ETF'ler yatırım dünyasında nispeten yeni bir isimdir ancak 1990'daki lansmanlarından bu yana olağanüstü bir büyüme kaydettiler. ETF'lerdeki toplam AUM artık küresel olarak 14 trilyon ABD dolarına ulaştı ve hedge fonlarındaki AUM'yi aştı. ETF'lerin genel endeks varlıklarındaki artan payı göz önüne alındığında, yatırımcıların endeks portföyleri için bir yatırım aracı seçerken bunların özelliklerinin farkında olmaları gerektiğine inanıyoruz. Aşağıda, yatırımcıların endeks portföyleri için farklı yatırım aracı seçeneklerinin uygunluğunu değerlendirirken dikkate almaları gereken bazı temel noktaları ana hatlarıyla açıklıyoruz.

Yapı ve düzenleme : Ayrılmış hesaplar yalnızca bir yatırımcı adına oluşturulur ve yönetilir ve genellikle düzenlenmemiştir. Bu tür bir yapı, yatırımcının özel gereksinimlerine uyacak şekilde yetki özelleştirmesi açısından kelimenin tam anlamıyla sınırsız esneklik derecesi sağlar. Buna karşılık, ETF'ler birçok yatırımcıya açık ortak araçlar olarak düzenlenir. Düzenlenmiş borsalarda listelenir, gün boyunca işlem görür ve tıpkı adi hisse senetleri gibi sürekli fiyatlandırılır. ETF'ler, AB'deki UCITS direktifi gibi ulusal ve ulusüstü yatırım direktifleri tarafından düzenlenir. ETF'lerde özelleştirme mevcut olmasa da, hemen hemen her endekste bulunan geniş ETF yelpazesi yatırımcıların çeşitli maruziyetler arasından seçim yapmalarına olanak tanır. ETF'ler üç temel avantaj sunar: gün içi likidite, tutulanların şeffaflığı ve yürütme kesinliği. Birincil borsada, teklif talebi protokolü aracılığıyla çok taraflı işlem tesislerinde ve sistematik içselleştirici rejim aracılığıyla borsa dışında işlem görebilirler. Müşterinin yürütme stratejisine bağlı olarak risk üzerinden veya NAV'a karşı işlem görebilirler. Diğer havuzlu fonların aksine, bir salınım ayarlaması kavramı yoktur, bu nedenle müşteri işlem yapmadan önce ETF fiyatını veya NAV'a göre spread'i bilir. ETF sağlayıcılarının günlük olarak tam varlıkları yayınlamaları gerekir.

Maliyet : Ayrılmış hesaplar ve ETF'ler farklı fiyatlandırılır ve aynı endeksi izleyen bir ürün için genel maliyet ikisi arasında önemli ölçüde farklılık gösterebilir. Genel bir kural olarak, daha büyük boyutlu uzun vadeli yetkiler için ayrılmış hesaplar ETF'lerden daha uygun maliyetli bir çözüm olma eğilimindedir, ancak yatırımcıların iki yatırım aracının maliyetiyle ilişkili özellikleri göz önünde bulundurmaları gerekir, bunlar şunlardır:

Hisse senedi ödünç verme geliri, hem ETF'ler hem de ayrılmış hesaplar için maliyeti telafi etmeye yardımcı olabilir, ancak ayrılmış hesaplardaki yatırımcılar hisse senedi ödünç verme düzenlemeleri üzerinde daha fazla kontrole sahip olur. ETF'lerdeki yatırımcılar, ETF'yi ödünç vererek ek hisse senedi ödünç verme geliri elde edebilirler.

Operasyonel kurulum : ETF'ler yatırımcılar için operasyonel olarak kolay ve hızlı erişime sahiptir: bunlar sürekli fiyatlandırmaya sahip yalnızca uzun vadeli araçlardır, vade tarihi yoktur ve ETF ticareti nakit hisse senetleri ticaretiyle aynıdır. ETF'ler, ETF sağlayıcısıyla katılım zorunluluğu olmaması ve yatırımın anonimliği avantajına sahiptir. Ayrılmış hesaplar genellikle daha uzun bir operasyonel kurulum sürecine sahiptir ve her ayrılmış portföy için uyarlanmış Yatırım Yönetim Anlaşması'nın yürütülmesini, müşterinin tercih ettiği saklama kuruluşuyla saklama kurulumu ve özelleştirilmiş raporlamayı içerir. Gelişmekte olan piyasalarda saklama hesapları açmak uzun ve biraz pahalı bir süreç olabilir.

Şeffaflık : Hem ayrılmış hesaplar hem de ETF'ler oldukça şeffaf yatırım araçlarıdır, ancak şeffaflıkları farklı yönlerden kaynaklanmaktadır. ETF'lerin şeffaflığı çoğunlukla yapıları ve kurulumlarıyla ilgilidir, yani düzenlenmiş borsalarda gün boyunca sürekli işlem yapılması ve varlıkların günlük olarak açıklanması. Ayrılmış hesapların şeffaflığı, temeldeki hisse senetlerinin doğrudan müşteriye ait olması ve gerektiğinde sürekli şeffaflık sağlaması nedeniyle oluşur. Şeffaflığın ayrılmış hesaplara kıyasla ETF'ler için daha yüksek olma eğiliminde olduğu bir alan performanstır: ayrılmış hesaplar için performans genellikle aylık bazda gerçekleşirken ETF'ler için günlük olarak mevcuttur.

