Büyümedeki yavaşlamanın başlıca nedeni hava koşullarıyla ilgili tek seferlik bir sorundur

Japon ekonomisi yılın üçüncü çeyreğinde QoQ sa'da %0,2 büyüdü, ikinci çeyrekteki revize edilmiş %0,5 büyümeden yavaşladı ve piyasa konsensüsüne uygundu. Yıllık büyüme oranı açısından bu, %0,9 QoQ (mevsimsel olarak düzeltilmiş yıllık oran) büyüdü ve piyasa konsensüsü olan %0,7'den biraz daha yüksek geldi.

Tayfunlar ve büyük deprem uyarısı gibi hava kaynaklı sorunlar Ağustos ayında ekonomik aktiviteyi ciddi şekilde aksattı. Bu nedenle GSYİH'deki yavaşlama bekleniyordu. Aylık aktivite verilerinde bir toparlanmanın erken işaretlerini görüyoruz ve bu nedenle GSYİH'nin cari çeyrekte yeniden hızlanmasını bekliyoruz.

Özel tüketim büyümesi şaşırtıcı derecede güçlüydü, %0,9 QoQ sa arttı (ikinci çeyrekteki revize edilmiş %0,7'ye ve %0,2 piyasa konsensüsüne kıyasla). Kötü hava koşullarının bazı faaliyetleri ve duyguları bastırmış olabileceği düşünüldüğünde bu daha da şaşırtıcı. Güçlü büyüme muhtemelen sağlam ücret artışı ve geçici gelir vergisi indirimi nedeniyledir. İşletme harcamaları, önceki çeyrekteki %0,9'luk büyümenin ardından %-0,2 (piyasa konsensüsüne uygun olarak) daraldı. Temel makine siparişleri dip yapıyor gibi göründüğünden, yatırımın cari çeyrekte toparlanmasını bekliyoruz.

Bu arada, ithalat (%2,1) ihracattan (%0,4) daha hızlı büyüdüğü için net ihracat genel büyümeye negatif bir katkı (-0,4ppt) yaptı. İhracatın tayfunlardan etkilendiğine ve bu nedenle iyileşmesi gerektiğine inanıyoruz. Ancak, JPY'nin son zamanlardaki değer kaybı ithalatı daha da artırabilir; net ihracat mevcut büyümeye daha az bir ölçüde de olsa engel olmaya devam edebilir.

Özel tüketim 3Ç24'te önemli ölçüde arttı

Kaynak: CEIC

BoJ'u izle

Japonya Merkez Bankası'nın geçici yavaşlama konusunda çok endişeli olacağını düşünmüyoruz ve özel tüketimin üst üste ikinci çeyrekte büyüdüğü gerçeğine daha fazla dikkat edecek. Enflasyon %2'nin üzerinde kalırken, özel tüketim güçleniyor ve bu da ücret artışı ile tüketim arasındaki erdemli döngünün gerçekleştiğini gösteriyor.

Bizim görüşümüze göre, BoJ'nin yen hareketlerine daha yakından bakması muhtemel. Yen, geçtiğimiz ay dolara karşı yaklaşık %4,5 değer kaybetti ve bu da daha yüksek ithalat maliyetleri ve ardından enflasyonun aşırı yükselmesi olasılığını artırdı. Japonya Merkez Bankası'nın faiz oranlarını artırmasına gelince, bunun yalnızca bir zaman meselesi olduğuna ve bunun Aralık veya Ocak ayında gerçekleşmesi gerektiğine inanıyoruz. JPY değer kaybının bir süre daha devam etmesini ve yaklaşan enflasyon verilerinin artan enflasyonist baskılara dair daha fazla kanıt sağlamasını beklediğimiz için Aralık ayında faiz artırımı olasılığının Ocak ayındaki artıştan biraz daha yüksek olduğunu görüyoruz. Bu doğrulanırsa, Japonya Merkez Bankası'nın Aralık ayında 25 baz puan artırması muhtemel.

