Yönetim Konseyi, 18 Temmuz 2024'teki toplantısında üç temel ECB faiz oranını değiştirmemeye karar verdi. Gelen bilgiler, Yönetim Kurulunun orta vadeli enflasyon görünümüne ilişkin önceki değerlendirmesini genel olarak destekliyor. Temel enflasyona ilişkin bazı göstergeler Mayıs ayında tek seferlik faktörlerden dolayı yükselirken, çoğu önlem Haziran ayında ya sabit kaldı ya da sınırlı bir düşüş gösterdi. Beklentilere paralel olarak yüksek ücret artışının enflasyonist etkisi kârlar tarafından tamponlandı. Para politikası finansman koşullarını kısıtlayıcı tutuyor. Aynı zamanda yurt içi fiyat baskıları hala yüksek, hizmet enflasyonu yüksek ve manşet enflasyonun önümüzdeki yıl da hedefin oldukça üzerinde kalması bekleniyor.

Yönetim Konseyi, enflasyonun %2 orta vadeli hedefine zamanında dönmesini sağlamaya kararlıdır. Bu amaca ulaşmak için gerekli olduğu sürece politika faizlerini yeterince kısıtlayıcı tutacaktır. Yönetim Konseyi, kısıtlamanın uygun düzeyini ve süresini belirlemek için verilere dayalı ve toplantı bazında bir yaklaşım izlemeye devam edecektir. Özellikle faiz oranı kararları, gelecek ekonomik ve mali veriler, enflasyonun temel dinamikleri ve para politikası aktarımının gücü ışığında enflasyon görünümüne ilişkin değerlendirmeye dayanacak. Yönetim Konseyi belirli bir oran yolu konusunda önceden taahhütte bulunmuyor.

Gelen bilgiler, euro bölgesi ekonomisinin ikinci çeyrekte büyüdüğünü ancak muhtemelen ilk çeyreğe göre daha yavaş bir hızda büyüdüğünü gösteriyor. Hizmetler toparlanmaya öncülük etmeye devam ederken, sanayi üretimi ve mal ihracatı zayıf seyrediyor. Yatırım göstergeleri, artan belirsizliğin ortasında 2024'te büyümenin yavaşladığına işaret ediyor. İleriye bakıldığında, düşük enflasyon ve yüksek nominal ücretler nedeniyle reel gelirlerdeki güçlenmenin etkisiyle toparlanmanın tüketimle desteklenmesi bekleniyor. Dahası, küresel talebin artmasıyla birlikte ihracatın da artması gerekiyor. Son olarak, para politikası zaman içinde talep üzerinde daha az baskı oluşturmalıdır.

İşgücü piyasası dirençli olmaya devam ediyor. İşsizlik oranı Mayıs ayında değişmeyerek %6,4 ile euronun başlangıcından bu yana en düşük seviyesinde kaldı. İlk çeyrekte %0,3 artan istihdam, aynı oranda genişleyen işgücünün daha da artmasıyla desteklendi. İkinci çeyrekte, başta hizmetler sektörü olmak üzere, daha fazla istihdamın yaratılması muhtemel. Firmalar iş ilanlarını kademeli olarak azaltıyor, ancak yüksek seviyelerden.

Ulusal maliye ve yapısal politikalar, ekonomiyi daha üretken ve rekabetçi hale getirmeyi amaçlamalıdır; bu, orta vadede potansiyel büyümenin artırılmasına ve fiyat baskılarının azaltılmasına yardımcı olacaktır. Yeni Nesil AB programının etkili, hızlı ve tam olarak uygulanması, sermaye piyasaları birliğine doğru ilerleme ve bankacılık birliğinin tamamlanması ve Tek Pazarın güçlendirilmesi, yenilikçiliği teşvik etmeye ve yeşil ve dijital geçişlere yatırımı artırmaya yardımcı olacak temel faktörlerdir. . Yönetim Konseyi, Avrupa Komisyonu'nun AB Üye Devletlerine mali sürdürülebilirliği güçlendirme çağrısında bulunan son rehberini ve Eurogroup'un 2025'te euro bölgesi için mali duruşa ilişkin açıklamasını memnuniyetle karşılıyor. AB'nin revize edilmiş ekonomik yönetişim çerçevesinin tam olarak ve gecikmeden uygulanması, hükümetlerin bütçeyi azaltmasına yardımcı olacaktır. Açıklar ve borç oranları sürekli olarak devam ediyor.

Yıllık enflasyon Mayıs ayındaki %2,6 seviyesinden Haziran ayında %2,5'e geriledi. Gıda fiyatları Haziran ayında %2,4 artarken, enerji fiyatları temelde aynı kaldı. Hem mal fiyatları hem de hizmet fiyatları enflasyonu Haziran ayında sırasıyla %0,7 ve %4,1 ile değişmedi. Temel enflasyona ilişkin bazı göstergeler Mayıs ayında tek seferlik faktörlerden dolayı yükselirken, çoğu önlem Haziran ayında ya sabit kaldı ya da sınırlı bir düşüş gösterdi.

