Enerji – SPR dolumu

Fed'in 50bp'lik faiz indiriminin ardından petrol fiyatları kısa bir süre yükselse de, piyasa gün içinde marjinal olarak daha düşük seviyelerde yerleşti. Asya'da sabahın erken saatlerinde petrol yeniden baskı altında. Son haftalarda 50bp'lik bir indirime yönelik beklentiler artmıştı, bu nedenle hareket büyük ölçüde fiyatlandırılmıştı.

Petrol için bu, dikkatin muhtemelen talep endişelerine geri döneceği anlamına geliyor. Talep söz konusu olduğunda Çin açıkça en önemli endişe kaynağı oldu, ancak Avrupa'daki rafinerilerin düşük marjlar nedeniyle çalışma oranlarını düşürdüklerine dair raporlar da var.

EIA'nın dünkü haftalık rakamları, ABD ticari ham petrol stoklarının geçen hafta 1,63 milyon varil düştüğünü gösterdi. Bu, API'nin önceki gün bildirdiği 1,96 milyon varillik artıştan biraz farklı. ABD ticari ham petrol stokları şu anda bir yılın en düşük seviyesinde. WTI teslimat merkezi Cushing'deki ham petrol stokları da hafta boyunca 1,98 milyon varil düşerek 22,71 milyon varile geriledi. Bu da tank diplerine yaklaşan stoklar konusunda gürültü yaratacak ve WTI zaman aralıklarını hızlandırmak için biraz destek sağlayacak. Stoklardaki düşüş ticaret tarafından yönlendirildi. Ham petrol ihracatı WoW'da 1,28 milyon varil artarken, ithalat 545 bin varil düştü. Rafine ürün tarafında küçük artışlar bildirildi. Benzin ve damıtılmış ürün stokları sırasıyla 69 bin varil ve 125 bin varil arttı. Benzin talebi yaz sürüş sezonunun sona ermesinin ardından düşüş eğilimini sürdürüyor. 4 haftalık ortalama örtük talep sayısı WoW bazında 104 bin varil/gün azalarak 8,88 mb/güne geriledi.

ABD yönetimi, Şubat-Mayıs 2025 teslimatı için Stratejik Petrol Rezervi (SPR) için 6 milyon varil ham petrol satın almayı düşünüyor. Petrol fiyatlarındaki son zayıflık göz önüne alındığında, Enerji Bakanlığı'nın (DoE) SPR'yi yeniden doldurmak için alımları artırması mantıklıdır. DoE'nin hedef fiyatı 79,99 ABD doları/varil altındayken, WTI erken 2025 vadeli işlemleri şu anda 69 ABD dolarının altında işlem görüyor.

Metaller – Çinko fazlası azalıyor

Uluslararası Kurşun ve Çinko Çalışma Grubu'nun (ILZSG) son verileri, küresel çinko piyasasının ilk yedi ayda geçen yılın aynı dönemindeki 466 kt'lik fazladan daha düşük olan 254 kt'lik bir fazlalık kaydettiğini gösteriyor. Küresel rafine çinko üretimi 8,1 mt'de neredeyse sabit kalırken, toplam tüketim Ocak ve Temmuz 2024 arasında yıllık bazda %2,6 artışla 7,8 mt'ye ulaştı. Kurşuna gelince, toplam üretim yaklaşık 7,6 mt'de sabit kalırken, tüketim yılın ilk yedi ayında yıllık bazda %1,3 düşüşle 7,5 mt'ye geriledi. Küresel kurşun piyasası, geçen yılın aynı dönemindeki 36 kt'lik açığa kıyasla Ocak'24-Temmuz'24'te 59 kt'lik bir fazlalığa tanık oldu.

Çin Gümrüklerinden gelen son ticaret rakamları, işlenmemiş alüminyum ve alüminyum ürünleri ithalatının Ağustos ayında yıllık %2 artışla 280 kt'ye, kümülatif sevkiyatların ise 2024'ün ilk sekiz ayında %51 artışla 2,6 mt'ye çıktığını gösteriyor. Çelik ürünleri için ihracat yıllık yaklaşık %15 artışla 9,5 mt'ye çıktı, bu da yılın ilk sekiz ayında yıllık %20 artışla kümülatif çelik ürün ihracatını 70,58 mt'de bırakıyor. Zayıf iç talep, Çin'den daha büyük hacimlerde çelik ihracatı görmeye devam ediyor.

