Hala kısıtlayıcı, ama uzun sürmeyecek

Merkez Bankası

Özet:

ECB faiz oranlarını 25bp düşürdü, ancak şimdi enflasyon risklerinin daha iki taraflı olduğunu görüyor. Önümüzde daha fazla faiz indirimi var, ancak ECB hala normalleşme yolunda görünüyor ve bu yolda aceleci görünmüyor. Faiz oranlarının en düşük seviyesini hala %2,25'te görüyoruz.

ECB'nin faiz oranlarını 25 baz puan daha düşürmesi ve somut değişiklikleri sınırlı tutarken açıklamasını değiştirmesi bekleniyor. ECB, faiz oranlarını gerektiği kadar uzun süre yeterince kısıtlayıcı tutma taahhüdünü bıraktı ve bunun yerine enflasyonun %2 orta vadeli hedefinde sürdürülebilir bir şekilde sabitlenmesini sağlamaya kararlı olduğunu söyledi. Faiz oranları hala kısıtlayıcı olarak görülüyor ancak finansman koşullarının gevşemesi yeni borçlanmayı daha az maliyetli hale getiriyor.

ECB personeli artık daha yavaş bir toparlanma beklerken, dezenflasyon süreci iyi yolda. Enflasyon tahminlerindeki değişiklikler ılımlıydı ve çekirdek enflasyonun 2025'te %2,3 ve hem 2026 hem de 2027'de %1,9 olması bekleniyor, yani hedefle aşağı yukarı aynı seviyede.

Tepki fonksiyonu değiştirilmeden bırakıldı ve gelecekteki kararlar hala gelen ekonomik ve finansal veriler, altta yatan enflasyon dinamikleri ve para politikası iletiminin gücü ışığında enflasyon görünümünün değerlendirilmesine dayanacak. ECB belirli bir faiz yolu için önceden taahhütte bulunmuyor, gelecekteki kararlar ise veriye dayalı ve toplantı bazında bir yaklaşımla verilecek.

Bugünkü mesajın ışığında, gelecek yılın nisan ayına kadar her ECB toplantısında 25bp faiz indirimi için temel tahminimizi koruyoruz, o zaman mevduat oranı %2,25'e ulaşacak. Bu görüş için riskler kesinlikle aşağı yönlü olmaya devam ediyor.

QA'da Lagarde, 50bp'lik bir indirim hakkında görüşmeler yapıldığını ancak sonunda 25bp'ye doğru güçlü bir toparlanma olduğunu söyledi. Yukarı yönlü enflasyon risklerinin ortadan kalkmadığını ancak fiyatlara yönelik risklerin artık daha iki taraflı olduğunu ekledi. Lagarde, bu konu tartışılmadığı için faiz oranlarının nötr seviyesinin nerede olabileceğine dair yeni tahminlerde bulunmadı. Seyahat yönünün oldukça açık olduğunu ancak hızın açık olmadığını ve çok fazla yol kat edildiğini söyledi.

Finans piyasaları mesajı başlangıçta biraz ılımlı yorumladı, ancak Lagarde çok şey yapıldığını vurguladığında ton değişti ve piyasalar bunu daha fazla gevşeme için sınırlı alan olduğu şeklinde yorumladı. Piyasa şu anda Ocak toplantısı için yaklaşık 30 baz puanlık gevşeme fiyatlıyor, yani 25 baz puanlık bir indirim lehine açık bir eğilim. Mevduat faizi için taban yaklaşık %1,75 olarak fiyatlanıyor. Finans piyasaları halihazırda temel çizgimizde olduğundan daha sert kesintiler fiyatlıyor olsa da zayıf veriler faiz beklentilerini kolayca daha da aşağı çekebilir.

Daha fazla faiz indirimi önümüzde

Düşük faiz oranları kredi talebini artırmaya yardımcı oluyor

ECB projeksiyonlarında yalnızca küçük değişiklikler var

ECB Eylül projeksiyonlarındaki revizyonlar beklendiği gibi küçüktü. Biraz şaşırtıcı bir şekilde, ECB gelecek yıl Eylül ayındaki %1,3'e kıyasla sadece %1,1 büyüme bekliyor. Bunun esas olarak son tahmin turundan bu yana zayıf anket verilerinden (PMI'ler) kaynaklandığı söylendi. GSYİH verileri aslında ECB'yi 3. çeyrekte yukarı yönlü şaşırttı. Bu nedenle, ECB toparlanmanın oldukça zayıf olacağını ve daha yüksek gerçek gelir ve tüketime çok güveneceğini görüyor. ECB risklerin aşağı yönlü eğilimli olmaya devam ettiğini görüyor ve ECB'nin önceki projeksiyon turlarıyla karşılaştırıldığında, 2027 büyümesi için %1,3'lük tahminin oldukça zayıf olduğu düşünülebilir.

