ABD'nin İstisnacılığını Durdurabilecek Bir Şey Var mı?

Ekonomik

Özet:

Aralık ayı makro ve varlık sınıfı görünümleri.

2024, ABD'nin istisnai olduğu bir yıl daha oldu - ABD ekonomik büyümesi sürekli olarak yukarı yönlü sürpriz yaptı ve diğer gelişmiş ekonomileri geride bıraktı, ABD hisseleri ABD dışındaki hisse senetlerinden sağlam bir şekilde daha iyi performans gösterdi ve ABD doları yükseldi. Ancak bu fiyat hareketi, yaklaşık 15 yıldır devam eden bir eğilimi sürdürdü.

Borsa, Mart 2009'da küresel mali kriz sonrası dip yaptığından beri, MSCI ABD, ABD dışındaki MSCI'yi yıllık olarak USD cinsinden %4,5 oranında geride bıraktı. ABD'nin bu üstün performansı, daha hızlı nominal GSYİH ve kazanç büyümesi, daha büyük marj genişlemesi ve değerlemelerde artış gibi birkaç olumlu etkeni yansıtıyor. Nispeten elverişli bir iş ortamı, mali teşvik ve kritik olarak, megacap teknoloji alanındaki hakimiyet bu eğilimlerin temelini oluşturuyor.

ABD İstisnacılığını Herhangi Bir Şey Durdurabilir mi?_1

Bu tarihi sicile göre, ABD'ye karşı bahis oynamak zor. Göreve gelen Başkan Trump'ın "Önce Amerika" politikaları, vergi indirimleri ve düzenlemeden arındırma yoluyla ABD hisse senetlerini desteklemeli, aynı zamanda tarife belirsizliğine karşı savunmasız olan eski ABD şirketlerini orantısız bir şekilde zayıflatmalıdır.

ABD ekonomisi, pozitif reel ücret artışı ve sağlam üretkenlikle yoluna devam ederken, Avrupa ve Çin zayıf tüketici güveni ve küresel üretimdeki duraklamadan muzdarip. Ayrıca, yapay zeka (AI) temasının tökezlemeye hazır olduğuna dair çok az işaret var, bu da orantısız bir şekilde ABD teknoloji şirketlerine gidiyor ve çeşitli sektörlerdeki ABD şirketlerinin üretkenliğini artırmalı. 2024'ün büyük bölümünde ABD hisse senetlerine aşırı ağırlık verdik ve bu pozisyonu 2025'e taşımayı planlıyoruz.

Tek bir sorun var: değerlemeler. SP 500 12M ileriye dönük P/E, 2025'e girerken 90. yüzdelik dilimin üzerinde ve ABD'nin değerleme zorluğu artık sadece megacap teknolojiyle ilgili değil - 'Muhteşem Yedili' hariç ABD hisseleri de 90. yüzdelik dilime ulaştı. Değerleme bir zamanlama aracı değildir ve bir yıldan kısa bir süre içindeki performans için düşük bir açıklama gücüne sahiptir. Ancak daha uzun zaman dilimlerinde bu önemlidir ve bir dizi değerli katalizöre yanıt olarak ortalamaya dönüş her an başlayabilir.

Aşırı göreceli değerlemeler ve gelecek yıl ABD'nin daha iyi performans göstereceği yönündeki güçlü fikir birliği göz önüne alındığında, gerçekler değiştiğinde ayarlama yapmaya hazır olabilmek için piyasaların nasıl sürpriz yapabileceğini araştırmaya değer.

ABD İstisnacılığını Herhangi Bir Şey Durdurabilir mi?_2

ABD istisnacılığını ne bozabilir?

(i) Daralan büyüme farkları

ABD büyümesi, mali politika ve dayanıklı hanehalkı harcamaları sayesinde defalarca yukarı yönlü sürprizler yaptı. Ancak mali destek gelecek yıl azalacak (olası artımlı vergi kesintileri 2026'ya kadar yürürlüğe girmeyecek), ve daha yavaş göç, toplam gelirleri ve harcamaları etkileyebilir. ABD'nin aksine, Avrupa büyümesi zaten zayıftı; konut sektörüne yardımcı olması ve Avrupalı tüketicilere tasarruflarını harcamaya başlamaları için gereken güveni vermesi gereken daha agresif Avrupa Merkez Bankası kesintilerine izin veriyordu. Piyasa beklentileri açısından, ABD büyümesi bu yıl bir dizi yükseltmeden geçti ve aşması gereken daha yüksek bir çıtaya sahipken, dünyanın geri kalanı iyileşme için düşük bir çıtayla karşı karşıya.

ABD ile dünyanın geri kalanı arasındaki büyümedeki bir yakınsama, özellikle Almanya ve Çin gibi büyük ekonomiler daha genişleyici mali politikalar benimserse desteklenecektir. Almanya örneğinde, 23 Şubat'taki ani Federal seçim mali politika konusunda yeni düşünceler getirme kapasitesine sahip. Çin için mali genişlemenin artma kapasitesine sahip olduğunu düşünüyoruz. Çinli politika yapıcıların, büyümeyi azaltan bir ticaret savaşı senaryosunda hareket etmek için kendilerine alan bırakmış olmaları mümkün.

Trump'ın 2017'deki ilk Başkanlık yılında, gelişmekte olan piyasaların ABD hisse senetlerini önemli ölçüde geride bıraktığını ve USD'nin değer kaybettiğini hatırlamakta fayda var; bu, çoğu yatırımcıyı şaşırttı. Bu, büyük ölçüde Çin'in küresel üretimi teşvik ederek ABD'yi daha az istisnai hale getirmesine bağlanabilir. Elbette, ABD-Çin ticaret savaşı bir yıl sonra başladı ve bu temayı tersine çevirdi.

Unutmayın, ABD'deki açık büyümenin hala daha iyi performans göstereceğini düşünüyoruz ve riskler, dünyanın geri kalanı için ABD'ye kıyasla aşağı yönlüdür, ancak başlangıç noktaları ve beklentiler göz önüne alındığında, büyümenin beklediğimizden daha hızlı bir şekilde birleşme riski vardır.

(ii) Trump 2.0, Trump 1.0 değildir

Başkan seçilen Trump'ın ilk döneminde, nominal GSYİH büyümesini artırmak için net bir yetkisi vardı. Enflasyon pek endişe verici değildi, açıklar ve GSYİH'ye göre borç çok daha düşüktü ve 10 yıllık getiriler %2'ydi. 2016'nın aksine, nedenlerden biri, hatta en önemlisi,Trump'ın bu yıl seçilmesinin nedeni enflasyondan duyduğu mutsuzluktu.

Trump'ın yetkisi bu sefer farklı - tarifeler ve vergi kesintileri büyük ihtimalle yerine getirilecek kampanya vaatleri olsa da, seçmenler muhtemelen malların fiyatlarını çok fazla artıran veya daha yüksek ipotek oranlarıyla konutları daha da karşılanamaz hale getiren politikalardan mutsuz olacaklardır. Bu politik gerçekler Trump'ın tarife ve mali planları üzerinde kısıtlamalar olarak hareket edebilir. Tehditlere rağmen, tarife cephesinde çok daha azını yerine getirebilir ve bu da ABD dışındaki hisse senetleri ve para birimlerindeki risk primlerini hafifletmelidir. Ayrıca ABD getirilerinin ve ipotek oranlarının çok keskin bir şekilde artmamasını sağlamak için şirket vergilerini ve teşvik planlarını geri çekmesi gerekebilir.

(iii) Sektör konsantrasyonu

ABD istisnacılığı büyük ölçüde teknoloji sektöründeki hakimiyet tarafından yönlendirilmiştir. Muhteşem Yedili artık ABD piyasa değerinin neredeyse üçte birini temsil ediyor, çarpıcı bir konsantrasyon derecesi. Mevcut değerleme seviyesi, sürprizler için çıtayı yükselten yüksek kazanç ve satış beklentilerini yansıtıyor. Son çeyreklerde, teknoloji sektörü kazanç sürprizlerinin büyüklüğü çok yüksek seviyelerden düşmeye başladı. Bu eğilim devam ederse değerlemeler sorgulanabilir.

Son iki yılda, büyük teknoloji şirketleri yapay zeka altyapısını geliştirmek için sermaye harcamalarını önemli ölçüde artırdı. Ancak bu şirketlerin bu sermaye harcamalarından ne zaman ve ne kadar ciddi şekilde para kazanabilecekleri konusunda çok fazla belirsizlik var. Yapay zeka yeteneklerinin benimsenmesinde gecikme olursa yatırımcılar sabrını kaybetmeye başlayabilir.

Ayrıca, mevcut yapay zeka şampiyonları, yüksek kar marjlarını destekleyen düşük rekabetten faydalanıyor. Ancak bu ortamın sonsuza kadar sürmesi pek olası değil, özellikle de hükümet antitröst eylemleriyle ilerlemeye devam ederse. ABD hükümetinin ABD'nin yapay zeka yarışını kazanmasına odaklandığını ve teknoloji şampiyonlarını zayıflatmak için çok fazla bir şey yapmayacağını düşünsek de, bu şirketlerin yoğun bir şekilde bir araya gelmesi, görünümlerine yönelik herhangi bir riski izlemeye değer kılıyor.

