Endonezya Merkez Bankası Bağımsızlığa Yönelik Artan Tehditlerle Karşı Karşıya

Endonezya Maliye Bakanı bir zamanlar ülkenin merkez bankasını yönetmek istiyordu. Şimdi ise sadece ne yapması gerektiğini söylemek istiyor. Konuya yakın kaynaklara göre, nispeten belirsiz bir dönemden Endonezya'nın en güçlü yetkililerinden biri haline gelen Purbaya Yudhi Sadewa, yıllar içinde arkadaşlarına ve meslektaşlarına merkez bankasının bağımsız olmaması gerektiğine inandığını söyledi. Ülkenin popülist lideri Prabowo Subianto da aynı fikirde.

Bu durum, şu anda birden fazla taraftan tehditlerle karşı karşıya olan merkez bankası üzerindeki baskıyı artırıyor. Geçtiğimiz ay içinde, Endonezya Bankası, daha önce kriz anlarında kullanılacağını söylediği Covid dönemi "yük paylaşımı" anlaşmasını yeniden canlandırdı, politikacıların üst düzey yetkilileri görevden almasını kolaylaştıracak yasal değişiklikler riskiyle karşı karşıya kaldı ve milletvekillerinin resmi yetkilerinde yapılacak değişiklikleri değerlendirmesini izledi.

Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, bu hamleler, Endonezya'da 200 milyar ABD dolarından (843,5 milyar RM) fazla varlık bulunduran küresel fonlar için derin etkilere sahip. Tahvil yatırımcıları, artan bütçe açığından zaten endişe duyuyor ve tartışılan değişiklikler, merkez bankasının harcamaları finanse etmedeki rolü ve enflasyonu kontrol etme odağı konusunda soru işaretlerini gündeme getiriyor. Para biriminin Asya mali krizi sırasında görülen seviyelerde işlem görmesi, endişe verici bir işaret.

Endonezya Politika Çalışmaları Merkezi'nde kıdemli uzman ve eski merkez bankası ekonomisti Harry Baskoro, "Endonezya'nın yeni paradigması koordinasyondan ziyade bağımsızlığı uyumluluğa dönüştürmeye benziyor," dedi. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, mali cömertlik ve merkez bankası bağımsızlığının aşınması korkuları, Endonezya tahvil piyasasından üç yıldan uzun süredir en kötü çıkış ayını tetikledi. Ancak Purbaya, Salı günü Bloomberg Technoz'a verdiği röportajda merkez bankası ve mali açık konusundaki endişeleri küçümsedi. Bank Indonesia'nın yasalara uygun olarak görevlerine odaklandığını ve merkez bankasının Prabowo'nun öncelikli programları için borç maliyetlerini karşılamasına yardımcı olduğu "yük paylaşımı" düzenlemesinin geçici kalması gerektiğini söyledi.

Maliye Bakanı ayrıca, ekonominin daha verimli harcamalarla daha hızlı büyüdüğünü gösterene kadar mali kısıtlamaları hafifletmeyeceğini söyledi. Ancak, borç ve açıklara getirilen kısıtlamaların keyfi olduğunu ve diğer ülkelerin bunları ihlal ettiğini belirtti. Ülkenin Maliye Bakanlığı bu haber için yorum yapmayı reddetti. Endonezya Bankası ise yorum talebine yanıt vermedi.

Mali hakimiyet

Merkez bankası bağımsızlığı, onlarca yıldır küresel piyasaların temel taşı olmuştur ve faiz oranı kararları siyasi ihtiyaçlardan ziyade ekonomik verilere dayanmaktadır. Bu durum, para yöneticilerinin yatırım planlamasını kolaylaştırmaktadır. Şimdi ise bu temel aşınıyor. Donald Trump, Fed'i faiz indirimlerini hızlandırmaya zorlayarak ve bir yönetim kurulu üyesini görevden almaya çalışarak onlarca yıllık geleneklere meydan okuyarak para politikası yapıcılarına karşı bir saldırı başlatmıştır. Küresel çapta merkez bankalarına yönelik baskı giderek artıyor ve yatırımcılar arasında sözde mali hakimiyet endişeleri artıyor; bu durum, para politikasının mali harcamalara veya devlet borç yüklerine tabi hale geldiği bir durumdur.

