Bin Günde Bir Karşılaşılan Sorun

Ekonomik

Özet:

Bu köşe yazısı, bu tür köklü davranış değişikliklerinin normal zamanlara dayalı istatistiksel analizleri etkisiz kıldığını savunuyor.

Aşırı stres zamanlarında, bankalar fırtınayı atlatmak için içgüdüsel olarak kendini korumayı önceliklendirir. Bu onların bakış açısından anlaşılabilir olsa da, belki de finansal krizlerin neden olduğu en önemli zarara yol açar.

Milton Friedman'ın tartışmalı ölçütü, bir işletmenin amacının sahipleri için para kazanmak olduğunu belirtir (bkz. Kotz 2022). Bir banka CEO'su tarafından uygulandığında, bu ilke iki farklı davranış rejiminde kendini gösterir.

Çoğu zaman -belki bin günde 999 gün- bankalar düzenli borçlanma ve borç verme faaliyetleriyle kârı maksimize etmeye odaklanırlar.

Ancak, bin günde bir görülen o nadir günde, büyük bir çalkantının patlak verdiği ve bir krizin ortaya çıktığı bir günde, kısa vadeli kâr hayatta kalmanın gerisinde kalır. Bankalar likidite sağlamayı durdurur ve onu istiflemeye başlar, bu da akınları, acil satışları ve gerçek ekonomiye kredi vermeyi reddetmeyi tetikler. Bu genellikle krizlerin başlıca ekonomik hasarıdır. Tahmin etmek veya önlemek zordur ve düzenlemek imkansızdır çünkü kendini korumaktan kaynaklanır.

Bu iki çok farklı davranış rejimi, yatırımcıları ve düzenleyicileri hayal kırıklığına uğratıyor; çünkü normal zamanlara dayalı istatistiksel modeller bunları yakalamada başarısız oluyor.

Bin günde bir görülen sorun

Bir krizin oluşumu ve sonrasındaki toparlanma, yıllar hatta on yıllar sürebilen uzun süreçlerdir. Ancak gerçek kriz aniden patlak verir ve neredeyse herkesi hazırlıksız yakalar. Sanki bir gece yatağa girip ertesi sabah uyandığımızda kendimizi bir krizin içinde buluyoruz.

Neyse ki krizler nadirdir. Laeven ve Valencia'nın (2018) finansal kriz veritabanına göre, tipik bir OECD ülkesi her 43 yılda bir sistemik kriz yaşar. Bir krizin yüksek yoğunluklu evresinin nispeten kısa olduğu göz önüne alındığında, bir ülkenin bin günden 999'unda akut krizde olmadığını, ancak kalan tek günde krizde olduğunu söylemek mantıklıdır.

Krizin yoğun aşaması, bankaların hayatta kalma çabasıyla yönlendirilir. Kâr önemsiz hale gelir çünkü geleceklerini güvence altına almak anlamına geliyorsa önemli kayıplara katlanmaya razıdırlar. Kritik kararlar, her zamankinden tamamen farklı nedenlerle alınır ve çoğu zaman her zamanki insanlar tarafından alınmaz.

Hayatta kalmak mümkün olduğunca fazla likiditeye sahip olmaya bağlıdır. Bankalar likidite çıkışlarını en aza indirir ve likiditelerini mevcut en güvenli varlıklara dönüştürür - tarihsel olarak altın; günümüzde ise merkez bankası rezervleri. Yatırımcılar Ağustos 2007'de 'greve gittiklerinde', hayatta kalma motivasyonuyla hareket ediyorlardı.

Kendini koruma çabası, ani satışlara ve kaçışlara yol açar. Bol likiditeye bağımlı olan kuruluşlar zorluklarla veya hatta çöküşle karşı karşıya kalırken, kredi hatları iptal edildiğinden ve bankalar borç vermeyi reddettiğinden gerçek ekonomi zarar görür. Bu sonuçlar, krizlerin başlıca hasarını oluşturur ve merkez bankalarının bu gibi zamanlarda neden likidite enjekte ettiğini açıklar.

Toplu olarak, bu iki farklı durumu gösterir: bankaların kârı maksimize ettiği olağan 999 gün ve hayatta kalmaya odaklandıkları o kritik son gün. Roy'un (1952) kriteri bu davranışı uygun bir şekilde tanımlar - iflas etmemelerini sağlarken kârı maksimize etmek. Dolayısıyla, bu iki davranış rejimi hissedar değerini maksimize etmeyi hedeflemenin doğrudan bir sonucudur.