Özelleştirme : Ortak araçlar birçok yatırımcıya açık olduğundan, ETF'ler ve endeks fonları herhangi bir özelleştirilmiş özellik sunmaz - basitçe söylemek gerekirse, yatırımcılar 'kutuda yazılı olanı' alırlar. Ancak, hemen hemen her endekste mevcut olan geniş ETF yelpazesi, yatırımcıların çeşitli maruziyetler arasından seçim yapmalarına olanak tanır. Buna karşın, ayrılmış hesaplar, çeşitli açılardan müşterinin özel gereksinimlerine göre uyarlanabilir. Müşteriler, endeks portföyleri için bir kıyaslama ölçütü olarak özel bir endeks seçebilir veya altta yatan endeksi değiştirmeden tutmayı ve özelleştirmeyi özel kurallara dayalı bir strateji aracılığıyla portföye uygulamayı tercih edebilirler.

Altta yatanın doğrudan mülkiyeti : Altta yatanın doğrudan mülkiyeti konusu, bir bakıma, özelleştirme konusuyla ilgilidir. ETF'ler birçok yatırımcıya açık birleştirilmiş araçlar olduğundan, müşteriler genellikle endeks değişiklikleri için işlem yapma, kurumsal eylem muamelesi, risk bütçesi kullanımı ve oylama (ikincisi belirli pozisyonlarda oy kullanma potansiyel fırsatlarıyla değişmeye başlıyor) gibi konularda kontrole sahip değildir. Öte yandan, ayrılmış hesaplara sahip yatırımcılar, endeks yöneticileriyle en verimli işlem stratejisi ve risk bütçesi kullanımı, hisse senedi ödünç verme düzenlemeleri, oylama ve katılım politikasını tartışıp kararlaştırabildikleri için çok yüksek bir kontrol derecesine sahiptirler.

Ticaret ve likidite : ETF'ler genellikle risk (varış fiyatı kıyaslaması) veya NAV'a (NAV kıyaslaması) göre işlem görür. Giderek artan bir şekilde ETF'lerin özel adil değer algoritmaları aracılığıyla işlem gördüğünü görüyoruz. Müşteri, nasıl işlem yapılacağı (borsa, çok taraflı ticaret tesisi veya tezgah üstü), ne zaman işlem yapılacağı (risk veya NAV'a karşı) ve kiminle işlem yapılacağı (teklif talebi protokolü aracılığıyla hangi broker ile işlem yapılacağı) açısından yürütme stratejisinin tam kontrolüne sahiptir. ETF yatırımcıları en iyi yürütme politikalarına uygun bir yürütme stratejisi seçebilirler. ETF'ler netleştirme kavramından faydalanır. İkincil piyasada ETF alıcıları ve satıcıları eşleşebilir, bu nedenle birincil piyasa ticareti yoktur. Birincil piyasa ticareti olmadığından ETF yatırımcıları NAV'a göre azaltılmış alış-satış farkından faydalanabilir. Netleştirme, vergiler ve damga vergileri nedeniyle büyük bir yaratma geri ödeme farkına sahip pozisyonlarda çok faydalı olabilir. Bir ETF'nin likiditesi ve spread'i, hedge'in likiditesi ve spread'inin bir fonksiyonudur. Koruma, altta yatan bileşenler, vadeli işlemler, diğer ETF'ler veya ETF'nin kendisi olabilir. ETF'ler açık likiditeden (yani ETF'nin kendisinin ADV'si) ve örtük likiditeden (yani koruma alternatiflerinin likiditesini analiz ederek alınıp satılabilecek olan) faydalanır. SP 500 Endeksini takip eden ve hiç işlem görmemiş bir ETF, SP 500 vadeli işlemleriyle korunma kabiliyeti nedeniyle yüksek örtük likiditeye sahip olduğundan likit olmayan bir ETF değildir.

Öte yandan ayrılmış hesaplar, belirli bir kuruluşla işlem görür ve ilk kurulum maliyetleri göz önüne alındığında, genellikle çok düşük yatırımlar için ekonomik olarak uygun olmaz.

Temettüler üzerindeki stopaj vergisi : Temettüler üzerindeki stopaj vergisinin (WHT) müşteri portföyleri üzerindeki etkisi, diğer faktörlerin yanı sıra müşteri türü, ikametgah ve araç yargı yetkisi gibi faktörlere bağlı olarak önemli ölçüde değişir. Vergi danışmanlığı sunmasak da, ayrılmış hesaplar, genellikle belirli yargı yetkilerinde temettüler üzerindeki uygun vergi muamelesinden faydalandıkları için emeklilik fonları için oldukça verimli araçlar olabilir. Öte yandan, ETF'lere yapılan yatırımlar temettü üzerinde WHT'ye tabi olabilir. Temettüler ETF'de ödendiğinde, geri alınamayan WHT seviyesi ETF'nin ikametgahına bağlı olacaktır. Temettüler yatırımcılara ETF'den ödendiğinde ve ödendiğinde, ETF'nin ve yatırımcıların ikametgahına bağlı olarak bunlar da WHT'ye tabi olabilir. Bu nedenle, yatırımcılar bir ETF seçerken, toplam sahip olma maliyetlerini optimize etmek için genellikle fon ikametgahını, ETF temettü dağıtımları üzerindeki vergi muamelesini ve dağıtımlar üzerindeki vergi konumlarını aynı anda dikkate alırlar.

Sonuç olarak, ayrılmış yetkiler, özellikle özelleştirmeyle, kurumsal yatırımcılar için daha uzun vadeli, daha büyük boyutlu yatırımlar için genellikle daha uygun ve maliyet etkindir; ETF'ler ise, oldukça likit, ticareti daha ucuz ve kurulumu daha hızlı olabildikleri için, her boyutta portföyü olan kurumsal, toptan ve perakende müşteriler için daha uygun olabilir. Uygulamada, birçok kurumsal müşteri genellikle endeks portföylerini ayrılmış hesaplar ve ETF'lerin bir karışımına yatırır.