Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri

Ekonomik

Özet:

Piyasalar, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından zarar gören Avrupa büyüme modeline odaklandı.

Piyasalar, Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinden sonra sıkıntı çeken Avrupa büyüme modeline odaklanmış durumda. Ucuz Rus enerjisine erişimin kaybının yol açtığı hasar önemli, ancak Avrupa'nın COVID sonrası toparlanmada ABD'nin gerisinde kalmasının daha derin, yapısal bir nedeni var. Mali birliğin olmaması ve borç fazlalıkları, her olumsuz şoktan sonra karşıt döngüsel teşvikin yetersiz olduğu anlamına geliyor, bu yüzden Avrupa da küresel mali krizden sonra ABD toparlanmasının gerisinde kaldı. Mali birlik, borç ve transferler konusunda sert tavizler gerektirecek, aksi takdirde avro bölgesinin Japonyalaşmaya doğru ilerlemesi riski yüksek, burada yüksek borç, düşük büyümeye rağmen, yalnızca merkez bankalarının getiri sınırları nedeniyle sürdürülebilir.

Avrupa'nın zayıflığının yapısal etkenleri

Avro Bölgesi'nin ABD'ye kıyasla düşük performansı yeni bir şey değil. 2008'deki küresel mali kriz, GSYİH'nin mutlak (Şekil 1) ve kişi başına düşen (Şekil 2) terimlerle ABD'nin giderek gerisinde kalmasıyla bir on yıllık düşük performans için zemin hazırladı. Başlık ve kişi başına düşen büyüme arasındaki ayrım önemlidir, çünkü ABD'nin üstün performansı genellikle daha hızlı göçle ilişkilendirilir. Bu açıkça ana itici güç değildir, çünkü ABD'nin üstün performansı kişi başına düşen terimlerle bile önemli olmaya devam etmektedir.

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_1

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_2

Bunun yerine, mali birliğin eksikliği avro bölgesinin düşük performansının gerçek ve yapısal nedenidir. İtalya, İspanya ve giderek Fransa'daki borç fazlalıklarıyla birlikte, bu, kötü şoklar vurduğunda para birliği teşvikin nasıl ödeneceği konusunda çekişmeye girdiği için her şoktan sonra yetersiz teşvik olduğu anlamına gelir. Şekil 3, bunun 2008 krizi ve COVID-19 şoku sırasında nasıl gerçekleştiğini göstermektedir. Her iki durumda da, avro bölgesi genel hükümet açığı başka yerlere göre daha az genişlerken (Şekil 3), borçluluk da daha az artar (Şekil 4). Elbette, COVID-19 salgını sırasında ortak AB borç ihracı büyük bir ileri adımı işaret ediyor, ancak bu ortak ihraç tek seferlikti ve oldukça tartışmalı. Sonuç olarak, karşıt döngüsel teşvik çok küçük kalacağı için, döngüsel kesintiler olması gereken şeyden kalıcı yara izleri ve histerezis ortaya çıkmaya devam edecektir.

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_3

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_4

Mali birliğin gerçekleşmesi için avro bölgesinin Kuzey ve Güneyinde sert uzlaşmalara ihtiyaç var. Adil bir mali birlik, ülkelerin benzer kamu borcu seviyeleriyle katılmaları anlamına gelir. Bu koşul, borcun sırasıyla Hollanda ve Almanya'da %40 ve %60 olduğu, Fransa, İtalya ve İspanya'da ise sırasıyla %110, %140 ve %100 olduğu avro bölgesinde açıkça karşılanmıyor. En son blog yazımızda belirttiğimiz gibi, yüksek borçlu ülkelerde kamu borcu seviyelerini düşürmek için vergilendirilebilecek bol miktarda özel servet bulunmaktadır. Böyle bir vergi ilerici hale getirilebilir, yani hane halkı gelirlerine bağlanabilir ve finans piyasalarına borç azaltmanın artık bir politika önceliği olduğunu işaret edebilir, bu da kendi başına Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) acil tahvil alımlarına güvenmek zorunda kalmadan kötü şoklarda piyasa erişimini korumaya yardımcı olur.

