Avrupa Birliği Mali Kuralları: Reformu Yeniden Düzenlemenin Zamanı Geldi

Ekonomik

Siyasi

Özet:

Mali çerçeve, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinden bu yana artan jeopolitik gerginlikler karşısında çökme riskiyle karşı karşıyadır. Çerçevenin giderek aşınmasını önlemek için, Avrupa Komisyonu ve AB ülkeleri, onu orijinal hedefiyle uyumlu hale getirmek üzere odaklanmış bir "reform reformu"nu değerlendirmelidir: katı sayısal hedeflere sınırlı bir rol veren risk temelli bir metodolojiye dayalı kamu borcu sürdürülebilirliğini sağlamak.

Avrupa Birliği Mali Kuralları: Reformu Yeniden Düzenlemenin Zamanı Geldi

Avrupa Birliği'nin mali çerçevesi (ülkelerin borçlarını yönetilebilir seviyede tutmalarını sağlamayı amaçlayan bir dizi kural) en son Nisan 2024'te yeniden düzenlendi . Reform, ülkelere koronavirüs pandemisine ve ardından Ukrayna'daki savaşın tetiklediği enerji krizine yanıt vermeleri için neredeyse sınırsız mali hareket alanı tanındığı 2020'den itibaren mali kuralların benzeri görülmemiş bir şekilde fiilen askıya alınmasının ardından geldi.

Reformun üzerinden henüz bir yıldan biraz fazla bir süre geçmişken, mali çerçeve, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinden bu yana artan jeopolitik gerginlikler karşısında çökme riskiyle karşı karşıya. Çerçevenin giderek aşınmasını önlemek için, Avrupa Komisyonu ve AB ülkeleri, onu asıl hedefiyle uyumlu hale getirmek için odaklanmış bir "reform reformu"nu değerlendirmelidir: katı sayısal hedeflere sınırlı bir rol veren risk temelli bir metodolojiye dayalı kamu borcu sürdürülebilirliğini sağlamak.

Nisan 2024 reformuna yönelik riskler özellikle iki nedenden dolayı ortaya çıkmıştır:

İlk olarak, İstikrar ve Büyüme Paktı'nın (SGP - AB mali çerçeve mevzuatı için kullanılan toplu terim) 'ulusal kaçış maddesi'nin etkinleştirilmesine izin verildi 2. Mali kuralları geçici olarak gevşeten ulusal kaçış maddesinin etkinleştirilmesi, ülkelerin savunma ile ilgili ek açık harcaması yapmasına olanak sağlamak içindir (Avrupa Komisyonu, 2025). Ülkeler, harcamalarını dört veya yedi yıl içinde nasıl sürdürülebilir bir alana sokacaklarını gösteren planları 2024 sonbaharında zaten sundular; ulusal kaçış maddesi, onlara en fazla dört yıl boyunca GSYİH'nın %1,5'ine kadar daha fazla harcama yapma olanağı sağlıyor.

Ancak, yeni mali kurallar uygulanmaya başlar başlamaz bir kaçış maddesinin etkinleştirilmesi, kuralların önümüzdeki birkaç yıl içinde hiç uygulanmayabileceği yönündeki anlaşılabilir endişeyi gündeme getiriyor. Özellikle, yeni aşırı açık prosedürlerinin (EDP - Avrupa Komisyonu tarafından denetlenen, üzerinde anlaşılan limitlerin ötesinde harcama yapan ülkeler için düzeltici bir prosedür) açılmayacağını veya mevcut prosedürlerin 4 artırılacağını beklemek için nedenler var (Pench, 2024, 2025). Kaçış maddesinin asıl yararlanıcıları olan en yüksek borca sahip ülkelerden bazılarının -özellikle Fransa, İtalya ve İspanya- şimdiye kadar bundan yararlanmayı reddettiği dikkat çekicidir. Bu durum, kuralların yeniden silahlanma için geçici ek borçlanmaya izin verip vermediğinden bağımsız olarak, piyasa tepkilerinin tetiklediği bir 'borç tuzağına' düşme riskini yansıtıyor olabilir.

Reform edilen AB mali kuralları için ikinci risk faktörü, Almanya'nın Mart 2025'te anayasal "borç freni" mali kuralında rekor bir hızla reform yapmayı kabul etmesi ve savunma harcamaları için borçlanma kısıtlamalarını (GSYİH'nin %1'inin üzerindeki taban) kalıcı olarak kaldırması ve "ek" altyapı yatırımları için tek seferlik 500 milyar avroluk ek bütçe fonuna olanak sağlamasıdır. Almanya'nın yeni mali duruşu, olumsuz piyasa tepkileri riskine girmeden ekonomiyi canlandırması ve hem ulusal hem de Avrupa düzeyinde ihmal edilmiş harcama önceliklerini ele alması nedeniyle büyük ölçüde memnuniyetle karşılandı .

