Fed Başkanı Warsh: Neden Daha Dik Bir Faiz Oranı Eğrisi Geliyor?

Yatırımcılar, uzun vadeli Hazine tahvil getirilerinin yükselmesi ve getiri eğrisinin dikleşmesi beklentisiyle tahvil piyasasında büyük bir değişime hazırlanıyor. Bu değişimin tetikleyicisi, faiz indirimlerini sürdürürken aynı zamanda merkez bankasının devasa bilançosunu küçültmesi beklenen Kevin Warsh'ın Federal Rezerv Başkanı olarak atanması.

Bu eşsiz politika kombinasyonu, iki eylemin finansal koşulları zıt yönlere çekmesi nedeniyle piyasada yeniden fiyatlandırmaya yol açıyor.

Warsh Doktrini: Faiz İndirimleri Bilanço Kısıtlamalarıyla Buluşuyor

Warsh'ın beklenen stratejisi iki temel sütuna dayanıyor. Birincisi, şu anda yaklaşık 6,59 trilyon dolar olan Fed bilançosunun önemli ölçüde küçültülmesini tercih etmesi. Bunu azaltmak, Fed'in daha az Hazine tahvili satın alacağı ve böylece piyasadan önemli bir talep kaynağını fiilen geri çekeceği anlamına geliyor.

Fed geri çekildiğinde, özel yatırımcılar tarafından daha fazla devlet borcu arzının absorbe edilmesi gerekir. Bu durum genellikle alıcıları çekmek için uzun vadeli getirileri yükseltir ve daha dik bir getiri eğrisine yol açar.

North Star Investment Management Corp.'un baş yatırım sorumlusu Eric Kuby, "Bilançoyu küçültmenin temel sonucu, finansal krizin ardından yapılan tüm müdahalelerden önce tarihsel olarak olduğu gibi, daha normal pozitif eğimli bir getiri eğrisine sahip olmaktır" dedi.

Aynı zamanda Warsh'un kısa vadeli faiz oranlarını düşük tutması bekleniyor. 2006-2011 yılları arasında Fed yöneticisi olarak görev yaptığı süre boyunca şahin bir tutum sergilemiş olsa da, son zamanlarda Başkan Donald Trump'ın faiz indirim çağrılarıyla uyumlu olarak daha güvercin bir duruş benimsedi. Düşük kısa vadeli faiz oranları ve yüksek uzun vadeli faiz oranlarının bu karışımı, getiri eğrisinin dikleşmesinin klasik reçetesidir.

Piyasa Analizi: Hazine Tahvil Getirileri ve Enflasyon Korkuları

Tahvil piyasası, Warsh'ın aday gösterilmesinden önce bile zaten bu yönde ilerliyordu. Uzun ve kısa vadeli faiz oranları arasındaki farkın genişlediği, yani dikleşen bir getiri eğrisi, enflasyon ve artan mali açıklar konusundaki endişelerden kaynaklanıyordu ve bu da daha fazla devlet borçlanmasının sinyalini veriyordu.

Son dönemde 2 yıllık ve 10 yıllık ABD Hazine tahvil getirileri arasındaki fark 72,70 baz puana ulaşarak 9 Nisan'dan bu yana en geniş seviyesine çıktı. Bu durum, yatırımcıların uzun vadeli ekonomik görünüm hakkındaki artan endişelerini yansıtıyor. Daha yüksek uzun vadeli getiriler ekonomiyi doğrudan etkileyerek ipoteklerden kurumsal tahvillere kadar her şeyi daha pahalı hale getiriyor.

Warsh, yapay zekânın verimlilik artışlarının enflasyon düşürücü olduğunu ve bu durumun Fed'e para politikasını gevşetme alanı sağladığını savundu. ABD vadeli faiz piyasaları da bu görüşe katılıyor gibi görünüyor ve bu yıl yaklaşık iki çeyrek puanlık faiz indirimi beklentisini fiyatlıyor; bunlardan ilkinin 16-17 Haziran toplantısında gerçekleşmesi muhtemel.

Çelişkili Bir Politika Karışımı mı?

Piyasa bu sonucu fiyatlandırırken, analistler Warsh'ın potansiyel yaklaşımında temel bir gerilime işaret ediyor. Faiz oranlarını düşürmek finansal koşulları gevşetmenin bir aracıdır, oysa bilançoyu küçültmek bir tür sıkılaştırmadır. Her ikisini birden uygulamak karmaşık bir denge kurma işidir.

Bryn Mawr Trust'ın sabit gelir direktörü Jim Barnes, "Uygulaması zor bir politika," dedi. "Bir yandan faiz indirimi gibi güvercinvari bir politika uygularken, diğer yandan bilançoyu küçültmek gibi faiz oranlarının yükselmesine yol açan başka bir politika uyguluyorsunuz."

Asıl sorun şu ki, eğer bilanço küçülür ve uzun vadeli faiz oranları yükselirse, vade primi (yatırımcıların uzun vadeli tahvilleri elde tutmak için talep ettiği ek getiri) de artabilir. Bu durum, Fed'in faiz indirimleri yoluyla finansal koşulları iyileştirme çabalarını tersine çevirecektir.

"Bunlar zıt yönlere gidiyorlar," diye ekledi Barnes. "Hem faiz oranlarını düşürmek hem de bilançoyu küçültmek istiyorsunuz. Ama bunu nasıl hayata geçireceksiniz? İşte sorun da burada başlıyor."

Ufukta Volatilite Görünüyor

Önümüzdeki yol belirsizliklerle dolu. Wrightson-ICAP'in baş ekonomisti Lou Crandall, Fed'in varlıklarını azaltmaya yönelik herhangi bir planın, özellikle banka likidite düzenlemeleriyle ilgili karmaşık teknik sorunlar içerdiğini belirtti.

Piyasa katılımcıları ayrıca faiz oranlarındaki oynaklığın artacağını öngörüyor. TD Securities'in ABD makro stratejisti Oscar Munoz, Warsh'ı merkez bankasına yönelik geçmiş eleştirileri nedeniyle potansiyel olarak tartışmalı bir Fed başkanı olarak nitelendirdi. Munoz, Warsh'ın Küresel Finansal Kriz sırasında sergilediği şahin tavrından "politika önceliklerinde dikkat çekici bir 180 derecelik değişim" olduğunu vurguladı.

Tahvil piyasasının birçok deneyimli ismi, Warsh'ın sonunda şahin eğilimlerine geri dönebileceğinden şüpheleniyor; bu da faiz oranlarındaki oynaklığı daha da artıracaktır. Tahvil piyasası oynaklığının önemli bir ölçütü olan MOVE endeksi aylardır düşüş gösteriyor ve yeni bir Fed başkanının yaratabileceği potansiyel aksaklığı henüz fiyatlandırmadı.

Sonuç olarak, piyasa Warsh'ın gerçek niyetleri konusunda şüpheye düşüyor. Carnegie Investment Counsel'da portföy yöneticisi olan Benjamin Connard, "Son zamanlarda tavrını değiştirdi ve bir alaycı, bunun sadece adaylığı garantilemek için olduğunu söyleyebilir" dedi. "Faiz oranları çoğunluk tarafından belirlenir, bu nedenle Warsh tek başına faizleri düşüremez."