Yurt içi enflasyon yüksek kalmaya devam ediyor. Ücretler hâlâ yüksek oranda artarak geçmiş dönemdeki yüksek enflasyonu telafi ediyor. Zayıf verimliliğin yanı sıra yüksek nominal ücretler de birim işgücü maliyeti artışına katkıda bulundu, ancak bu yılın ilk çeyreğinde bir miktar yavaşladı. Ücret ayarlamalarının kademeli yapısı ve tek seferlik ödemelerin büyük katkısı nedeniyle, işgücü maliyetlerindeki artışın yakın vadede yüksek kalması muhtemeldir. Aynı zamanda, çalışan başına ücrete ilişkin son veriler beklentilerle uyumlu seyrediyor ve son anket göstergeleri ücret artışının gelecek yıl boyunca ılımlı seyredeceğine işaret ediyor. Üstelik ilk çeyrekte kârlar daralarak yüksek birim işgücü maliyetlerinin enflasyonist etkilerinin dengelenmesine yardımcı oldu ve anket kanıtları kârların yakın vadede azalmaya devam etmesi gerektiğini gösteriyor.

Enflasyonun yılın geri kalan kısmında enerji kaynaklı baz etkilerinin de etkisiyle mevcut seviyeler civarında dalgalanması bekleniyor. İşgücü maliyetlerindeki büyümenin zayıflaması, Yönetim Konseyi'nin kısıtlayıcı para politikasının etkileri ve geçmiş enflasyon artışının etkisinin azalması nedeniyle önümüzdeki yılın ikinci yarısında hedefe doğru düşüş göstermesi bekleniyor. Uzun vadeli enflasyon beklentilerine ilişkin ölçümler genel olarak istikrarlı kaldı ve çoğu %2 civarında kaldı.

Ekonomik büyümeye yönelik riskler aşağı yönlü. Dünya ekonomisinin zayıflaması ya da büyük ekonomiler arasındaki ticari gerilimlerin artması, euro bölgesinin büyümesi üzerinde baskı yaratabilir. Rusya'nın Ukrayna'ya karşı yürüttüğü haksız savaş ve Orta Doğu'daki trajik çatışma, jeopolitik risklerin başlıca kaynaklarıdır. Bu durum firmaların ve hane halklarının geleceğe dair güvenlerinin azalmasına ve küresel ticaretin sekteye uğramasına neden olabilir. Para politikasının etkilerinin beklenenden güçlü çıkması durumunda büyüme de daha düşük olabilir. Enflasyonun beklenenden daha hızlı düşmesi ve artan güven ile reel gelirlerin harcamaların beklenenden daha fazla artması anlamına gelmesi veya dünya ekonomisinin beklenenden daha güçlü büyümesi durumunda büyüme daha yüksek olabilir.

Ücretler veya kârlar beklenenden fazla artarsa enflasyon beklenenden daha yüksek çıkabilir. Enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler, artan jeopolitik gerilimlerden de kaynaklanıyor; bu durum, yakın vadede enerji fiyatları ve navlun maliyetlerinin yükselmesine ve küresel ticaretin aksamasına neden olabilir. Üstelik aşırı hava olayları ve daha genel anlamda ortaya çıkan iklim krizi, gıda fiyatlarını artırabilir. Buna karşılık, para politikasının talebi beklenenden daha fazla azaltması veya dünyanın geri kalanındaki ekonomik ortamın beklenmedik bir şekilde kötüleşmesi durumunda enflasyonun aşağı yönlü sürprizi olabilir.

Haziran ayındaki politika faizi indirimi para piyasası faiz oranlarına sorunsuz bir şekilde yansırken, genel anlamda finansal koşullar bir miktar değişkenlik gösterdi. Önceki politika faizi artışları iletim zinciri boyunca ilerlemeye devam ettiğinden finansman maliyetleri kısıtlayıcı olmaya devam ediyor. Firmalara verilen yeni kredilerin ortalama faiz oranı Mayıs ayında %5,1'e gerilerken, mortgage oranları %3,8'de değişmedi.

Kredilere ilişkin kredi standartları sıkı olmaya devam ediyor. Temmuz 2024 banka kredileri anketine göre, firmalara kredi verme standartları ikinci çeyrekte bir miktar sıkılaşırken, ipotekli konut kredilerine yönelik standartlar ılımlı bir şekilde gevşedi. Firmaların kredi talebi bir miktar düşerken, hane halkının konut kredisi talebi 2022 başından bu yana ilk kez arttı.

Genel olarak kredi dinamikleri zayıf kalmaya devam ediyor. Bankaların firmalara ve hane halkına verdiği krediler Mayıs ayında yıllık %0,3 oranında arttı; bu da bir önceki aya göre çok az bir artış gösterdi. M3 ile ölçülen geniş paradaki yıllık büyüme, Nisan ayındaki %1,3'ten Mayıs ayında %1,6'ya yükseldi.

Ana yeniden finansman işlemlerine ilişkin faiz oranı ile marjinal borç verme olanağı ve mevduat olanağına ilişkin faiz oranları değişmeyerek sırasıyla %4,25, %4,50 ve %3,75'te kaldı.

Varlık satın alma programı portföyü, Eurosystem artık vadesi dolan menkul kıymetlerden ana para ödemelerini yeniden yatırmadığından, ölçülebilir ve öngörülebilir bir hızla azalıyor.

Eurosystem artık pandemik acil satın alma programı (PEPP) kapsamında satın alınan vadesi dolan menkul kıymetlerden gelen ana para ödemelerinin tamamını yeniden yatırıma çevirmiyor ve bu da PEPP portföyünü ayda ortalama 7,5 milyar Euro azaltıyor. Yönetim Konseyi, 2024 yılı sonunda PEPP kapsamındaki yeniden yatırımları durdurmayı planlıyor.