Varlık dağılımı

Görüşümüze göre, Trump'ın büyüme yanlısı politikalarının beklentisi, ABD hisse senetlerini 2025'e kadar desteklemeye devam edebilir. Dahası, tarife belirsizliği ABD dışındaki hisse senetlerinin üstün performans gösterme yeteneğini sınırlaması muhtemeldir. ABD büyük sermayeli piyasa ağırlığının üzerinde olmaya devam ediyoruz,Avrupa'ya kıyasla eşit ağırlık ve küçük sermayeli endeksler. Ayrıca EUR ve CNH'ye kıyasla USD'de uzun pozisyonluyuz.

Bununla birlikte, ABD istisnacılığının çok fazla zorlanabileceğinin ve piyasaları anlatıdaki küçük değişikliklere karşı bile savunmasız bırakabileceğinin bilincindeyiz. Yukarıda tartışıldığı gibi, göreceli büyüme farklarını, Trump'ın gerçek mali ve tarife politikalarını ve AI anlatısının herhangi bir şekilde sorgulanmasını izliyoruz.

Özellikle büyüme konusunda, ABD ekonomik verilerinin 2025'e kadar organik olarak ılımlı hale gelme potansiyeli var. Birçok Fed faiz indirimi fiyatlandırıldı ve risk-ödül oranı iyileştikçe portföylere süre eklemeye başladık. Altın ayrıca mali cömertlik, jeopolitik risk veya Fed güvenilirliğiyle ilgili sorunlara karşı etkili bir portföy çeşitlendiricisidir.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

İşlem yapmanın yüksek derecede risk içerdiğini ve herhangi bir strateji veya yatırım yöntemini takip etmenin potansiyel kayıplara yol açabileceğini anlıyor ve kabul ediyorsunuz. Sitedeki içerik, katkıda bulunanlarımız ve analistlerimiz tarafından yalnızca bilgilendirme amaçlı sağlanmaktadır. Herhangi bir ticari varlığın, menkul kıymetin, stratejinin veya başka bir ürünün kendi yatırım hedeflerinize ve finansal durumunuza göre yatırım yapmaya uygun olup olmadığını belirlemekten yalnızca siz sorumlusunuz.

Favorilere Ekle

Paylaş

AIIB Başkanı, Londra'nın Avrupa Finans Merkezi için 'umutlu yerlerden biri' olduğunu söyledi

Owen Li

Ekonomik

Londra, Pekin merkezli Asya Altyapı Yatırım Bankası'nın Avrupa finansman ve ticaret merkezi için değerlendirilen 'umutlulardan biri', bankanın başkanı Jin Liqun'a göre. 4 Aralık'ta Londra'da OMFIF'in üçüncü Çin-İngiltere yatırımcı forumunda yayınlanacak konuşmasında Jin, Londra'nın uluslararası bir finans merkezi olarak hünerini güçlü bir şekilde destekliyor. Avrupa Birliği'nden ayrılmanın getirdiği zorluklara rağmen, 'Finansal hizmetler sektörü, İngiltere'nin kalıcı rekabet gücünü temsil ediyor' diyor.

'Brexit, İngiltere'nin kıta Avrupası ile ilişkilerini yönetmesi için kesinlikle bir zorluk teşkil ediyor.' Ancak Jin, Londra'dan finansal kurumların büyük ölçekli hareketlerine dair 'hiçbir belirti' görmüyor veya 'bizimki gibi kalkınma bankaları için öneminin aşınacağını' düşünüyor. Daha fazla büyük şehir finansal hizmetler kapasitesi geliştiriyor olsa da, 'güçlü finansal hizmetlere sahip bir ülke olarak İngiltere'nin rekabet avantajının olası bir azalmasına dair hiçbir belirti görmüyoruz'.

İngiltere-Çin ilişkilerinin güçlendirilmesi

Ülkenin egemen fonu olan China Investment Corporation'ın eski denetim kurulu başkanı olan Jin, 2016'daki kuruluşundan bu yana AIIB'ye başkanlık ediyor. Anglo-Sakson dünyasıyla iş yapmaya meraklı güçlü bir enternasyonalist olan Jin, Çin'in önderliğinde bankanın 110 hissedara ulaştığı ikinci beş yıllık görev süresinin son yılına başlamak üzere. Ocak 2026'da istifa etmesi bekleniyor.

Banka için bir Avrupa ofisi kurulması birkaç yıldır tartışılıyor, Frankfurt ve Paris de yarışta. Temmuz ayında göreve gelen İşçi Partisi hükümeti altında İngiltere-Çin bağlarının ısınmasının bir parçası olarak Jin, iki ay önce İngiltere Maliye Bakanı Rachel Reeves ile Londra ofisi kurulması hakkında görüşmelerde bulundu. Henüz bir karar alınmadı. Jin, 'Sonuç, yarışan adayların şehirleriyle yapılacak müzakerelere bağlı,' diyor.

AIIB ve Çin merkezli bir diğer uluslararası kalkınma bankası olan New Development Bank, sıklıkla ABD liderliğindeki Bretton Woods sistemine ve kurumlarına meydan okuyanlar olarak görülmüştür. Uluslararası Para Fonu ve Dünya Bankası, 1944'te New Hampshire'da düzenlenen uluslararası bir konferansın sonucu olarak kurulmuştur. Çinli akademisyenler, Çin'in - Milliyetçi hükümet altında - konferansa (ABD ve İngiltere'den sonra) üçüncü büyük delege grubunu gönderdiğini hatırlamayı severler.

Gelişmekte olan piyasalar ön plana çıkıyor

Jin, OMFIF toplantısında yaptığı konuşmada, Bretton Woods kurumlarının çok taraflılığın uzun vadeli ruhunu desteklediğini belirterek, "İkinci Dünya Savaşı'nın sona ermesinden bu yana yaşanan büyük değişimlere rağmen, küresel ölçekte barışı ve refahı teşvik etmek için kurumsallaşmış işbirliği" ilkesinin hâlâ geçerli olduğunu söyledi.

'Bretton Woods sisteminin müzakeresi esas olarak İngiltere ve ABD tarafından oynanan bir dramaydı.' Diğer ülkeler 'arka sıralardaydı ve oynayacakları çok az rol vardı.' Ancak Jin, şimdi Çin ve diğer gelişmekte olan ülkelerin ön plana çıktığını söylüyor. 'Gelişmekte olan piyasa ekonomileri küresel ekonomide zaten daha fazla ağırlık taşıyor ve arka sıralardaki milletvekilleri ön koltuklara, ön sıralara geçiyor. Bu rahatlatıcı gelmiyor ancak insanlar gerçekle yüzleşmek zorunda kalacak ve her iki taraf da süreci yönetmede yapıcı bir duruş sergilemeli.'

Jin, İngiltere ve diğer gelişmiş ülkelerin AIIB'nin kurulmasına ve büyümesine yardımcı olmadaki rolünü övüyor. 'İngiltere'nin rolü muhteşemdi. İngiltere, anlaşma maddelerinin müzakeresine katılma taahhüdünü açıkladıktan sonra, diğer tüm Avrupa ülkeleri de aynısını yaptı. O zaman, Çinlilerin Büyük Britanya'nın büyük gücünü bir kez daha gördüğünü söylemiştim. Bir ülkenin gücü sadece ekonomik gücü değildir. Aksine, yumuşak güçtür. Uluslararası toplumun üyelerinin geniş çıkarlarına hizmet etmesi beklenen bir girişimi desteklemede öncü roldür.'

Genel İngiltere-Çin bağlarına dönerek Jin, ikili ilişkideki 'karmaşıklık, çatışma ve karışıklığın' kaynaklarını kabul etti. 'Bu göz ardı edilebilecek bir şey değil. Zor kısım herkesin görebileceği şekilde orada, ancak sadece olumsuz tarafa değil, olumlu tarafa bakmak mantıklı. Dikkat iş birliği alanlarına odaklandığında, geniş bir kapsamı belirlemek zor değil.'

Kaynak:David Marsh

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Önümüzdeki Yıl – 2025 ABD Doları ve Japon Yeni İçin Neler Getiriyor?

Ekonomik

Forex

Merkez Bankası

'Trump ticareti' dolar boğalarını güçlendiriyor

Federal Rezerv nihayet Eylül ayında faiz oranlarını düşürdü, ancak düşüşten uzak olan ABD doları, politika yapıcıların agresif politika gevşetme umutlarını boşa çıkarmasıyla yeni bir yükselişe geçti. 2025'e girerken doların üstünlüğünü inkar etmek mümkün değil. Amerikan doları yalnızca dayanıklı bir ABD ekonomisi ve ısrarcı fiyat baskıları tarafından değil, aynı zamanda göreve gelen Trump yönetiminin büyümeyi ve enflasyonu daha da artıracak politikalar yürürlüğe koyacağı beklentileri tarafından da destekleniyor.

Donald Trump'ın 2024 başkanlık seçimlerindeki tarihi zaferi, 2025'te finans piyasaları için belirleyici bir anlatı haline geliyor. Ancak dolar ve ABD hisse senetleri ve kripto para birimleri gibi varlıklar Cumhuriyetçilerin kontrolündeki bir Kongre ihtimalini desteklerken, Trump'ın Beyaz Saray'a dönüşü herkes tarafından kutlanmıyor.

Trump'ın ticaret tiradının muhtemelen hedefinde olacak ülkeler için riski bir kenara bırakırsak, enflasyonist olduğu düşünülen seçim vaatleri Fed için büyük bir baş ağrısına neden olabilir. Büyük vergi kesintilerinin ve gümrük vergilerindeki artışların enflasyonu körükleyeceği beklentisi, Hazine tahvil getirilerini aylardır süren zirvelere taşıyarak doların yükselişini destekledi.

