Alman Ekonomisi Ne Zaman İyileşecek?

Ekonomik

Özet:

Şubat ayındaki seçimler ülkenin karşı karşıya olduğu zorluklarla mücadele için bir fırsat sunacak.

Son yıllarda emsallerinin gerisinde kalan Almanya ekonomisi , 2025'te ABD ile ticaret belirsizliği, hala yüksek enerji fiyatları ve Çin'den artan rekabet gibi bir dizi olumsuzlukla karşı karşıya. Şubat ayındaki seçimler ülkenin zorluklarıyla başa çıkmak için bir fırsat sunacak.

Goldman Sachs Research'e göre Avrupa'nın en büyük ekonomisinin 2025'te %0,3 büyümesi öngörülüyor . Bu, avro bölgesi için tahmin edilen %0,8'den ve Birleşik Krallık için tahmin edilen %1,2'den daha yavaş. Ülkenin gerçek (enflasyona göre ayarlanmış) GSYİH'si 2019'un dördüncü çeyreğinden bu yana değişmedi.

Tüm zorluklara rağmen, Alman endüstrisinin uyum sağlamanın yollarını bulduğuna dair işaretler de var. Goldman Sachs Araştırma Baş Avrupa Ekonomisti Jari Stehn, "Sanayi üretimi son birkaç yıldır önemli ölçüde azalmış olsa da, katma değer miktarı aslında çok daha istikrarlıydı" diyor. "Alman şirketleri, kimyasallar veya kağıt gibi nispeten düşük marjlı üretimden daha yüksek değerli üretime geçerek yanıt verebildi. Bence Alman şirketlerinin ileriye doğru yolu esasen bunu yapmaya devam etmesidir."

Stehn ve analist Friedrich Schaper ile Goldman Sachs Research'ün Almanya'daki GSYH büyüme tahminleri, Çin'den gelen rekabet ve yüksek enerji fiyatlarındaki bir miktar gevşeme olasılığı hakkında konuştuk.

Almanya ekonomisi son yıllarda diğer gelişmiş ekonomilerden neden daha düşük performans gösterdi?

Jari Stehn: 2019'un sonundan bu yana istatistikler oldukça çarpıcı. Almanya'daki GSYİH bu dönemde sabit kalırken, avro bölgesinin geri kalanı %5 büyüdü ve ABD %11 büyüdü.

Bunun birkaç bariz nedeni var. Birincisi, Rusya boru hattı gazına çok bağımlı olduğu için Almanya'yı özellikle sert vuran enerji krizi. Almanya'da çok fazla enerji yoğun üretim var ve ekonomisi oldukça yoğun bir şekilde üretim faaliyetlerine odaklanmış durumda. Bu yüzden enerji fiyatlarındaki artışın Almanya'da diğer ülkelere göre daha büyük bir etki yaratması doğal.

İkinci olarak, Almanya Çin'e oldukça açıktır. Bu, geçmişte büyük bir varlıktı çünkü Çin çok büyüdü. Ancak son birkaç yılda Çin'deki büyüme yavaşladı, bu nedenle Almanya Çin'e daha az mal sattı. Ayrıca, Çin zamanla daha fazla rakip haline geldi, özellikle son iki ila üç yılda. Çin artık Almanya'nın ürettiği mallara daha çok benzeyen mallar üretiyor. Yani esasen Çin, önemli bir ihracat noktasından önemli bir rakibe dönüştü ve özellikle Almanya'nın büyük maliyet artışları gördüğü sektörlerde pazar payı kazandı.

Üçüncüsü, Almanya'nın daha geniş yapısal sorunları var , örneğin işletme girişimlerinin karşılaştığı düzenleme derecesi ve kamu yatırım eksikliği. Son birkaç yıldır bunlar Almanya'yı daha az rekabetçi bir konuma soktu.

Tüm bunları bir araya getirdiğinizde, düşük performansın önemli bir kısmını açıklıyor.