Elbette servet vergilerine karşı siyasi direnç yüksektir. Bu direnç, kriz olasılığının düşük olduğu yönündeki yaygın algıyı yansıtır; bu, ECB kötü şoklar geldiğinde getirileri sınırlamaya hazır olduğu sürece doğrudur. ECB, yükselen enflasyonun küresel getirileri yukarı çektiği 2022 ortalarında bu şekilde davrandı ve o zamandan beri yeni iletim koruma aracını (TPI) tanıttı. TPI, ECB'nin, Draghi dönemi IMF tarzı koşulluluk içeren açık parasal işlemlerin (OMT) aksine, herhangi bir ex post koşulluluk olmaksızın getirileri sınırlamasına olanak tanır; TPI'nin fiili olarak yerini aldığı. Bu nedenle mali birlik beklentileri, ne yazık ki, ECB'nin egemen borç piyasalarında oynadığı rolle ters orantılıdır: ECB, gerekli reformların daha az olası hale gelmesi pahasına borç krizlerini uzak tutar.

Japonyalaşmaya doğru

Borç ve mali birlik konusunda büyük bir pazarlık yapılmadan, avro bölgesi ciddi bir şekilde Japonyalaşma riskiyle karşı karşıyadır. Bu, düşük büyüme ve yüksek borcun bir dengesidir ve burada sadece merkez bankası getiri sınırları borcun sürdürülebilir olmasını sağlar. Zaten, ECB'nin egemen tahvil alım profili, Fed'inkinden çok daha fazla Japonya Bankası'nınkine benzemektedir (Şekil 5), kümülatif alımlar (devlet borcunun ödenmemiş kısmının payı olarak ölçülür) Japonya'dakiyle aynı yukarı doğru adım işlevini gösterir (Şekil 6), egemen tahvil tutmalarının daha döngüsel ve istikrarlı bir desene sahip olduğu Fed'in aksine. ECB'nin borç piyasalarındaki artan rolü, avro bölgesini Japonya'da uzun süredir hakim olan düşük büyüme dengesine kilitleme riski taşımaktadır. Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_5

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_5

Avro Bölgesinin Düşük Performansının Yapısal Sürücüleri_6

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Risk Beyanı

Hisse senetleri, döviz, emtialar, vadeli işlemler, tahviller, ETF'ler veya kripto gibi finansal varlıkların alım satımında kayıp riski ciddi miktarda olabilir. Brokerınıza yatırdığınız parayı tamamen kaybedebilirsiniz. Bu nedenle, koşullarınız ve finansal kaynaklarınız ışığında bu tür bir ticaretin sizin için uygun olup olmadığını dikkatle değerlendirmelisiniz.

Kendi kendinize durum tespiti yapmadan veya mali danışmanlarınıza danışmadan hiçbir yatırım yapmamalısınız. Mali durumunuzu ve yatırım ihtiyaçlarınızı bilmediğimiz için web içeriğimiz size uygun olmayabilir. Mali bilgilerimizin gecikmesi veya yanlışlık içermesi mümkündür; bu nedenle tüm işlemlerinizin ve yatırım kararlarınızın sorumluluğu tamamen size ait olacaktır. Kaybedilen sermayenizden şirket sorumlu olmayacaktır.

Web sitesinden izin almadan web sitesindeki grafikleri, metinleri veya ticari markaları kopyalamanıza izin verilmez. Bu web sitesinde yer alan içerik veya verilere ilişkin fikri mülkiyet hakları, sağlayıcılarına ve borsa tüccarlarına aittir.

Son Aramalar

En Çok Arananlar

Teklifler

Analiz

Kullanıcı

7/24

Ekonomik Takvim

Eğitim