Trump'ın politikaları ne kadar enflasyonist olacak?

2025 görünümü için soru, Cumhuriyetçilerin vergi gündemlerini ne kadar çabuk yürürlüğe koyabilecekleri ve Trump'ın Avrupa Birliği, Meksika ve Çin gibi Amerika'nın en büyük ticaret ortaklarıyla ticaret görüşmelerine başlarken daha yüksek gümrük vergileri uygulamaya ne kadar kolay başvuracağıdır.

Ancak mesele sadece zamanlama değil. GSYİH'nın %6'sından fazla bir bütçe açığı ve artan bir ulusal borçla Cumhuriyetçiler, vergi indirimlerini karşılamak için harcamaları kısarak, daha düşük vergilerden kaynaklanan ekonomiye sağlanan desteğin bir kısmını telafi edebilirler.

Tarifelere gelince, yeni Trump yönetiminin ithalata, özellikle de %60'ın üzerinde olabilecek Çin mallarına daha yüksek vergiler koyma konusunda ne kadar ileri gideceği henüz belirsiz. Trump'ın pazarlık taktiği olarak korkutma eğilimi var.

Bu nedenle,Dolar için, önemli olan ne kadarının fiyatlandırıldığı ve yatırımcılar tarafından ne kadarının henüz hesaba katılmadığıdır. Trump'ın seçim vaatlerinin sulandırılacağına dair herhangi bir işaret, 2025 yılında ABD doları için olumsuz olacaktır. Benzer şekilde, yeni seçilen yasa koyucuların Trump'ın yasama gündemini hazırlama ve kabul etme konusunda herhangi bir gecikme olması durumunda, doların geri çekilmesi güçlü bir olasılıktır.

Ancak, Cumhuriyetçiler vergi kesintileriyle hızlı bir şekilde hareket ederse ve Trump ticaret konusunda uzlaşmaya yanaşmadığını gösterirse, dolar, Fed'in faiz oranlarını agresif bir şekilde artırdığı 2022 zirvelerine doğru tırmanmak için iyi bir konumda olacaktır.

Fed'in enflasyon ikilemi

Fed'in sıkılaştırma günleri sona ermiş ve borçlanma maliyetleri artık düşüyor olsa da, enflasyon savaşı kazanılmış değil ve politika yapıcılar faiz oranlarını çok hızlı düşürmekten çekiniyorlar. Fed'in beklenmedik şahin duruşu, doların yükseliş görünümünün altını çiziyor. Asıl endişe, enflasyonun Fed'in %2,0 hedefi yerine %2,5'e yakın bir seviyede yerleşmesi.

Trump göreve gelmeden önce bile durum böyleyse, Fed'in 2025'te pek çok faiz indirimi yapamayacağı ve faiz artışının tamamen göz ardı edilemeyeceği gerçek bir risktir.

Jeopolitik riskler

İç siyaset ve Fed politikasından uzakta, enflasyona yönelik riskler biraz yukarı yönlüdür. Bu arada nükleer bir sorun yaşanmayacağını varsayarsak, Trump başkanlığı muhtemelen Ukrayna ve Rusya arasında bir ateşkes anlaşması için baskı yapacaktır. Ancak Trump'ın İran'a karşı daha sert bir tavır alması muhtemeldir. Bu durum, özellikle İran petrolüne daha sert yaptırımlar uygulanması veya İsrail'in İran'ın petrol tesislerine saldırmasına izin verilmesi durumunda, Orta Doğu'da daha geniş çaplı bir çatışmayı tetikleme riski taşıyor.

Fed'in enflasyonu dizginlemek için hâlâ mücadele ettiği bir dönemde, yeni bir petrol fiyat şokuna ihtiyacı yok. Dünyanın rezerv para birimi olarak dolar, riskten kaçış dönemlerinden doğrudan kazanç elde edebilir.

Özetle, çok fazla olmasa da ufukta büyük bir dolar satışını tetikleyebilecek bir durum var,Yükselişini sürdürme yeteneği, sonunda onaylanacak olan Trump'ın vergi kesintileri ve tarife artışlarının gerçek boyutuna bağlıdır.

Yen'in inişli çıkışlı yolculuğu

Peki tüm bunlar yen'i nereye götürüyor? Japon para birimi, yaz boyunca 1986'da görülen seviyelerden dramatik bir toparlanma sergiledi. Bu yükseliş eğilimi, Japonya Merkez Bankası ve Fed'in politika eksenlerinin bir kombinasyonu ve Japon yetkililerin döviz piyasalarına doğrudan müdahalesiyle yönlendirildi.

Ancak, Japonya Merkez Bankası'nın şahin sürprizleri kısa sürede ihtiyata dönüştü ve sonraki faiz artışlarının hızına ilişkin belirsizlik yen üzerinde baskı oluşturdu. Ancak bu, yenin 2025'te yükseliş pozisyonunu geri kazanamayacağı anlamına gelmiyor.

BoJ'nin bir gözü ücretlerde

Japonya'daki enflasyon yaklaşık %2,0'ye düşmüş olsa da, politika yapıcılar ücret baskılarının yanı sıra zayıf yenden kaynaklanan daha yüksek ithalat maliyetleri ve emtia fiyatlarındaki artışlardan kaynaklanan görünüme yönelik yukarı yönlü riskler görüyor. Japonya Merkez Bankası, gelecek yılki bahar ücret görüşmelerinin bir dizi güçlü ücret anlaşmasına yol açacağını umuyor.

Ülkenin en büyük sendikası en az %5,0 oranında ücret artışı hedefliyor. Böyle bir sonuç, BoJ'nin 2025 yılı sonuna kadar faiz oranlarını %1,0'a yükseltmesinin önünü açabilir.

Getiri farkları önemlidir

Ancak, borçlanma maliyetleri %1,0'a veya daha yükseğe çıksa bile, ABD ile getiri farkları, Fed, faiz oranlarını düşürmek için çok sınırlı bir kapsamla karşı karşıya. Bu nedenle, BoJ para politikasını normalleştirme kararlılığıyla bazı yatırımcıları hazırlıksız yakalayabilirken, yendeki herhangi bir toparlanma, iç politika kadar Fed politikasına da bağlı olacak.

Yine de, artan jeopolitik gerginlikler ve Trump'ın Beyaz Saray'a geri dönmesi nedeniyle küresel ekonomik görünüm üzerinde belirsizlik hakimken, güvenli liman akışları da 2025'te yen'in kurtarıcısı olabilir.

Boğa piyasasının tersine dönmesi, Japonya Merkez Bankası ve Fed'in politika eksenlerinin birleşimi ve Japon yetkililerin döviz piyasalarına doğrudan müdahalesi ile yönlendirildi.

BoJ'nin bir gözü ücretlerde

Ülkenin en büyük sendikası en az %5,0 oranında ücret artışı hedefliyor. Böyle bir sonuç, BoJ'nin 2025 yılı sonuna kadar faiz oranlarını %1,0'a yükseltmesinin önünü açabilir.

Getiri farkları önemlidir

Boğa piyasasının tersine dönmesi, Japonya Merkez Bankası ve Fed'in politika eksenlerinin birleşimi ve Japon yetkililerin döviz piyasalarına doğrudan müdahalesi ile yönlendirildi.

BoJ'nin bir gözü ücretlerde

Ülkenin en büyük sendikası en az %5,0 oranında ücret artışı hedefliyor. Böyle bir sonuç, BoJ'nin 2025 yılı sonuna kadar faiz oranlarını %1,0'a yükseltmesinin önünü açabilir.

Getiri farkları önemlidir

Japonya Merkez Bankası'nın şahin sürprizleri kısa sürede ihtiyata dönüştü ve sonraki faiz artışlarının hızına ilişkin belirsizlik yen üzerinde baskı oluşturdu. Ancak bu, yenin 2025'te yükseliş eğilimini geri kazanamayacağı anlamına gelmiyor.

BoJ'nin bir gözü ücretlerde

Japonya'daki enflasyon yaklaşık %2,0'ye düşmüş olsa da, politika yapıcılar ücret baskılarının yanı sıra zayıf yenden kaynaklanan daha yüksek ithalat maliyetleri ve emtia fiyatlarındaki artışlardan kaynaklanan görünüme yönelik yukarı yönlü riskler görüyor. BoJ, gelecek yılki bahar ücret müzakerelerinin bir başka güçlü ücret anlaşması turuna yol açacağını umuyor.

Ülkenin en büyük sendikası en az %5,0'lik ücret artışları hedefliyor. Böyle bir sonuç, BoJ'nin 2025 yılı sonuna kadar faiz oranlarını %1,0'a yükseltmesinin önünü açabilir.

Getiri farkları önemlidir

BoJ'nin bir gözü ücretlerde

Japonya'daki enflasyon yaklaşık %2,0'ye düşmüş olsa da, politika yapıcılar ücret baskılarının yanı sıra zayıf yenden kaynaklanan daha yüksek ithalat maliyetleri ve emtia fiyatlarındaki artışlardan kaynaklanan görünüme yönelik yukarı yönlü riskler görüyor. BoJ, gelecek yılki bahar ücret müzakerelerinin bir başka güçlü ücret anlaşması turuna yol açacağını umuyor.

Ülkenin en büyük sendikası en az %5,0'lik ücret artışları hedefliyor. Böyle bir sonuç, BoJ'nin 2025 yılı sonuna kadar faiz oranlarını %1,0'a yükseltmesinin önünü açabilir.

