Ekvador'un Tahvil Satışı: Arjantin'in Dönüşü İçin Bir Örnek mi?

Ekvador, küresel kredi piyasalarına çarpıcı bir dönüş yaptı ve yatırımcılar Arjantin'in de sırada olabileceğine inanıyor. 2020'deki borç yeniden yapılandırmasından bu yana gerçekleştirdiği ilk büyük tahvil satışında Ekvador, 4 milyar dolarlık tahvili başarıyla sattı; bu, bugüne kadarki en büyük küresel tahvil ihracı oldu.

Bu anlaşma o kadar çok talep gördü ki, Güney Amerika ülkesi yıllardır en düşük borçlanma maliyetlerini elde etti. Olumlu ivme, Moody's Ratings'in ülkenin kredi notunu yükseltmesiyle daha da güçlendi ve bu da tahvil getirilerinin daha da düşmesine neden oldu.

Bu başarılı ihraç, fonları mevcut borçlarını ödemek için kullanmayı planlayan Ekvador için sadece bir kazançtan daha fazlası. Bu, yüksek getirili gelişmekte olan piyasa kredilerine yönelik güçlü yatırımcı iştahının açık bir sinyali ve 2020'deki yeniden yapılandırmasından bu yana küresel piyasalardan dışlanmış olan Arjantin için de umutları artırıyor.

Arjantin'in en büyük kredi kuruluşlarından biri olan Banco Galicia'nın baş ekonomisti Diego Chameides, "Ekvador'un bu hafta gerçekleştirdiği borçlanma, uzun bir temerrüt geçmişine, yüksek siyasi riske ve kıt rezervlere sahip ülkelerin bile tek haneli getiri oranlarıyla uluslararası piyasalara erişebildiğini gösteriyor" dedi. "Görünüşe göre Arjantin'in piyasaya erişim fırsatı açılabilir ki bu da önümüzdeki yıllarda büyük borç vadeleriyle başa çıkmak için çok önemli."

Bu iyimserliği yansıtan bir şekilde, Arjantin tahvilleri Ekvador borçlarıyla birlikte yükseliş gösterdi ve ülkenin riskine ilişkin önemli bir ölçüt 500 baz puanın altına düştü; bu seviye yetkililer tarafından daha önce piyasa getirisiyle uyumlu olarak belirlenmişti.

İki Ekonomi Arasındaki Benzerlikler

Arjantin ekonomisi Ekvador'unkinden yaklaşık dört kat daha büyük olmasına rağmen, iki ülke birçok önemli finansal özelliği paylaşıyor.

• Temerrüt Geçmişi: Her iki ülke de borçlarını birçok kez yeniden yapılandırdı. 1800'lerin başından beri Arjantin dokuz, Ekvador ise on kez temerrüde düştü.

• IMF Programları: Her iki ülke de Uluslararası Para Fonu programları kapsamında yer almaya devam etmektedir.

• Zayıf Rezervler: Her iki ülke de kronik olarak zayıf döviz rezervleriyle karşı karşıya; bu da borç yatırımcıları için büyük bir endişe kaynağı.

Ancak, mali konsolidasyona odaklanan yeni yönetimler altında beklentileri iyileşiyor. Ekvador'da Başkan Daniel Noboa, ortaya çıkan toplumsal huzursuzluğu kontrol altına alırken dizel yakıt sübvansiyonunu kesti. Arjantin'de ise Başkan Javier Milei, Ekim ayındaki ara seçimlerdeki zaferinden bu yana döviz kısıtlamalarını gevşeterek ve döviz rezervlerini yeniden oluşturarak yatırımcıların endişelerini hafifletti.

Arjantin için Potansiyel Bir Yol Haritası

Birçok analiste göre, Ekvador'un yeni ihraç edilen tahvilleri kullanarak borç geri alımı yapma ve kısa vadeli vadeleri azaltma stratejisi, Arjantin için doğrudan bir örnek teşkil edebilir.