Tarım – Ukrayna tahıl ihracatı

Ukrayna Tarım Bakanlığı'nın son verileri, 2024/25 sezonunda şimdiye kadar tahıl ihracatının 18 Eylül itibarıyla yıllık bazda %51 artarak 8,9 milyon tona çıktığını gösteriyor. Buna 5 milyon tonluk buğday ihracatı (+%76 yıllık bazda) ve 2,5 milyon tonluk mısır sevkiyatı (geçen yılla hemen hemen aynı) dahildir. Çiftçiler tahılların 30 milyon tonunu şimdiden hasat etti.

Çin Gümrüklerinden gelen ticaret rakamları, mısır ithalatının Ağustos ayında yıllık bazda %64 (üst üste dördüncü ay) düşüşle 430 kt'ye gerilediğini, kümülatif ithalatın ise yılın ilk sekiz ayında yıllık bazda %15,7 düşüşle 12,6 mt'ye gerilediğini gösteriyor. Çin, yurt içi depolarında bol miktarda tahıl bulundurarak yurtdışı alımlarını sınırlayarak çiftçileri korumak için adımlar attı bile. Buğday için aylık ithalat yıllık bazda %51 düşüşle 410 kt'ye geriledi. Ancak kümülatif ithalat Ocak'24-Ağustos'24'te yıllık bazda %9,8 artışla 10,5 mt'ye yükseldi.

Makro:

Para Politikası Beyanı

ABD Merkez Bankası (FED) Açık Piyasa Komitesi (FOMC), federal fon oranı hedef aralığını 50 baz puan (bps) düşürerek yüzde 4,75-5,00'e çekti ve bilanço daraltma işlemlerine devam edeceğini duyurdu.

Fed, "enflasyonun sürdürülebilir bir şekilde yüzde 2'ye doğru hareket ettiğine dair daha fazla güven kazandığını" ve "istihdam ve enflasyon hedeflerine ulaşma risklerinin kabaca dengede olduğunu" belirtti.

Politikanın gelecekteki yolu hakkında açıklamada, "Komite, gelen bilgilerin ekonomik görünüm üzerindeki etkilerini izlemeye devam edecektir. Komite, Komite'nin hedeflerine ulaşmasını engelleyebilecek riskler ortaya çıkarsa para politikasının duruşunu uygun şekilde ayarlamaya hazır olacaktır." ifadesi tekrarlandı.

Fed'in Ekonomik Projeksiyonlar Özeti Haziran ayından itibaren güncellendi:

Reel GSYH büyümesine ilişkin medyan projeksiyon 2024'te %2,0, 2025'te %2,0, 2026'da %2,0 ve uzun vadede %1,8 seviyesinde büyük ölçüde değişmeden kaldı;

Ortanca işsizlik oranı tahmini 2024 yılında %4,4'e, 2025 yılında %4,4'e, 2026 yılında %4,3'e ve uzun vadede %4,2'ye (sırasıyla %4,0, %4,2, %4,1 ve %4,2'den) yükseltildi;

Enflasyon açısından çekirdek PCE'nin medyan tahmini 2024'te %2,6'ya, 2025'te %2,2'ye ve 2026'da %2,0'ye düşürüldü (%2,8, %2,3 ve %2,0'den);

Fed fon oranına ilişkin medyan projeksiyon da 2024'te %4,4'e, 2025'te %3,4'e, 2026'da %2,9'a düşürüldü ve uzun vadeli nötr oranın %2,9 (önceki %5,1, sonra %4,1, sonra %3,1 ve sonra %2,8) olacağı varsayıldı.

Bir FOMC üyesi karara karşı oy kullandı. Michelle W. Bowman fon oranını çeyrek puan düşürmeyi tercih etti. Bu, 2005'ten bu yana bir Fed valisi tarafından yapılan ilk muhalefettir.