Getiri farkları önemlidir

Fed'in faiz oranlarını düşürmek için çok sınırlı bir kapsamı olması durumunda ABD ile getiri farkları çok daralmayabilir. Bu nedenle, BoJ para politikasını normalleştirme kararlılığıyla bazı yatırımcıları hazırlıksız yakalayabilirken, yendeki herhangi bir toparlanma, iç politika kadar Fed politikasına da bağlı olacaktır.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Hizmet İhracatının Yükselişi: Büyüme İçin Yeni Yollar

CEPR

Ekonomik

Geleneksel 20. yüzyıl kalkınma yolu, üretim odaklı büyüme ve tarımdan üretime geçişi içeriyordu. Ancak son on yıllarda, özellikle Doğu Avrupa ve Orta Asya'da, üretimin katma değerdeki payı çoğu gelişmekte olan ekonomide azaldı. Bu, hem küresel rekabet baskılarını hem de erken sanayisizleşme eğilimini yansıtıyor (Nayyar vd. 2023). Çin'in 2020'de küresel üretim üretiminin %35'ini oluşturmasıyla (1995'teki %5'ten itibaren), yeni gelenler üretim üsleri kurmada zorlu bir rekabetle karşı karşıya kalıyor (Baldwin 2024a).

Aynı zamanda, dijital teknolojilerin yükselişi, iyileştirilmiş altyapı ve daha az politika engeli, hizmetleri sınırlar arasında daha fazla alınıp satılabilir hale getirdi ve hizmet ticaretinin maliyeti 2000 ile 2017 arasında %9 düştü (WTO 2019). Hizmetler içinde, dijital olarak etkinleştirilmiş, alınıp satılabilir hizmetler - özellikle bilgi ve iletişim teknolojisi (BİT) hizmetleri, finansal hizmetler, sigorta hizmetleri, profesyonel hizmetler ve bilimsel ve teknik hizmetler gibi küresel yenilikçi hizmetler - yüksek bir büyüme potansiyeline sahiptir (Baldwin, 2024b). Son çalışmamızda (EBRD 2024), hizmet sektörüne geçişi belgelendiriyoruz ve yüksek katma değerli hizmetlere geçişi desteklemek için politikaları tartışıyoruz.

Üretimde ihracata dayalı büyüme hala mümkün mü?

Veriler büyümenin genellikle hala ihracata dayalı olduğunu gösterse de, artık hizmet ihracatının yönlendirmesi daha olasıdır (Şekil 1). Analizimiz, 2008'den bu yana AB'deki EBRD ekonomilerinin giderek daha fazla hizmet odaklı büyümeye kaydığını ve diğer EBRD ekonomilerinin önemli bir yüzdesinde büyümenin imalat ihracatı tarafından yönlendirilme olasılığının azaldığını göstermektedir. Diğer gelişmekte olan piyasa ekonomilerinde, büyümenin artık hizmet ihracatı tarafından yönlendirilme olasılığı, ihracata dayalı olmayan büyüme kadar neredeyse aynıdır.

Hizmet odaklı büyümeye doğru bu kayma, dijital teknolojilerin hizmetleri daha depolanabilir, kodlanabilir ve aktarılabilir hale getirmesi, üretici ve tüketicinin teslimat sırasında yakın mesafede olma ihtiyacını azaltması ve diğer sektörlerle olan bağlantılarını iyileştirmesiyle mümkün olmuştur. Özellikle küresel yenilikçi hizmetler, uzaktan sınır ötesi teslimat yoluyla uluslararası olarak alınıp satılabilir, çoğunlukla kalifiye işçi istihdam eder ve diğer yerel sektörlerle güçlü bağlantıları vardır. Tipik olarak henüz gelişmekte olan Avrupa'daki hizmet sektöründeki katma değerin çoğunu oluşturmasalar da, birkaç ekonomi kendilerini bilgisayar ve bilgi hizmetlerinin büyük ihracatçıları olarak konumlandırmıştır. Estonya, Ukrayna, Sırbistan, Ermenistan, Kuzey Makedonya ve Moldova, İsrail ve Hindistan gibi yerleşik teknoloji merkezlerinin yanı sıra 2022'de GSYİH'ye göre dünyanın en büyük on bilgisayar hizmeti ihracatçısı arasındaydı. Bu ülkeler, BT hizmetlerinde rekabet avantajları geliştirmek için komünist geçmişlerinin bir mirası olan güçlü teknik eğitim sistemlerini kullanmışlardır.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_1

Hizmet ihracatına dayalı büyüme için güçlü yönetişim ve yüksek insan sermayesi gerekiyor

Tüm ülkeler hizmet odaklı büyümeyi sürdürmek için eşit derecede iyi konumlandırılmış değildir. Daha güçlü yönetişime, daha eğitimli işgücüne ve daha liberalleştirilmiş hizmet sektörlerine sahip ekonomiler, yüksek değerli hizmet ihracatında daha başarılı olma yeteneğine sahiptir (Şekil 2). Birçok AB üye ülkesi hem insan sermayesine hem de gereken kurumsal yeteneklere sahipken, diğer ekonomiler çeşitli zorluklarla karşı karşıyadır. Ürdün, Kazakistan, Moldova, Sırbistan ve Ukrayna gibi ülkeler düzenleyici ortamlarını iyileştirmekten faydalanabilirken, Mısır, Fas, Tunus ve Türkiye ikili bir zorlukla karşı karşıyadır: Hizmet ihracatı fırsatlarından tam olarak yararlanmak için hem beceri tabanlarını hem de kurumsal çerçevelerini geliştirmeleri gerekir.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_2

Hizmetler, üretim sektörünün kendisinde giderek daha önemli hale geliyor

Gelişmiş Avrupa ekonomilerinde, hizmetle ilgili meslekler 2019'da tüm üretim sektörü mesleklerinin %55'ini oluştururken, bu oran 2000'de yaklaşık %45'ti. Üretimin bu 'hizmetleştirilmesi', RD, tasarım, pazarlama ve satış sonrası hizmetler gibi üretim öncesi ve sonrası faaliyetlerin artan önemini yansıtmaktadır. Küresel değer zincirlerine (GVC) katılımın brüt ihracatın %62'sini oluşturduğu Macaristan, içgörülü bir vaka çalışması sunmaktadır (Bisztray ve diğerleri, 2024).

2008 ile 2019 yılları arasında, aynı firmadan hizmetler eşliğinde yapılan mal ihracatının payı yüzde 20 puan arttı. Bu büyüme, öncelikle yabancı sermayeli üreticiler tarafından yönlendirildi; mal ve hizmetlerdeki iki yönlü tüccarlar, 2019 itibarıyla yabancı sermayeli firmaların %17,5'ini oluştururken, yerli firmaların yalnızca %0,7'sini oluşturuyordu (Şekil 3). Bu firmalar genellikle üretilen ürünleri mühendislik veya bakım gibi tamamlayıcı hizmetlerle bir araya getirerek potansiyel olarak katma değer basamaklarında yükseliyorlar. Veriler ayrıca, özellikle Deutsche Telekom, IBM ve Thyssenkrupp gibi çok uluslu şirketler için çok sayıda Ar-Ge merkezi ve paylaşımlı hizmet tesislerine ev sahipliği yapan Budapeşte olmak üzere, güçlü beceri temellerine sahip kentsel alanlarda hizmet ihraç eden firmaların önemli ölçüde kümelendiğini gösteriyor.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_3

Üretken hizmetlere geçişi nasıl teşvik edebiliriz?

Tarımdan üretime geçişte işe yarayan politika açısından hafif yaklaşım - işçilerin becerilerine önemli bir yatırım yapılmaması veya yönetişim ve düzenleyici çerçevelerde kapsamlı iyileştirmeler yapılmaması - şu anda işe yaramayacaktır. Otomasyon, bol miktarda ucuz vasıfsız işgücüne sahip olmanın faydalarını azaltırken, üretimdeki yenilik belirli becerilere olan talebi artırmaktadır (Rodrik ve Sandhu 2024). Dahası, BT hizmetleri ve iş süreci dış kaynak kullanımı gibi küresel yenilikçi hizmetler, vasıflı işgücü, fiziksel sermayeye yatırım, teknoloji ve inovasyonun yanı sıra güçlü altyapı, sağlam ekonomik kurumlar ve elverişli bir iş ortamı gerektirir (Atolia ve diğerleri 2020).

Hizmet ticaretinin serbestleştirilmesi, ekonomilerin daha yüksek katma değerli hizmetlere doğru yapısal bir değişimi kolaylaştırma açısından bazı kolay hedeflere yönelmesine olanak tanıyabilir. Analizimiz, pazar erişiminin hizmet ihracatı için önemli olmasına rağmen, kendi hizmet pazarınızı serbestleştirmenin hedef ülkelerdeki ticaret engellerinin azaltılmasından daha büyük bir etkiye sahip olduğunu göstermektedir. Yerçekimi tahminleri, hizmet ticaretindeki yerel kısıtlamaların azaltılmasının hizmet ihracatını yaklaşık %9 artırabileceğini göstermektedir. Özellikle dijital hizmetler için etki daha da büyük olabilir ve dijital ticaret kısıtlamalarının gevşetilmesi, hizmet ihracatında %20'ye varan artışlarla ilişkilendirilebilir. GDPR'ye eşdeğer veri koruma mevzuatı gibi açık ve şeffaf düzenleyici çerçevelerin benimsenmesi, standartları uyumlu hale getirerek ve uluslararası faaliyet gösteren firmalar için uyumluluk maliyetlerini azaltarak hizmetlerde sınır ötesi ticareti de kolaylaştırabilir.

Yatırım teşviki gibi diğer hedeflenen endüstriyel politikalar, yüksek katma değerli hizmetlere doğru geçişi destekleyebilir, ancak bunların etkinliği kritik olarak devlet kapasitesine bağlıdır. 2023'te EBRD, yatırım teşvik ajansları (IPA'lar) arasında çevrimiçi bir anket gerçekleştirerek hedeflenen sektörler, kullanılan stratejiler ve ilgili girişimlerin zamanlaması hakkında veri topladı. Toplanan bilgiler, sektör hedefli politikaların etkinliğini değerlendirmek için FDI projelerine ilişkin proje düzeyinde bir veri kümesi olan FT fDi Markets veritabanından alınan verilerle birleştirildi.

Sonuçlar, ortalama olarak, sektör hedefleme politikalarının önemli olumlu etkilere sahip olduğunu göstermektedir: Uygulamadan on yıl sonra, hedeflenen sektörler hedeflenmeyen sektörlere göre 2,8 kat daha fazla doğrudan yabancı yatırım projesi görmektedir. Ancak, Şekil 4, olumlu etkilerin tamamen nispeten daha yüksek devlet kapasitesi seviyelerine sahip ülkelerdeki hizmetle ilgili projeler (örneğin, AR-GE merkezleri, iş hizmetleri ve BİT altyapısı) tarafından yönlendirildiğini göstermektedir; ikincisi, hükümet etkinliği, düzenleyici kalite ve hukukun üstünlüğü göstergeleri aracılığıyla ölçülmektedir (O'Reilly ve Murphy 2022). Devlet kapasitesinin daha zayıf olduğu ülkelerde, hedeflenen ve hedeflenmeyen sektörler arasında önemli bir fark görülmemektedir ve devlet kapasitesinden bağımsız olarak üretim odaklı yatırımlarda önemli bir etki bulunmamaktadır.

The Rise of Services Exports: New Pathways for Growth_4

Sonuçlar

Yüksek üretkenlikli hizmetlere doğru yapısal dönüşümü teşvik etmeyi amaçlayan politika yapıcılar için üç ana ders ortaya çıkıyor. Birincisi, temeller önemlidir - eğitime, dijital altyapıya ve yönetişime yatırım yapmak temel ön koşullardır.

İkinci olarak, hizmet ticaretindeki kısıtlamaların düşürülmesi, özellikle dijital olarak etkinleştirilmiş hizmetler için hizmet ihracatını artırabilir. Ancak bu, tüm düzenlemeleri ortadan kaldırmak anlamına gelmez; GDPR'ye eşdeğer mevzuat gibi net çerçeveler, şeffaf kurallar oluşturarak ticareti kolaylaştırabilir.

Üçüncüsü, yatırım teşviki gibi hedeflenen endüstriyel politikalar işe yarayabilirken, bunların etkinliği büyük ölçüde devlet kapasitesine ve önceden var olan yeteneklere bağlıdır. Bu nedenle ülkeler, daha aktif politikalar izlemeden önce temel yetenekleri oluşturarak reformları dikkatlice sıralamalıdır.

Hizmet odaklı büyümeye geçiş, gelişmekte olan ekonomiler için hem fırsatlar hem de zorluklar sunar. Geleneksel üretim odaklı kalkınma yolu daralırken, yeni dijital teknolojiler ve hizmetlerin artan ticaret edilebilirliği, yüksek üretkenlikte istihdam ve ekonomik büyümeye alternatif yollar yaratıyor. Başarı, orta vadede dikkatli politika seçimleri ve insan sermayesine ve kurumlara sürdürülebilir yatırımlar gerektirecektir.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Önümüzde Bekliyor

IFS

Ekonomik

2024-25 için finansman pozisyonu dönüştürüldü

Aralık 2023'te, 2024-25 İskoç Bütçesi belirlendiğinde, 2024-25'teki toplam kaynak finansmanının 47,6 milyar £ olması bekleniyordu. Bunun 6,3 milyar £'unun sosyal güvenliğe harcanması ve 265 milyon £'unun borç hizmetine kullanılması bekleniyordu ve kamu hizmeti harcamaları için 41,1 milyar £ bırakılıyordu. Tablo 1, kaynak finansmanının kaynaklarını daha ayrıntılı olarak açıklıyor.

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_1

İskoç Bütçesi oluşturulduğundan bu yana, İskoç Hükümeti'nin bu yıl için kullanabileceği fon miktarı arttı.

2 Ekim'de (Birleşik Krallık Hükümeti'nin Sonbahar Bütçesi'nden önce) yayınlanan Sonbahar Bütçe Revizyonu'na (ABR) kadar olan finansman değişiklikleri, kamu hizmetlerine yönelik günlük (kaynak) harcamalar için mevcut tutarı 1,2 milyar £ artırdı. Aşağıda tartışacağımız gibi, bu, İskoç Hükümeti'nin karşı karşıya olduğu ücret ve diğer baskıların ele alınmasına yardımcı olmak için kullanıldı.

Finansmandaki artışın bir kısmı Birleşik Krallık hükümetinin finansmanındaki değişikliklerden kaynaklandı. Mart 2024'teki Birleşik Krallık Bahar Bütçesi'nde, bazı devredilmiş alanlara (çoğunlukla sağlık ve yerel yönetim) yapılan ek harcamalar, günlük harcamalar için 293 milyon sterlinlik Barnett sonuçları üretti. Temmuz 2024'teki Ana Tahminler'de, ek 437 milyon sterlinlik kaynak Barnett sonuçları tahsis edildi. Bu ek finansman büyük ölçüde finanse edilmeyen kamu sektörü emekliliklerinin daha yüksek değerlendirilmiş maliyetlerini temsil ediyordu. Bu maliyetlerin İskoçya'daki kamu sektörü işverenleri tarafından da karşılanması gerekecektir, bu nedenle bu finansman İskoç Hükümeti'nin gerçek harcama gücünü artırmaz.

Yeni Birleşik Krallık hükümetinin Temmuz 2024'te kış yakıt ödemesini yalnızca bu kıştan itibaren emeklilik kredisi alanlarla sınırlama kararı, İskoç Hükümeti'nin finansmanında yaklaşık 140 milyon sterlinlik bir azalmaya yol açtı. İskoç Hükümeti bu politikayı tekrarlayacağını söyledi, bu da kamu hizmeti harcamaları için mevcut finansman miktarının nihayetinde çok az değişeceği anlamına geliyor. Ancak, eğer isteseydi İskoç Hükümeti finansmandaki azalmayı ertelemeyi seçebilirdi (Birleşik Krallık hükümetinin politika kararının 2024-25 İskoç Bütçesi kesinleştirildikten sonra verilmiş olması göz önüne alındığında), bu da kısa vadede bu parayı başka yerlerde harcamasına olanak tanırdı, ancak daha sonra geri ödenmesi gerekirdi. Bununla ilgili nihai bir kararın henüz verilmediğini anlıyoruz, ancak ABR'de yayınlanan finansman rakamları, finansman ayarlamasının ertelenmek yerine yıl içinde uygulanacağını varsayıyor. Diğer sosyal güvenlik blok hibe ayarlamaları (BGA'lar) ve harcamalar ile vergi BGA'ları ve gelirleri için tahminler ABR'de güncellenmedi.

İskoç Hükümeti kararları ayrıca bu yıl günlük harcamalar için mevcut fonu artırdı. Bu kararlar şunları içeriyordu: İskoç deniz tabanının rüzgar çiftlikleri için kiralanmasından elde edilen tek seferlik gelir olan ScotWind'in planlanan çekilmesinin 200 milyon sterlinden 424 milyon sterline çıkarılması; 2023-24'teki yetersiz harcamaların ardından rezervlerde planlanan 162 milyon sterlinlik çekilme; ve kaynaktan sermaye bütçesine planlanan 89 milyon sterlinlik transferin iptali.

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_2

The announcements made by Rachel Reeves in the UK Budget on 30 October led to a further big increase in funding for the Scottish Government this year: just under £1.5 billion in total. Of this, around £1.4 billion reflected Scotland’s population share of increases in spending announced for England via the Barnett formula. There was also £35 million of additional non-Barnett funding.

The combined effects of changes made in Scotland’s ABR and the UK’s Autumn Budget have improved the Scottish Government’s resource funding position this year.

Based on the latest inflation forecasts, the amount available for day-to-day spending on public services as of the original Scottish Budget plans would have been 0.6% lower in real terms than was spent last year. The top-ups announced in the ABR changed this to a 2.3% increase, while the further top-ups as a result of the UK Budget, if spent in full, would mean an increase of 5.9%. Some of the top-ups reflect SCAPE funding for higher assumed pension costs – and so not a genuine increase in spending power – but even stripping this out the increase would be around 4.9%.

The Scottish Government could choose not to spend all the resources now available to it – which the more difficult financial outlook for future years means may be wise. If it chose to use around a third of the extra funding confirmed in the UK Budget to cancel planned drawdowns of ScotWind proceeds, the increase in the amount available to spend (after stripping out SCAPE funding) would be 3.8% in real terms. If instead, half of the extra UK government funding were effectively banked (allowing the cancellation of ScotWind drawdowns and a small payment into rather than drawdown from reserves), the spending increase this year would still be 3.1% in real terms.