Yönetim Konseyi, pandemiyle ilgili para politikası aktarım mekanizmasına yönelik risklere karşı koymak amacıyla PEPP portföyünde vadesi gelen itfaların yeniden yatırımında esneklik uygulamaya devam edecek.

Bankalar, hedeflenen uzun vadeli yeniden finansman operasyonları kapsamında borç alınan tutarları geri öderken, Yönetim Konseyi, hedeflenen borç verme operasyonlarının ve devam eden geri ödemelerinin para politikası duruşuna nasıl katkıda bulunduğunu düzenli olarak değerlendirecek.

Yönetim Konseyi, 18 Temmuz 2024'teki toplantısında üç önemli ECB faiz oranını değiştirmemeye karar verdi. Yönetim Konseyi, enflasyonun %2 orta vadeli hedefine zamanında dönmesini sağlamaya kararlıdır. Bu amaca ulaşmak için gerekli olduğu sürece politika faizlerini yeterince kısıtlayıcı tutacaktır. Yönetim Konseyi, kısıtlamanın uygun düzeyini ve süresini belirlemek için verilere dayalı ve toplantı bazında bir yaklaşım izlemeye devam edecektir. Özellikle faiz oranı kararları, Yönetim Konseyinin gelen ekonomik ve mali veriler, temel enflasyon dinamikleri ve para politikası aktarımının gücü ışığında enflasyon görünümüne ilişkin değerlendirmesine dayanacaktır. Yönetim Konseyi belirli bir oran yolu konusunda önceden taahhütte bulunmuyor.

Her halükarda, Yönetim Konseyi, enflasyonun orta vadeli hedefe dönmesini sağlamak ve para politikası aktarımının düzgün işleyişini korumak amacıyla, yetkisi dahilindeki tüm araçları ayarlamaya hazırdır.

Bugün İngiltere Merkez Bankası, Çözülebilirlik Değerlendirme Çerçevesi (RAF) kapsamında sekiz büyük İngiliz bankasının her biri için ikinci değerlendirmesini yayınladı. Bu firmaların çözüme hazır olup olmadıklarını değerlendirme yaklaşımımız budur. Değerlendirmemiz, büyük bir Birleşik Krallık bankasının bugün başarısız olması durumunda, çözüme güvenli bir şekilde girebileceğine dair daha fazla güvence veriyor: Açık kalarak ve hayati bankacılık hizmetlerini sunmaya devam ederek, kamu fonları değil, hissedarlar ve yatırımcılar, başarısızlığın maliyetlerini ilk sırada üstlenecek.

Değerlendirme, İngiltere'deki büyük bankaların, çözüm hazırlıklarını günlük işlerine dahil etmek de dahil olmak üzere çözüm hazırlıklarını iyileştirmede ve 2022'deki ilk değerlendirmeden itibaren çözülmemiş sorunları ele alma konusunda ilerleme kaydetmeye devam ettiklerini ortaya koyuyor.

Banka, büyük İngiliz bankalarının ilk değerlendirmede çözülmemiş sorunlar karşısındaki ilerlemesini değerlendirmek ve ilk kez çözüm hazırlıklarının pratikte nasıl çalıştığını test etmek için ikinci RAF değerlendirmesini kullandı. Değerlendirme, İngiltere'deki büyük bankaların çözülebilir olarak kabul edilmeleri için elde etmeleri gereken üç sonuçtan birine odaklandı: çözüm bağlamında Yeterli Mali Kaynaklara sahip olmak.

Banka tarafından gerçekleştirilen daha ayrıntılı değerlendirmenin ve firmaların kendi yeteneklerini test etmek için yaptıkları çalışmanın doğal bir sonucu olarak, bu ikinci RAF değerlendirmesi yeni sorunları belirledi, ancak bu sorunlardan hiçbirinin Banka'nın bir projeyi yürütme becerisini engellemesi muhtemel değildir. çözünürlük. Bu değerlendirmede belirlenen alanlardaki daha fazla iyileştirme, kararın uygulanmasının kolaylaştırılmasına yardımcı olacaktır.

Bankaların öncelikli olarak bu ve önceki RAF değerlendirmesinden elde edilen geri bildirimleri ele alması ve çözümlenebilirlik yeteneklerini sürekli olarak sürdürmesi ve geliştirmesi bekleniyor.

Büyük Britanya bankalarının daha ayrıntılı analizini yapmak için gelecekteki RAF değerlendirmelerini kullanacağız. Bir sonraki RAF değerlendirmesi, Birleşik Krallık'taki büyük bankaların başarısızlığın nedenlerini ele almak ve canlılığı yeniden sağlamak için yeniden yapılandırma seçeneklerini hızlı bir şekilde planlamaya ve uygulamaya hazır olup olmadıklarının değerlendirilmesi de dahil olmak üzere Süreklilik ve Yeniden Yapılanma sonucuna odaklanacak.

Çözülebilirlik konusunda bugüne kadar kaydedilen ilerlemenin ışığında ve Bankaya ve büyük Birleşik Krallık bankalarına bir sonraki değerlendirme öncesinde çözümleme yeteneklerini daha da geliştirmeleri ve testlerde ilerleme kaydetmeleri için PRA, üçüncü RAF'ı ertelemek için gerekli kural değişiklikleri konusunda istişarelerde bulunacaktır. Değerlendirme 2025-26 yerine bir yıl 2026-27'ye ertelendi. Banka, önümüzdeki aylarda İngiltere'nin önde gelen bankalarıyla çalışma planları ve bu dönemde beklenen odak alanları konusunda görüşmelerde bulunacak, böylece çözümlenebilirlik konusunda ilerleme sürdürülmeye devam edecek.