Genel olarak bakıldığında, GSYH rakamlarındaki zayıflığa rağmen enflasyon tahminlerindeki revizyonların özellikle çekirdek enflasyon açısından çok küçük olması ve çoğunlukla kısa vadede gerçekleşmesi göz önüne alındığında, ECB'nin uzun vadeli büyüme potansiyelini düşürmüş gibi görünüyor.

Enflasyonun 2025 yılı içerisinde %2 hedefine geri döneceği görülüyor ve enflasyon etrafındaki riskler her iki yönde de. Ücretler hızla artmaya devam ederse enflasyon yapışkan hale gelebilir ve ayrıca ticaret kısıtlamaları tedarik zincirlerinin bazı kısımlarında maliyet baskılarına neden olabilir.

ECB personeli enflasyonun 2025 yılı içerisinde hedefe döneceğini öngörüyor

Kaynak:ECB Watch

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Favorilere Ekle

Paylaş

Fed Önizlemesi: Nötr için Ölçüm

Danske Bankası

Merkez Bankası

FOMC katılımcıları Eylül ortasında son ekonomik projeksiyonlarını sunduklarından beri, gerçek terminal politika oranı için piyasa fiyatlandırması yaklaşık 60bp daha yukarı kaydı. Gerçek 1 yıllık ileri OIS eğrisi, Eylül medyan gerçek uzun vadeli nokta değerinin %0,8-0,9 üzerinde olan %1,7-1,8 seviyesinde sabitleniyor. Önümüzdeki hafta 25bp'lik bir kesinti büyük ölçüde tamamlanmış bir anlaşma olsa da, asıl odak noktası FOMC'nin terminal oranı görüşünün piyasalarla birlikte nasıl değiştiğidir.

Piyasa fiyatlarındaki artışın bir kısmı vade primine bağlanabilirken (NY Fed'in ACM modelinin 10 yıllık vade primi tahmini, 3 ay öncesine göre yaklaşık 30 baz puan daha yüksek), piyasalar daha dayanıklı ekonomi ve destekleyici maliye politikası beklentileriyle iskonto yapıyor.

Ancak ikincisiyle ilgili ayrıntıları beklerken, Fed'in ekonominin tekrar aşırı ısınmasından neden aniden daha fazla endişe duyması gerektiğini anlamakta zorlanıyoruz. Bu haftanın TÜFE verileri hem konut hem de konut dışı hizmetler enflasyonunda devam eden bir soğuma gösterdi ve bu da altta yatan dezenflasyon eğiliminin yolunda olduğunu gösteriyor. İş ilanlarının işsizlere oranı 1,1 civarında sabitlendi ve bu da işgücü piyasası dengesinin pandemiden önce olduğundan biraz daha soğuk olduğunu gösteriyor. Hem piyasa hem de anket tabanlı enflasyon beklentileri ölçümleri %2 hedefiyle oldukça uyumlu.

Fed'in son SLOOS verilerinden gelen düşük ipotek başvuruları ve zayıf ticari kredi talebi sinyalleri de mevcut politika duruşunun kısıtlayıcı olmaya devam ettiğini gösteriyor. Bu nedenle, Fed'in sadece önümüzdeki hafta değil, 2025'te de faiz oranlarını nötre doğru düşürmeye devam edebileceğini düşünüyoruz. Ve nötr seviyeyi tahmin etmeye gelince, piyasa fiyatlandırmasındaki değişimin büyüklüğünün henüz tam olarak haklı olduğunu düşünmüyoruz. Uzun vadeli noktalarda daha mütevazı bir yukarı yönlü değişim piyasalar için ılımlı bir sürpriz olabilir.

2024-2025 için GSYİH ve enflasyon tahminlerinde küçük pozitif revizyonlar bekliyoruz ancak 2026 tahminlerinin sabit kalacağını düşünüyoruz. Powell'ın açıklamalarında tarafsız bir ton hedefleyeceğini düşünüyoruz ancak son zamanlarda diğer Fed yorumcularından duyduklarımız doğrultusunda, kesintilerin hızını yavaşlatmak için sözlü olarak kapıyı açması muhtemel. Piyasalar şu anda Ocak toplantısı için sadece 6 baz puan fiyatlıyor ve karar nihayetinde daha sonra yayınlanacak verilere bağlı olduğundan önümüzdeki haftadan sonra dramatik bir yeniden fiyatlandırma beklemiyoruz. Görüşümüze göre bu aşamada 10-12 baz puan (veya 50/50'ye yakın) adil bir seviye olacaktır. Piyasaların en olası senaryosu 2025'in ilk yarısında her iki toplantıdan birinde 25 baz puanlık faiz indirimi içeriyor ancak Fed'in Haziran ayına kadar her toplantıda faiz indirimi yapacağına inanıyoruz.