BoJ'un hedef oranının 2025 yılı sonuna kadar %1'e ulaşmasını bekliyoruz

Kaynak: CEIC, ING tahminleri

Piyasalar

Piyasalar dün, ABD Ekim ayı üretici fiyat enflasyonunun yükselmesi ve sağlam (düşük) haftalık işsizlik başvurularının ardından Trump ticaretini uzatmaya çalıştı. Dolarda daha yüksek ve ABD Hazine tahvillerinde daha düşük bir tepkiye yol açtılar. Ancak bu hareketler çok ileri gitmedi ve hatta bu ayın tek yönlü trafiğinde mütevazı bir düzeltme hareketi başlattı. Fed Başkanı Powell sahneye çıktı. Avrupa kapanışından sonra Dallas Fed etkinliğinde ekonomik görünüm hakkında konuştu. Fed'in 25 baz puanlık faiz indiriminin ardından geçen haftaki basın toplantısına yankı olarak ABD ekonomisinin son performansını "dikkat çekici derecede iyi" olarak nitelendirdi. ABD siyaseti hakkında yorum yapmaktan kaçınırken, ekonominin faiz oranlarını düşürmek için acele etmeleri gerektiğine dair herhangi bir sinyal göndermediğini kabul etti. Bu yorumlar her şeyden önce Fed'in gelecek yıl politika oranı için bir iniş bölgesinde (3,75%-4%; açıkça nötrün üzerinde) son piyasa yeniden fiyatlandırmasını benimsediğini gösteriyor. İkinci olarak Powell, faiz oranı döngüsünü daha düşük bir seviyeye indirmeye daha yakın görünüyor.

Aralık ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimi daha göreceğimiz görüşünde kalırken, Ocak ayında bunu sürdürmek için çok fazla şeye gerek kalmayacak. ABD para piyasaları, bu yılın son toplantısında sadece %60 indirimli 25 baz puanlık bir faiz indirimi ile bir atlama olasılığını şimdiden düşünüyor. Günün erken saatlerinde, ılımlı Fed valisi Kugler, Fed'in hem enflasyona hem de istihdam hedeflerine odaklanması gerektiğini söyledi. "İlerlemeyi durduracak veya enflasyonu yeniden hızlandıracak herhangi bir risk ortaya çıkarsa, politika faiz indirimlerimize ara vermek uygun olur," dedi. "Ancak işgücü piyasası aniden yavaşlarsa, politika faizini kademeli olarak düşürmeye devam etmek uygun olur." Kugler'in yorumları, daha ılımlı statüsü göz önüne alındığında, açıkça bir miktar ağırlık taşıyan yukarı yönlü enflasyon risklerine (inatçı konut enflasyonu ve belirli mal ve hizmetlerde yüksek enflasyon) doğru eğiliyor gibi görünüyor.

Günlük ABD getiri değişimleri sonunda +5,9 baz puan (2 yıllık) ile -4,9 baz puan (30 yıllık) arasında seyretti. Bu düzleşme hareketi, Alman getirilerinin 6,4 baz puan (5 yıllık) düşerek 0,9 baz puana (30 yıllık) gerilediği Avrupa'daki boğa dikine yükselişle tezat oluşturuyor. EUR/USD, gün içinde 1,05 seviyesini test ettikten sonra yeni bir YTD düşük seviyesinde (1,0530) kapandı. Aralık tabanı ve 2023 düşük seviyesi 1,0448'de duruyor. Bugünkü ABD perakende satışları daha fazla güç gösterirse bir testi tetikleme potansiyeline sahip. Ancak risklerin asimetrik hale geldiğini düşünüyoruz. Powell'ın müdahalesi olmasaydı, dolar ve ABD Hazineleri güçlü trendde çoktan düzelmiş olurdu. Hafta sonuna girerken tercih ettiğimiz senaryo bu.

Haber Görüşleri

Meksika Merkez Bankası dün politika faizini 25 baz puan düşürerek %10,25'e çekti. Yıllık manşet enflasyon Ekim ayında %4,76'ya yükselirken çekirdek enflasyon %3,80'e düşmeye devam etti. Merkez bankası manşet ve çekirdek enflasyonun gelecek yılın sonuna kadar %3 enflasyon hedefine (+/- %1,0 tolerans bandıyla) yakınsamasını ve 2026'da orada kalmasını öngörüyor. Bu senaryoya yönelik yukarı yönlü riskler devam ediyor. Yönetim kurulu, ileriye bakıldığında enflasyonist ortamın ekonomideki devam eden zayıflık beklentileriyle desteklenen daha fazla referans faiz ayarlamasına izin vereceğini bekliyor. Meksika pesosu (MXN) 2. çeyrekten bu yana dolara karşı aşağı yönlü bir yörüngede ve ABD'deki son siyasi olaylar bu eğilimi doğruluyor. USD/MXN şu anda Nisan ayının başındaki 16,26'lık düşük seviyeye kıyasla 20,48'den işlem görüyor.