Almanya'nın hamlesi tamamen iç politika kaygılarıyla dikte edilmiş olsa da, Komisyon bunu ulusal kaçış maddesinin bir tür haklılığı olarak da sunabilir (Almanya'nın borcu, SGP kapsamında gereken GSYİH'nın %60'lık maksimum sınırının biraz üzerindedir). Ancak, makul varsayımlar altında, yeni Alman mali kuralının uygulanması, Almanya'nın ağırlığı göz önüne alındığında, potansiyel olarak tüm çerçeve üzerinde yansımaları olacak şekilde AB mali kurallarına aykırı olacaktır. Özellikle, savunmaya yönelik ek açık harcamaları, ulusal kaçış maddesi için belirlenen süre sınırının ötesinde sorunlu hale gelecektir. Kısa vadede bile, yatırım programlarına yapılan harcamalarda muafiyetlere izin vermeyen AB mali kuralları, Almanya'nın altyapı fonunun dağıtımını engelleyebilir (Steinbach ve Zettelmeyer, 2025).

Nisan 2024'te AB mali çerçevesinin reformu konusunda anlaşmaya varmak zordu ve Komisyon'un bu gelişmelerin ortaya çıkardığı çerçevenin geleceğiyle ilgili endişeleri göz ardı etmek istemesi anlaşılabilir . 6 Özellikle, maliye politikasına ilişkin yeni Alman duruşuna uyum sağlamak, başka bir deyişle AB mali kurallarının olası ihlallerini örtbas etmek cazip gelebilir. Almanya'nın iç hedeflere ulaşmak için AB kurallarını çarpıtmasına izin verilmesi, genişleyici bir Alman mali duruşunun kıta genelinde büyümeyi artırmaya yardımcı olacağı göz önüne alındığında, AB'nin geri kalanında güçlü itirazlara yol açması pek olası değildir. Ancak bu, ulusal kaçış maddesinin erken devreye girmesiyle ortaya çıkan yeni mali çerçevenin işleyişine ilişkin şüpheleri daha da artıracaktır. Özellikle, Almanya'nın mali kurallarını AB ile herhangi bir istişare yapmadan reform ettiği düşünüldüğünde, bu durum uzun süredir devam eden 'eşit muamele' kaygılarını yeniden alevlendirecektir.

Daha iyisini yapmak için geri dönüyorum

Komisyon, yeni AB mali çerçevesinin erken bir aşamada ortadan kaldırılmasını düşünmek yerine, cerrahi bir "reform reformu" önererek proaktif bir şekilde yanıt verebilir. Hatta çerçeveyi, kabulü için gerekli uzlaşıya varılamayacağı endişesiyle yasama sürecinde kısmen iptal edilen Komisyon'un orijinal tasarımına (Avrupa Komisyonu, 2022a) daha da yaklaştırabilir. Bu endişe, Almanya'nın geleneksel olarak katı sayısal açık ve borç hedeflerine olan saplantısını yansıtıyordu. Dolayısıyla, Almanya'nın kendi mali reformu, AB mali çerçeve reformunu orijinal amacına yeniden odaklamak için beklenmedik bir fırsat sunarak, bu süreçte mali alanın mevcut olduğu yerlerde kullanılmasına ve ekonomik gerekçesi olmayan kuralların ortadan kaldırılmasına olanak tanıyor.

AB reformunun asıl amacı, ulusal borçların riskten arındırılması, yani bir ülkenin kamu borcunun yüksek sürdürülebilirlik riski oluşturduğu durumların nihai olarak ortadan kaldırılması olarak tanımlanabilir. Borcun belirli bir süre içinde bir hedefe ulaşması veya belirli bir miktarda azalması yerine, sürdürülebilirlik kavramı, Komisyon tarafından orta vadeli sürdürülebilirlik riskini değerlendirmek için özel bir metodoloji geliştirilerek uzun süredir işlevsel hale getirilmiştir (Avrupa Komisyonu, 2023). Bu metodoloji, ülkelerin öngörülen borç seviyelerini, uygun şekilde stres testinden geçirilmiş öngörülen yörüngeleriyle birleştirerek, borcun yüksek sürdürülebilirlik riski oluşturup oluşturmadığına dair genel bir sonuca varır.