Spending changes have been made to address pay and other pressures

As with funding, the initial plans for public service spending set out in December in the 2024–25 Budget implied a real-terms cut in spending compared with the final budget and out-turn for 2023–24. The changes made in the ABR mean this is no longer the case, although different services have fared differently, as shown in Figure 2. Further changes (including the use of funding confirmed in the UK Autumn Budget) will be officially confirmed in the Scottish Government’s Spring Budget Revision (SBR) – although an update may be given alongside the Budget for 2025–26 next month.

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_3

The changes in planned spending reflect the Scottish Government’s efforts to address significant in-year spending pressures – most notably related to public sector pay deals. Such pressures were highlighted by the UK Chancellor in her ‘Spending Audit’ published in July, and a particular challenge in Scotland given relatively higher public sector employment and pay. As part of these efforts, the Scottish Government published a fiscal update in September, setting out plans to reallocate around £250 million from existing budgets, specifying in detail where around £188 million of this would be found. Some of these changes were accounted for in the ABR, but some will not be reflected until the SBR.

All told, the ABR increased spending on public services by £1.2 billion (mirroring the increase in funding), and reduced spending on social security benefits by £148 million following the decision to follow the UK government’s decision to restrict eligibility for winter fuel payment to those receiving pension credit.

The Health and Social Care portfolio saw by far the biggest boost to spending in the ABR, with its resource budget increased by £1.1 billion. Of this, around £0.2 billion represented funding for increased SCAPE costs, meaning the ‘real’ increase available for other pressures, including higher pay costs, was £0.9 billion. As we highlighted at the time of the Scottish Budget, a significant top-up to health spending was always likely as the original plans implied a cut in spending. Rather than falling by 1.4% in real terms compared with what was spent in 2023–24, the updated plans imply a 3.2% real-terms increase.

The Finance and Local Government portfolio also saw a top-up, of £155 million. After stripping out the £86 million that is for additional SCAPE costs, its spending is still set to fall slightly (by 0.6%) in real terms compared with 2023–24, although it is worth noting that councils also receive funding from other portfolios and council tax, and so their overall funding is set to grow in real terms. Top-ups were also made to the Justice and Home Affairs portfolio leaving its budget 1.2% higher in real terms than spending in 2023–24, after stripping out additional SCAPE costs.

Other areas mostly saw little change or cuts to their budgets in the ABR. There were cuts to the Net Zero and Energy (£20 million), Rural Affairs (£10 million) and Education (£7 million) portfolios, reflecting savings announced in September. However, spending on all these portfolios is still planned to be higher in real terms than the amounts spent in 2023–24. The Social Justice portfolio saw the biggest reduction in total funding at the ABR (£160 million), mostly due to the restriction of pension age winter heating payment to those receiving pension credit. The Social Justice portfolio stripping out social security spending is set to fall compared with 2023–24.

Further substantial top-ups are likely in the SBR, with initial information on the likely scale and nature of these potentially provided alongside the Budget for 2025–26. It seems likely that the Health and Social Care portfolio will see a further top-up, with each £190 million generating a further 1 percentage point increase. Another key decision will be whether to ‘undo’ some of the cuts announced in the September fiscal update.

Capital funding this year is similar in real terms to Scottish Budget plans

Our focus so far has been on day-to-day (resource) funding and spending. There have also been increases in the capital funding available to the Scottish Government this year since the initial Budget was set, but these are much more modest in scale. As a result, an increase in forecast whole-economy inflation since the Budget (from 1.7% to 2.4%) means that capital funding this year is little changed in real terms compared with what was expected at the time of the Scottish Budget – in stark contrast to the situation for resource funding.

The UK Budget substantially topped up funding next year and beyond

Turning to the future, the UK’s Autumn Budget set the Scottish Government’s block grant funding for 2025–26 for the first time. However, at the time of its 2024–25 Budget, the Scottish Government made projections of block grant funding, which informed the Scottish Fiscal Commission’s (SFC’s) overall projections for Scottish Government funding. These assumed that the block grant for day-to-day (resource) spending would grow in line with UK-wide resource spending limits – which at that time meant growth of 2.3% in cash terms between 2024–25 and 2025–26 – and implied a block grant of around £38.3 billion in 2025–26. The capital block grant was instead set to stay flat in cash terms, implying real-terms falls in each year.

The UK Autumn Budget confirmed substantially larger block grants for both day-to-day (resource) and capital spending next year: £41.1 billion and £6.5 billion, increases of £2.8 billion (7%) and £0.9 billion (17%), respectively, compared with the expectations set out in the 2024–25 Scottish Budget last December. However, as with funding in 2024–25, part of the increase in resource funding (around £0.3–0.4 billion) reflects extra SCAPE costs rather than an increase in spending power. And these figures exclude compensation for Scottish public sector employers for the big increase in employer National Insurance contributions announced for April 2025. It is currently unclear whether the Scottish Government’s share of compensation will be based on the Barnett formula, or its higher-than-population share of the public sector wage bill. If it is the former, some of the general increase in block grant funding would have to be used to part-fund higher employer National Insurance bills.

Updated figures for the Scottish Government’s other sources of funding – such as net income from devolved taxes, and the use of borrowing and reserves powers – are not yet available. But some assumptions allow us to project scenarios for overall funding, in order to provide a sense of the potential budgetary trade-offs that will be faced by the Scottish Government in its forthcoming and future Budgets.

The first element of our projections is devolved income tax. While forecasts of the net proceeds of income tax (revenues minus the BGA) will not be updated until the upcoming Scottish Budget, some new information has become available. In particular, out-turn figures for revenues in 2022–23 mean that the Scottish Government will receive a £447 million reconciliation payment in 2025–26 as a result of initially pessimistic forecasts of the net income tax position in 2022–23. This is good news but less good news than the SFC was forecasting last December, when it expected a reconciliation payment of £732 million.

Most of this difference reflects two errors with the HMRC statistics the SFC had previously been using to forecast reconciliation payments. It is currently unclear how far we should expect these issues to affect the net income tax position in subsequent years, and other factors – such as updates to employment and earnings forecasts in both Scotland and the rest of the UK – will also have a bearing on new forecasts of the net income tax position. But a plausible assumption is that the net tax position will similarly be £285 million less positive in subsequent years than forecast by the SFC last December. Taken together, this means total revenue from income tax would be £570 million lower in 2025–26 than last forecast – with half of this due to a lower reconciliation payment and the other half due to lower in-year revenue forecasts.

We then assume all other elements of funding for day-to-day (resource) spending will be unchanged on a net basis (so, for example, any changes in other tax and social security BGAs are offset by changes in associated revenues and spending). These other elements are likely to change somewhat but, given they could be higher or lower than previously projected, assuming they are unchanged seems like a reasonable baseline assumption.

On this basis and as shown in Figure 3, overall funding for day-to-day (resource) spending on public services would be £45.0 billion in 2025–26, up from the £42.7 billion projected last December (again noting that £0.3–0.4 billion of this increase reflects SCAPE costs). This would be a cash-terms increase of 2.8% and a real-terms increase of 0.4% compared with the current financial year if the Scottish Government chose to utilise immediately all of the additional funding provided in the Budget for 2024–25, rather than carry forward some for future years.

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_4

The UK Autumn Budget did not provide figures for the Scottish block grant (or indeed any individual department) for years after 2025–26. These are due to come in a Spending Review in late spring 2025. But it did set out overall resource and capital spending envelopes and, with assumptions about how these will be allocated, it is possible to project forward the block grant. In particular, let us make the same assumptions used in the IFS’s post-Budget analysis of the trade-offs facing the Chancellor in the upcoming multi-year Spending Review: that English NHS spending is increased by 3.6% a year in real terms, an expansion of childcare provision in England continues as planned, and commitments on defence and overseas aid spending are just met. On this basis, the block grant would increase by an average of 2.8% a year in cash terms or 0.9% a year in real terms between 2025–26 and 2028–29. This is a little slower than the overall growth in resource funding across the UK during these years (1.3% a year in real terms), reflecting the so-called ‘Barnett squeeze’ (because Scotland’s funding per person is higher than England’s, a population-based share of the funding increase in England translates into a smaller percentage increase), as well as the extent to which the protected areas of spending are ‘Barnettable’.

Based on these block grant projections, together with projections for other elements of funding made on the same basis as for 2025–26, Figure 3 shows projections for the Scottish Government’s total funding for day-to-day (resource) spending on public services. Funding would increase to £48.6 billion by 2028–29. This compares with an SFC projection made last December at the time of the 2024–25 Scottish Budget of £45.8 billion (although note again that £0.3–0.4 billion of this increase relates to SCAPE costs).

The projections also imply increases in funding between 2025–26 and 2028–29 that average 2.6% a year in cash terms and 0.7% a year in real terms. This compares with increases of 0.4% a year in real terms implied by the SFC’s forecasts as of last December. Top-ups to overall UK government capital spending plans mean that capital funding for the Scottish Government may grow a little in real terms between 2025–26 and 2028–29, rather than fall. But growth will be much slower than the bumper increase now planned for next year.

But very tough choices still loom

These projections are subject to significant uncertainty, with future funding levels potentially billions of pounds higher or lower because of revisions to forecasts and new policy decisions by the UK and Scottish Government. But the projections do demonstrate two key points: first, that funding in future years is now likely to be higher than expected this time last year, driven by increases in UK government funding confirmed in the Autumn Budget; and second, that despite this, tough choices on tax and spending in future years still loom for the Scottish Government.