Japonya büyümesi 2. çeyrekte %0,5'lik çeyreklik büyümeden 3. çeyrekte %0,2'lik çeyreklik büyümeye (0,9% çeyreklik büyüme) geriledi. Sonuç beklenenden biraz daha güçlüydü (%0,7 çeyreklik büyüme). Ayrıntılar karışık bir tabloyu gösteriyor. Özel tüketim beklenenden çok daha güçlü çıktı (%0,9 çeyreklik büyümeden ve %0,2 beklentiden). Olumsuz tarafta, sermaye harcamaları -%0,2 çeyreklik büyümeden (2. çeyrekte %0,9'dan) zayıftı. Net ihracat da beklenmedik şekilde 3. çeyrek büyümesine olumsuz katkıda bulundu (-%0,4). Önceki çeyrekte bu olumsuz katkı sadece -%0,1 idi. Para politikası açısından, iç talebin sağlam performansı muhtemelen BOJ'un politika normalleşmesine kademeli olarak devam etmesi için daha önemli bir faktördür. Yen'in son zamanlarda zayıflaması da aynı yöne işaret ediyor. Piyasalar şimdi önümüzdeki pazartesi günü BOJ valisi Ueda'nın konuşmasını ve basın toplantısını dört gözle bekliyor. Analistler şu anda bir sonraki adımın Aralık ayında mı yoksa sadece Ocak toplantısında mı atılması gerektiği konusunda bölünmüş durumda. USD/JPY geçici olarak 156 seviyesinin üzerindeki işlem hacmini artırıyor ve Eylül ortasındaki 140 seviyesinin altındaki seviyelerle karşılaştırılacak.

Kaynak: ACTIONFOREX

Japon yeni bugün pozitif bölgede, dört günlük bir kaymaya fren yapıyor. Avrupa seansında, USD/JPY gün içinde %0,45 düşüşle 155,54'te işlem görüyor.

Japonya GSYİH'si %0,9 arttı

Japonya ekonomisi üçüncü çeyrekte %0,9 büyüdü, bu Q2'deki revize edilmiş %2,2'lik artışın altında ancak %0,7'lik piyasa tahmininin üzerinde. Çeyreklik bazda GSYİH, Q2'deki %0,5'lik artışın altında ve beklentilerle uyumlu olarak %0,2 arttı.

GSYİH rakamları parlak değildi ancak üst üste ikinci çeyrek büyümeye işaret ediyor. Ağustos ayındaki ekonomik aktivite, "mega deprem" uyarısı ve yaygın yıkıma ve kesintiye neden olan şiddetli bir tayfun nedeniyle zayıfladı.

Ülkenin GSYİH'sinin yarısından fazlasını oluşturan özel tüketim, hava sorunlarına rağmen yıllık %3,6'lık güçlü bir büyüme gösterdi. Bu, enflasyonun talebe ve tüketime göre artmasını isteyen Japonya Merkez Bankası için cesaret verici bir işaret. BoJ, faiz artırımının zamanlaması konusunda belirsiz davrandı ancak piyasalar olası tarihler olarak Aralık veya Ocak aylarını görüyor. Yen dalgalı seyrediyor ve Kasım ayında %2,3 düştü. Yen'in düşüşü devam ederse, BoJ 19 Aralık toplantısında faizleri artırmaya karar verebilir.

ABD, haftayı Ekim ayı perakende satışlarıyla tamamlıyor ve piyasalar hafif bir artış bekliyor. Perakende satışları Eylül ayında yıllık bazda %1,7'ye geriledi ve bu 8 aylık bir düşük seviyeydi. Ekim ayı için tahmin %1,9. Aylık bazda perakende satışlarının %0,3'ten %0,4'e çıkması bekleniyor. Tüketici harcamaları genel olarak güçlüydü ve ABD seçimlerindeki belirsizlik sona erdiğine göre tüketici güveni iyileşmeli.

USD/JPY Teknik

USD/JPY 1.5601 desteğinin altına düştü ve 1.5560'ı test ediyor. Bir sonraki destek hattı 1.5493;

Bir sonraki direnç seviyeleri 1.5668 ve 1.5709.