2025 için %0,3'lük GSYİH büyüme tahmininiz konsensüsün altındadır. Farkı ne açıklıyor?

Jari Stehn: Öncelikle, az önce bahsettiğimiz yapısal olumsuzlukların çoğunun devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak, bunun üstüne, ikinci Trump yönetiminden önemli ticaret gerginlikleri de bekliyoruz. Almanya'nın bu gerginliklere özellikle maruz kalması muhtemel çünkü çok açık bir ekonomi. Endüstriyel faaliyetlere yoğun bir şekilde odaklanmış durumda. İlk Trump dönemine geri döndüğünüzde, 2018 ve 2019'da çok keskin bir büyüme yavaşlaması gördük. ABD seçimlerinden sonraki gün, tüm Avrupa için tahminlerimizi düşürdük, ancak özellikle Almanya için.

Ekonomik etkinin büyük kısmının gümrük vergilerinden mi yoksa sadece gümrük vergisi olasılığından mı kaynaklanacağını düşünüyorsunuz?

Jari Stehn: Trump'ın ilk döneminden çıkarılacak ders, Avrupa'ya uygulanan pek çok tarife görmediğiniz, ancak çok fazla belirsizlik, çok fazla ticaret gerginliği yaratan tarifeler hakkında çok fazla tartışma gördüğünüzdü. Sonuçta, bunların yatırım, güven ve Almanya'daki büyüme üzerinde büyük etkileri oldu.

İki senaryo ortaya koyduk. Birincisi, temel senaryomuz olan, ticaret gerginliklerinde keskin bir artış elde etmeniz, ancak nihayetinde gördüğünüz gerçek tarifelerin nispeten sınırlı olması ve otomotiv sektörüne yönelik olmasıdır. Otomotiv sektörü Almanya'da açıkça büyüktür, bu nedenle yine de önemli bir darbe görüyorsunuz. Tahminimiz GSYİH seviyesinde %0,6'lık bir darbe. Olumsuz senaryo, ABD'ye yapılan tüm Avrupa ithalatlarına genel bir tarife uygulanmasını içeriyor. Bu senaryoda, olumsuz etkilerin önemli ölçüde daha büyük olacağını düşünüyoruz - yaklaşık iki katı büyüklüğünde.

Her iki durumda da belirgin bir belirsizlik dönemi olacağını ve bu belirsizliğin güven ve yatırım üzerinde olumsuz etki yaratacağını düşünüyoruz.

Almanya'daki Şubat seçimlerinin özellikle Bunds açısından piyasalar üzerindeki etkileri nelerdir?

Friedrich Schaper: Piyasa, Avrupa'da ve özellikle Almanya'da daha gevşek bir mali duruş potansiyeline odaklanmış durumda ve seçimler böyle bir gevşemenin katalizörü olabilir. Ancak, daha yüksek mali harcamalarla ilgili beklentilerimizin üst sınırında bile, Alman Bund'larının vade arzındaki artışın, halihazırda gözlemlediğimiz güvenli varlık arzındaki kayda değer artışa kıyasla nispeten mütevazı olduğunu savunuyoruz. Bunun başlıca nedeni, Avrupa'daki mali duruştaki yapısal değişim ve bilançosunu küçülten Avrupa Merkez Bankası. Bu zaten bir etki yarattı ve daha yüksek Bund getirileri ve euro varlıkları için daha yüksek faiz oranları olarak kendini gösteriyor.

Dolayısıyla seçimlerden sonra daha yüksek harcamaların ek dürtüsü, görüşümüze göre, fiyatlandırmaya zaten iyi yansımış durumda. ECB'den faiz oranı indirimlerinin sürdürülebilir bir döngüsüne yol açacağını beklediğimiz yavaşlayan ekonomik büyüme görünümüyle birleştiğinde, Bund'lar G-10 tahvilleri arasında en sevdiğimiz uzun pozisyon olmaya devam ediyor.

Almanya'daki enerji durumuna dönecek olursak, önümüzdeki yıl maliyet cephesinde herhangi bir rahatlama bekliyor musunuz?

