Kanada – Yılın Patlamasıyla Sonlanması

Geçtiğimiz hafta ne yıldı! Gösterinin yıldızı Bakan Freeland'ın Sonbahar Ekonomik Beyanı'nı (FES) sunacağı gün sürpriz bir şekilde istifa etmesiydi. Dahası, Kanada doları, ABD faiz indirimlerinin daha yavaş bir tempoda gerçekleşeceği ihtimaliyle ağırlaşarak (yazım sırasında) psikolojik 70 ABD senti seviyesinin altına düştü.

Federal hükümet kaosunun ortasında, FES rafa kaldırıldı ( buraya bakın ). Beklendiği gibi, Liberaller kendi kendilerine koydukları mali kılavuzlardan birini (2023/24 mali yılı açığı 60 milyar dolardı, kılavuza göre %50 ıskalama) aştılar, ancak diğer ikisine (azalan net borç-GSYİH ve %1'in altında açık-GSYİH oranı) hala ulaşabilirler. Bu kılavuzlardan biri kaçırılsa bile, gerçek şu ki Kanada'nın mali pozisyonu uluslararası akranlarına göre güçlü ve federal hükümet borcunda AAA notunu koruyor.

Güncellemede yaklaşık 20 milyar dolarlık net yeni önlem duyuruldu. Bunların arasında, aşamalı olarak kaldırılması beklenen hızlandırılmış yatırım teşvikini ve acil gider önlemlerini (sermaye maliyeti indirimi kuralları uyarınca) uzatmak için 18,4 milyar dolar vardı. Bu önlemler, yatırımlardaki marjinal efektif vergi oranını ortalama %3,1 oranında düşürdü. Hükümet ayrıca, Başkan seçilen Trump'ın endişelerini gidermek için sınır güvenliğine 1,3 milyar dolar harcayacak. GST tatilinin 1,6 milyar dolara mal olması planlanıyor ve bunun 2025'in başlarında ekonomik büyümeye marjinal bir destek sağlayacağını öngörüyoruz, ancak kadranı önemli ölçüde hareket ettirmeye yetecek kadar değil. Kanada Merkez Bankası için, FES'te para politikası hakkındaki düşüncelerini önemli ölçüde değiştirecek çok fazla şey muhtemelen yoktu. Ancak, Kanada'nın mali durumu ilkbaharda beklenenden daha kötü durumda (Grafik 1) ve olumsuz ekonomik gelişmeleri telafi etmek için daha az alan sunuyor.

Veri cephesinde, ev satışları Kasım ayında sağlam bir artış gösterdi ve referans ev fiyatları ayda %0,6 arttı. Barınma maliyeti enflasyonunun yukarı yönlü potansiyeli göz önüne alındığında, bunun Kanada Merkez Bankası'nın dikkatini çekmesi muhtemel. Ev yapımı da geçen ay sağlamdı ve başlangıçlar %8 arttı. Ancak, karşılanabilirlik zorlukları göz önüne alındığında en az yavaşlamayı göze alabilecek pazar olan Ontario'da gerilemeye devam ediyorlar. Daha zayıf tarafta, perakende satış hacimleri Ekim ayında durgundu (ve Kasım ayında tekrar durgun olabilir), ancak bu önceki üç ayda büyük aylık artışları takip etti.

Kasım ayının enflasyon raporu haftanın en önemli duyurusuydu. Genel enflasyon Kasım ayında %1,9'a düştü. Ancak, Kanada Merkez Bankası'nın çekirdek enflasyon ölçümleri %2,7'de durakladı. Ayrıca endişe verici olan, kısa vadeli metriklerdeki bir gerilemeydi. Çekirdek enflasyondaki 3 aylık yıllık değişim %3'ün üzerine çıktı ve daha az oynak olan 6 aylık eğilim, önümüzdeki 12 aylık çekirdek enflasyonda daha fazla yukarı yönlü baskıya işaret ediyor (Grafik 2). Bu eğilimlerin politika yapıcıları rahatsız edeceği ve Kanada Merkez Bankası'nın gelecekteki faiz oranı kesintilerinde daha sabırlı olacağı yönündeki pozisyonunu destekleyeceği kesin. Bankanın 2025'te daha yavaş ilerleyeceğini ve çeyrekte bir 25 baz puanlık kesinti yapacağını düşünüyoruz (güncellenmiş Çeyreklik Ekonomik Tahminimize bakın). Ancak, ABD tarife tehdidi ekonominin ve para politikasının görünümünü oldukça belirsiz hale getiriyor.