Kaynak: ACTIONFOREX

Enerji - Avrupa gazı yükseliyor, ABD gazı düşüyor

Enerjideki hareketlerin çoğu dün doğal gaz piyasalarındaydı. Avrupa'da TTF, gün içinde yaklaşık %6 daha yüksek bir seviyede kapandı ve geçen yılın Kasım ayından bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, Avrupa'ya giden bazı Rus boru hattı akışlarının kesintiye uğrayabileceği endişelerinin ardından geldi. Avusturyalı enerji şirketi OMV, bir tahkimde kendisine verilen 230 milyon avroluk tazminatı geri almak için Gazprom'a ithalat için ödeme yapmayı bırakmayı planladığını söyledi. Bu, Gazprom'un ödemeyi alamazsa akışları keseceği olasılığını gündeme getiriyor. Ödemeler genellikle her ayın 20'sinde yapılır, bu nedenle piyasanın en azından o zamana kadar gergin olması muhtemeldir. OMV, ayda potansiyel olarak 5 TWh'lik arzın risk altında olduğunu söyledi; bu da yaklaşık 500 mcm'ye (veya günde 20 mcm'den az) denk geliyor. Önümüzdeki hafta daha soğuk hava tahminleri fiyatlara daha fazla destek sağladı.

Avrupa gaz piyasası dün yükseldi. ABD'de Henry Hub baskı altına girdi ve gün içinde %67,6'dan fazla düşüş yaşadı. Bu, EIA haftalık doğal gaz depolama raporunun, gaz depolamasının 39 Bcf'lik artış beklentilerine kıyasla 42 Bcf arttığını göstermesinin ardından gerçekleşti. Ayrıca, beş yıllık ortalama 29 Bcf'lik artışın da oldukça üzerindeydi.

Petrol fiyatları dün IEA'nın son petrol piyasası raporundaki düşüş eğilimine rağmen nispeten küçük bir kazanç elde etmeyi başardı. Büyük bir ABD benzini çekimi muhtemelen piyasaya biraz destek sağlamış olurdu. Ancak Brent hala haftayı daha düşük bir seviyede kapatma yolunda.

EIA'nın haftalık ABD envanter raporu, ABD ticari ham petrol envanterlerinin geçen hafta 2,09 milyon varil arttığını gösterdi. Bu, API'nin önceki gün bildirdiği 777 bin varillik çekimden oldukça farklı. Ancak, piyasa daha çok benzin envanterlerindeki 4,41 milyon varillik düşüşe odaklandı ve stokları 207 milyon varilin hemen altında bıraktı. Bu, 2014'ten bu yana yılın bu zamanı için en düşük seviye. Büyük çekim, benzin örtük talebindeki haftalık 555 bin varil/günlük artıştan kaynaklandı. Büyük çekimin RBOB benzin çatlağının daha da yükselmesine neden olması şaşırtıcı değil. Damıtılmış stoklar da hafta boyunca 1,39 milyon varil düşerek azaldı.

IEA, son aylık petrol piyasası raporunda düşüş eğilimi gösteren bir görünüm çizdi. Ajans, OPEC+'nin şu anda planlandığı gibi 2,2 mb/g ek gönüllü kesintilerini sona erdirmemeye karar vermesi durumunda bile küresel petrol piyasasının 1 milyon b/g'den fazla önemli bir fazlalık göreceğini bekliyor. IEA, OPEC+ dışındaki üreticilerin 2025'te arzı yaklaşık 1,5 mb/g artırmasını ve beklenen yaklaşık 1 milyon b/g talep büyümesini telafi etmesini bekliyor. Şu anda dengemiz, OPEC+ kesintileri uzatılırsa piyasanın 2025 boyunca küçük bir fazlalık göreceğini gösteriyor. Ancak, bir avuç üyenin sürekli olarak hedef seviyelerinin üzerinde üretim yapması göz önüne alındığında, çok şey uyumluluğa da bağlı olacak.

Insights Global'in son verileri, ARA bölgesindeki rafine ürün stoklarının son haftada 429 kt artarak 6,35 mt'ye çıktığını gösteriyor. Artış, stokların 376 kt artarak 2,42 mt'ye çıktığı gaz yağından kaynaklanıyor. Avrupa'daki orta damıtık stokları, kış aylarına doğru ilerlerken rahat seviyelerde. Singapur'da, Enterprise Singapore verileri, toplam petrol ürünü stoklarının haftada 605 bin varil artarak 42,11 milyon varile çıktığını gösteriyor. Hafif ve orta damıtık stokları sırasıyla 207 bin varil ve 72 bin varil artarken, kalıntı stokları 326 bin varil arttı.