NEREDE DURUYORUZ – Gösteriş için TÜFE, para için iddialar.

Piyasa dün, beklentilerle büyük ölçüde uyumlu olan Ağustos ayı ABD Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) raporunun, ilk işsizlik başvurularındaki belirgin ve şaşırtıcı artışla karşılaştırılmasının ardından kesinlikle böyle görünüyordu. Elbette, Başkan Powell'ın Jackson Hole'daki ılımlı dönüşünden sonra FOMC'nin de olaylara bakışı böyleydi. Ayrıntılara gelince, manşet TÜFE geçen ay aylık bazda %0,4/yıllık bazda %2,9 artarken, çekirdek TÜFE aylık bazda %0,3/yıllık bazda %3,1 arttı. Bu, açıkça Fed'in fiyat hedefinin oldukça üzerinde olmasına ve manşet ölçütün yanlış yönde hareket etmeye devam etmesine rağmen, Başkan Powell, FOMC'nin gümrük vergilerinden kaynaklanan fiyat baskılarını büyük ölçüde 'fiyat seviyesinde tek seferlik bir değişim' olarak göreceğini belirtti. Dolayısıyla, ne yukarıdaki metrikler ne de temel mal enflasyonunun yıllık %1,5'lik oranı (Mayıs 2023'ten bu yana en hızlı hız), Komite'nin önümüzdeki Çarşamba günü 25 baz puanlık bir indirim yapmasını engellemeyecek.

İşgücü piyasasına gelince, ilk işsizlik başvuruları 6 Eylül'de sona eren haftada 263 bine yükselerek 2021 sonundan bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Ancak devam eden başvurular, bundan önceki yedi günde beklenmedik bir şekilde 1,939 milyona geriledi. Ancak, özellikle Temmuz ve Ağustos aylarındaki olumsuz istihdam raporları göz önüne alındığında, bu ilk başvuruların açıkça endişe verici olduğu görülüyor. Bu raporlar, işgücü piyasasının genel olarak ivme kaybettiğine işaret ediyor. Ancak, ilk başvuruların İşçi Bayramı'na denk geldiğini ve bunun rakamları biraz yukarı çekmiş olabileceğini belirtmek isterim.

Bununla birlikte, işsizlik başvuruları rakamları, geçen ay daha da yoğunlaşmayan temel enflasyonist baskılar ve son dönemdeki düşük istihdam rakamları, FOMC'nin artık yıl sonuna kadar art arda faiz indirimleri yapma riskini daha da artırdı; bu, benim temel senaryom olan (Eylül-Aralık) 2x 25 baz puanlık faiz indirimlerinin aksine bir durum. Piyasalar da giderek bu görüşe daha fazla yöneliyor ve USD OIS eğrisi artık yıl sonuna kadar 75 baz puanlık gevşemeyi tamamen iskonto ediyor.

Bu daha ılımlı yolun aksine, ECB'nin bundan sonraki politika yolu artık yatay seyrediyor ve dünkü karar, gevşeme döngüsünün neredeyse tamamlandığını doğruladı. Beklendiği gibi, Yönetim Kurulu mevduat faizini %2,00 seviyesinde sabit tutarken, "veriye bağlı" bir duruş sergiledi. Gelecek yıl enflasyonun düşük kalacağını öngörmeye devam etmesine ve şimdi de 2027'de düşük kalacağını tahmin etmesine rağmen, Başkan Lagarde politikanın "iyi bir noktada" olduğunu yineleyerek, daha fazla kesinti yapılmayacağı fikrini kesin bir şekilde destekledi.

Daralan ABD-E/Z faiz farkı ve hatta daralan ABD-RoW faiz farkı, Trump Yönetimi'nin Fed'in politika bağımsızlığını daha da zayıflatmasıyla birlikte devam eden sermaye çıkışlarının ağırlıklı olarak yönlendirdiği Amerikan doları için ayı piyasası senaryosuna daha fazla destek sağlıyor. Dolar dün çoğu önemli para birimi karşısında değer kaybetti ve ben sadece uzun vadeli bir dolar ayısı değil, aynı zamanda herhangi bir toparlanma yaşanırsa toparlanma satıcısı olmaya devam ediyorum.

Dün, diğer yandan, genel olarak 'aynısının devamı' geldi. Hisse senetleri, bu sefer kayda değer bir makro iyimserlikten değil, daha önce bahsedilen Fed politika beklentilerinin ılımlı yeniden fiyatlandırılmasından, klasik bir 'kötü haber iyi haberdir' rallisinden faydalanarak bir gün daha kazanç elde etti. Bu tür hareketler genellikle beni biraz gerginleştirir, ancak şimdilik bu gerginliği bir kenara bırakacağım çünkü birincisi, mevcut işgücü piyasası zayıflığının yapısal bir şeyden ziyade tarifelere bir ayarlama olduğunu düşünüyorum; ikincisi, kazanç büyümesi güçlü kalmaya devam ediyor ve altta yatan ekonomik büyüme de dirençli görünüyor.

Son olarak, Hazine tahvili eğrisinde görülen kazanımlardan bahsetmemek olmaz. 30 yıllık tahvil getirileri %4,70'in altına gerilerken, 10 yıllık tahvil getirileri Nisan ayından bu yana ilk kez %4,00'ün altına düştü. Açıkçası, Fed'in %2 enflasyon hedefinden neredeyse vazgeçmesi ve Hazine'nin kontrolden çıkan mali harcamaları dizginleme belirtisi göstermemesiyle, vadeyi sevmek için pek bir neden göremiyorum ve daha dik bir eğri beklememek için de pek bir neden göremiyorum. Ancak Bay Piyasa'nın şu anda başka fikirleri var gibi görünüyor.

ÖNE BAKIN – Haftanın sonunu hafif bir programla kapatacağız.

İngiltere GSYİH rakamları bu sabah açıklanacak, ancak Temmuz ayına ait oldukça gürültülü aylık seri, ekonominin geçen ay durgunlaştığını gösterse de, hala işe yaramayacak kadar oynak. Aslında, ONS'nin yayını tamamen iptal edip, kusurlu enflasyon ve işgücü piyasası raporları gibi çok daha önemli serileri düzeltmeye odaklanması akıllıca olacaktır.

Volatilite konusuna gelince, UMich duygu endeksi bu döngüde büyük ölçüde siyasi önyargılar ve çok küçük bir örneklem büyüklüğü nedeniyle inişli çıkışlı seyretti. Her halükarda, Eylül ayı ön okumasının bu öğleden sonra 58,0 olarak gerçekleşmesi bekleniyor; bu, Ağustos ayındaki 58,2'lik seviyeden düşük.

Bunun yanı sıra, tüm katılımcıların hazmetmesi gereken şey, bir politika duyurusundan hemen sonraki gün gördüğümüz tipik ECB konuşmacı seli olacak. Uzun bir haftanın sonu, daha sonra içmek için yeterli bir bahane değilse, bu grup neredeyse kesinlikle bizi bir biraya götürecektir!

Kaynak: Pepperstone