Vanguard'da kıdemli portföy yöneticisi olan Mauro Favini, "Ekvador'un son işlemi, Arjantin'in borç eğrisinin iyi tasarlanmış bir borç yönetimi anlaşmasına nasıl tepki verebileceğinin net bir göstergesidir" dedi. "Arjantin açıkça iyileşiyor, ancak Ekvador'unkine benzer bir işlemle borç yükünü artırana kadar, piyasa borç eğrisini anlamlı bir şekilde daraltmakta zorlanacak."

Arjantin, Milei'nin seçim zaferiyle tahvil getirisi farklarının 550 baz puan civarına yükselmesinden bu yana piyasalara geri dönmeyi düşünüyor. Şirketler ve eyalet yönetimleri başarılı bir şekilde borç ihraç ederken, devlet tahvil ihraçlarına ara vererek Ocak ayı ödemelerini bankalarla yaptığı geri satın alma anlaşmasıyla halletmeyi tercih etti.

Dönüş Öncesi Rezervleri Yeniden Oluşturmak

Arjantin için en önemli öncelik, tükenmiş döviz rezervlerini yeniden oluşturmaktır. Merkez bankası aktif olarak ABD doları satın alıyor, ancak piyasalara başvurmadan önce daha somut bir ilerleme göstermek isteyebilir.

Grit Capital Group'un baş yatırım sorumlusu Walter Stoeppelwerth, "Bizim izlenimimiz, piyasaya çıkmadan önce birkaç milyar dolarlık döviz alımı göstermek istedikleri yönünde, çünkü anlaşmayı başlatmadan önce ülke riskini düşürmeye çok odaklanmış durumdalar," diye açıkladı. "Ancak bu Ekvador kadar basit değil. Arjantin'in takas işlemi buna kıyasla devasa olabilir."

Arjantinli yetkililer beklentileri yönetmeye çalıştılar. Ekonomi Bakanı Luis Caputo, ülkenin Wall Street'e olan bağımlılığını azaltma arzusunu dile getirirken, Cumhurbaşkanı Milei de yakın zamanda "uluslararası piyasalara sadece borç yenileme işlemleri için başvururuz" dedi. Bu, eski Cumhurbaşkanı Mauricio Macri dönemindeki 2016-2018 dönemine kıyasla keskin bir tezat oluşturuyor; o dönemde geniş piyasa erişimi, nihayetinde çöken bir borç patlamasına yol açmıştı.

Yaklaşan Olgunlukların Aciliyeti

Temkinli söylemlere rağmen, Arjantin'in bekleyecek zamanı sınırlı. Galiçya'nın hesaplamalarına göre, 2026 ve 2027 yılları için döviz cinsinden borç ödemeleri yaklaşık 43 milyar dolara ulaşacak ve bu da piyasa finansmanına geri dönmeyi kritik hale getirecek.

2035 vadeli küresel tahvillerinin getirisi %9,1'e yakın olan Arjantin, bu kadar cazip getiri sunan az sayıdaki büyük gelişmekte olan piyasa kredisinden biri olmaya devam ediyor. Gelişmekte olan dünyada devlet tahvili riski 13 yılın en düşük seviyesine inerken, yüksek getirili varlık havuzu küçülüyor ve bu da daha riskli borçlanma araçlarına olan talebi artırıyor.

Yatırımcılar, bu faktörlerin bir araya gelmesinin Arjantin'i en kısa sürede harekete geçmeye itmesi gerektiğini savunuyor.

Favini, "Eğriyi gerçek normalleşmeye doğru itmek ve uzun vadeli finansman maliyetlerini düşürmek için Arjantin'in Ekvador tarzı, proaktif bir yükümlülük yönetimi stratejisine ihtiyacı olacak" diyerek sözlerini tamamladı. "Arjantin, 2026 likidite ihtiyaçlarını repo yoluyla karşıladıktan sonra bile mevcut piyasa fırsatını kullanmaya devam etmelidir."