Piyasalar, Bankacılık, Ödemeler ve Çözümden Sorumlu Başkan Yardımcısı Dave Ramsden şunları söyledi:

"İngiltere'deki büyük bankaların kaydettiği ilerlemeyi memnuniyetle karşılıyoruz. Güvenilir ve etkili bir çözümleme rejiminin sürdürülmesi sürekli bir süreçtir ve yetkililerin ve firmaların, finansal sistem ve düzenleyici ortam geliştikçe yanıt vermesi gerekir. Çözüm asla 'yapılmayacak' ve rejimin uygulamaya konulmasından her zaman öğrenilecek dersler olacak.”

1. RAF raporlaması kapsamındaki ve açıklamaları Bankanın değerlendirmesiyle birlikte okunması gereken sekiz büyük Birleşik Krallık bankası şunlardır: Barclays, HSBC, Lloyds Banking Group, Nationwide, NatWest Group, Santander UK, Standard Chartered ve Virgin Money UK. Açıklamalar için lütfen firmaların kendi web sitelerine bakınız.

2.Firmaları sorun yaşama olasılıklarını düşündüğümüz için değil, bankaların ve bizlerin en kötüsüne hazırlıklı olup gerektiğinde harekete geçebilmemiz için değerlendiriyoruz.

3.Banka, İngiltere'nin çözümleme otoritesidir. Gerektiğinde çözüme geçmeye hazır olduklarından emin olmak için firmalarla çalışıyoruz. Firmaların başarısız olması durumunda, hayati hizmetlerden herhangi birinde kesintiyi en aza indirecek şekilde bunun düzenli bir şekilde gerçekleşmesini sağlıyoruz. Bu işleme çözünürlük denir. Daha fazla bilgi için Bank of England'ın Çözümlenebilirliği Değerlendirme Yaklaşımı'na ve yeni bir pencerede açılan The Bank of England'ın çözüme yaklaşımına bakın.

4.Firmaların çözüme yönelik hazırlıklarını, üç çözümlenebilirlik sonucunu elde edip edemeyeceklerine göre değerlendiriyoruz:

çözüm bağlamında yeterli mali kaynağa sahip olmak;

çözümleme ve yeniden yapılanma yoluyla iş yapmaya devam edebilmek;

ve dahili olarak, otoriteler ve piyasalarla etkin bir şekilde koordinasyon ve iletişim kurmak.

5. Bu üç sonuç, Banka ve PRA tarafından çözüm önündeki engellerin kaldırılmasına yönelik yayınlanan politikalarla desteklenmektedir. Firmaların çözülebilirlik sonuçlarına ulaşabilmeleri için bu politikaların hedeflerini asgari düzeyde karşılamaları gerekmektedir.

6.İlk RAF değerlendirmesinden elde edilen bulgular için bkz. Büyük Birleşik Krallık bankalarının Çözülebilirlik değerlendirmesi: 2022. Bugünün bulguları için bkz. Büyük Birleşik Krallık bankalarının Çözülebilirlik değerlendirmesi: 2024.

Federal Reserve'ün (Fed'in) ikili yetki odağı, dikkatleri ivme kaybediyor gibi görünen işgücü piyasasına kaydırdı, bu da ABD'de daha keskin bir ekonomik yavaşlama korkusunu körükledi ve küresel olarak riskli varlıklarda satışları tetikledi. Piyasaların bu yılın geri kalan FOMC toplantılarında daha büyük kesintiler için yeniden fiyatlaması ile Fed'in nötr faiz oranına yönelik politika eylemi. Portföyler hem hisse senetleri hem de sabit gelir genelinde iyi bir şekilde çeşitlendirilmeli ve hem ABD hem de küresel hisse senetleri arasında uygun şekilde dengelenmelidir.

Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) geçen hafta işgücü piyasasına yönelik artan odağı, geçen hafta gelen bir dizi işgücü piyasası verisine ışık tuttu. Genel olarak, gelen verilerden gelen sinyaller işgücü piyasasının oldukça hızlı bir şekilde ivme kaybettiğine işaret ederek, merkez bankasının uzun süredir beklenen para politikası indirimini gelecek ay 17-18 Eylül'deki toplantısında yapması ihtimalini güçlendirdi. Bu durum, piyasaların geçen haftaki FOMC toplantısının ardından sonraki toplantılarda daha büyük politika faizi indirimlerini yeniden fiyatlamasının ardından geldi. Son günlerde önemli endekslerde büyük hareketlere tanık olduk; önümüzdeki birkaç ay, piyasaların politika faizi indirimlerinin zamanlaması ve büyüklüğü konusunda rehberlik sağlamak amacıyla gelen verileri yeniden değerlendirmesi nedeniyle muhtemelen dalgalı geçecek.