RRP indirimi QT'nin yakın bir zamanda sona ereceğini öngörmez

Fed ayrıca Kasım tutanaklarında tartışıldığı gibi ON RRP oranına 5bp ek teknik indirim de uygulayabilir, bu da onu Fed Fonları hedef aralığının alt sınırıyla uyumlu hale getirecektir. Bunun genel politika duruşu üzerinde önemli bir etkisi olacağını düşünmüyoruz, ancak böyle bir hareketin Eylül 2019'daki repo piyasası çalkantısının tekrarlanması riski arasında Fed'in ihtiyatlı davranmak istediğinin bir işareti olarak görülmesi gerekir. Diğer her şey eşit olduğunda, indirim para piyasası fonlarının nakitlerini tesise park etmesini daha az cazip hale getirecek ve bu da piyasaların likidite koşullarına olumlu bir destek sağlayabilir. ON RRP kullanımı yaklaşık iki yıl önce 2300 milyar ABD dolarının üzerine çıktı, ancak seviye zaten yaklaşık 150 milyar ABD dolarına geriledi, bu da etkinin her iki durumda da mütevazı olacağı anlamına geliyor.

Piyasa tabanlı gecelik repo oranı (SOFR) geçmiş yıllarda çoğunlukla Fed Funds oranıyla birlikte işlem gördü, ancak likidite koşulları QT nedeniyle kademeli olarak sıkılaştıkça, SOFR ay ve çeyrek dönüş tarihlerinde ara sıra artışlar gördü. En son sabitlemeler yine yüksek taraftaydı, bu da kesinti olasılığını artırabilir. Fed ON RRP oranını düşürmeye karar verirse, Powell hala aylık 40 milyar ABD doları gibi kaba bir hızda likiditeyi tüketen QT'nin geleceği hakkında kesinlikle sorularla karşı karşıya kalacaktır.

Ancak, bizim görüşümüze göre, yakın vadeli likidite görünümü çok endişe verici görünmüyor. ABD borç tavanı askıya alınması 2025'in başında sona eriyor, bu da hükümetin tavan kaldırılıncaya veya tekrar askıya alınana kadar devam eden açıkları finanse etmek için nakit bakiyesini kullanmaya başlayacağı anlamına geliyor. Bu, teorik olarak 2025'in ilk yarısında likiditeyi 775 milyar ABD dolarına kadar artırabilir. ON RRP tesisinden kalan fonlar da piyasaya geri çekilirse, banka rezervlerinin seviyesi QT'ye rağmen tekrar yükselmeye başlayabilir. Bu nedenle, Fed'in QT'yi en erken 2025'in ikinci yarısından önce durdurmasını beklemiyoruz. RtM USD'nin STIR bölümünden daha fazlasını okuyun - Aralık ayında ufukta kesinti , 10 Aralık).

Kaynak: Danske Bankası

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

İngiltere Ekonomisi Ekim Ayında İkinci Ayda da Daraldı, %0,1 Daraldı

Justin

Ekonomik

İngiltere ekonomisi, yeni seçilen hükümetin bütçe açıklaması öncesinde işletmeler ve tüketicilerde oluşan belirsizlik nedeniyle ekim ayında beklenmedik şekilde daraldı.

ONS Cuma günü yaptığı açıklamada, Gayri Safi Yurtiçi Hasıla'nın aylık bazda tahmini %0,1 düştüğünü ve yetkililerin bu düşüşü üretim çıktısındaki düşüşe bağladığını söyledi. Haber ajansı Reuters tarafından ankete katılan ekonomistler, Ekim ayında GSYİH'da %0,1'lik bir artış öngörmüştü.

Ülke, Eylül ayında GSYİH'de yaşanan yüzde 0,1'lik düşüşün ardından üst üste ikinci kez ekonomik gerileme yaşadı.

Ulusal İstatistik Ofisi (ONS), Ekim ayına kadar olan üç ayda reel GSYİH'nin, Temmuz ayında sona eren önceki üç aya kıyasla %0,1 oranında büyüdüğünün tahmin edildiğini bildirdi.

Sterlin, hayal kırıklığı yaratan verilerin ardından düşüşe geçti ve Londra saatiyle 07:45 itibarıyla ABD doları karşısında %0,3 düşüşle 1,2627 dolardan işlem gördü.

İngiltere Maliye Bakanı Rachel Reeves, Cuma günü yaptığı açıklamada, Ekim ayındaki rakamların "hayal kırıklığı yarattığını" kabul etti, ancak hükümetin ayrıştırıcı ekonomik stratejilerini savundu.

"Uzun vadeli ekonomik büyümeyi sağlayacak politikalar uygulamaya koyduk" diyen Obama, kurumlar vergisine tavan getirilmesi ve 10 yıllık bir altyapı stratejisinin başlatılması gibi değişiklikleri örnek gösterdi.

Reeves, Temmuz ayında uzun süredir iktidarda olan Muhafazakar Parti hükümetinin yerini aldığından bu yana ilk bütçeyi ekim ayı sonlarında açıkladı.