Jari Stehn: Enerji fiyatları 2022 yazının zirve günlerinden itibaren önemli ölçüde düştü. Bu nedenle çok fazla rahatlama gördük ve muhtemelen Almanya'daki sözleşmelerin nispeten uzun olması ve çok sık sıfırlanmaması anlamında boru hattında daha fazla rahatlama var. Enerji yoğun sektörlerde hala kalkması muhtemel bir miktar yük olduğunu düşünüyoruz.

Ayrıca, nihayetinde çok miktarda sıvı gazın Avrupa'ya ve Almanya'ya akacağını düşünüyoruz. Almanya birçok sıvı gaz terminali inşa etti ve 2025'in sonundan itibaren ABD ve Katar'dan büyük miktarda sıvı gaz gelecek. Bu, fiyatların normalleşmesine yardımcı olmalı.

Uyarı, enerji maliyetlerinin göreceli olarak yüksek kalmaya devam etmesidir. Hala enerji krizinden öncekinden belirgin şekilde daha yüksektir - yaklaşık iki kat daha yüksektir. Ve ABD'dekinden üç ila dört kat daha yüksektir.

Yakın gelecekte Çin ile rekabetin büyümeye engel teşkil edeceğini düşünüyor musunuz?

Jari Stehn: Evet, bunun bir engel olmaya devam edeceğini düşünüyorum. Çin, ürettiği mallar açısından değer zincirinde yükseldi. Eskiden Çin, Almanya'nın ithal edip yüksek değerli üretim malları üretmek için girdi olarak kullanacağı düşük değerli üretim malları üretirdi ve bu süreçte satıp büyük bir kar elde edebilirlerdi. Arabalar bunun bariz bir örneğidir. Çin artık Alman yapımı arabalarla doğrudan rekabet eden çok sayıda araba üretiyor. Bunun yakın zamanda değişmesi için iyi bir neden göremiyorum.

Yine de Almanya'nın uyum sağlamayı başardığını söyleyebilirim. Yani endüstriyel üretim son birkaç yıldır önemli ölçüde düşmüş olsa da, katma değer miktarı aslında çok daha istikrarlıydı. Başka bir deyişle, Alman şirketleri kimyasallar veya kağıt vb. gibi nispeten düşük marjlı üretimden daha yüksek değerli üretime geçerek yanıt verebildi. Bence ileriye giden yol esasen Alman şirketlerinin bunu yapmaya devam etmesidir.

Ayrıca Almanya'nın büyük gelişmiş ekonomiler arasında açık ara en fazla mali alana sahip olduğunu yazıyorsunuz. Önümüzdeki yıl bu kapasitenin bir kısmını ek harcama için kullanması olası mı?

Jari Stehn: Borç seviyeleri açısından, hükümet borcu Almanya'nın GSYİH'sinin %64'ünü oluşturuyor, ABD'de gördüğünüzün neredeyse yarısı. Ve yörünge çok farklı çünkü bu rakam Almanya'da düşerken ABD'de artıyor. Yani açıkça boşluk var.

Bununla birlikte, Almanya, açığı döngüye göre ayarladığınızda yalnızca küçük bir miktar borçlanmaya izin veren anayasal borç freni ile sınırlandırılmıştır. Bu, özellikle savunma, Ukrayna ve ayrıca bahsettiğimiz tüm bu zorluklarla ilgili önemli maliyetleriniz olduğu için son birkaç yıldır çok sıkı bir politikaya yol açmıştır ve bunların hepsinin ele alınması için yatırıma ihtiyaç vardır.

Giden hükümet borç indirimi kuralını değiştirmek için bir uzlaşma bulamadı. Sorun şu ki bunu yapmak için üçte iki çoğunluğa ihtiyacınız var çünkü bu bir anayasa değişikliği. Ancak yeni hükümet altında, mali alan açacak bir kural değişikliği konusunda anlaşmaya varma şansınızın yüksek olduğunu düşünüyoruz.

Ekonomik artış muhtemelen nispeten mütevazı olacaktır - GSYİH'nin yaklaşık yüzde yarısı veya yılda yaklaşık 20 milyar avro. Bu miktardaki yatırımın büyüme tablosunu hemen değiştirmesini veya gelecek yıl için %0,3'lük GSYİH tahminimizi etkilemesini beklemiyoruz. Muhtemelen daha çok 2026 veya 2027 hikayesi.

Şubat ayındaki seçimler sonrasında yeni politikalar açısından başka ne bekliyorsunuz?

Friedrich Schaper: Odak noktasının çoğu, şu anda anketlerde önde olan CDU (Hristiyan Demokrat Birliği) liderliğindeki bir hükümetin önceliklendirebileceği konulardı. Öncelikle, CDU liderliğindeki bir hükümetin ekonominin rekabet gücünü artıracak bazı reformlar geçirmeye odaklanacağını düşünüyoruz. Bu, iklimle ilgili düzenlemeler de dahil olmak üzere en son mevzuatların bazılarını geri çekmeyi, işletmeler için vergileri düşürmeyi ve özellikle sanayi için enerji fiyatlarını düşürmeye odaklanmayı içerebilir.

İkinci olarak, işgücü piyasası katılımını artırmak için bir baskı olacağını düşünüyoruz. Bir yandan, göçü sınırlamak hakkında bazı konuşmalar oldu. Ancak, diğer yandan, CDU liderliğindeki bir hükümetin, örneğin refah alıcıları için uygunluk kriterlerini sıkılaştırarak, genel refah harcamalarını azaltarak ve potansiyel olarak emeklilik yaşını yükselterek çalışma teşviklerini iyileştirmeye odaklanacağını düşünüyoruz.

Üçüncüsü, göreve gelen hükümetin askeri harcamalarda %2 NATO hedefini yerine getirmeye devam etmesini bekleriz. Yakın transatlantik ilişkiler için güçlü destek bekleriz.

Son olarak, CDU'nun bir parti olarak çok Avrupa yanlısı gündemi göz önüne alındığında, daha fazla Avrupa entegrasyonu beklerdik. Ancak, CDU'nun ortak bir mevduat sigorta planı veya ortak borçlanmayı gerektirecek sermaye piyasalarında herhangi bir iyileştirme gibi bazı ortak yükümlülükleri içeren herhangi bir daha fazla entegrasyona çok şüpheci yaklaştığını belirtmek isteriz.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Risk Beyanı

Hisse senetleri, döviz, emtialar, vadeli işlemler, tahviller, ETF'ler veya kripto gibi finansal varlıkların alım satımında kayıp riski ciddi miktarda olabilir. Brokerınıza yatırdığınız parayı tamamen kaybedebilirsiniz. Bu nedenle, koşullarınız ve finansal kaynaklarınız ışığında bu tür bir ticaretin sizin için uygun olup olmadığını dikkatle değerlendirmelisiniz.

Kendi kendinize durum tespiti yapmadan veya mali danışmanlarınıza danışmadan hiçbir yatırım yapmamalısınız. Mali durumunuzu ve yatırım ihtiyaçlarınızı bilmediğimiz için web içeriğimiz size uygun olmayabilir. Mali bilgilerimizin gecikmesi veya yanlışlık içermesi mümkündür; bu nedenle tüm işlemlerinizin ve yatırım kararlarınızın sorumluluğu tamamen size ait olacaktır. Kaybedilen sermayenizden şirket sorumlu olmayacaktır.

Web sitesinden izin almadan web sitesindeki grafikleri, metinleri veya ticari markaları kopyalamanıza izin verilmez. Bu web sitesinde yer alan içerik veya verilere ilişkin fikri mülkiyet hakları, sağlayıcılarına ve borsa tüccarlarına aittir.

Son Aramalar

En Çok Arananlar

Teklifler

Analiz

Kullanıcı

7/24

Ekonomik Takvim

Eğitim

Veri