Fed geçen hafta beklendiği gibi faiz oranlarını sabit tutarken, Komite özellikle enflasyon risklerine odaklanan önceki açıklamalarından farklı olarak hem maksimum istihdam hem de fiyat istikrarı misyonuna odaklandığını belirtti. İşgücü piyasasının tanımında, Komite'nin iş kazanımlarının yavaşladığını ve işsizlik oranının son zamanlarda yükseldiğini ancak düşük kaldığını belirttiği bazı ayarlamalar yapıldı. Başkan Jerome Powell ayrıca, Fed'in enflasyona biraz daha az odaklanmasına ve büyüme ile işgücü piyasası risklerine karşı daha dikkatli olmasına olanak tanıyan son dönemdeki enflasyondaki düşüşün yaygınlığına da dikkat çekti. İşgücü piyasasına ilişkin gelecek veriler, Fed'in önümüzdeki aylardaki tepki fonksiyonuna yön vermede kilit rol oynayacak.

Verilere dönecek olursak, Temmuz ayı istihdam raporu önemli bir hayal kırıklığı yarattı. Geri adım atmak gerekirse, işsizlik oranı resesyona yaklaşıldığına dair sinyaller vermede faydalı oldu. Böylece, Temmuz ayında işsizlik oranının %0,2 puanlık artışla %4,3'e yükselmesi, üç aylık hareketli ortalama işsizlik oranının en az %0,5 puan artması durumunda ekonominin resesyona girdiğini/girmek üzere olduğunu belirten Sahm Kuralını1 tetikledi. önceki 12 ayda görülen minimum 3 aylık ortalamanın üzerinde ( Ek 1 ). İşsizlik oranında ılımlı bir artış beklemiş ve işgücü piyasasını dengeli görmüş olsak da, tarihe baktığımızda, işsizlik oranı bir kez yükselmeye başladığında, ekonomik döngünün kötüleşmesi durumunda bunun hızla artabileceği ihtimalini görüyoruz.

Aynı zamanda, tarım dışı istihdam bordroları (NFP) 114 bin artarak, birkaç hizmet sektörünün ay içinde istihdam düşüşleri bildirdiği, ekonomi genelinde oldukça geniş tabanlı zayıflama işaretleriyle üç yıldan fazla bir sürenin en yavaş baskısını işaret etti. Geçen haftaki diğer istihdam verileri de, hem istihdam maliyeti endeksinin (ECI) hem de birim işgücü maliyetlerinin (ULC) bir miktar güç gösterdiği yılın başlangıcına göre işgücü maliyeti baskılarının geçen çeyrekte azalmasıyla aynı eğilimi gösterdi. İşgücü piyasası verilerinin ötesinde, imalat sanayi satın alma yöneticileri endeksi (PMI) ve ISM anketleri de sektördeki yumuşaklığa işaret etti. Sonuç olarak imalat PMI'ı döngüsel düşük seviyesinin üzerinde rahat bir şekilde kalıyor.

Ancak bunun işçi cephesinde tamamen kötü bir haber olmadığının farkına varmak önemlidir. İşgücünün 420 bin artması, yavaşlayan ivmeye rağmen ekonominin hâlâ işçi kattığını doğruladı. Diğer cesaret verici haberlerde ise ABD'nin üretkenliği 2Ç24'te bir önceki yıla göre %2,7 artışla toparlandı.

Son zamanlarda, zayıf işgücü piyasası verileri, enflasyon baskılarının ücret kanalı yoluyla azalabileceği için piyasa açısından olumlu olarak görülüyor. Ücretlerin enflasyon görünümüne daha az katkıda bulunmasıyla birlikte, işgücü piyasasındaki olumsuz haberler ekonomi için kötü haber olarak yorumlanabilir ve Fed'in politika faizlerini düşürme konusunda geride kalma ihtimalini artırabilir.

Belirgin derecede güçlü ekonomik veriler elde etmediğimiz sürece, hayal kırıklığı yaratan bir dizi veri ilk bakışta para politikasının gevşeme döngüsünü hızlandırabilir. Piyasaların Eylül ayında 50 baz puanlık (bps) bir indirimi fiyatlaması sürpriz değil. Ekonomik verilerdeki son zamanlardaki zayıflığa yanıt olarak Fed'in nötr faiz oranına ulaşmak ve bir miktar esnekliği korumak için hem Kasım hem de Aralık aylarında 50 baz puanlık ek indirimlerle önden yüklemeli politika gevşemesi yapması muhtemel.

Son üç işlem gününde TOPIX %20,3 düştü. Daha da önemlisi, 5 Ağustos'taki %12'lik düşüş, 20 Ekim 1987 Kara Pazartesi gününden sonra kaydedilen en büyük ikinci düşüş oldu. Bu yazının yazıldığı sırada USD/JPY, 11 Temmuz'dan bu yana %9,1'e yakın düştü. ABD yumuşak Haziran ayı tüketici fiyat endeksi (TÜFE) çıktısını yayınladı. Muhtemelen kilit bir odak noktası olan cari işlemler, 1) faiz oranı farkının daralmasına ve/veya 2) döviz oynaklığında artışa tanık olduğumuzda gevşeme eğilimindedir.

Ek 2, faiz oranı farklılıklarının daralmasının etkisini göstermektedir: Faiz oranı farkı daraldığında gri çizgi aşağıya doğru işaret eder, 10 yıllık ABD hazine getirisi ile 10 yıllık Japonya devlet tahvili getirisi arasındaki farkın daraldığını ve dolayısıyla daha güçlü bir Japon yenine yol açtığını gösterir. (Mavi çizgi).