Temel Sonuçlar

Bugün yakın tarihin en belirsiz Fed kararlarından biriydi. Merkez bankası bu kararda kolayca her iki yöne de gidebilirdi. Ancak aşırı büyük bir 50 baz puanlık indirime gitmeyi seçtiği göz önüne alındığında, Fed'in enflasyonun %2'ye doğru gittiğine dair yeterli güveni kazandığı açıktır. Artık işsizlik oranının istikrarlı bir şekilde arttığı yavaşlayan iş piyasasına odaklanabilir.

Güncellenmiş Fed üye tahminine, "noktalara" bakıldığında, medyan beklenti bu yıl beklenen daha fazla kesintide sadece 50 baz puan. Bu, Kasım ayında bir 50 daha olabilir veya Fed'in bu yılki kalan toplantıların her birinde çeyrek puanlık bir kesintiyle hızla başladığı için artık daha yavaş bir yola gireceği anlamına gelebilir. Bizim bakış açımıza göre, Fed'in mevcut politika duruşu, ekonominin durumu göz önüne alındığında olması gerekenden hala yaklaşık 200 baz puan yukarıda. Bu, belirli hız ne olursa olsun, yatırımcıların Fed'in bu yılın geri kalanında ve gelecek yıl boyunca kesintilere devam etmesini beklemeleri gerektiği anlamına geliyor.

[Hızlı Bilgiler]

[Yeni Ayrıntılar]

[Bugünün Odak Noktası]

FOMC Ön Yükleri Kolaylaştırma Döngüsü

Bugünkü FOMC toplantısına doğru ilerlerken, piyasa katılımcıları arasında sonuç hakkında uzun zamandır olduğundan daha fazla belirsizlik vardı. Mart 2020'den bu yana ilk olacak bir faiz indirimi evrensel olarak bekleniyordu. Ancak Komite federal fon oranı için hedef aralığını 25 baz puan mı yoksa 50 baz puan mı düşürecekti? FOMC faiz oranlarını 50 baz puan düşürmeye karar verirse, oylama 11-1 lehte sonuçlandı ve tek muhalefet oyu Vali Michelle Bowman'dan geldi. Sadece bir muhalefet oyu nadir değildir, ancak Valiler Kurulu üyelerinden birinin politika kararına karşı oy kullanması daha da nadirdir. Bugün, 2005'ten bu yana muhalefet eden ilk vali ve 1994'ten bu yana daha sıkı politika lehinde muhalefet eden ilk vali.

Toplantı sonrası açıklama, iş piyasasındaki soğumayı vurgulayarak iş kazanımlarının "yavaşladığını" söyledi. Bu bağlamda, ekonomi yılın ilk çeyreğinde ayda 267 bin iş yarattı, ancak bu hız son üç ayda neredeyse yarı yarıya azaldı (Şekil 1). Açıklamada ayrıca, "enflasyondaki ilerleme ve risk dengesi [vurgular bize ait] ışığında, Komite federal fon oranı için hedef aralığını 1/2 yüzde puanı düşürmeye karar verdi" satırıyla 50 baz puanlık hareketin temel itici gücünün iş piyasasıyla ilgili endişeler olduğu ima edildi. Risklerin iş piyasası için aşağı yönlü olduğu fikri, Komitenin enflasyonu %2'ye döndürme konusundaki mevcut satıra ek olarak maksimum istihdamı desteklemeye "güçlü bir şekilde bağlı" olduğunu işaret eden bir satırın eklenmesiyle daha da güçlendirildi.

Ekonomik Projeksiyonların Özeti Daha Dengeli Riskleri Vurguluyor

Ekonomik Projeksiyonlar Özeti'ndeki (SEP) güncelleme, bugün yapılan 50 baz puanlık kesintinin politika kısıtlamalarının kaldırılmasını önceden yükleme çabası olduğunu ve ekonomide anlamlı bir bozulma olmadan yaklaşan toplantılarda ek 50 baz puanlık kesintilerin gerçekleşmeyebileceğini öne sürüyor. Yıl sonunda federal fon oranı için katılımcıların medyan projeksiyonu %4,375'e düştü; bu da bu yıl kalan iki toplantıya (7 Kasım ve 18 Aralık) daha fazla gevşeme eşit şekilde yayılırsa iki 25 baz puanlık kesinti anlamına geliyor. Ancak, yedi Komite üyesi oranların bu yıl yalnızca 25 baz puan daha düşeceğini öngörürken, ikisi herhangi bir değişiklik öngörmedi (Şekil 2). Başka bir deyişle, Eylül ayında yalnızca bir seçmen muhalif kalmış olabilir, ancak Komitenin önemli bir kısmı hala federal fon oranını düşürmek için acele etmiyor.