"Gerçek şu ki, son 20 yıldır hepimiz merkez bankalarını izliyorduk ve bu tamamen tersine döndü," dedi Principal Asset Management'ta Asya sabit gelir başkanı Howe Chung Wan. "Mali hakimiyet şu anda piyasalardaki temel tema." Hükümetler harcamaları artırmaya ve daha fazla borçlanmaya çalışırken, yatırımcılar ABD, Avrupa ve Japonya'da daha uzun vadeli tahviller satarak tepki gösterdi. Merkez bankaları da borç yükünü azaltmak için faiz oranlarını düşürmeye zorlanırsa -Trump'ın Fed'den istediği gibi- endişe, para birimlerinin zayıflaması ve enflasyonun tekrar tırmanması. Endonezya'dan son tahvil çıkışları, ülkenin borç piyasalarının bir dizi faiz indirimiyle toparlanmasına rağmen gerçekleşti ve Bloomberg'in yerel para birimi tahvillerine ilişkin göstergesi bu yıl %9'un üzerinde bir getiri gösterdi.

Allianz Global Investors'ın portföy yöneticisi Ze Yi Ang, hem rupiye hem de ülkenin devlet tahvillerine olan maruziyetini azalttığını söyledi. Yaklaşık 6 milyar ABD doları tutarındaki Asya Pasifik sabit getirili menkul kıymetler ekibinin bir parçası olan Ang, Endonezya tahvillerinin artık fonun Asya çapındaki faaliyetlerinin "makul bir kısmını" oluşturduğunu söyledi. Rupi, Eylül ayında dolar karşısında yaklaşık %1 değer kaybetti ve bu yıl Asya'nın en kötü performans gösteren para birimlerinden biri oldu. Trump'ın tarifelerinin küresel piyasaları sarsmasıyla Nisan ayında gördüğü tüm zamanların en düşük seviyesine yakın. Resmi verilere ve Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, yabancılar Endonezya borsasının yaklaşık %40'ını oluşturuyor ve devlet borcunun %14'üne sahipler.

Her şey kötü haber değil. Jakarta Borsası Bileşik Endeksi Eylül ayında %3 yükseldi ve rekor seviyelerde işlem görüyor. Küresel yatırımcıların geri çekilmesini yerel alıcılar telafi ediyor. Hisse senedi performansı, yatırımcıların karşı karşıya olduğu bir ikilemi gözler önüne seriyor: Mali teşvik ve merkez bankası gevşemesinin birleşimi enflasyonu tetikleyebilse de (döviz ve tahvil piyasalarında oynaklığa yol açsa da), aynı zamanda şirket gelirlerinin artmasıyla hisse senedi fiyatlarında da artışa neden olabilir. Endonezya Merkez Bankası'na yönelik tehditler, yıllardır süren ilerlemeyi tehdit ediyor. Avrupa Merkez Bankası araştırmacıları, beş yıl önce merkez bankası bağımsızlığı üzerine yaptıkları çalışmaları analiz ettiklerinde, Endonezya Merkez Bankası'nın (BI) dünyanın en bağımsızlarından biri olarak derecelendirildiğini buldular; bu, Fed, Japonya Bankası ve hatta Avrupa Merkez Bankası'nın kendisinden bile daha fazla.

Bazı yatırımcılar hükümetin gayriresmi nüfuz kullanmasından daha fazla endişe duyduğu için, bu özerkliğin yasal olarak terk edilmesi pek olası görünmüyor. Ancak Endonezya parlamentosunda değerlendirilen değişiklikler, yasal tehditlerin potansiyelini vurguluyor. Özellikle politikacıların Endonezya Merkez Bankası yetkililerini görevden almasını kolaylaştırma önerisi, merkez bankası yetkilileri üzerinde kurallara uymaları yönünde baskı yaratacaktır. Loomis Sayles'da küresel makro stratejist olan Kaimin Khaw, "Endonezya'da makro istikrarın temelini oluşturan kurumsal güvencelerin ortadan kalkmasından endişe ediyorum," dedi. "Merkez bankası bağımsızlığının aşınması, gelişmekte olan piyasalarda genellikle kötü sonuçlandı ve bu, bir uyarı niteliğinde olmalı."

Cesur planlar

Purbaya'yı yakından tanıyanlar, onun risk almayı seven ve karmaşık sorunlara kesin çözümler bulmaya istekli biri olduğunu söylüyor. Purbaya daha önce merkez bankası başkanlığını yürütme arzusunu dile getirmişti. Ekonomik aktiviteyi ve enflasyonu etkilemek için para arzının önemini vurgulayan Chicago Üniversitesi'nin ikonik ekonomisti Milton Friedman'ın hayranı. Purbaya yeni görevine coşkuyla başladı: 8 Eylül'deki göreve başlamasından bu yana, kredileri artırmak için bankalara 12 milyar ABD doları tutarında devlet fonu aktardı, yaklaşık 1 milyar ABD doları değerinde bir refah paketi açıkladı, 2026 eyalet bütçesini artırdı ve hem mali açık hem de ulusal borç üzerindeki yasal sınırlamaları kaldırma isteğini dile getirdi.