Hız esastır

Kısa vadeli kâr peşinde koşmaktan hayatta kalmaya geçiş neredeyse anında gerçekleşir. Bir banka fırtınayı atlatması gerektiğine karar verdiğinde, hızlı hareket etmek hayati önem taşır. Sistemden likiditeyi ilk çeken banka hayatta kalma şansına en çok sahip olandır. Tereddüt edenler acı çekecek ve hatta başarısız olacaktır.

Bu, Hong Kong aile ofisi Archegos Capital Management'ın teminat çağrılarını karşılayamamasıyla belirginleşti. Başlıca brokerlerinden ikisi - Morgan Stanley ve Goldman Sachs - hemen hemen hemen harekete geçti ve çoğunlukla kayıplardan kaçındı. Diğer ikisi - Nomura (yaklaşık 2 milyar dolar kaybetti) ve Credit Suisse (yaklaşık 5,5 milyar dolar kaybetti) - tereddüt etti, uzun toplantılar yaptı ve en iyisini umdu.

Risk ölçümü için çıkarımlar

Binde bir sorun, finansal sistemin stokastik süreçlerinde tam bir yapısal kırılmayı ifade ediyor. Çünkü 999 günlük rejim, kriz rejiminden temelde farklılaşıyor.

Her 999 günlük rejim de diğerlerinden farklıdır. Krizler, riskler göz ardı edildiğinde ve kritik bir noktaya kadar biriktiğinde ortaya çıkar. Bir kriz meydana geldiğinde, o belirli risk bir daha göz ardı edilmeyecek ve yeni korunma kısıtlamaları fiyatların nasıl evrileceğini değiştirecektir. Bu, bir krizden sonra fiyat hareketlerini tahmin etme yeteneğimizin sınırlı olduğu anlamına gelir.

Sonuç olarak, yalnızca 999 normal güne dayanan modeller - neredeyse kaçınılmaz bir uygulama - bir krizin veya onun gelişmelerinin olasılığını tahmin edemez. Bunu yapmaya çalışmak, benim 'model halüsinasyonu' (Danielsson 2024) olarak adlandırdığım şeye yol açar.

Bu durum, nispeten sık görülen olaylara (VaR için yüz günde bir; ES için kırk günde bir) odaklanan riske maruz değer (VaR) ve beklenen açık (ES) gibi piyasa riski tekniklerinin krizler hakkında doğası gereği bilgi verici olmamasını da açıklar.

2008 krizinden sonra, o dönemin üst düzey karar vericileriyle bir etkinlik düzenledim. İçlerinden biri anlamlı bir şekilde şöyle dedi: "Modelleri kullanmadığımız ana kadar kullandık."

Politika sonuçları

Bin günde bir karşılaşılan sorun, krizler konusunda önemli yanlış anlamalara yol açıyor.

Aşırı kaldıraç ve bol likiditeye güvenmek krizlerin altında yatan nedenlerdir. Ancak ani kriz tetikleyicisi ve ardından gelen hasar, finansal kurumların sadece hayatta kalmaya çalışmasından kaynaklanır.

Dolayısıyla krizleri analiz ederken her iki faktörü de göz önünde bulundurmamız gerekir: temel nedenler olarak kaldıraç ve likidite, ve krizin olasılığını ve şiddetini etkileyen doğrudan neden olarak kendini koruma güdüsü.

Kaldıraç ve likiditeyi makro ihtiyati tedbirlerle düzenleyebiliriz. Ancak, kendimizi korumayı düzenleyemeyiz. Bankaların kriz sırasındaki davranışları suistimal veya aşırı risk alma değildir - hayatta kalma içgüdüsüdür.

Aslında finansal düzenlemeler, bin günde bir görülen bu sorunu istemeden de olsa daha da kötüleştirebilir.

Tüm finansal kurumların düzenleyici taleplere ihtiyatlı bir şekilde uyduğunu hayal edin. Düzenleyiciler, giderek daha fazla onlara riski nasıl ölçecekleri ve buna nasıl yanıt verecekleri konusunda talimat veriyor. Bir virüs salgını veya savaş gibi harici bir şok meydana geldiğinde, tüm bu ihtiyatlı kurumlar riski benzer şekilde algılar ve buna benzer şekilde tepki verir çünkü yetkililerden gelen aynı talimatları izliyorlar. Sonuç, düşen bir piyasada toplu satış ve kontrol edilemeyen acil satışlardır. Bu ihtiyatlı bankaların piyasanın altına bir taban koymalarına ve acil satışları durdurmalarına izin verilmez. Bunu yalnızca merkez bankası likidite enjeksiyonları yapar.

Finansal düzenlemelerde kompozisyon yanılgısı şudur: Tüm kurumları ihtiyatlı kılmak krizlerin olasılığını ve şiddetini artırabilir.