Bugünkü eylem ile yakın vadede ek gevşeme görünümü arasındaki kopukluk, tarafsız politika ayarının nerede olduğuna dair belirsizlikten kaynaklanıyor olabilir. Uzun vadeli federal fon oranının medyan tahmini Eylül ayında bir tık artarak %2,9'a çıktı, ancak aralık %2,4-%3,8 arasında geniş kalmaya devam ediyor. Yine de bu ölçüte göre, Komitenin daha şahin üyeleri bile önceki %5,25-%5,50 politika oranının çok kısıtlayıcı olduğu konusunda hemfikir görünüyor ve bu da yanlışlıkla "uyumlu" bölgeye girmeden hedef aralığını azaltmak için alan sağlıyor.

Katılımcılar 2025'te daha fazla gevşeme bekliyor, ancak potansiyel olarak daha yavaş bir tempoda. 2025 için medyan noktası %3,375'e düştü, bu da gelecek yıl 100 baz puan daha fazla gevşeme anlamına geliyor.

Fed'in yetkisinin enflasyon ve istihdam tarafı arasındaki daha dengeli riskler, projeksiyonların ekonomik kısmında belirgindi. Yıl sonunda işsizlik oranı için medyan tahmin, Haziran ayındaki %4,0'dan %4,4'e yükseldi; bu, çoğu katılımcının uzun vadeli tahminlerinden biraz daha yüksek ve 2025'te %4,4 olarak kalması bekleniyor (Şekil 3). Bu arada, Komite üyeleri enflasyon görünümü konusunda daha yapıcı görünüyorlardı. 2024'ün dördüncü çeyreğinde manşet enflasyon için medyan tahmin %2,6'dan %2,3'e düştü. FOMC ayrıca çekirdek enflasyonun son SEP'te olduğundan biraz daha hızlı düşmesini öngörüyor; medyan tahmin, daha önce %2,8 ve %2,3 iken 2024 için %2,6'ya ve 2025 için %2,2'ye düştü. Dikkat çekici bir şekilde, 19 katılımcıdan 16'sı artık çekirdek enflasyona yönelik riskleri genel olarak dengeli görüyor; Haziran toplantısında ise bu oran sadece yediydi (Şekil 4). Aynı zamanda Komite'nin çoğunluğu (12 katılımcı) işsizlik oranına ilişkin risklerin Haziran ayında Komite'nin toplandığı sırada sadece dört olmasına karşın, artış yönünde olduğuna inanıyor.

Bugünkü toplantıya geldiğimizde, bugün 25 baz puanlık bir faiz indirimi ve ardından Kasım ve Aralık toplantılarının her birinde 50 baz puanlık bir faiz indirimi bekliyorduk ve bu da yıl sonuna kadar federal fon oranında kümülatif 125 baz puanlık bir düşüş anlamına geliyor. FOMC'nin bugün aldığı kararla, 50 baz puanlık bir hareket beklediğimizden biraz daha hızlı geldi, ancak FOMC'nin önümüzdeki aylarda önemli ölçüde gevşemeye gideceği yönündeki genel görüşümüz değişmedi. Yıl sonuna kadar başka bir 50 baz puanlık hareket olup olmayacağı veya Komitenin daha ölçülü bir 25 baz puanlık hıza düşüp düşmeyeceği kesin bir karar değil. Önümüzdeki üç ayda yayınlanması planlanan istihdam raporları, FOMC'nin Kasım ve Aralık toplantılarındaki kararlarına kritik girdiler sağlayacak. Önümüzdeki günlerde toplantı bazındaki federal fon tahminlerimizi resmi olarak güncelleyeceğiz, ancak para politikasının bir yıl içinde neredeyse nötr seviyeye döneceği görüşümüzü koruyoruz. Yani, önümüzdeki yıl bu zamanlar federal fon oranının yaklaşık %3,00-%3,25 civarında olmasını bekliyoruz.