ABD – Fed, Gelecek Yıl Faiz İndirimleri Konusunda Daha Temkinli Bir Duruş Sinyali Veriyor

Federal Rezerv, 2024'ü kapatmak için politika faizini 25 baz puan düşürerek biraz ekşi şeker verdi, ancak gelecek yıl daha ılımlı bir kesinti hızı sinyali verdi. Bu şahin eğilim, Hazine getirilerini yükseltti ve 10 yıllık getiri %4,4'ün hemen altından kısa bir süre için %4,6'nın üzerine çıktı. Hisse senedi piyasaları haberi sert bir şekilde karşıladı ve SP 500, yazının yazıldığı sırada toplantı öncesi seviyelerinden yaklaşık %3,5 düştü. Zayıf hisse senedi piyasası performansının bir kısmı, yaklaşan bir hükümet kapanmasıyla da ilgili olabilir. Washington'un bir fonlama tasarısını yasalaştırmak için yalnızca birkaç saati var. Bunu yapmamak kısmi bir hükümet kapanmasına yol açacak. Temel hizmetler devam edecek, ancak çoğu federal çalışan maaş çeki alamayacak. Ayrıca, bazı çalışanlar Kongre yeni fonlama geçirene kadar ücretsiz izne çıkarılacak. İki Partili Politika Merkezi, yaklaşık 875 bin federal çalışanın ücretsiz izne çıkarılacağını tahmin ediyor.

Fed'in çeyrek puanlık faiz oranı indirimi beklendiği gibiydi, ancak buna eşlik eden Ekonomik Projeksiyonların Özeti (SEP) birkaç kaş kaldırdı. Ekonomik büyüme ve işsizlik oranı için medyan tahminler çok az değişirken, enflasyon ve politika faizi görünümü belirgin şekilde yükseltildi (Grafik 1). Önümüzdeki yıla odaklanıldığında, medyan projeksiyon artık Fed Fon Oranının gelecek yılı Eylül ayında beklenenden 50 baz puan daha yüksek olarak tamamlayacağını gösteriyor. Bu, çekirdek enflasyon için daha sağlam bir görünümle uyumlu. Faiz indirimleri konusundaki daha temkinli duruş sorulduğunda, Fed Başkanı Powell birkaç neden sıraladı. Bunlar arasında ekonominin daha iyi bir hızda büyümesi ve enflasyonun yakın zamanda beklenenden biraz daha sıcak gelmesi yer alıyordu. Powell ayrıca enflasyon projeksiyonları etrafındaki artan belirsizliği vurguladı - bu SEP belgesinde görülen bir temaydı, belirsizlik ve çekirdek PCE enflasyonuna yönelik yukarı yönlü riskler Eylül ayından bu yana belirgin şekilde arttı. Fed Başkanı, bu farkın ne kadarının değişen verilerle ne kadarının yeni Trump yönetiminin olası politika değişiklikleriyle açıklanabileceği konusunda baskıya uğradığında, bazı politika yapıcıların bu toplantıda "politikaların ekonomik etkilerine ilişkin oldukça koşullu tahminleri tahminlerine dahil etmek için ön adımlar attıklarını" kabul etti.

Geçtiğimiz haftanın ekonomik verileri Powell'ın yorumlarından birkaçını destekledi. Üçüncü çeyrek GSYİH tahmini, ekonominin yıllık bazda %2,8'den %3,1'lik iyileştirilmiş bir hızla büyüdüğünü gösterdi. Aynı zamanda, Kasım ayı kişisel gelir ve harcama raporu, tüketici harcamalarının yılı sağlam bir zeminde tamamlayacağını belirtti. Tüketici harcamaları, 2024'ün dördüncü çeyreğinde sağlam bir %3 hızına doğru ilerliyor. Bu, üçüncü çeyrekteki %3,5 hızından yalnızca küçük bir düşüş. Kasım ayı raporu ayrıca enflasyon konusunda daha iyi haberler içeriyordu; Fed'in tercih ettiği enflasyon göstergesi - çekirdek PCE - Kasım ayında belirgin bir şekilde düştü ve ay bazında mütevazı bir %0,1 arttı. Yıllık hız %2,8'de kalırken, bu son soğuma kısa vadeli düşüş eğilimlerinin tersine dönmesine yardımcı oldu (Grafik 2).

Genel olarak, ekonominin makul bir seviyede kalması ve enflasyonun aşağı yönlü yoluna devam etmesiyle, gelecek yıl daha fazla politika normalizasyonu için yer var. Ancak, yeni ABD yönetiminden büyük politika değişiklikleri potansiyeli hala bir joker.