Bütçe, Başbakan Keir Starmer'ın hükümetinin vergileri 40 milyar £ (50,5 milyar $) artırma planlarını içeriyordu. Reeves o zamanlar bunun, işveren Ulusal Sigorta ödemelerinde (kazanç vergisi) artış, sermaye kazanç vergisinde artış ve emeklilere yapılan kış yakıt ödemelerinin kaldırılması gibi bir dizi yeni politikayla gerçekleştirileceğini söylemişti.

Bazı politikalar yaygın eleştirilerle karşılandı. Örneğin, ulusal sigorta bordrosu vergisi artışı, işletmelerin yeni işçi alma olasılıklarının daha düşük olacağı yönünde uyarılarda bulunmasına yol açtı ve Indeed adlı işe alım sitesinden bu hafta gelen bir rapor, politikanın İngiliz iş ilanları üzerinde zaten bir etki yarattığını öne sürdü.

Faiz oranı etkisi

Ekim ayı GSYİH verileri, enflasyonu kontrol altında tutmakta hala zorluk çeken ve Cuma günü yayınlanan yeni veride zayıf tüketici güveni verilerinin görüldüğü İngiltere ekonomisine yeni bir darbe vurdu.

Ancak piyasa gözlemcileri, son verilerin İngiltere Merkez Bankası'nın faiz oranlarını "kademeli" olarak düşürme taahhüdünü değiştireceğine ikna olmuş değil.

Merkez bankası, kasım ayındaki son toplantısında faiz oranlarını 25 baz puan düşürdü ve gecelik endeks takası verilerine göre, gelecek hafta yapılacak bir sonraki toplantısında faiz oranlarını %4,75'te sabit tutması bekleniyor.

RSM'deki İngiliz ekonomisti Thomas Pugh, İngiltere'deki enflasyonun %3'e doğru yükselmesiyle birlikte gelen yeni veri dalgasının, İngiltere'nin "durgun enflasyon bölgesine geri dönme" riski taşıdığını gösterdiğini söyledi.

"Ekonominin 2025'e doğru yeniden hızlanmasını bekliyoruz. Bununla birlikte, dördüncü çeyrekte çeyrek bazında %0,3'lük büyüme tahminimiz artık çok iddialı görünüyor" dedi.

"Her halükarda, bugünkü verilerin İngiltere Merkez Bankası'nı 19 Aralık'taki toplantısında faiz indirimi yaparak piyasaları şaşırtacak kadar kötü olduğundan şüpheliyiz."

Bu arada, İngiltere ve Galler Yeminli Mali Müşavirler Enstitüsü'nün ekonomi direktörü Suren Thiru, Noel faiz indiriminin "şüpheli" olduğunu kabul etti.

Thiru bir notta, "Bu kasvetli rakamlara rağmen, bu ay faiz indirimi olasılığı düşük kalmaya devam ediyor. Bazı politika yapıcıların enflasyondaki son artıştan endişe duymaları ve gevşeme politikasını Şubat ayına ertelemeleri muhtemel." dedi.

Kaynak:CNBC

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Yen, BOJ'un Bekleteceğine Dair Bahislerle Haziran'dan Bu Yana En Uzun Kayıp Serisine Hazırlanıyor

Owen Li

Merkez Bankası

Yen, BOJ'un Tutacağı Bahislerle Haziran'dan Bu Yana En Uzun Kayıp Serisine Hazırlanıyor_1

Japon para birimi Cuma günü kayıplarını sürdürdü ve dolar karşısında %0,6 düşüşle 153,48'e geriledi. Bu, 26 Kasım'dan bu yana en düşük seviye. Beşinci gün düşüşte ve aynı zamanda iki aydan uzun süredir en kötü haftasına doğru ilerliyor.

Bloomberg bu haftanın başlarında BOJ politika yapıcılarının faiz oranlarını artırmak için Ocak ayına veya sonrasına kadar beklemenin çok az maliyeti olduğunu, çünkü enflasyonun aşırıya kaçma riskinin sınırlı olduğunu bildirdi. Raporda, ekonomik verilere ve piyasa gelişmelerine bağlı olarak gelecek hafta bir artışa açık oldukları belirtildi.

Para piyasaları bu ay raporun ardından faiz artırımına yönelik bahisleri azalttı ve şimdi bu sonuca %16 olasılık atfediyor. Bir hafta önce, faiz artırımı olasılığı %64'tü.

Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) Cuma günü yayınladığı üç aylık Tankan raporu, Japonya'daki büyük şirketler arasındaki güvenin iyimserliğini koruduğunu gösterdi ancak veriler faiz beklentilerini etkilemedi.

Bank of America'da döviz ve faiz stratejisti olan Adarsh Sinha, "Risklerin daha zayıf bir yene doğru eğildiğini düşünüyoruz" dedi. "BOJ, gelecekteki ABD ekonomik politikasını değerlendirirken bekle ve gör modunda."

Kaynak: Vassilis Karamanis

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Fed 25 baz puan indirime gitmeye hazırlanıyor ancak daha yavaş ve sığ bir yol sinyali verecek

ING

Merkez Bankası

Ekonomik

25 baz puanlık kesinti, ancak 2025 için daha az kesinti sinyali verildi

Federal Rezerv, son iki FOMC toplantısında faiz oranlarını 75 baz puan düşürdü ve 18 Aralık'ta 25 baz puan daha düşürmesini bekliyoruz. Fed fonları için uzun vadeli beklentinin %3 civarında olduğunu ve tavan oranının şu anda %4,75 olmasıyla, politikayı kısıtlayıcı bölgeden nötre yaklaştırırken oynayabilecekleri alan olduğunu öne sürüyorlar.

Ancak yeni ekonomik tahminlerini takip etmeye devam edin; Başkan seçilen Trump'ın göç kontrolleri, gümrük vergileri ve kişisel ve kurumsal vergi kesintileri gibi politika hamlelerinin Fed'in 2025'e kadar daha sığ ve yavaş bir gevşeme yolu sinyali vermesi anlamına gelmesi muhtemel.

Fed, son faiz artışı ile ilk faiz indirimi arasındaki süreye göre hedef tavan oranını (%) 1971-2024 arasında fonluyor

Fed 25 baz puan indirime gitmeye hazırlanıyor ancak daha yavaş ve sığ bir yol sinyali verecek_1

2025'te üç 25bp kesinti

Yakın zamana kadar, piyasa Aralık ayında gerçekten bir faiz indirimi alıp almayacağımız konusunda oldukça bölünmüştü. Enflasyon verileri, CPI metodolojisinde %2 hedefine doğru gerçek bir ilerleme kaydedemedi. Aylık bazda dört ardışık %0,3'lük baskılar, rahatlık için çok fazla. Ancak, Fed'in tercih ettiği ölçüt olan çekirdek kişisel tüketici harcamaları deflatörü hakkında daha iyi haberler var. Bu daha geniş enflasyon baskıları ölçüsüne yansıyan CPI ve PPI raporlarından gelen temel bileşenler, 20 Aralık'ta yayınlandığında olumlu bir %0,2 MoM baskısının teşvikini sunuyor.

Fed'in ikili yetkisi, iş piyasasında neler olup bittiğine de yakından dikkat etmesi gerektiği anlamına geliyor. Maaş bordrosu büyümesinin yavaşlaması, tam zamanlı istihdamın gerçekten düşmesi ve işsizliğin daha da yükselmesiyle birlikte belirgin soğuma belirtileri, Fed'in politikayı nötre doğru yaklaştırmasını haklı çıkarıyor. Vadeli işlem sözleşmelerine 25bp'lik bir kesintinin 23-24bp'si fiyatlandırıldığında, iş bitmiş gibi görünüyor.

ING'nin Federal Rezerv beklentileri güncellendi

Fed 25 baz puan indirime gitmeye hazırlanıyor ancak daha yavaş ve sığ bir yol sinyali verecek_2

Piyasa ayrıca Federal Rezerv'in 2025 hakkında söyleyeceklerine odaklanacak. Yukarıdaki tablo, Fed'in Eylül ayında tahmin ettiklerine kıyasla ne önereceğini beklediğimizi gösteriyor. Büyüme ve enflasyonun 2024 sonu için biraz daha yukarı revize edilmesi planlanıyor, işsizlik ise biraz daha aşağıya çekilecek, ancak 2025 tahminlerini önemli ölçüde değiştirmelerini beklemiyoruz. Kısa vadeli büyüme hikayesi, seçim netliği ve Trump'ın iş dostu düzenleyici duruşunun düşük vergi ortamıyla birleşmesinin destekleyici olması gerektiği duygusuyla yükseliyor, ancak ticaret korumacılığının ve göç kontrollerinin potansiyel etkisi konusunda biraz gerginlik var.

By the March FOMC meeting, the Fed will have a clearer understanding of President Trump's tariff, tax and spending plans and as such we would expect them to leave major forecast revisions until then. Nonetheless, the risk of slightly stronger near-term growth with the threat of higher inflation – tariffs putting up prices of goods and immigration controls potentially lifting wages and costs in the likes of agriculture, construction and hospitality sectors – means that we expect them to signal only three rate cuts in 2025. Previously they had suggested four. We look for 25bp of cuts per quarter in 2025 with a terminal rate of around 3.75% in the third quarter.

Technical adjustment in the works for the Fed’s reverse repo rate

The minutes from the last FOMC meeting made reference to a possible technical adjustment to the Fed’s reverse repo rate. It’s currently at 4.55%, and so 5bp above the Fed funds floor at 4.5% (with the ceiling at 4.75%). The suggestion is for the reverse repo rate to be cut by 5bp, bringing it flat to the funds rate floor. Technically what would happen is the Fed funds floor and ceiling rates would be cut by 25bp, and the reverse repo rate cut by 30bp, thus pitching the Fed funds floor and reverse repo rate flat at 4.25%. The other key rate, the interest on reserves, is currently at 4.65%, and so 15bp above the floor. This is projected to also be cut by 25bp, thus keeping spreads versus the floor and ceiling rates unchanged.

So what are the implications of all of this? There are a few moving parts here. First and foremost, the Fed’s main job here is to manage the effective Fed funds rate. This is currently at 4.58%. It generally sits between the reverse repo rate and the rate on reserves. The interest on reserves has been the most impactful factor driving the effective funds rate, which is in turn driven by the overnight cash activity of Federal Home Loan Banks. This spread has been steady at 7bp, and is likely to remain so, although if anything, the effect could be to tempt the effective funds rate lower. But on balance, we’d expect the spread to the rate on reserves to hold. That would pitch the effective funds rate 25bp lower at 4.33%via

The main outcome here is a reduced compensation for cash going back to the Fed via the reverse repo facility, which makes that facility less attractive at the margin. In turn, this continues to drive the decline in the use of the facility. That’s been the direction of travel in any case. The added benefit is the reverse repo balances head towards zero before eating into bank reserves. Ultimately as bank reserves then fall, the Fed’s quantitative tightening programme would be called to a halt. Not something to worry about though until the second quarter of 2025 at the earliest, we think.

Firm dollar trend to withstand FOMC test

Faiz oranlarındaki farklar, Ekim ayının başından bu yana güçlü dolar eğiliminin başlıca itici gücü oldu ve FOMC toplantısının temel dolar boğa eğilimine önemli bir darbe vuracağından şüphe ediyoruz. Burada Fed'in gevşeme döngüsü için fiyatlandırılanlarda önemli bir değişiklik görmüyoruz ve bu, dolar oranı farklarını nispeten geniş tutmalı.

Bunun yerine, FX piyasası Ocak ayında Donald Trump'ın göreve başlaması öncesinde bekleme modunda kalmaya devam ediyor. Korku/beklenti, tarifeler söz konusu olduğunda bu sefer bloklardan daha hızlı çıkabileceği ve tarifeler veya tarifelere yanıt olarak rekabetçi FX devalüasyonlarının her ikisinin de dolar açısından olumlu olduğu yönünde.

Dolar şu anda Aralık zayıflığı için mevsimsel eğilimlere meydan okuyor ve FOMC'nin kendisini olumsuz bir olay riski olarak kanıtlaması gerektiğinden şüphe ediyoruz. Bunun yerine, EUR/USD için gidiş yönü açıkça daha düşük ve belki de yıl sonuna veya Ocak ayının başına kadar EUR/USD 1,02/03 civarında yeni düşük seviyelere baskı yapmalıdır.

Kaynak:ING

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Usd/chf: Yukarı Yönlü Risk Kartlarda

Justin

Ekonomik

Forex

SNB, politika faizini %0,5'e getirmek için 50bp'lik bir indirimle sürpriz yaptı. Piyasalar 25 ve 50bp'lik bir indirim arasında bölündü. USD/CHF son olarak 0,8938 seviyelerinde görüldü, UOB Group'un döviz analistleri Quek Ser Leang ve Lee Sue Ann not etti.

CHF'nin güvenli liman özelliği artabilir

“Açıklamada, politika yapıcıların 'gerekirse enflasyonun orta vadede fiyat istikrarıyla tutarlı aralıkta kalmasını sağlamak için para politikasını ayarlayacağını' söyleyen küçük bir değişiklik yapıldı. Eylül ayındaki açıklamasında ise 'Orta vadede fiyat istikrarını sağlamak için önümüzdeki çeyreklerde SNB politika faizinde daha fazla kesinti gerekebilir' ifadesi yer alıyordu. Mevcut açıklamada 'daha fazla kesinti' ifadesi kaldırıldı. SNB Başkanı Schlegel, 'gerekirse Mart toplantısında faizi ayarlayacağız... %0 - %2 aralığının dışında enflasyona tolerans göstereceğiz' dedi.”

"Bu, politika yapıcıların kısa vadede enflasyondaki herhangi bir düşüşe karşı daha hoşgörülü olacağı izlenimini veriyor ancak politika yapıcılar yine de CHF değerlenmesine karşı dikkatli olacak. Açıklamada, SNB'nin gerektiğinde döviz piyasalarına müdahale etmeye hazır olduğu ve Schlegel'in gerektiğinde negatif faiz oranları uygulama konusundaki istekliliğini yinelediği belirtildi. Genel olarak, devam eden dezenflasyonist baskılar ortasında güçlü CHF'ye karşı dikkatli olan ılımlı SNB'nin desteğiyle CHF'de hafif bir düşüş eğilimini sürdürüyoruz."

“Bununla birlikte, CHF'nin güvenli liman özelliği, jeopolitik riskten kaçışlar veya Almanya, Fransa'daki siyasi belirsizlik dönemlerinde artabilir. USD/CHF yükseldi. Günlük grafikteki düşüş momentumu azalırken RSI yükseldi. Riskler yukarı doğru kaydı. Direnç 0,8955, 0,9020'de (2024'ün en yüksekten en düşüğe %76,4 fibo geri çekilmesi). Destek 0,8850'de (21 DMA), 0,88 seviyelerinde (%50 fibo).”

Kaynak: FXSTREET

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Fed Hazine Bonoları İçin Mücadeleden Uzak Durmalı

Saif

Ekonomik

ABD Merkez Bankası (Fed) faiz indirimi döngüsüne başladı ve Wall Street'in fikir birliği, niceliksel sıkılaştırmanın Mart 2025'te sona ereceği yönünde. Fed daha sonra portföyünün vade yapısıyla ilgili kritik, ancak görünüşte uykulu bir karar vermek zorunda kalacak.

2008 mali krizinden önce, tahviller Hazine portföyünün yarısından fazlasını oluştururken , neredeyse dörtte üçü üç yıl içinde vadesi dolmuştu. Fed yönetim kurulu üyesi ve bir sonraki Fed başkanı adayı olan Chris Waller, yakın zamanda bu konuda nostaljik bir konuşma yaptı ve şöyle dedi: 'Hazine varlıklarında daha kısa vadeli Hazine menkul kıymetlerine doğru daha büyük bir pay görmek istiyorum.'

Nitekim Fed 2019 yılında bilançosunu genişletmeye başladığında (niceliksel genişleme nedenleriyle değil, daha çok büyüyen ekonomiye uyum sağlamak için) bilanço büyümesi yalnızca hazine bonosu satın almaktan geldi.

Bu önemsiz görünebilirken, bu seçim sadece 'nötr' merkez bankası portföyünü tanımlama egzersizinden daha fazlasıdır. Fed'in Kasım ayındaki Federal Açık Piyasa Komitesi toplantısının tutanakları şunları ortaya koydu: 'Birkaç katılımcı, Hazine menkul kıymetleri piyasasındaki kaldıracın bir risk olmaya devam ettiğini belirtti ve piyasanın dayanıklılığına ilişkin gelişmeleri izlemenin önemli olacağını belirtti.'

Ancak Fed'in bu riski izlemekten daha fazla sorumluluğu var. Sadece tahvillerden oluşan bir portföye doğru herhangi bir geçiş, kurumsal nakit yatırımcılarını bu tahvillerden mahrum bırakmak ve bunun yerine uzun vadeli Hazine menkul kıymetlerinin kısa vadeli finansmanını kaldıraçlı yatırımcılara sağlamaya zorlamak anlamına gelecektir.

Fed bilançosundan hedge fonlarına

FOMC tutanaklarında ayrıca şu ifadelere yer verildi: 'Hedge fonlarındaki kaldıraç, kısmen Hazine nakit-vadeli işlemler bazlı işlemlerin yaygınlığı nedeniyle yüksek kalmaya devam etti.'

Temel ticaret, Hazine vadeli işlemleri ile bu vadeli işlem sözleşmelerine 'teslim edilebilir' olan nakit Hazine Bonoları arasındaki arbitraj spread'inden yararlanır. Bir hedge fonu Hazine tahvilinde uzun pozisyon alır ve nispeten zengin bir şekilde işlem gören ilgili vadeli işlem sözleşmesinde kısa pozisyon alır - vadeli işlemlerin diğer tarafında varlık yöneticileri bulunur - ve 'temeli' veya spread'i toplar. Muhafazakar bir tahminle , temel yıllık 45 baz puanı yakalar ve hedge fonları %9'un üzerinde yıllık getiri için geri alım anlaşmalarında veya birincil aracılıklarda en az 20 kat kaldıraç kullanır.

Hazine Borçlanma Danışma Komitesi - Hazine'ye danışmanlık yapan piyasa katılımcılarından oluşan bir grup - 20x'in 'anekdotsal olarak' iyi bir yaklaşım temelli ticaret kaldıracı olduğunu söyledi . Fed araştırmacıları Ayelen Banegas ve Phillip Monin'in bir makalesinde , hedge fonlarının Hazine repo borçlanmasında ortalama 56x kaldıraç elde ettiği bildirildi.

Ticaret aslında risksiz değildir ; özellikle 'nakit için bir hücum' olduğunda ve temel farklılaştığında risklidir. En kötü şöhretli olanı , pandemi ekonomiyi vurduğunda, oranlar daha uzun süre düşüş eğilimindeydi, bu nedenle vadeli işlemler fiyatları yükseldi, ancak yatırımcılar nakit aradıkça nakit Hazineleri yine de satıldı.

İşlemin gerçek boyutu da bilinmiyor , ancak mevcut göstergeler bunun pandemi öncesi zirvesinden daha büyük olduğunu gösteriyor. Bu ayın başlarında, Finansal İstikrar Gözetim Konseyi şunları bildirdi : 'Eylül 2024 itibarıyla, kaldıraçlı fonların net kısa Hazine vadeli işlem sözleşmelerinin nominal değeri 1,1 trilyon dolardı; bu, COVID-19 pandemisine giden süreçte gözlemlenen zirvenin neredeyse iki katı.'

