Özet

Yılı Kapatmak İçin Bir Kesinti

Beklendiği gibi, FOMC Aralık ayı toplantısının sonunda federal fonlama hedef aralığını 25 baz puan düşürerek %3,50-%3,75'e indirdi. Yine tahmin edildiği gibi, karar oy birliğiyle alınmadı. Üç üye politika kararına destek vermedi ve muhalefetler hem daha şahin hem de daha güvercin bir yönde kaydedildi. Özellikle, Vali Miran daha sert, 50 baz puanlık bir indirimden yana muhalefet ederken, Başkanlar Schmid (Kansas City) ve Goolsbee (Chicago) politika faiz oranının değişmeden kalmasından yana muhalefet ettiler.

En iyi hareket tarzına ilişkin farklı görüşler, FOMC'nin içinde bulunduğu zorlu ortamı yansıtıyor. Hükümetin kapanması nedeniyle FOMC, başlangıçta planlandığı gibi ekonomiye ilişkin birçok önemli veriyi (örneğin, 3. çeyrek GSYİH, Ekim-Kasım istihdam durumu ve TÜFE vb.) açıklayamadı. Ancak, mevcut en son veriler, Komitenin istihdam ve enflasyon görevlerinde bazı gerilimlerin devam ettiğini gösteriyor (Şekil 1 ve 2).

Eylül ayından bu yana 75 baz puanlık faiz indirimi ve politikanın eskisi kadar açıkça kısıtlayıcı olmamasıyla, ek gevşeme için çıta yükseldi. Toplantı sonrası bildirisinde, Komite gelecekteki indirimler konusunda kendine daha fazla seçenek tanıdı ve "Hedef aralığına yapılacak ek ayarlamaların kapsamını ve zamanlamasını değerlendirirken…" ifadesini kullandı; vurgulanan metin bildiride yeni yer alıyor. FOMC'nin yakın vadede faizleri tekrar düşürmeye o kadar hazır olmayacağı yönündeki öneri, şahin görüşlü muhaliflerin sayısını sınırlamaya yardımcı olmuş olabilir.

Ekonomik Projeksiyonların Özeti, iki şahin muhalif görüşün yanı sıra Komite üyeleri arasında daha geniş bir huzursuzluğa işaret etti. Nokta grafiği, toplamda altı katılımcının bugünkü toplantıda politika faizini düşürmeyi desteklemediğini ortaya koydu; bu da oy hakkı olmayan dört bölgesel başkanın da politika faizini sabit tutmayı tercih ettiğini gösteriyor. Bununla birlikte, Komite üyeleri arasında daha fazla gevşemeye yönelik bir eğilim devam ediyor. 2026 ve 2027 yıl sonu için medyan nokta sırasıyla %3,375 ve %3,125 olarak kaldı. Daha uzun vadeli medyan %3,00'da değişmeden kaldı ve nokta grafiği, iki katılımcı hariç tüm katılımcıların mevcut politika faizini en azından biraz kısıtlayıcı gördüğünü gösteriyor.

SEP'deki en büyük değişiklik, 2026 büyüme görünümünde önemli bir yukarı yönlü revizyon oldu; medyan projeksiyon %1,8'den %2,3'e yükseldi. Bu değişikliğin bir kısmı muhtemelen hükümetin kapanmasından kaynaklanıyor; 2025'in dördüncü çeyreğinde reel GSYİH büyümesinin önemli ölçüde yavaşlaması ve ekonominin 2026'nın dördüncü çeyreğinde toparlanması bekleniyor. Bununla birlikte, bu dinamik değişikliği tamamen açıklayamıyor ve FOMC katılımcılarının medyan tahminini, gelecek yıl için %2,5'lik reel GSYİH büyüme tahminimize daha yakın hale getiriyor. Diğer yandan, değişiklikler genel olarak daha küçüktü; gelecek yıl için enflasyon tahminlerinde bazı mütevazı aşağı yönlü revizyonlar yapıldı ve reel GSYİH büyümesi ve işsizlik oranı için uzun vadeli medyan projeksiyonlarda herhangi bir değişiklik olmadı.

Federal Rezerv ayrıca, önümüzdeki günlerde Hazine bonoları satın alarak bilançosunu yeniden büyütmeye başlayacağını duyurdu. Daha önce de belirttiğimiz gibi, bu alımlar kısa vadeli faiz oranı kontrolünü sağlamayı, banka rezervlerini yeterli tutmayı ve finansal piyasaların sorunsuz işleyişini güvence altına almayı amaçlamaktadır. Fed yetkilileri aylardır bu adımın para politikası duruşunda hiçbir değişiklik anlamına gelmediğini açıkça belirtmişlerdir. Bu değerlendirmeye katılıyoruz ve rezerv yönetimi alımlarının (RMP) başlamasının para politikası duruşuna ilişkin görüşümüzü etkilemeyeceğini düşünüyoruz.

Özellikle, merkez bankası, rezerv yönetim planlarının (RMP) 12 Aralık'ta aylık 40 milyar dolarlık bir başlangıç ​​hızıyla başlayacağını duyurdu. Toplantı sonrası kılavuzda, "Nisan ayında rezerv dışı yükümlülüklerde beklenen büyük artışları dengelemek için RMP hızı birkaç ay boyunca yüksek kalacak. Bundan sonra, toplam alım hızı, Federal Rezerv yükümlülüklerindeki beklenen mevsimsel kalıplara paralel olarak önemli ölçüde azalacaktır." ifadesine yer verildi. Çalışma varsayımımız, banka rezervlerini yeterli tutmak için orta vadeli "denge" RMP hızının aylık 25 milyar dolar olacağı yönündeydi. Yukarıdaki kılavuzu, RMP'lerin bahardan itibaren yaklaşık bu hıza düşeceğini gösteren bir işaret olarak yorumluyoruz. Eğer gerçekleşirse, Fed'in bilançosu 2026'da yaklaşık 370 milyar dolar büyüyecek ve rezerv/GSYİH oranı gelecek yılın sonunda %9,7 olacak; bu da repo piyasalarının çöktüğü Eylül 2019'daki düşük seviyelerin oldukça üzerinde bir rakam (Şekil 6).

Temel senaryomuz, mevcut gevşeme döngüsünün henüz sona ermediği, aksine daha yavaş bir aşamaya girdiği yönündedir. İşgücü piyasası çöküşten çok uzak olsa da, koşulların "maksimum istihdamın" yanlış tarafına doğru yumuşaması, politikanın daha nötr bir pozisyona dönmesini desteklemektedir. Tarifelerden kaynaklanan ilk yükselişin azalmasıyla birlikte, enflasyon konusunda gelecek yıl yönlü ilerleme yeniden başlayacak ve bu da FOMC'nin istihdam ve enflasyon görevi arasındaki gerilimi azaltacaktır. Mart ve Haziran toplantılarında gelecek yıl iki adet 25 baz puanlık faiz indirimi beklemeye devam ediyoruz. Gelecek haftanın ekonomik verileri, özellikle Salı günü açıklanacak "bir buçuk yıllık" istihdam raporu ve Perşembe günü açıklanacak Kasım ayı TÜFE verileri, görünüm için kilit önem taşıyacaktır. Önümüzdeki günlerde bu veri açıklamalarını önceden ele alan raporlar yayınlayacağız.

Kaynak: Wells Fargo Securities