Kriterler biraz tahminle şu şekilde tanımlanabilir: Borcun GSYİH'nin %90'ının üzerinde, çok yüksek seviyelerde kalması öngörülen ülkeler için, öngörülen borç eğrisi sürekli olarak azalmalı ve borcun artma olasılığı yüksek olmamalıdır. Borcun GSYİH'nin %60 ila %90'ı arasında kalması öngörülen ülkeler için, borç eğrisi geçici olarak artabilir; ancak borcun projeksiyon dönemi sonundan önce düşüş eğiliminde olma olasılığı yüksektir. Bu arada, borcun GSYİH'nin %60'ının altında kalması öngörülen ülkeler yüksek sürdürülebilirlik riski altında kabul edilmemektedir.

Komisyon'un sürdürülebilirlik-risk değerlendirme metodolojisi, yeni AB mali kurallarının temel temelini oluşturmaya devam etmektedir; özellikle de ülkelerin orta vadeli uyum planlarının borcun "makul ölçüde aşağı yönlü" bir yörüngede olduğunu veya "ihtiyatlı seviyelerde" kalacağını göstermesi gerekliliği (Pench, 2023). Ancak, metodolojinin yasal gerekliliklere dönüştürülmesi mevcut katılıkları daha da belirginleştirmiş ve netleştirme için kaçırılan fırsatları ortaya çıkarmıştır. Özellikle, Nisan 2024 reformu, temel borç yörüngesini stres testine tabi tutmak için zahmetli bir yaklaşım devralmıştır; borçlarının GSYİH'nın yüzde 90'ının üzerinde kalması öngörülen ülkeler ile yüzde 60-90 aralığındaki ülkeler arasındaki farkı etkili bir şekilde ortadan kaldırmıştır; ve borç yörüngesinin, örneğin altyapı gibi, zaman sınırlı harcama programlarından geçici olarak etkilenebileceği olasılığını hesaba katmamıştır.

Reform, birbiriyle ilgisiz sayısal borç ve açık gerekliliklerini de beraberinde getirdi: sözde "borç sürdürülebilirliği güvencesi" ve "açık dayanıklılığı güvencesi". Ülkelerin nihayetinde keyfi olarak belirlenmiş bir açık seviyesine ulaşmasını gerektiren ikincisi, çok yüksek borçları olan ülkeler için uyum gerekliliğinin gerçekçi olmayan bir şekilde sıkılaştırılmasına yol açıyor. Uyum döneminde, borç GSYİH'nin %60'ını aştığında asgari bir borç azaltma hızı gerektiren birincisi, paradoksal olarak, çok yüksek borçları olan ülkeler için değil, orta aralıktaki ülkeler için potansiyel olarak cezalandırıcı oluyor.

'Cerrahi' reform

Kritik zayıflıkları gidermek için reformun hedefli bir şekilde revize edilmesi nispeten kolay olacaktır.

Öncelikle, risk temelli gereklilikler, borçlarının orta aralığında (GSYİH'nın %60-90'ı) kalması öngörülen ülkeler için daha esnek hale getirilerek gözden geçirilmelidir. Bu ülkeler için gereklilik, borç istikrarının sürdürülebilirlik değerlendirme ufkunun (yani dört ila yedi yıllık orta vadeli uyum planını ve bunu izleyen 10 yıllık "değişmemiş politika" projeksiyonunu içeren dönem) sonundan önce yüksek olasılıkla gerçekleşmesi olabilir7. Buna karşılık, "değişmemiş politika" tanımı, Alman altyapı fonu gibi kendi kendini geri döndüren harcama programlarına ve bunların uzatılmasına karşı uygun güvencelere olanak sağlayacak şekilde düzenlenmelidir.

İkinci olarak, reformun temelindeki sürdürülebilirlik-risk merkezli yaklaşımı yeniden tesis etmek için borç sürdürülebilirliği güvencesi ve açık dayanıklılığı güvencesi kaldırılmalıdır. Sayısal güvencelerin kaldırılması, orta gelir grubundaki ülkelerin borç oranlarında sınırlı artışlara olanak sağlamak ve çok yüksek borç yüküne sahip ülkelerin orantısız bir şekilde cezalandırılmasını önlemek için gerekli olacaktır.

Bu çözüm, Anlaşma temelli borç eşiğini GSYİH'nin %60'ından %90'ına çıkarmaktan (örneğin Steinbach ve Zettelmeyer, 2025 tarafından önerildiği gibi) daha tercih edilebilir olacaktır. %60 eşiğine atfedilen sembolik değerin yanı sıra, Almanya'nın borcunu artırma planlarını açıklamasının ardından %90 ile değiştirmek, hedefin AB'nin baskın oyuncusunu memnun etmek için değiştirildiği izlenimini yaratma riskini taşır.