Yapay zekanın etkisi

Yapay zekanın (YZ) giderek artan kullanımı, bin günde bir karşılaşılan sorunu daha da kötüleştiriyor (Danielsson ve Uthemann 2024).

Bankalarda, AI ve gelişmiş bilgi işlemin birincil kullanıcılarından biri hazine fonksiyonudur - likiditeyi yöneten bölüm. Hazine AI artan belirsizlikleri tespit ettiğinde, likidite sağlayarak ve piyasayı dengeleyerek kar elde edip etmeyeceğine veya sistemik stresi tetikleyebilecek likiditeyi çekip çekmeyeceğine hızla karar verir.

Burada yapay zekanın güçlü yönleri olan hız ve kararlılık zararlı olabilir.

Bir krizde hazine AI'sı hızla hareket eder. Günler veya haftalar içinde ortaya çıkabilecek stres artık dakikalar veya saatler içinde tırmanır. AI'nın karmaşıklığı ele alma ve hızlı yanıt verme yeteneği, gelecekteki krizlerin şu ana kadar deneyimlediklerimizden çok daha ani ve vahşi olma ihtimali anlamına gelir.

Çözüm

Yaygın bir inanış, bankaların ve diğer finansal kurumların, altta yatan koşullar ne olursa olsun, nasıl davranacağını belirleyen bir stokastik sürecin olduğudur; belirlenen kısıtlamalar dahilinde kısa vadeli karları maksimize eder. Bu doğru olsaydı, normal zamanlardaki verileri yalnızca stres sırasındaki banka davranışlarını değil, aynı zamanda kriz olasılığını da modellemek için kullanabilirdik.

Ancak bu görüş yanlıştır.

İki durum var: bin günün yaklaşık 999 günü boyunca rutin kar maksimizasyonu ve o kritik günde kendini koruma.

Krizlerde bankalar hayatta kalmaya odaklanmak için kısa vadeli kârları göz ardı ederler. Bu, normal zaman davranışının bir kriz sırasında eylemleri veya bir krizin gerçekleşme olasılığını tahmin edemeyeceği anlamına gelir. Ayrıca kriz sonrası davranışın ve piyasa dinamiklerinin önceki kalıplardan farklı olacağı anlamına gelir.

Hayatta kalma içgüdüsü, krizlerin neden bu kadar ani tetiklenebildiğini ve bu kadar şiddetli hale gelebildiğini açıklar.

Likidite yönetiminde giderek daha fazla yapay zekayı benimsedikçe, gelecekteki krizler özellikle hızlı ve yoğun hale gelebilir; günler veya haftalar yerine dakikalar veya saatler içinde ortaya çıkabilir.

Bin günde bir görülen sorunu fark etmek, yetkililerin krizlerin yol açtığı hasarı hafifletmesine ve yatırımcıların riskleri önlemesine veya hatta kar elde etmesine olanak tanır. Aksi takdirde, hazırlıksız yakalanma riskiyle karşı karşıya kalırlar ve ortaya çıkan zararı daha da kötüleştirirler.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Risk Beyanı

Hisse senetleri, döviz, emtialar, vadeli işlemler, tahviller, ETF'ler veya kripto gibi finansal varlıkların alım satımında kayıp riski ciddi miktarda olabilir. Brokerınıza yatırdığınız parayı tamamen kaybedebilirsiniz. Bu nedenle, koşullarınız ve finansal kaynaklarınız ışığında bu tür bir ticaretin sizin için uygun olup olmadığını dikkatle değerlendirmelisiniz.

Kendi kendinize durum tespiti yapmadan veya mali danışmanlarınıza danışmadan hiçbir yatırım yapmamalısınız. Mali durumunuzu ve yatırım ihtiyaçlarınızı bilmediğimiz için web içeriğimiz size uygun olmayabilir. Mali bilgilerimizin gecikmesi veya yanlışlık içermesi mümkündür; bu nedenle tüm işlemlerinizin ve yatırım kararlarınızın sorumluluğu tamamen size ait olacaktır. Kaybedilen sermayenizden şirket sorumlu olmayacaktır.

Web sitesinden izin almadan web sitesindeki grafikleri, metinleri veya ticari markaları kopyalamanıza izin verilmez. Bu web sitesinde yer alan içerik veya verilere ilişkin fikri mülkiyet hakları, sağlayıcılarına ve borsa tüccarlarına aittir.

Son Aramalar

En Çok Arananlar

Teklifler

Analiz

Kullanıcı

7/24

Ekonomik Takvim

Eğitim

Veri