USD: Dolar risk primi yüksek seviyede kalmaya devam edecek.

Japonya'nın USD/JPY'yi satmak için müdahale ettiği şüphesi, geçen haftaki jeopolitik kırılmanın ardından doların zayıfladığı bir dönemde ortaya çıktı. Şimdiye kadar anladığımız kadarıyla, Japon yetkililer Cuma günü Japonya Merkez Bankası politika toplantısının ardından USD/JPY'nin 159'un üzerine çıkmasıyla müdahale etmiş olabilirler. Ancak asıl önemli nokta, Cuma günü saat 17:00 GMT'de Londra kapanışında Federal Rezerv'in New York'taki bankalardan USD/JPY pozisyon büyüklükleri hakkında bilgi istemeye başlamasıydı. Bu, bir merkez bankasının fiziksel müdahale için piyasayı hazırladığı bir tür "faiz kontrolü" olarak görüldü. Fed'in bunu yaptığı ve bu faaliyetin tamamen Japon yetkililer adına yapıldığını - yani Fed'in tamamen bir "aracı" olarak hareket etmediğini - açıkça belirtmemesi, ABD'nin Japonya ile ortak müdahalenin eşiğinde olabileceği yönünde anlaşılabilir önerilere yol açtı. Bunu bu ayki FX Talking'de ele aldık.

Japonya-ABD ikili müdahalesi olasılığı, Tokyo'nun tek başına pasif müdahalesinden çok daha güçlü bir olasılık olarak anlaşılabilir. Washington neden müdahil olmak istesin ki? İki neden görüyoruz: a) Zayıf yen, geçen haftaki Japon devlet tahvili satışlarına katkıda bulunarak dolaylı olarak ABD Hazine tahvil getirilerini yükseltti. Şu anda Beyaz Saray için hisse senedi piyasasından daha önemli bir finansal araç varsa, o da ABD Hazine tahvilleridir. Ve b) Güçlü USD/JPY kuru, ABD'nin Japonya'ya uyguladığı gümrük vergilerinin etkisini potansiyel olarak ortadan kaldırarak Japon üreticilerine rekabet avantajı sağlıyordu.

Ancak bu, temelde tetiklenen bir hareket değil. Yenin reel faiz oranları hala negatif ve 8 Şubat'taki erken Japonya seçimleri, Japon devlet tahvilleri ve yen üzerinde daha fazla baskı yaratabilir. Ayrıca, ABD varlıklarına bağlı jeopolitik risk priminden bağımsız olarak, doların temel görünümü bozulmadı. Dahası, bu haftaki FOMC toplantısının dolar için hafif bir yükseliş yönlü etki yaratabileceğini düşünüyoruz.

Şüphesiz ki, Japon ve muhtemelen ABD yetkilileri de döviz müdahalesine yönelik bu yapıcı ve belirsiz yaklaşımı beğeniyorlar. Yatırımcılar artık hem piyasa açılışlarında hem de kapanışlarında hareketliliğe hazırlanıyorlar. USD/JPY'de 155,65 seviyesindeki yukarı yönlü boşluk, gün içi direnç noktası olabilir. Ancak doların bu şekilde satılmasının devam etmesi için muhtemelen ABD iç piyasasından bazı olumsuz haberler görmemiz gerekecek. FOMC toplantısının dışında, bu durum Çarşamba ve Perşembe günleri ABD'li büyük teknoloji şirketlerinin açıklayacağı kazanç raporlarına olan ilgiyi artıracaktır.

Bu yen müdahalesi hikayesi, DXY'yi ciddi şekilde etkiledi; 100 milyar dolara kadar satış olasılığı (Tokyo'nun 2024 yazında sattığı miktar) doları zayıf bir anda yakaladı. DXY'nin 97,42'ye (şu anda direnç seviyesi) doğru bir yukarı yönlü boşluğu var ve geçen yılın en düşük seviyeleri olan 96,20/35'e doğru bir eğilimi var – ancak bu hareketlerin sürdürülebilir olması için gerçekten de bazı temel desteklere ihtiyacı var.