Temel ticaretin Fed'in portföy tercihleriyle ne alakası var? QT'nin sahip olduğumuz sınırlı tarihinde, Fed piyasaya süreyi geri koyduğunda temel ticaret makinesinin aşırı hızda çalıştığı görülüyor.

QT ve hedge fon bazlı ticaret: simbiyotik bir ilişki

Hazine, her iki QE döneminde de ihraç süresini büyük ölçüde uzattı. 2008 mali krizi sonrası QE döneminde, Hazine'nin ihraç edilmemiş borçlarının ağırlıklı ortalama vadesini 55 aydan 70 aya çıkardı; WAM, pandemi dönemi QE döneminde 75 aya yükseldi (Şekil 1).

Şekil 1. Piyasada mevcut borçların ağırlıklı ortalama vadesi

Fed Hazine Bonoları İçin Mücadeleden Uzak Durmalı_1

Kaynak: ABD Hazine Bakanlığı

Bu artışlar, Fed tahvil alımlarını durdurup QT'ye başlayınca azaldı veya düştü. Fed'in Hazine'nin yeni süresini özel piyasalara dayattığı bu QT dönemlerinde, hedge fon bazlı ticaretin ağır yükün çoğunu üstlendiği görülüyor. 2008 mali krizinden sonra, Fed Ekim 2017'de tahvilleri elden çıkarmaya başladı; pandemiden sonra, QT Haziran 2022'de başladı. Bu tarihlerin her ikisi de hedge fon bazlı ticaretlerinin çeşitli büyüklükteki vekillerinde dönüm noktaları gibi görünüyor (Şekil 2 ve 3).

Şekil 2. Varlık yöneticilerinin net uzun pozisyonları büyümeye devam ederken, Hazine vadeli işlemlerindeki hedge fon net kısa pozisyonları daha da arttı

ABD Hazine vadeli işlemlerinde toplam net pozisyon, milyar dolar

Fed T-bonoları İçin Mücadeleden Uzak Durmalı_2

Kaynak: Finansal İstikrar Gözetim Konseyi

Şekil 3. Hedge fonunun net repo konumlandırması

Kaynak: Jonathan Glicoes, Benjamin Iorio, Phillip Monin ve Lubomir Petrasek (Federal Rezerv Kurulu)Not: Net repo, SEC Form PF'de raporlama yapan nitelikli hedge fonlarının elindeki toplam repo pozisyonlarından ters repo pozisyonlarının çıkarılmasıyla elde edilen değer olarak tanımlanır.

Hedge fonlarının üretim katları

Elbette, hedge fonlarının vade dönüşüm riskini alıp bunun için para almaları özünde kötü bir şey değil. Ancak, burada onlardan ne tür bir vade dönüşümü istediğimizi incelemek için uzaklaşmaya değer - ve temel ticaretin patlama riskini almaya değer mi yoksa daha iyi bir yol var mı.

Temel ticarette, hedge fonları uzun vadeli Hazine Bonoları alır ve bunları farklı Hazine araçları üretmek için kullanır: kısa vadeli, Hazine destekli repolar, daha sonra nihai fon kaynağı olan kurumsal nakit yığınları tarafından tutulabilir. Kurumsal nakit yönetimi perspektifinden, Hazine tahvili destekli bir repo tamamen Hazine bonosu tarafından domine edilir. Karşı taraf riski yoktur, teminatta süre riski yoktur, likidite havuzunun sahip olmasına izin verilmeyen bir varlığı ele geçirme riski yoktur.

Hazine böylece, en azından baz ticaretiyle temsil edilebilecek büyüklükte önemli ölçüde daha fazla tahvil ihraç etme fırsatını kaçırıyor. Gerçekten de, böyle bir ihraç, ticareti kalabalıklaştıracaktır. Yine de, Hazine sekreteri adayı Scott Bessent, Wall Street Journal'da Hazine'nin son zamanlarda daha kısa vadeli ihraçlara doğru ilerlemesinin 'Hazine piyasalarını bozduğunu' ve Hazine ihraçlarını sona erdirmeye çalışacağını yazdı.

Bu nedenle, organik bilanço büyümesi yeniden başladığında, Fed'in sorunu daha da kötüleştirmekten kaçınmak için özellikle faturalara yeniden tahsisat yapması veya yalnızca faturalara odaklanması gerekir. Bu, Fed'in yalnızca vade satın almasının uygun olacağı anlamına gelmez, çünkü bu parasal finansman gibi görünür ve hissedilir.

Ancak Fed'in portföyü, geçmişte küçük dozlarda kullandığı bir stratejiyi kullanmalıdır : portföy vadesini, ödenmemiş Hazine borcunun vadesine uydurmayı hedeflemelidir. Bu, belirli bir sürenin ihracını teşvik etmekten kaçınır ve tahvil kıtlığını daha da kötüleştiren finansal istikrar için net olumsuz sonuçtan kaçınır.