Akınlar yüzyıllardır bankacılık sistemini rahatsız ediyor ve 2023'ün başlarında yaşanan banka iflaslarıyla yeniden ön plana çıktı. Büyük Buhran'dan kalma klasik fotoğraflarda tasvir edildiği gibi geleneksel bir akında, mevduat sahipleri nakitlerini çekmek için bankanın önünde sıraya giriyor. Modern banka akınları bu şekilde gerçekleşmiyor: Günümüzde mevduat sahipleri elektronik ödeme sistemleri aracılığıyla paralarını riskli bir bankadan güvenli bir bankaya aktarıyor. Yakın zamanda yayınlanan bir personel raporunda, Mart 2023'teki banka akınını anlamak için toptan ve perakende ödemelerle ilgili verileri kullanıyoruz. Hangi bankalara akın yapıldı? Diğer bankalardan nasıl farklıydılar? Ve akına nasıl tepki verdiler?

Bankalar, büyük ödemelerin çoğunu, parayı Federal Rezerv'deki banka hesapları arasında taşıyan Fedwire Fon Hizmeti (bundan sonra Fedwire) aracılığıyla gönderir. Mevduat sahipleri bir bankaya koştuğunda ve diğer bankalara büyük miktarda para transfer ettiğinde, koştuğu banka büyük ve alışılmadık ödeme çıkışları yaşar ancak telafi edici girişler yaşamaz. Mart 2023'te alışılmadık çıkışları kontrol etmek için, her bankanın günlük net ödeme akışlarını, ortalamayı çıkarıp standart sapmalarına bölerek standartlaştırıyoruz. Aşağıdaki grafik, Fedwire'da aktif olan bankaların bir örneği için standartlaştırılmış net ödemelerin günlük kesitinin 1., 5., 95. ve 99. yüzdeliklerini çizerek 1 Ocak ile 31 Mart 2023 arasındaki en uç ödeme akışlarını göstermektedir. Grafikte görüldüğü gibi, 1. yüzdelik dilim, Silicon Valley Bank (SVB)'deki koşunun ardından Cuma 10 Mart'ta ve Pazartesi 13 Mart'ta önemli ölçüde düşüyor, bu da örnek bankaların %1'inin bu iki günde alışılmadık derecede büyük çıkışlar yaşadığı anlamına geliyor. Net ödemelerin 5. yüzdelik dilimi bile Pazartesi 13 Mart'ta önemli ölçüde düşüyor. Çıkışlar 14 Mart'ta dururken, koşular başladıkları kadar hızlı bir şekilde sona eriyor. Başka bir deyişle, Mart 2023 koşusu çok kısa sürdü ve bankalar yalnızca iki günlük bir süre içinde oldukça alışılmadık çıkışlar yaşadı.

Çalıştırıldık Perşembe 9 Mart'tan Salı 14 Mart'a kadar olan dört iş günü penceresi boyunca net ödemeleri normalin beş standart sapmadan fazla altında olan bankaları koşu bankaları olarak tanımlıyoruz. Bu yöntemi kullanarak yirmi iki koşu bankası tanımlıyoruz, bunlardan beşi Cuma günü ve on dokuzu Pazartesi günü koşu yaşadı (yani ikisi her iki günde koşu yaşadı); bu, bölüm sırasında başarısız olan banka sayısının (sadece iki) çok üzerindedir. Bu bankalardan yapılan giden havalelerin değeri koşu günlerinde üç katından fazla arttı. Dahası, koşu ödemelerinin ortalama büyüklüğü, koşunun olmadığı durumda beklenenden üç kat fazlaydı ve bu da koşunun esas olarak daha büyük mevduat sahipleri tarafından başlatıldığını doğruladı.

Aşağıdaki tabloda, son düzenleyici dosyalama tarihi itibarıyla (2022:Q4) işletilen ve işletilmeyen bankaların bilançolarındaki temel farkları gösteriyoruz ve banka işletilmelerinin hem temel hem de panik unsurlarına sahip olduğunu vurguluyoruz (Goldstein 2013). İşletme bankalarının, mevduat sahiplerinin bankanın temel ödeme gücüyle ilgili olduklarında bir bankadan işletmeye girmeleri fikriyle tutarlı olarak önemli ölçüde daha düşük birinci kademe sermayeleri vardı. İşletme bankalarının ayrıca, mevduat sahipleri bankanın nakiti bitmeden önce para çekmeye çalıştıkları için likidite odaklı işletme fikriyle tutarlı olarak önemli ölçüde daha düşük nakit tutmaları vardı. Dahası, işletme bankalarının önemli ölçüde daha fazla sigortasız mevduatı vardı ve bunlar önemli ölçüde daha yoğundu; bu da "büyük oyuncular" olduğunda daha güçlü bir panik unsurunun varlığıyla tutarlıydı. (Corsetti vd. 2004). Son olarak, işletme bankaları ezici bir çoğunlukla borsada işlem gören bankalardı; bu, sonraki bir blog yazısında tartışacağımız kamu bilgilendirmesinin rolüne işaret ediyor.

Ancak önemli olan, koşu bankalarının ve koşu dışı bankaların özellikleri önemli ölçüde örtüşmektedir. Örneğin, her iki gruptaki bankaların en az %25'inin varlıklarının %2'sinden daha düşük nakit varlıkları bulunmaktadır; yukarıda tartıştığımız koşu davranışıyla ilişkili tüm özellikler için benzer sonuçlar buluyoruz. Koşuların oluşumunu temel ve panik unsurlarıyla tutarlı belirli özelliklerle ilişkilendirebilsek de, bu nedenle tahmin edilmesi imkansız bir "güneş lekesi" unsuruyla tutarlı, açıklanamayan önemli bir bileşen kalmaktadır.