These tough choices are illustrated in Figure 4, which shows the implications for other areas of day-to-day (resource) spending of different choices for spending on the Health and Social Care portfolio – the largest single area of Scottish Government spending. The top panel illustrates trade-offs in 2025–26, while the bottom panel illustrates trade-offs in the three years to 2028–29.

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_5

İngiltere Bütçesi İskoçya'nın Finansman Görünümünü İyileştirdi, Ancak Zorlu Seçimler Bekleniyor_6

The first two sets of columns in each panel show scenarios based on our baseline projections for resource funding set out in Figures 1 and 3 and an assumption that all funding for 2024–25 confirmed in the UK Budget is ultimately spent this year. Increasing the Health and Social Care budget by 3.6% a year (in line with our previous assumption for England) would require a real-terms cut to other areas of spending of 2.3% in 2025–26 and an average of 2.2% a year in the following three years. However, as discussed in IFS research earlier this year, the last plans for the NHS workforce in Scotland were much less ambitious than those planned in England, and health spending has grown by less in Scotland than in England over the last two decades. If the Health and Social Care budget was increased by 2.0% a year in real terms, the cut to other areas would be 0.9% next year and an average of 0.5% a year in the following three years.

The last two sets of columns in each panel show the implications of the same scenarios for health spending based on alternative projections for resource funding that assume that the Scottish Government utilises only half of the increase in resource funding announced in the UK Budget this year, with a quarter used in 2025–26 and the remaining quarter split equally across the following three years. With 3.6% increases in Health and Social Care spending, spending on other areas could increase by 2.4% in real terms in 2025–26, but would need to be cut by an average of 2.4% a year in the following three years. With 2.0% increases in Health and Social Care spending, other areas could increase by even more in 2025–26, but still need to be cut back somewhat in subsequent years.

These figures are of course illustrative, but they show that the Scottish Government looks set to continue to face tough trade-offs in future years. Carrying forward funding would ease trade-offs between services next year. But such funding can only be used once: it will only help the budgetary pressures facing the Scottish Government in later years if it is successfully utilised to help boost productivity, address the drivers of service demand, or boost economic performance and hence tax revenue. Even if successful, such efforts may take several years to bear fruit, meaning without further top-ups to UK spending plans and/or increases in Scottish taxes, some services will likely face cuts in future years.

What can the Scottish Government do?

Bu bağlamda, İskoç Hükümeti gerçekçi bir şekilde planlama yapmalıdır - son yıllarda aşırı vaatlerde bulunma ve ardından maaş ve NHS baskıları için fon sağlamak amacıyla bazı girişimleri erteleme veya azaltma alışkanlığı görüldü. Gelecek yıl için planlar yaklaşan İskoç Bütçesi'nde belirlenecek ve sonraki yıllar için planlar yaz aylarında bir Harcama İncelemesi'nde belirlenmeli ve bu, ilkbahar sonu için planlanan Birleşik Krallık çapındaki Harcama İncelemesi'nde belirlenen zaman çerçeveleriyle uyumlu olmalıdır. Bunları İskoç seçimleri öncesi bazı 'hediyeler' sunmak için kullanmak cazip gelebilir, ancak zorlu orta vadeli fon görünümü, seçim sonrası bunlara devam etmenin başka yerlerde daha yüksek vergiler veya kesintiler anlamına gelebileceği anlamına geliyor.

Eğer yapabilirse, İskoç Hükümeti'nin bu yılki fon artışının bir kısmını (örneğin rezervlerden ve ScotWind gelirlerinden daha az çekerek) 'bankaya yatırması' (yedekleme) ve becerilere, teknolojiye ve kamu sektörü üretkenliğini artırmanın veya daha genel olarak ekonomiyi büyütmenin diğer yollarına yatırım yapması akıllıca olabilir. Ve bütçesinin sermaye tarafında, borçlanma ve rezerv yetkilerini önümüzdeki birkaç yıl içinde sermaye harcamalarının profilini düzeltmek için kullanabilir - para muhtemelen biraz daha fazla planlama zamanı ile daha iyi harcanacaktır.

İskoç Hükümeti ayrıca, onu Birleşik Krallık'ın geri kalanından giderek daha fazla farklılaştıran temel politikaları da değerlendirmelidir - bunlara daha yüksek kamu sektörü maaş ve gelir vergisi politikaları ve daha geniş vergi stratejisi dahildir. İskoç Hükümeti'nin Bütçesinde duyurduğu yeni kararların yanı sıra, bunlar ana Bütçe sonrası raporumuzda geri döneceğimiz konulardır.

Bugünün tüm ekonomik gelişmelerinden haberdar olmak için ekonomik takvim sayfamızı ziyaret edin.

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi

Danske Bankası

Merkez Bankası

Politika kısıtlayıcılığının rehberliğini değiştir

Geçtiğimiz yıldan beri, ECB para politikasını gerektiği kadar uzun süre 'yeterince kısıtlayıcı' tutmayı hedeflediğine dair bir referans ekledi. 2024'e kadar ivme kazanan dezenflasyon sürecini takiben, gelecek hafta güncellenen personel projeksiyonları muhtemelen enflasyonu 2025'ten itibaren hedefe yönelik olarak tahmin edecektir. Bu nedenle, para politikasının kısıtlayıcı kalıp kalmaması gerektiği muhtemelen tartışılacaktır. ECB'nin iletişimindeki hafif şahin eğilimin, Avro Bölgesi'nde kısıtlayıcı bir para politikası duruşuna duyulan ihtiyaç artık belirgin olmadığı için değişeceğine inanıyoruz. Ancak GC içindeki kamplar açıkça bölünmüş durumda. ECB'den Schnabel yakın zamanda yaptığı bir röportajda, para politikası duruşunun kısıtlayıcı kısmının zaten azaldığı görüşünde olduğunu söyledi. Aynı zamanda, örneğin Villeroy gibi ılımlı kampın, politikanın kısıtlayıcı kalması için 'hiçbir neden olmayacağını' söylediğini görüyoruz.

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi_2

25 veya 50 baz puanlık bir faiz indirimi mi? En önemli soru bu değil

2025'e doğru ilerlerken faaliyet göstergelerinin kasvetli görünmesiyle, finansal koşulların başlangıç noktası çoğu ölçüte göre kısıtlayıcı olduğundan, 50bp'lik bir faiz indirimi için durum güçlendi. Ancak, ECB'nin tek enflasyon yetkisi ve kademeli bir faiz indirimi döngüsüne sahip olmanın 'politik' yönü göz önüne alındığında, 25bp'lik bir faiz indirimini destekleyeceğine inanıyoruz.

Ancak, ECB'nin Aralık ayında 25bp'lik bir faiz indirimi mi yoksa 50bp'lik bir faiz indirimi mi yapacağı tek başına o kadar önemli değil, çünkü bunun etrafındaki iletişim de önemli olacak. Pastanın nasıl kesileceği konusunda farklı görüşler var gibi görünüyor. En son Schnabel'in röportajı, Vujcic gibi onun da 25bp'lik bir faiz indirimi tercih edeceğini açıkça ima ederken, Lane, Villeroy ve Centeno gibi diğerleri 50bp'lik bir faiz indirimi tartışmaya daha açık.

Bununla birlikte, önümüzdeki haftaki faiz indirimine odaklanmak yerine, politika faizinin bu kesinti döngüsünde nerede sonlanacağına odaklanmalıyız, ancak bu konuda sözlü bir rehberlik beklemiyoruz. Piyasalar 50 baz puanlık bir indirimi daha düşük bir son faiz oranı sinyali olarak yorumlayabilir - ve bu, ECB'nin göndermek istediği bir sinyal bile olabilir.

Ancak ECB'nin piyasalardan şahin bir tepki ve daha sıkı finansal koşullar istemediğini varsaydığımız için, potansiyel bir büyük faiz indirimi konusundaki iletişime odaklanarak 25 baz puanlık ılımlı bir faiz indirimi tercih etmesini bekliyoruz.

Ekim toplantısından bu yana gelen makro veriler esas olarak güvercinlere cephane verdi

Since the October meeting, the momentum in underlying inflation has fallen further and growth indicators have weakened. The composite PMI indicator declined sharply to 48.3 in November mainly driven by the service sector, which is now also in contractionary territory. Data indicates that the eurozone’s two largest economies, Germany and France, are likely to contract in Q4 while Spain should drive aggregate euro area growth together with Portugal and Greece. The deteriorating growth indicators combined with rising political uncertainty since the October meeting have mainly given ammunition to the dovish members of the ECB. However, the hawks’ last battalion, namely the labour market, continues to show resistance with the unemployment rate remaining at a record low of 6.3% in October and the national account data showing increased employment in Q3.

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi_3

Underlying inflation has eased further

While headline inflation has increased from the three-year low in September, mainly reflecting base effects, the underlying momentum has continued to ease. The average month-on-month increase in seasonally adjusted core inflation has been 0.14% in the past three months, which is well in line with 2% annualised inflation. Importantly, the lower momentum in underlying inflation has been driven by service inflation where momentum is also quickly approaching the 2% target, according to the ECB’s own seasonally adjusted data. Hence, inflation developments have clearly also supported the doves in the ECB. For the hawks, an argument for a cautious cutting approach is wage growth that remains elevated given the tight labour market. Negotiated wage growth increased to 5.4% y/y in Q3, albeit largely driven by one-off payments, and has averaged 4.6% so far this year, compared to 4.4% in 2023.