Almanya üzerindeki etkisi

Kabul etmek gerekir ki, reformun böylesine cerrahi bir reformu, Almanya'nın yeni iç hukuk kurallarının ima ettiği borç artışı için tüm alanı kullanmasına izin vermeyecektir (Zettelmeyer, 2025 tarafından tahmin edildiği gibi). Almanya'nın borcunu GSYİH'nın %90'ının altında tutması ve sonunda %60'a doğru daha da düşürmesi gerekecektir (yeni harcama programları hariç). Ancak bu, önerilen yeni reformun mantığını, yalnızca değişen Alman önceliklerine uyum sağlamakla sınırlı olmadığını doğrulayacaktır. Ayrıca, savunma gibi kalıcı olması beklenen bir harcama artışını finanse etmek için borçlanmanın, siyasi açıdan uygun olsa da ekonomik olarak arzu edilen bir politika olmadığı mesajını da pekiştirecektir.

En yüksek borca sahip ülkelerin ulusal kaçış maddesinden yararlanma konusundaki isteksizliği, bu ülkelerin GSYİH'nın %60'ının üzerinde borcu olan ülkeler grubunda daha fazla farklılaşmaya karşı çıkmamaları gerektiğini göstermektedir. İki güvencenin ortadan kaldırılmasına gelince, Komisyon tarafından ulusal kaçış maddesinin uygulanmasında bunların açıkça göz ardı edilmesi, bunların zaten dolaylı olarak gereksiz ve zararlı bir karmaşıklık kaynağı olarak kabul edildiğini düşündürmektedir.

Cerrahi reform, Nisan 2024 tarihli (AB) 2024/1263 sayılı Tüzük'te (geleneksel olarak SGP'nin "önleyici kolu" olarak anılan tüzük) yapılacak bir değişiklikle gerçekleştirilebilir. Bu, GSYİH'nin %60'ı borç eşiğinin değiştirilmesinin aksine, AB ülkelerinin oybirliği gerektirmeyecektir.

Risk bazlı gerekliliklerin daha ayrıntılı olarak belirlenmesi, mevcut kurallarda olduğu gibi, Komisyon metodolojisine (AB ülkeleri, Komisyon ve Avrupa Merkez Bankası temsilcilerinden oluşan özel bir çalışma grubunun kontrolü altında) başvurularak yapılmalıdır.

Metodoloji, risk temelli gerekliliklerin önerilen tanımıyla tam tutarlılık sağlamak ve daha genel olarak Nisan 2024 reformunun ele almadığı kritik konuları ele almak için gözden geçirilmelidir. Özellikle, merkezi uyum senaryosu etrafındaki olası sonuçların aralığını ve olasılıklarını gösteren "fan grafiğinin" oluşturulmasına ilişkin özellikler, istatistiksel teknik, kapsanan dönem ve yüksek olasılıkla borç istikrarı gerekliliğinin operasyonel hale getirilmesi de dahil olmak üzere gözden geçirilebilir.

Kaynak: bruegel

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Risk Beyanı

Hisse senetleri, döviz, emtialar, vadeli işlemler, tahviller, ETF'ler veya kripto gibi finansal varlıkların alım satımında kayıp riski ciddi miktarda olabilir. Brokerınıza yatırdığınız parayı tamamen kaybedebilirsiniz. Bu nedenle, koşullarınız ve finansal kaynaklarınız ışığında bu tür bir ticaretin sizin için uygun olup olmadığını dikkatle değerlendirmelisiniz.

Kendi kendinize durum tespiti yapmadan veya mali danışmanlarınıza danışmadan hiçbir yatırım yapmamalısınız. Mali durumunuzu ve yatırım ihtiyaçlarınızı bilmediğimiz için web içeriğimiz size uygun olmayabilir. Mali bilgilerimizin gecikmesi veya yanlışlık içermesi mümkündür; bu nedenle tüm işlemlerinizin ve yatırım kararlarınızın sorumluluğu tamamen size ait olacaktır. Kaybedilen sermayenizden şirket sorumlu olmayacaktır.

Web sitesinden izin almadan web sitesindeki grafikleri, metinleri veya ticari markaları kopyalamanıza izin verilmez. Bu web sitesinde yer alan içerik veya verilere ilişkin fikri mülkiyet hakları, sağlayıcılarına ve borsa tüccarlarına aittir.

Son Aramalar

En Çok Arananlar

Teklifler

Analiz

Kullanıcı

7/24

Ekonomik Takvim

Eğitim

Veri

Avrupa Birliği Mali Kuralları: Reformu Yeniden Düzenlemenin Zamanı Geldi

Avrupa Birliği Mali Kuralları: Reformu Yeniden Düzenlemenin Zamanı Geldi

Daha iyisini yapmak için geri dönüyorum

'Cerrahi' reform

Almanya üzerindeki etkisi

Kaynak: bruegel

Risk Beyanı