önce, hızla değer kaybeden rupiyi istikrara kavuşturmak için 2012 ve 2013 yıllarında altın vergilerini önemli ölçüde artırmış ve mevcut durum için bir emsal oluşturmuştu.

Olası bir vergi artışını öngören hem altın hem de gümüş, iç piyasada küresel göstergelere göre şimdiden primli fiyatlarla işlem görüyor.

Mücevherden Yatırım Eşyalarına Geçiş Talebi Artırıyor

Tarihsel olarak, mücevher satışları Hindistan'ın altın tüketiminin dörtte üçünden fazlasını oluşturuyordu. Ancak, 2025 yılının başından bu yana uluslararası altın fiyatları %98 oranında arttı ve bu da mücevher talebini düşürdü.

Buna rağmen, genel talep düşmedi. Aksine, yatırıma doğru önemli bir kayma yaşandı. Hintliler giderek daha fazla madeni para ve külçe şeklinde fiziki altın satın alıyor. Aynı zamanda, fiziki altın ve gümüşle desteklenen borsa yatırım fonları (ETF'ler) büyük bir popülerlik kazandı.

Şekil 1: Hindistan'ın toplam altın tüketimindeki yatırım talebinin payı, tüketicilerin geleneksel mücevherlerden ETF'ler gibi finansal varlıklara yönelmesiyle 2025 yılında %40'ın üzerine çıktı.

2025 yılında altın ETF'lerine girişler bir önceki yıla göre %283 artarak rekor seviye olan 429,6 milyar rupiye (4,69 milyar dolar) ulaştı. Bu yapısal değişim, 2025 yılında toplam altın tüketimindeki yatırım payını %40'ın üzerine çıkardı ve bu trendin 2026'da da devam etmesi bekleniyor.

Şekil 2: Altın ve Gümüş ETF'lerine aylık girişler 2025 yılına kadar önemli ölçüde arttı; yatırımcılar zayıf hisse senedi piyasası getirilerine alternatif ararken, altın destekli fonlar rekor düzeyde sermaye çekti.

Vergi zammının etkinliği konusunda şüpheler devam ediyor.

Hindistan'ın altın ithalatını yüksek vergilerle sınırlama girişimleri uzun bir geçmişe sahip, ancak bu önlemler sınırlı başarı sağladı. Örneğin, hükümet Ağustos 2013'te ithalat vergisini %2'den %10'a çıkardığında, talep sabit kaldı.

Yurtiçi altın fiyatları, 2006 başlarında 10 gram başına yaklaşık 8.000 rupiden bugün yaklaşık 162.000 rupiye fırladı. 2025'te %76,5'lik bir fiyat artışı bile alıcıları caydıramadı. Sonuç olarak, %4 ila %6'lık bir vergi artışının daha talebi önemli ölçüde azaltması olası görünmüyor.

Aksine, daha yüksek vergiler istemeden yatırımcı getirilerini artırabilir ve kaçakçılığı teşvik edebilir. Hisse senedi piyasasındaki zayıf getirilerle birlikte, külçe altın cazip bir varlık olmaya devam ediyor ve altın ETF'lerine girişlerin güçlü kalması bekleniyor. Dahası, altın fiyatlarındaki herhangi bir keskin düşüş yatırım talebini zayıflatabilir, ancak piyasa düzeltmesini bekleyen alıcılardan mücevher satışlarında bir toparlanmayı tetikleyebilir.

Gümüş İthalatı Ekonomik Gerilimi Artırıyor

Gümüş ithalatı da büyük bir endişe kaynağı haline geliyor. Gümüş fiyatları altından bile daha hızlı yükselerek Hindistan'ın ithalat faturasını şişirdi. Geçen yıla kadar gümüş talebinin temel itici gücü endüstriyel tüketim iken, son zamanlarda yatırım talebi önemli bir destekleyici faktör haline geldi.

2025 yılında gümüş ETF'leri 234,7 milyar rupi giriş çekti; bu, bir önceki yılki 85,69 milyar rupiye kıyasla önemli bir artış anlamına geliyor. Bu yatırım araçlarının artan popülaritesi, mevcut fiyat artışının devam etmesi halinde yatırım amaçlı gümüş ithalatının da artmaya devam edeceğini gösteriyor.