EUR: Akışa ayak uydurun

We had not been expecting this kind of EUR/USD strength this quarter, but it seems the combination of last week's geopolitical developments and potentially large dollar sales from Japan has sent EUR/USD through major resistance at 1.1800/1810. The three themes we mentioned on Friday are generally supportive for the euro. Continued strong flows into emerging market equity ETFs support the global growth theory, while surging gold and the Swiss franc are maintaining the dollar debasement narrative.

There may also be a little macro support to the euro story, too. Eurozone PMIs are edging higher – most importantly in Germany. Another good reading from the German Ifo index can prove mildly EUR/USD supportive and could drag EUR/USD back to major resistance at 1.1900/1910. This could still be the top of the EUR/USD range in the first quarter, but let's see. Also later this week, Friday sees the advance release for the 4Q25 GDP data – expected at 02% quarter-on-quarter in both Germany and the eurozone.

1.1835 is now the intraday support, and 1.1900/1910 resistance. European corporates with USD buying needs must be very pleasantly surprised.

CHF: Very strong

The fact that EUR/CHF is offered near 0.92 and that USD/CHF has broken under 0.7800 will be ringing alarm bells in Zurich. The trade-weighted Swiss franc will now be pushing to new all-time highs, and it would not be a surprise to see the market pricing negative rates in Switzerland again as the Swiss National Bank battles with the strong Swiss franc. If the SNB concludes that better global growth prospects mean that the strong Swiss franc is not a problem, then EUR/CHF trades to 0.90.

If this USD/CHF move is to continue, 0.7800/7810 should now prove resistance. A move straight back above 0.7880 would suggest that we are still in a very volatile trading range.

CEE: Central banks one step closer to rate cuts

The global story stole the spotlight from the CEE region last week, but this week the local story should be back in the driver's seat. Today, we start with Czech consumer confidence for January and retail sales in Poland, where a strong rebound is expected.

On Tuesday, the National Bank of Hungary is expected to leave rates unchanged at 6.50%, but we believe this will be the last meeting before the start of the cutting cycle in February. Therefore, the focus will be on forward guidance and indications of what inflation the central bank would like to see in January to open the door to rate cuts.

On Wednesday, we will see GDP numbers in Poland and on Friday in the Czech Republic and Hungary for the fourth quarter of 2025 and the full year. And we should see confirmation of the two-speed region, with Poland and the Czech Republic on the strong side and Hungary on the weak side.

Döviz piyasası, Perşembe günkü güçlü yükselişin ardından Cuma günü istikrar kazandı ve bölgenin yerel gelişmelere göre hareket etmeye devam etmesini bekliyoruz. Çek Cumhuriyeti Perşembe günü işlem yasağı dönemine başlıyor ve Şubat ayı toplantısı öncesinde bugün ve yarın Çek Ulusal Bankası açıklamalarının en yoğun şekilde yayınlanmasını bekleyebiliriz. Merkez bankacılarından, faiz indirimlerine doğru kademeli olarak yönelen güvercinvari bir ton değişikliğinin teyidini bekliyoruz. Bu durum zloty üzerinde baskıyı yeniden artıracak ve EUR/CZK'nın 24.400'ün üzerine çıkmasını beklemeye devam edeceğiz.

Salı günkü toplantı, Hong Kong Merkez Bankası'nın şahin bir tonla sürpriz yapmadığı sürece EUR/HUF için önemli bir olay olmamalı. Piyasa şu anda Şubat ayında faiz indirimini neredeyse tamamen fiyatlandırmış durumda, bu da daha güçlü bir forint lehine daha fazla risk yaratıyor. Bununla birlikte, orta vadede, HUF'un merkez bankası faiz indirimlerinden baskı altına gireceğini tahmin ediyoruz.

Kaynak: ING