Japon yeni (JPY) kısa pozisyonları hedge fonları için USD/JPY 150'ye ulaştığında (bu yılın Mart ayı civarında) zirveye ulaştı, ancak gerçek para için USD/JPY 160'a ulaştığında (Haziran civarında) zirveye ulaştı. Haziran ayında, IMM'nin (Uluslararası para piyasası) JPY açık pozisyonları arttı, yani JPY taşıma ticaretinin aktifleşmesi nedeniyle JPY satışları arttı; bu durum, faiz farkının genişlemeye devam etmesiyle USD/JPY'nin 165 JPY'yi hedefleyebileceği ihtimalinin ortasında devam etti.

Dönüm noktası, Fed'in faiz indirimi beklentilerini güçlendiren 11 Temmuz'da ABD Haziran ayı TÜFE verilerinin açıklanması oldu. O tarihten bu yana, ABD ile Japonya arasındaki faiz oranı farklarının daralmasıyla birlikte JPY açık pozisyonları gevşemeye devam etti ve bu durum küresel çapta genel cari işlemleri etkiledi. O zamandan beri JPY açık pozisyonları azaldı ve bu da JPY'nin daha da değer kazanmasına katkıda bulundu.

Bu arada, Ek 3 , döviz oynaklığındaki artışın etkisini gösteriyor: ima edilen USD/JPY oynaklığı (gri çizgi), yatırımcılar riskten kaçınırken süregelen jeopolitik belirsizlikler nedeniyle arttı. 1 aylık ima edilen döviz kuru oynaklığı %15,6'ya yükselerek yılbaşından bugüne ortalama olan %8,9'un ve 10 yıllık ortalama olan %8,6'nın çok üzerinde gerçekleşti. Piyasa, gelen ABD ekonomik verilerini sindirmeye devam ettikçe, gevşeme devam edebilir ve USD/JPY muhtemelen ABD para politikası görünümü tarafından yönlendirilmeye devam edecek. Ayrıca Japonya ve ABD'deki siyasi olaylara ilişkin belirsizlik nedeniyle dalgalanmalara karşı da temkinli davranıyoruz.

Bununla birlikte, Japonya'nın kurumsal yönetim iyileştirmeleri, Japon hisse senetleri için uzun vadeli yatırım senaryosunu destekleyen önemli bir faktör olmaya devam ediyor. Dahası, şirketler sermayeyi serbest bırakmak ve daha fazla hisse geri alımına girişmek için hisse senetlerindeki çapraz holdingleri gevşetebilir. Bu arada, makro ortamda 2024'ün ikinci yarısında beklediğimiz daha fazla iyileşme, Japonya hisse senedi fiyatlarındaki sürdürülebilir artışlar için önemli bir katalizör olacak. Aynı zamanda, daha güçlü bir JPY, riskten korunma maliyetleri nedeniyle JPY'nin zayıflığı nedeniyle ertelenen uluslararası yatırımcıları çekebilir.

ABD büyümesine ilişkin temel senaryo, durgunluktan ziyade yavaşlamayla karakterize edilen bir senaryo olmaya devam ediyor. Yatırımcılar ABD işgücü piyasası verilerine karşı dikkatli olmalı ve daha büyük bir yavaşlama olasılığını ortadan kaldırmak için portföylerin iyi çeşitlendirilmesini sağlamalıdır. Birkaç yatırım etkisi var. İlk olarak, yatırımcıların, özellikle verilerin iyileşmesi durumunda, ekonomideki zayıflığı aşırı tahmin etme eğiliminde olan bir piyasada daha iyi değerlemelerle hisse senetlerine ekleme yapma fırsatı var. Özellikle hisse senetleri gibi riskli varlıklar söz konusu olduğunda kaliteye odaklanmak yatırımcıların ilk önceliği olmalıdır. İkinci olarak, Fed'in daha derin politika faizi indirimleriyle karşıladığı daha keskin bir büyüme daralması durumunda yatırımcılar, uzun vadede istikrarlı getiri sağlayabilecek yüksek kaliteli tahvillerin süresini uzatabilirler. Üçüncüsü, Fed'in yakında para politikasını gevşetmesi ABD dolarının zayıflaması anlamına gelebilir, bu da ABD dışı hisse senetlerinde daha güçlü bir getiri anlamına gelebilir. Bu nedenle yatırımcıların portföyleri hem ABD hem de küresel hisse senetlerine dağıtılmalıdır.

ABD Merkez Bankası (Fed) faiz oranlarını düşürmekte biraz geç kalmış olabilir, ancak ABD'de resesyonun önlenmesinde henüz geride kalmış değil.

Geçtiğimiz haftaki tüm çılgın finansal dalgalanmalara ve öfkeli işlemlere rağmen, piyasalar henüz Fed'in önümüzdeki iki yıllık döngüde ekonomiyi aktif olarak canlandıracak bir para politikası duruşunu fiyatlamadı.

Bu durum yatırımcıların yapışkan enflasyon konusundaki endişelerini ortaya koyabilirken, daha çok derin bir resesyonun yaklaştığı yönündeki şüphelerini yansıtıyor olabilir.

Ve en açık şekilde gösterdiği şey, Fed'in genişlemeci yolculuğunu devam ettirebilmesi için ayağını frenden çekmesinin yeterli olduğudur.

Piyasalar geçen ay ABD işsizlik oranındaki şaşırtıcı derecede keskin artıştan açıkça ürktü - ve Büyük Teknoloji hisse senedi sarsıntısıyla daha da kötüleşti. Volatilite arttıkça, piyasalar önümüzdeki aylarda bir dizi derin Fed faiz indirimini fiyatlandırmak için yarıştı.

Daha bir ay önce, vadeli işlem fiyatları yılın geri kalanında sadece iki çeyrek puanlık indirim beklendiğini gösteriyordu, ancak şimdi beklentiler bunun iki katı, Salı günü yapılan son sayıma göre yaklaşık 115 baz puan.

Aceleyle revize edilen tahminler arasında en dikkat çekeni, ABD yatırım bankası JPMorgan'ın Eylül ve Kasım aylarında ikişer yarım puanlık, ardından Aralık ayında çeyrek puanlık bir indirim öngörmesi oldu.

İlk kez değil, bu biraz fazla kafeinli görünebilir. Ve kesinlikle tatil nedeniyle zayıflamış bir Ağustos ayındaki mevcut piyasa oynaklığını yansıtıyor.

Ancak eğrinin daha ilerisinde yaşananlar, yatırımcıların önümüzdeki tam gevşeme döngüsünde ne görmeyi bekledikleri konusunda belki de daha öğretici.

Fed'in önümüzdeki ay faiz indirimlerine başlayacağına dair artık çok az şüphe var: Geçtiğimiz haftaki toplantıda bu konudaki sinyali çok açıktı. Ancak kesintilerin nerede duracağı daha az belirgin.

Pazartesi günü vadeli işlemler ve para piyasası fiyatlandırmasına bakıldığında, önümüzdeki 18 ay boyunca sözde terminal oranı, günün en uç türbülansında bile %2,85'in altına hiç düşmedi.

Bu, mevcut politika orta faiz oranı olan %5,38'den oldukça uzak.

Ancak bu, Fed politika yapıcılarının uzun vadeli 'nötr' oranı gördükleri seviyenin hala üzerinde - yaygın olarak ekonomik aktiviteyi ne teşvik eden ne de dizginleyen efsanevi 'R*' oranının vekili olarak görülüyor. Bu ortanca uzun vadeli oran şu anda %2,8 - bu yıl Fed yetkilileri tarafından 30 baz puan yükseltildikten sonra.

Dolayısıyla, endişeli para piyasaları Fed'in bu seviyenin altına inmek zorunda kalmayacağını düşünüyorsa, önümüzdeki yavaşlamanın o kadar da kötü olması beklenemez - son günlerde yaşanan tüm sıkıntılara rağmen.

En azından, piyasaların resesyon konusunda kararsız kaldığını ve politika 'kısıtlamalarının' kaldırılmasının tek başına çizgiyi korumak için yeterli olabileceğini düşündüğünü gösteriyor.

Buna bakmanın bir başka yolu da şu anda %2,5 olan 'gerçek' enflasyona göre ayarlanmış Fed politika faizine bakmaktır. Bu, 17 yılın en yüksek seviyesidir. Nisan 2023'ten beri enflasyonun düşmesiyle birlikte sıfırdan istikrarlı bir şekilde yükselmiştir.

Eğer Fed'in tam gevşeme döngüsü bu hafta piyasaların önerdiği 250 baz puan olursa ve tüketici fiyat enflasyonu bu süre boyunca %3 kadar yüksek kalırsa, o zaman gerçek politika faizi en düşük seviyede sıfıra geri dönecektir.

Son 15 yılda ortalama reel politika faizinin % -1,4 olduğunu unutmayın, dolayısıyla sıfıra geri dönüş Fed'in acil durum moduna girdiği anlamına gelmiyor.

Hepsi varsayım mı? Fed'in önünde her şeyi netleştirmek için yoğun bir altı hafta var.

Bu hafta konuşan Fed yetkilileri henüz resesyon konusunda çok endişeli olmadıklarını ancak politika açısından her şeyin hala masada olduğunu söylüyorlar. Ayrıca toplantı bazında değerlendirmeler yapmaya devam edeceklerini ve bir aylık veri veya piyasa çalkantısının fikirlerini gereksiz yere değiştirmeyeceğini söylüyorlar.

Belki de gizemli bir şekilde, San Francisco Fed Başkanı Mary Daly, merkez bankasının "ekonominin neye ihtiyacı olduğunu netleştirdiğimizde onu yapmaya hazır olduğunu" söyledi.

Durgunluk konuşmalarının başlamasının sebeplerinden biri de geçen hafta sözde Sahm Kuralı'nın tetiklenmesiydi. Bu kurala göre, üç aylık ortalama işsizlik oranının bir önceki yılın en düşük seviyesine göre 0,5 puan artması genellikle durgunluğun habercisi olarak kabul ediliyor.

Ancak kuralın yazarı eski Fed ekonomisti Claudia Sahm bile salgın ve hava koşullarına bağlı çarpıtmaların istihdam verilerini etkilemeye devam etmesi nedeniyle son tetikleyiciyi küçümsedi.

Ancak işgücü piyasası her iki yönde de yumuşarken, Fed hala Eylül ayında faiz indirimine gitmeye kararlı görünüyor. Bu hareket, uzun vadeli nötr oran da dahil olmak üzere politika yapıcıların projeksiyonlarının güncellenmesini de beraberinde getirecek.

Ondan önce, Kansas City Fed'in yıllık Jackson Hole sempozyumu 22-24 Ağustos tarihlerinde gerçekleşecek; burada Fed'in uzun vadeli düşünceleri daha ayrıntılı olarak ortaya konuyor.

