DXY bu sabah 102.16'nın altına iniyor - 5 Ağustos Pazartesi'deki ani çöküş sırasında görülen en düşük seviye. Bugün ani bir çöküş yok ve bunun yerine doların düşüşü, Fed'in oranları düşürmeye hazırlanmasıyla düzenli bir ayarlama döngüsünün parçası gibi görünüyor.

Fed iletişimi bu haftanın ana konusu olacak. Bugün, en sevdiğimiz Fed konuşmacısı Christopher Waller'ın bugün 16:15 CET'de yapacağı bazı giriş konuşmalarıyla başlıyor. Çarşamba günü, Fed'in hem maksimum istihdam hem de fiyat istikrarı ikili yetkisini yeniden vurgulamaya geçtiği Temmuz ayından FOMC tutanakları yayınlanacak. Cuma günü, Başkan Jerome Powell'ın Fed'in Jackson Hole sempozyumunda ekonomik görünüm hakkında konuşacağı haftanın ana etkinliği olacak. Ayrıca, Çarşamba günü, Mart 2024'e kadar olan yılda yapılan iş kazanımlarında bazı aşağı yönlü revizyonlar görebilecek olan maaş bordroları raporunda bazı geçici yıllık kıyaslama revizyonları yapılacak.

Bazıları doların daha fazla düşmesine gerek olmadığını, zira Fed'in %3,00/%3,25'e kadar faizleri gevşetme döngüsünün zaten fiyatlandığını savunabilir. Ancak biz, Fed döngüsünün henüz başlamadığını ve ABD'den gelen herhangi bir zayıf verinin Fed faiz oranlarının nötr değil, uyumlu olarak fiyatlanmaya başlayabileceğini göz önünde bulundurarak dikkatli olunmasını öneriyoruz.

Aynı zamanda, dolar fiyat hareketi yumuşaktı. Geçtiğimiz haftanın güçlü Temmuz perakende satışlarının ardından elde edilen kazanımlar geçici oldu ve bugünün dolar zayıflığı daha yumuşak ABD oranları tarafından yönlendirilmiyor. Bu nedenle spekülatörlerin 18 Eylül'de ilk Fed indirimi olması gereken şeyden önce genel dolar zayıflığını keşfetmeye çalıştıkları anlaşılıyor.

Yukarıda belirtildiği gibi, bugün ABD takvimindeki tek olay Christopher Waller'ın açıklamaları. DXY'nin bugün 101.75'e basıp basamayacağını görelim, bunun altında 101.00'a bir hareket bekleniyor.

EUR/USD şu anda yılın en yüksek seviyesine yaklaşıyor (1.1054, 3 Ocak). Anlaşılabilir bir şekilde, avronun beklentileri konusunda büyük bir yeniden değerlendirme yapılmadı ve bu tamamen dolar odaklı bir hareket. Aslında, bu haftanın avro bölgesi PMI yayınları, bileşik PMI endeksinin 50 civarında sabit kalmasıyla büyümekte zorlanan bir ekonomik bloğun hala gösterilmesi gerekiyor. Ancak Salı günü, avro bölgesi için müzakere edilen ikinci çeyrek ücretlerinin yayınlanması bekleniyor. Bunlar tutarsız çıkarsa, yatırımcılar bu yıl Avrupa Merkez Bankası'nın gevşeme beklentilerini dizginlemeye başlayabilir. Şu anda, bu yıl 68 baz puanlık bir faiz indirimi daha fiyatlandırılıyor - ki bunun 18 baz puan fazla olduğunu düşünüyoruz.

Dolar zayıflığının ana hikayesine geri dönelim. Buradaki varsayılan hikaye, EUR/USD'nin 1,05-1,11 aralığında kalması olabilir - son 18 aydır hakim olan bir aralık. Ancak, Fed gevşemeye başlamak üzere ve ekonomistlerimiz, giderek sıkılaşan ABD reel faiz oranları daha da sert vururken daha zayıf ABD faaliyet verileri arıyorlar. EUR/USD 1,11'in altında işlem görmeye başlarsa, gerçekleşen oynaklığın uzun süredir çok düşük olması göz önüne alındığında, bunu takip etme yeteneğini hafife almayız.

Başka bir yerde, EUR/CHF hakkındaki son düşüncelerimizi yayınladık. İsviçreli ihracatçılar adil seviyenin 0,98 olduğunu düşünüyor. Küresel faiz oranları İsviçre'deki düşük oranlara yaklaştıkça ve piyasa İsviçre politika faizini %0,50 alanının altında fiyatlandırmakta zorlanırken, 0,92/095 alanında daha fazla işlem göreceğini düşünüyoruz.

GBP/USD, küresel döviz piyasalarına hakim olan geniş dolar zayıflığıyla yılın en yüksek seviyesi olan 1,3045'i yeniden test etmeye hazır görünüyor. İngiltere Merkez Bankası'nın ılımlılığının sterlin kazançlarını kontrol altında tutabileceğini düşünmüştük. Bu konuda BoE Guvernörü Andrew Bailey, bu Cuma günü Fed'in Jackson Hole sempozyumunda konuşacak.

Ancak, birleşme ve satın alma faaliyetleri yoluyla gelen sterlin talebini küçümsüyor olabiliriz. Bu yıl Birleşik Krallık, 200 milyar doların üzerinde anlaşmanın hedef bölgesi. MA'nın döviz üzerindeki etkisi çok belirsiz - örneğin, sınır ötesi bir anlaşmanın yerel olarak ne ölçüde finanse edildiği. Ancak, sterlinin temel tahminlerimizden biraz daha güçlü kalmasının nedenlerinden birinin MA olabileceğinden şüpheleniyoruz.

Ayın ikinci yarısı CEE bölgesinde genellikle daha sakin geçer. Bu hafta Polonya ve Türkiye ilgi odağı olacak. Takvim bugün boş ve bu haftanın ilk etkinliği yarın yapılacak Türkiye Merkez Bankası toplantısı olacak. Beklentiler doğrultusunda faiz oranlarının %50'de sabit kalmasını bekliyoruz. Yönetilen fiyatlar, vergi artışları ve yapışkan hizmet enflasyonu göz önüne alındığında, enflasyonla mücadele sürecinde zorluklar devam ediyor. Aylık enflasyon eğilimlerinde, enflasyon beklentilerinde ve ekonomik aktivitede daha belirgin bir yavaşlamada iyileşmenin Kasım ayından itibaren faiz indirimlerinin başlamasına yol açabileceğini düşünüyoruz. Çarşamba ve Perşembe günü Polonya'da sanayi, ücretler, perakende satışlar ve ÜFE dahil olmak üzere aylık verileri göreceğiz. İşgücü piyasası ücret artışının yavaş yavaş düşmesiyle rahatlama belirtileri gösterse de ekonomi kademeli olarak toparlanıyor ancak yurtdışından ve tüketicilerden gelen karşı rüzgarlar hala var.

CEE para birimleri geçen hafta güçlü kazanımlar elde etti, ancak boğa duruşumuzun tükendiğini hissediyoruz ve CEE döviz kurunun daha fazla yükselişe geçmesi için faiz oranları piyasasından daha fazla ivme görmemiz gerekecek. Faiz oranları geçen hafta düşük seviyelerden biraz sıçramış olsa da, piyasa beklentileri ekonomistlerimizin tahminlerine kıyasla hala güçlü bir şekilde güvercin tarafta. Bunun esas olarak, CEE bölgesinde faiz oranı ödeyenler için en fazla alanı gördüğümüz Polonya'da geçerli olduğunu düşünüyoruz. Güçlü bir yükselişin ardından önümüzdeki birkaç gün boyunca Polonya zlotisi ve Çek korunası konusunda mevcut seviyelerde nötr olmayı tercih etsek de, faiz oranı ödeyenlerin dönüşü bu para birimlerine daha fazla destek sağlayabilir. HUF oranları buna Cuma günü tanık oldu ve faiz oranı farkı bir kez daha Temmuz ortasından bu yana en yüksek seviyelere geri döndü. Bu bizi EUR/HUF'un önümüzdeki haftaki Macaristan Merkez Bankası toplantısı öncesinde 390'a geri dönebileceği görüşüne geri getiriyor. Ancak, Macaristan piyasası bugün ve yarın kapalı.