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi_4

Staff projections to show lower growth and inflation

We expect the ECB staff to take note of the recent easing in the momentum of underlying inflation and incorporate this into a lower forecast for core inflation next year relative to the forecast in September. We expect core inflation to be revised down to 2.2% y/y in 2025 (from 2.1%) and headline inflation to 2.1% y/y (from 2.2%). Oil futures were 6% lower at the cut-off date for the staff projections compared to December, but gas and electricity futures were higher, so we expect only a marginal reduction in the headline forecast. We expect the growth forecast to be revised down in 2025 to 1.1% y/y from 1.3% y/y due to the continued struggles in the manufacturing sector combined with cautious consumers and a weak German economy. In contrast to the ECB’s previous projections, consumers continue to have an elevated savings rate, which prevents consumption from picking up in the near term. The new staff projections will also include an additional year, albeit we do not attach significant weight to those projections given their embedded uncertainties.

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi_5

Limited FX market reaction on 25bp rate cut

50bp'lik bir kesinti etrafındaki spekülasyonlar azaldı, piyasalar artık büyük ölçüde 25bp'lik bir hareket için konumlanmış durumda, sadece 27bp fiyatlandırılmış durumda. Ancak, Yönetim Kurulu içindeki bölünmeler piyasa tepkilerini bir diziye yönlendirebileceğinden, karar sonrası iletişim çok önemli olacak.

ECB'nin gelecekteki kesintilerin boyutunu ayarlamak için esneklik sinyali verdiği 25 baz puanlık bir güvercin kesintiyi en olası senaryo olarak görüyoruz. Böyle bir sonucun EUR/USD üzerinde sınırlı bir etkisi olması muhtemeldir ve piyasalarda hala jumbo bir kesintinin fiyatlandırılması olasılığı vardır. Ancak, ECB gevşeme döngüsünü 25 baz puanlık artışlarla sürdürmeyi tercih ederse, piyasa fiyatlandırması değişebilir ve potansiyel olarak şahin bir tepki ve ılımlı bir EUR/USD yükselişini tetikleyebilir, ancak toplantı bazında yaklaşım ve dolayısıyla gelecekteki para politikası kararları hakkında tam esneklik sağlanması göz önüne alındığında, bunu düşük olasılıklı bir sonuç olarak görüyoruz. Buna karşılık, zayıf avro bölgesi büyümesi ve enflasyonuna rağmen yeterince takdir edilmediğine inandığımız bir sonuç olan 50 baz puanlık bir kesinti, EUR/USD'nin potansiyel olarak keskin bir şekilde düşmesiyle önemli bir EUR değer kaybına neden olabilir.

İleriye baktığımızda, Fed'in Aralık toplantısının EUR/USD'nin kısa vadeli yörüngesi üzerinde daha belirleyici bir etkiye sahip olması muhtemeldir ve Cuma günü yayınlanacak ABD iş raporu kritik bir girdi olacaktır. Piyasalar şu anda Fed'in duraksamasına makul bir olasılık atfetse de, 25 baz puanlık bir indirim bekliyoruz. Bu gerçekleşirse, yıl sonuna kadar EUR/USD'nin daha fazla düşüşünü sınırlamaya yardımcı olacaktır. Mevsimsel eğilimler ve kısa vadeli değerleme modellerimiz bu görüşü destekliyor, çünkü EUR/USD Ekim ayından bu yana yaşadığı keskin düşüşün ardından aşırı satılmış görünüyor. Paritenin yılı yaklaşık 1,06'da kapatmasını bekliyoruz.

Stratejik bir bakış açısından, nispeten daha güçlü ABD büyüme anlatısının yönlendirdiği düşüş eğilimli EUR/USD görünümümüzü sürdürüyoruz. 12M hedefimiz 1,01 olarak kalmaya devam ediyor ve bu da pariteyi önümüzdeki yıl için makul bir seviye haline getiriyor. Oranlar tarafında, geçtiğimiz ay oranlardaki önemli düşüşün, uzun vadeli takas oranları için spot seviyeyi 12 aylık tahminimize yakınlaştırdığını ve bu nedenle buradan itibaren çok sınırlı bir düşüş profili sunduğunu belirtiyoruz, daha fazla bilgi için 28 Kasım 2024 tarihli Yield Outlook – Transatlantic decoupling'e bakın ancak çok daha uzun sürmeyecek . ECB'den, akranlarına Fransız spread genişlemesini ele alan bir sinyal beklemiyoruz.

ECB Önizlemesi: Tartışmalı 25bp Faiz İndirimi_6

Kaynak:Bank Financial Group

Risk Uyarıları ve Yatırım Sorumluluk Reddi Beyanları

Favorilere Ekle

Paylaş

Düzenleyici Değişiklikler Büyük Teknoloji Şirketlerinin Hakimiyetini Etkileyebilir mi?

JP Morgan

Ekonomik

Dijital hizmetlerde Büyük Teknolojinin hakimiyeti, onların benzeri görülmemiş şekillerde ölçeklenmesini ve büyümesini sağladı, ancak aynı zamanda genişleyen güçleri konusunda endişelere yol açtı. Dünya giderek bir avuç teknoloji devine bağımlı hale geldikçe ve yapay zeka teknolojisi hızla ilerledikçe, dünya çapındaki hükümetler düzenleyici çabalarını yoğunlaştırıyor.

Google küresel arama motoru pazarının %89'unu yönetiyor, Apple ABD mobil telefon ve tablet pazarının %51'ini elinde tutuyor, Microsoft masaüstü işletim sistemlerinin %62'sini destekliyor ve Facebook ve Instagram birlikte sosyal medya pazarının %57'sini ele geçiriyor. Bu güçlü konumda, Büyük Teknoloji endüstri standartlarını belirleme, tüketici davranışlarını şekillendirme ve kamu söylemini etkileme konusunda önemli bir etkiye sahip.

Buna karşılık, antitröst eylemleri, daha sıkı veri koruma yasaları ve artırılmış şeffaflık gereklilikleri gibi çeşitli öneriler sunuldu. ABD Adalet Bakanlığı'nın Google'a karşı açtığı son antitröst davası, teknoloji tekellerine karşı tarihi bir hamle niteliğinde. Bir dönüm noktası niteliğindeki mahkeme kararının şirketin arama pazarını tekeline aldığını tespit etmesinin ardından, dava Google'ın işinin bir kısmını elden çıkarmasını gerektirebilir. Düzenleyiciler ayrıca Apple ve Nvidia gibi şirketleri de incelediler, yabancı hükümetler ise dijital pazarlardaki ABD hakimiyetini hedef alıyor.

Gelen Trump 2.0 yönetimi teknoloji düzenlemesini şekillendirmede önemli bir rol oynayacak. Belirsizlik devam ederken, erken belirtiler şunları gösteriyor:

Düzenlemeden Önce Yapay Zeka Yeniliği: Trump'ın yaklaşımı muhtemelen, ABD'nin rekabet üstünlüğünü sürdürmesini sağlayacak daha özgür bir yapay zeka geliştirme ortamına olan ihtiyacı vurgulayan Elon Musk gibi figürler tarafından şekillendirilecektir. Bu muhtemelen Başkan Biden'ın yapay zekaya ilişkin yürütme emrini geri alarak düzenlemeye daha müdahalesiz bir yaklaşım benimsemeyi içerir.

Gelişen Antitröst Odaklılık: Büyük Teknoloji şirketlerinin piyasa hakimiyetine yönelik incelemeler devam edecek, ancak odak noktası teknoloji şirketlerinin toptan parçalanması yerine ifade özgürlüğü ve rekabet gibi konulara kayabilir. FTC Komiseri Lina Khan'ın yerini, büyük teknoloji şirketlerine karşı alınan eylemlerin hızını yavaşlatacak şekilde, daha az müdahaleci bir yaklaşıma sahip birisi alacak.

Çin'den Yarı İletken Bağımsızlığı: Trump, Biden yönetimi sırasında getirilen yarı iletken ihracat kısıtlamalarını genişletebilir ve yerli çip üretimine yönelik teşvikleri artırabilir.

Kripto Para Birimi Korumalarının Gevşetilmesi: Blockchain ve dijital para birimlerine karşı daha dostça bir duruş, SEC yaptırımlarını azaltabilir ve dijital varlıklar için düzenleyici çerçeveyi yeniden şekillendirebilir. Bu çabalar yatırım çekebilir ve ilerlemeleri teşvik ederek çeşitli sektörlerde blockchain uygulamalarını teşvik edebilir.

Yatırımcılar için çıkarımlar açıktır: Büyük Teknoloji için düzenleyici ortam değişime hazır, ancak antitröst uygulamasından ve yapay zeka düzenlemesinden kaynaklanan potansiyel zorluklar Trump döneminde daha az şiddetli olabilir. Yarı iletken bağımsızlığına, teknoloji ilerlemesine ve ABD istisnacılığına odaklanmak yeni kazananlar ve kaybedenler yaratabilir, ancak bu değişiklikler politika gelişmelerine ve uygulamaya karşı oldukça hassas olacaktır. Teknoloji gelişmeleri geliştikçe yatırımcılar, en çok incelenen şirketler için konsantrasyon risklerini azaltırken ortaya çıkan trendlerden yararlanmak için dikkatli olmalıdır. Could Regulatory Shifts Impact the Dominance of Big Tech?_1