"Fed'in geçen hafta faiz oranlarını düşürmemesi bir hataydı, ancak bunun ekonomiye onarılamaz bir zarar vereceğine inanmıyorum," diye değerlendirdi Invesco stratejisti Kristina Cooper. "(Hisse senetlerindeki) bu satış dalgası, durgunluk potansiyelini abartan çok duygusal bir piyasa tepkisidir."

Ve faiz oranları piyasası durgunluğu hiç fiyatlamıyor bile olabilir.

Önemli jeopolitik haberler çıktığında piyasalar genellikle panik hareketiyle tepki verir. Yatırımcılar güvenli olduğu düşünülen varlıklara sığınıyor. Bu, kripto para birimi fiyatlarında düşüşe neden olabilir.

Bununla birlikte, genellikle alternatif bir değer saklama aracı olarak görülen kripto para birimlerine olan talepte de artış görülebilir. Bu ikili dinamik, ani ve öngörülemeyen fiyat dalgalanmalarıyla birlikte volatilitenin artmasına yol açabilir.

Kriz zamanlarında kripto para borsalarındaki işlem hacimleri artma eğilimindedir. Yatırımcılar, yatırımlarını güvence altına almak veya piyasa fırsatlarından yararlanmak için kendilerini hızla yeniden konumlandırmaya çalışırlar.

Siber saldırı tehditleri veya diğer istikrarsızlaştırma biçimleriyle birlikte İran'ın misilleme yapması bu hareketleri güçlendirebilir. Bu oynaklık, önceki krizlerde gözlemlendiği gibi, kaldıraçlı pozisyonların büyük miktarda satılmasıyla daha da kötüleşebilir.

Likidite, türbülans zamanlarında çok önemlidir. Yatırımcıların varlıklarını hızlı bir şekilde nakde çevirme çabası, sağlam sayılan varlıklarda bile fiyatların düşmesine neden olabiliyor.

Kripto para birimleri, merkezi olmayan yapıları nedeniyle bir miktar esneklik sunar ancak aynı zamanda likidite sıkıntısına da maruz kalabilirler. Bu nedenle, merkezi ve merkezi olmayan borsalar, olası tıkanıklık veya başarısızlık riskleriyle birlikte ani işlem akışlarını yönetmek zorunda kalacak.

Genellikle "dijital altın" olarak adlandırılan Bitcoin, güvenli liman varlığı olarak talebinin arttığını görebilir.

Kriz zamanlarında yatırımcılar geleneksel piyasalarla ilişkisi olmayan varlıklar ararlar.

Bitcoin, merkezi olmayan yapısı ve sansüre karşı direnciyle güvenli bir alternatif olarak görülebilir. Ancak bu algı, yatırımcıların kripto altyapısının potansiyel tehditlere karşı dayanıklılığına olan güvenine bağlı.

Kısa vadeli yatırımcılar artan volatiliteyi bir kâr fırsatı olarak görebilirler. Fiyat dalgalanmaları hızlı kazanç olanakları sunar ancak aynı zamanda riski de artırır.

Ölçeklendirme veya günlük ticaret gibi ticaret stratejileri daha popüler hale gelebilir. Ancak piyasa hareketleri ani ve öngörülemez olabileceğinden, bu stratejiler sıkı bir risk yönetimi gerektirir.

Jeopolitik gerilimler bağlamında dikkatli olmak gerekiyor. Kurumsal yatırımcılar istikrar beklerken kripto para birimlerine olan risklerini azaltabilirler.

Benzer şekilde perakende yatırımcılar da riskleri en aza indirmek için portföylerini çeşitlendirme dürtüsünü hissedecekler. Uzun vadeli yatırım stratejileri, stabilcoinler gibi daha az değişken varlıklara tahsisi veya dayanıklı merkezi olmayan altyapılara yapılan yatırımları içerebilir.

İran'ın misillemesi, kripto para birimleri de dahil olmak üzere kritik altyapıları hedef alan siber saldırıları içerebilir. Borsalar ve dijital cüzdanlar savunmasız olabilir ve yatırımcılar için riskleri artırabilir.

Ancak böyle bir durum, daha sağlam güvenlik çözümlerinin geliştirilmesini ve benimsenmesini de hızlandırabilir ve böylece uzun vadede ekosistemi güçlendirebilir.

Küresel düzenleyiciler jeopolitik gelişmelere, özellikle yasadışı faaliyetlerde kullanılmalarını önlemek veya yaptırımları atlatmak için kripto para birimi işlemleri üzerindeki kontrolleri sıkılaştırarak tepki verebilir.

Bu düzenleyici baskı, belirli faaliyetleri sınırlayabilir ancak aynı zamanda gelişmiş uyumluluk uygulamalarını içeren kripto para birimlerinin daha geniş ve daha güvenli bir şekilde benimsenmesini de teşvik edebilir.

Kısa vadeli zorluklara rağmen, özellikle geleneksel finansal sistemlerin baskı altında olduğu bölgelerde kripto para birimlerine olan ilgi artabilir. Örneğin İran, ekonomik kısıtlamalarla karşı karşıya olan diğer ülkelerde de gözlemlenebilecek bir hareket olan, uluslararası yaptırımları atlatmak için kripto para birimlerini benimsemeyi yoğunlaştırabilir. Bu eğilim, kripto para birimlerinin geleneksel finansal sistemlere uygulanabilir alternatifler olarak rolünü güçlendirebilir.