Bu hamleler onu, refah harcamalarını artıran ve ekonomik büyümeyi on yıllardır görülmemiş bir seviye olan %8'e çıkarma sözü veren Prabowo ile yakın bir şekilde aynı çizgiye getiriyor. Ancak aynı zamanda Endonezya hükümetinin harcama yapmaya aşırı istekli olduğu ve esnek bir merkez bankası tarafından daha da kötüleştirilecek bir enflasyon patlaması riski taşıdığı korkularını da körükledi. Daha yüksek büyüme, daha düşük bir borç/GSYİH oranı anlamına geliyorsa ve algılanan temerrüt ve mali riskler konusundaki endişeleri azaltıyorsa tahvil piyasasına fayda sağlayacaktır. Acil endişe, merkez bankasının büyümeyi ve mali harcamaları destekleme baskısını, misyon beyanının resmi bir parçası olan para birimini koruma arzusuyla nasıl dengelediğidir. Asya mali krizinden bu yana, Endonezya Bankası, zaman zaman yatırımcıları faiz artışlarıyla şaşırtarak, rupinin savunmasında agresif bir şekilde hareket etme konusunda bir geçmişe sahip.

Bu sefer, tam tersi yönde bir sürpriz yaşanıyor. Merkez bankası, çoğu ekonomistin olduğu gibi kalıp büyümeyi desteklemek için "her şeyi" yapacağı yönündeki tahminlerini boşa çıkararak, üst üste üç toplantıda faiz oranlarını düşürdü. Endonezya Merkez Bankası Başkanı Perry Warjiyo, para birimini istikrara kavuşturmak için cesur adımlar atacağına söz verdi, ancak bazı Wall Street bankaları en kötüsünün henüz bitmediğini söylüyor: Goldman Sachs Group Inc. analistleri, rupinin önümüzdeki aylarda Japonya hariç Asya'daki benzerlerinin gerisinde kalmaya devam edeceğini tahmin ederek, mali endişelere ve daha fazla faiz indirimi olasılığına işaret ediyor.

Faiz indirimleri ve mali teşvik hamleleri hisse senedi ve tahvil fiyatlarını yukarı çekse de, yabancı yatırımcılar tedirginliğini sürdürüyor. Bank of America Corp'un Eylül ayı başında gerçekleştirdiği bir ankete göre Endonezya, Asya hisse senedi piyasalarında bölge fon yöneticileri arasında en alt sırada yer alıyor. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, yabancı yatırımcılar geçen ay net 234,5 milyon ABD doları tutarında hisse senedi sattı.

Endonezya, merkez bankaları üzerindeki baskıyı artıran diğer hükümetler gibi, ABD'den destek görüyor. Bunun tek nedeni Trump'ın Jerome Powell'a yönelik eleştirilerinin onlarca yıllık gelenekleri sarsması değil. Fed'in daha fazla faiz indirimi yapma olasılığı da olumlu, çünkü bu, başka yerlerdeki beklenmedik indirimlerin piyasalarda daha az aksama yaratacağı anlamına geliyor. Hükümet ayrıca, küresel fonların geri çekilmesiyle oluşan açığı yerel yatırımcıların kapatacağına güveniyor. Ülkenin yeni kurulan egemen varlık fonu Danantara, ülkenin ileri gelenlerini piyasa faiz oranlarının çok altında seviyelerden borç almaya çağırdıktan sonra, 3 milyar ABD doları değerinde sözde vatansever tahvilleri mühürlemeye yakın.

Ancak yatırımcılar ve stratejistler, kısa vadeli risklerin yönetilebilir olduğu kanıtlansa bile, asıl etkinin küresel fonların genellikle gemiyi sabitlemek için sağduyulu merkez bankası yöneticilerine güvendiği kriz anlarında hissedileceği konusunda uyarıyor. New York'taki Wells Fargo'da stratejist olan Aroop Chatterjee, "Endonezya Merkez Bankası veya hatta Fed örneğinde, güvenilir politika yapıcıların eksikliği muhtemelen arka plan daha olumsuz hale geldiğinde, yani resesyon risklerinin arttığı veya enflasyonun arttığı zamanlarda ortaya çıkacaktır," dedi. "İşte o zaman piyasaları sakinleştirmek ve masaya konulan her türlü politika çözümüne ikna etmek zor olacaktır."

Kaynak: Theedgemarkets