Yüksek tarifelerin genel enflasyon üzerinde şimdiye kadar mütevazı bir etkisi oldu. Tüketici Fiyat Endeksi, Haziran ayında bir önceki yıla göre %2,7 arttı; bu, yıl başına göre daha düşük bir artış hızı. Enflasyon tablosundaki sınırlı değişim, Trump yönetiminin Şubat ayında daha yüksek tarifeler uygulamaya başlamasına rağmen gerçekleşti. Birkaç artış, gecikme ve müzakerenin ardından, efektif tarife oranının bugün yaklaşık %16 olduğunu, 2024'teki %2'den (Şekil 1) yükseldiğini tahmin ediyoruz. Hatırlatmak gerekirse, tarifeler ABD ithalatçıları tarafından ödenen mallara uygulanan bir vergidir. Bu yılın başlarında yayınladığımız bir raporda da belirttiğimiz gibi, maliyetin dağıtılmasının birkaç yolu vardır. Yerli firmalar, daha yüksek satış fiyatlarıyla bunu yansıtabilir, kâr marjı daralmasıyla veya ikisinin bir kombinasyonuyla karşılayabilir. Ancak, ürünler ABD limanlarına ulaşmadan önce bile, yabancı tedarikçiler yerli firmaların karşı karşıya olduğu toplam maliyet yükünü hafifletmek için liste fiyatlarını düşürerek dolaylı olarak daha yüksek tarifeleri üstlenebilirler. İhracatçılar, pazar paylarını korumak için böyle bir rahatlama sağlayabilirler.

Haziran ayında, yakıtlar hariç ithalat fiyatları yıllık %1,2 arttı ve son üç ayda yıllık %1,9 oranında seyretti (Şekil 2). Bu artışın nedeni tarifelerin kendisi değildi. İthalat Fiyat Endeksi öncelikle ithalatın enflasyona göre ayarlanmış GSYİH değerini hesaplamak için kullanıldığından, tarifelerden elde edilen gelir ithalatçı firmaya değil, federal hükümete aktarıldığı için ithalatçılar tarafından ödenen fiyatlardan tarifeleri hariç tutar. Yabancı ihracatçılar tarifelerin maliyetini karşılıyor olsaydı, ithalat fiyatları tarife oranındaki artışla orantılı olarak düşerdi. Ancak Haziran ayına kadar ithalat fiyatlarına bakıldığında, yakıt hariç fiyatların, son eğilimleriyle uyumlu olarak artmaya devam etmeleri durumunda daha düşük değil, biraz daha yüksek olduğu görülmektedir (Şekil 3). Dolayısıyla, ithalat fiyatlarındaki son artış, yabancı tedarikçilerin genellikle fiyat indirimlerine direndiğine işaret etmektedir. 

Görünen o ki, ithalat fiyatlarındaki son dönemdeki güçlü seyrin bir kısmı, özellikle altın ve gümüş olmak üzere değerli metal fiyatlarındaki fırlamadan kaynaklanıyor. Zira artan belirsizlik, güvenli liman varlıklarına olan talebi destekliyor. Metallerin yanı sıra, gıda, dayanıksız tüketim malları ve çeşitli tüketim malları için ithalat fiyatları da son trendlerinin üzerinde seyrediyor ve bu durum, yabancı ihracatçıların bu ürünlere uygulanan yüksek tarifelerin maliyetini üstlenmediğini gösteriyor (Şekil 4). Öte yandan, trende göre zayıflayan otomobil fiyatları, muhtemelen bazı yabancı ihracatçıların son dönemdeki durgun iç satışlar karşısında stoklarını eritmek için fiyat indirimi yapmalarını yansıtıyor. İthalat fiyat kategorilerinin yaklaşık yarısı tarife öncesi trendlerinin altında seyrederken, diğer yarısı bu seviyelerde veya bu seviyelerin üzerinde seyrediyor. Bu karışım, ürüne özgü ve ülke düzeyindeki faktörlerdeki farklılıkları yansıtıyor ve tüm ithalat fiyat kategorilerinin yarısının fiyatı yıl başından bu yana arttı.

Peki genel ithalat fiyat enflasyonu neden bu kadar yüksek? Öncelikle, yeni tarifeler öncesinde ithalat için verilen mücadele küresel tedarik zincirlerini zorladı ve yabancı ihracatçıların ticaret sözleşmelerinin niteliğine bağlı olarak fiyatlarına yansıtabilecekleri nakliye maliyetlerinde artışa yol açtı. Doların değer kaybetmesi de bunda önemli bir rol oynadı. Ülkenin ithalatının yaklaşık %95'i ABD doları cinsinden ve Federal Rezerv'in ticaret ağırlıklı dolar endeksi yıl başından bu yana %6,3, bir yıl öncesine göre ise %2,5 düştü (Şekil 5). Dolar cinsinden gelirler kendi para birimlerine çevrildiğinde eskisi kadar etkili olmadığı için, bu geniş çaplı değer kaybı muhtemelen yabancı tedarikçileri fatura fiyatlarını artırmaya teşvik etti. İthalat fiyatlarında çok az rahatlama olmasıyla, yerli firmalar daha yüksek tarifelerin maliyetini karşılıyor ve bunu tüketicilere yansıtmaya başlıyor. Araçlar hariç tutulduğunda, temel mallar TÜFE'si, Haziran ayında Şubat 2022'den bu yana en güçlü aylık artışını kaydetti ve mobilya, giyim, motorlu taşıt parçaları ve eğlence amaçlı ürünlerde yaygın kazanımlar elde edildi. ABD firmaları da gümrük vergilerinin getirdiği ek ürün maliyetinin bir kısmını karşılıyor gibi görünüyor. Toptancılar ve perakendeciler için ürün marjlarının bir ölçüsü olan Üretici Fiyat Endeksi'nin ticaret hizmetleri bileşeni, son aylarda keskin bir şekilde yavaşladı ve bu durum marj daralmasının bir göstergesi (Şekil 6). İleriye bakıldığında, ithalat fiyat artışının zayıflama potansiyeli var, ancak düşmesi pek olası değil. Yabancı satın alma yöneticisi anketleri, Kanada ve Çin'de yıl başından bu yana daha zayıf bir imalat faaliyeti, ancak Avro Bölgesi ve Meksika genelinde daha güçlü bir faaliyet olduğunu gösteriyor. Bu karışım, bazı ihracatçıların fiyat indirimine sıcak bakarken, diğerlerinin ise fiyatları sabit tutmaya meyilli olabileceğini gösteriyor. ABD'de tüketicilerin harcamalarındaki düşüş, yabancı üretimi olumsuz etkileyebilir ve yılın ikinci yarısında daha fazla ihracatçıyı fiyatlarını düşürmeye teşvik edebilir. Ancak, doların aynı dönemde zayıflamaya devam edeceği beklentimiz, zayıf talepten kaynaklanan deflasyonist etkiyi muhtemelen dengeleyecektir. Kısacası, ithalat fiyatlarının önümüzdeki aylarda tüketici fiyat enflasyonunu azaltması pek olası görünmüyor.