Çoğu banka koşusu modelinde, bankalar mevduat çıkışlarına önce nakitlerini tüketip sonra varlıklarını satarak yanıt verir. Varlık satışları sistemik banka koşularını zararlı hale getirir çünkü birçok banka varlığı likit değildir ve bunların acil satışı diğer bankalara taşmalara neden olur. Ancak Mart 2023'te olan bu değildir. Aşağıdaki şekil, koşu yapan ve koşmayan bankalar için, banka düzeyindeki verilere dayanarak, koşudan önceki Çarşamba gününden sonraki Çarşamba gününe kadar bankaların bilançolarındaki değişiklikleri ayrı ayrı göstermektedir.

Şekilde görüldüğü gibi, neredeyse tüm işletilen bankalar mevduat çıkışlarına diğer kaynaklardan yeni fonlar ödünç alarak yanıt verdi. Aslında, o kadar çok borç aldılar ki işletilen bankaların yüzde 75'i, nakit bakiyelerini, çalıştırma haftasında artırdı, yani mevduat çıkışlarını fazlasıyla telafi ettiler.

Bir sonraki şekil, aynı bir haftalık dönemde bankaların Fed'deki nakit bakiyelerindeki değişimin kaynaklarını göstermektedir.

Hemen hemen tüm kaçak bankalar Federal Ev Kredisi Bankalarından (FHLB'ler) borç alırken, sadece birkaçı iskonto penceresinden borç aldı (yeni kurulan Banka Vadeli Finansman Programı dahil); ancak iskonto penceresinden borç alanlar büyük miktarda borç aldı. Bu, bankaların iskonto penceresini sadece son çare olarak kullanmaları ve sadece FHLB'lerden gelen fonlar mevcut olmadığında başvurmaları ile tutarlıdır.

Son zamanlarda yayınlanan bir personel raporunda, Mart 2023'teki banka koşusunu incelemek için ödeme verilerini kullanıyoruz. Koşunun sadece iki güne yoğunlaştığını ve esas olarak nispeten az sayıda büyük mevduat sahibi tarafından yönlendirildiğini görüyoruz. Ancak, nihayetinde iflas eden bankalardan çok daha fazla sayıda bankaya koşu yapıldı. Koşu bankalarının ortalamada daha kötü temelleri olmasına rağmen, koşu yapan ve koşu yapmayan bankaların bilanço özellikleri arasında büyük örtüşmeler var. Bankalar koşularına, esas olarak FHLB'lerden ve yalnızca son çare olarak iskonto penceresinden borçlanmalarını artırarak tepki veriyorlar.

MicroStrategy Inc., 12. hafta üst üste Bitcoin satın aldı ve kripto para biriminin ek satın alımlarını finanse etmeye yardımcı olmak için sürekli tercih edilen hisse senedi satışı ayrıntılarını açıkladı.

Virginia, Tysons Corner merkezli kurumsal yazılım şirketi kaldıraçlı Bitcoin vekili haline geldi ve Pazartesi günü ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na yapılan bir başvuruya göre 21 Ocak'tan 26 Ocak'a kadar 1,1 milyar dolarlık dijital para birimi satın aldı. Yaklaşık 47 milyar dolarlık Bitcoin'e veya var olacak tüm token'ların %2'sinden fazlasına sahip.

Konuya aşina kişilere göre MicroStrategy, 250 milyon dolarlık sürekli vadeli imtiyazlı hisse senedi için %8 sabit kupon sunuyor. Bilginin kamuya açık olmaması nedeniyle isimlerinin açıklanmasını istemeyen kişiler, hisse senedinin 1.000 dolarlık bir dönüşüm fiyatıyla sunulduğunu söyledi. MicroStrategy'nin bir temsilcisi yorum taleplerine hemen yanıt vermedi.

MicroStrategy'nin kurucu ortağı ve Başkanı Michael Saylor, X.com'daki bir gönderide Saylor'ın "İlk Bitcoin Başkanı" olarak adlandırdığı ABD Başkanı Donald Trump'ın seçilmesinden bu yana MicroStrategy'nin kripto para birimi satın alımlarını artırıyor.

Şirket, 2027'ye kadar 42 milyar dolar sermaye toplamayı hedefleyerek Bitcoin alımlarını finanse etmek için piyasadaki hisse senedi satışlarını ve dönüştürülebilir borç tekliflerini kullanıyor.

Hedge fonları, tahvilleri satın alıp hisseleri kısa vadede satarak, esasen altta yatan hisse senedinin oynaklığına bahis oynayarak dönüştürülebilir arbitraj stratejileri için MicroStrategy'ye başvurarak talebi artırmaya yardımcı oluyor.

MicroStrategy hisseleri geçtiğimiz yıl yaklaşık %600 arttı. Hisse senedi New York'ta saat 9:50 itibarıyla yaklaşık %1,4 düşerek 348,65 dolara geriledi. Bitcoin yaklaşık %2,5 düşerek 101.953 dolara geriledi.

Bu dönüştürülebilir tahvillerin 1 milyar dolarından fazlası artık beklenenden daha erken itfa edilecek. MicroStrategy, