ABD başkanının duyguları korkudan açgözlülüğe çevirmesi sadece bir dakika sürdü. Bu, Çarşamba günü Davos'taki konuşmasında, Grönland'ı zorla ele geçirmek için askeri harekât düşünmediğini (ki bunu yapabilirdi!) ve NATO müttefikleriyle Grönland konusunda yapılan görüşmelerin, birkaç Avrupa ülkesine uygulanan son gümrük vergilerini geri çekmeyi haklı çıkaran bir çerçeveye yol açtığını söylemesiyle gerçekleşti.

Ardından bir rahatlama dalgası yaşandı, ancak bu uzun sürmedi. Trump yönetiminin ikinci yılına girerken, hâlâ şüpheleri olanlar için bile, ABD'nin anlaşmalarının ve sözleşmelerinin istikrar konusunda çok az garanti sunduğu giderek daha açık hale geliyor. Yeni gümrük vergileri her an açıklanabilir ve bunlar, mantıklı olup olmadıklarına, yasal olup olmadıklarına veya dünyanın geri kalanı tarafından kabul edilip edilmediklerine bakılmaksızın, ABD'nin hedefleri kadar iddialı olabilirler.

Risk konusundaki bu daha geniş anlayış, dünkü rahatlama rallisinin üzerine muhtemelen bir gölge düşürdü. SP 500 endeksi Perşembe günü %1'den az bir artış gösterdi ve haftalık açılış seviyesinin altında kaldı. Nasdaq 100 için de durum aynı.

Altın bu sabah ons başına 4950 doları aştı. Görünüşe göre 5000 dolar seviyesine tahmin ettiğimizden daha erken ulaşacağız! Bu hareket, risk iştahının henüz tam olarak eski haline dönmediğinin açık bir işareti!

Teknoloji sektöründe Nvidia da Perşembe günü kazançlarını anlamlı bir şekilde artırmayı başaramadı. Hisse başına 185 doların hemen altında olan 50 günlük hareketli ortalamanın üzerindeki iştah sınırlı kaldı. CEO Jensen Huang'ın yapay zekanın benimsenmesinin birkaç trilyon dolar daha yatırım gerektireceği yönündeki açıklamaları ve OpenAI'nin Sam Altman'ın Orta Doğu'dan 50 milyar dolarlık fon aradığı yönündeki haberler (bu fonun bir kısmı nihayetinde GPU tedarikçisi olarak Nvidia'ya akacaktır) bile yatırımcı iştahını kabartmadı.

Yeni haberler, eskiden "sıkıcı teknoloji" olarak kabul edilen, yatırımcıların geçen yılın son çeyreğine kadar adını bile bilmediği bellek çipi üreticilerine olan ilgiyi artırıyor. Şu anda bu hisseler, yatırımcı girişlerini cezbediyor. Ve ne kadar da hızlı! Örneğin, SanDisk geçen Ağustos ayından bu yana %1000'den fazla değer kazandı; Western Digital %250'den fazla kazanç sağlarken, birkaç kez manşetlere çıkan Micron aynı dönemde yaklaşık %245 yükseldi. Bu yükseliş, yapay zeka altyapısının artan talepleriyle daha da kötüleşen bellek çipi kıtlığını yansıtıyor. Bellek çipi piyasası tarihsel olarak iniş çıkış döngüleriyle tanımlanırken, bu sefer yapısal bir değişim yaşandığı konusunda artan bir fikir birliği var; bu da mevcut yükselişin önceki yükselişlerden daha uzun ve daha akılda kalıcı olabileceği anlamına geliyor.

Ancak daha derinlemesine bakıldığında, bu kadar keskin fiyat artışları değerlemeleri aşırı seviyelere itti. SanDisk şu anda yaklaşık 720'lik bir Fiyat/Kazanç (PE) oranında işlem görüyor; bu da yatırımcıların mevcut kazançların 720 katını ödediği anlamına geliyor. Talep patladıkça ve fiyatlandırma gücü gelirleri ve karları önemli ölçüde artırdıkça bu çarpanın düşmesi beklenirken, bu büyüklükteki bir oran hisseyi hala balon bölgesinde tutuyor. Bellek çipi üretimi sermaye yoğun olmaya devam ediyor, kapasite kısıtlamaları sürüyor ve fiyatlandırma gücü açıkça ana avantaj olsa da ve daha uzun süreli bir döngü daha yüksek ileriye dönük değerlemeleri haklı çıkarabilirken, mevcut seviyeler hayal kırıklığına yer bırakmıyor. Böylesine güçlü bir yükselişin ardından bir geri çekilme şaşırtıcı olmazdı. Karşılaştırma için Samsung, etkileyici bir yükselişin ardından yaklaşık 32'lik bir PE oranında işlem görüyor. Ve SK Hynix'in PE oranı 15'ten az. Sadece belirtmek istedim.

Sektörle ilgili son bir nokta. Çarşamba günü Grönland krizi kaynaklı rahatlama rallisiyle %11 yükselen Intel, dün hayal kırıklığı yaratan kazançlarının ardından piyasa kapanışından sonraki işlemlerde yaklaşık %11 düştü. Şirket, bir yıl önce 100 milyon dolarlık (hisse başına 3 sent) zarara karşılık, 600 milyon dolarlık (seyreltilmiş hisse başına 12 sent) net zarar bildirdi. Daha da kötüsü, Intel, mevsimsel talebi karşılayacak yeterli arzın bulunmaması nedeniyle mevcut çeyrek için düşük beklentiler açıkladı, ancak ikinci çeyrekte koşulların iyileşmesini bekliyor. Intel'in sonunda yapay zeka yatırım dalgasından faydalanacağına dair umut var, ancak ne zaman?

Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, yapay zekâ yatırımlarındaki artış, ABD'nin güçlü büyümesini desteklemeye devam ediyor. Dün açıklanan son GSYİH verilerine göre, ABD ekonomisi geçen yılın 3. çeyreğinde %4,4 oranında büyüdü; bu oran bir önceki çeyrekteki %3,8'lik büyümenin ve Bloomberg'in %4,3'lük beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Fiyat baskıları da arttı ve çekirdek PCE enflasyonu beklentiler doğrultusunda %2,6'dan %2,9'a yükseldi. Federal Rezerv (Fed) son zamanlarda odak noktasından uzak kalmış olsa da, güçlü büyüme ve hedef üstü enflasyon, kısa vadeli faiz indirim olasılığını önemli ölçüde azalttı. Fed fonları vadeli işlemleri, Mart ayında faiz indirimi olasılığını yılın başındaki yaklaşık %50'den %16'ya düşürdü. ABD 2 yıllık tahvil getirisi altı haftadan fazla bir süredir ilk kez %3,60'ın üzerine çıkarken, 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %4,25'e düştükten sonra istikrar kazandı.

Öte yandan, Sanae Takaichi'nin geniş kapsamlı mali hedefleriyle tetiklenen Japon devlet tahvili piyasalarındaki gerilim, yoğun bir haftanın sonuna yaklaşırken hafifliyor gibi görünüyor. Yine de, erken genel seçim öncesinde kampanya platformunun bir parçası olarak gıda tüketim vergisinin iki yıl süreyle askıya alınması da dahil olmak üzere önerileri, Japonya'nın GSYİH'sinin yaklaşık %215'ine ulaşan kamu borcuyla bağdaştırmak zor. Sadece bu önlem bile yılda yaklaşık 5 trilyon yen (yaklaşık 30 milyar dolar) maliyete yol açacak ve en önemlisi, net bir finansman planı ortaya konmadı! Bu size başka bir kadını hatırlatıyor mu? Ve tüm bunlar, Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) politikayı normalleştirmeye istekli olduğu ve artık eskisi kadar hızlı bir şekilde tahvil kabul etmediği bir dönemde gerçekleşiyor.

Bu neden önemli? Çünkü Japon yatırımcılar, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahipleri arasında yer alıyor. ABD ve Japonya arasındaki getiri farkları daraldıkça, sermayeyi geri çekme teşvikleri artıyor; bu da küresel likiditeyi potansiyel olarak tüketebilir ve daha geniş piyasa satışlarını tetikleyebilir. Bu risk, bol küresel likidite sayesinde geçen yıl birkaç kez tam olarak gerçekleşmeden ortaya çıktı. Açık soru, bu tamponun ne kadar süreyle devam edebileceğidir.

Zaman gösterecek.

Kaynak: Swissquote Bank SA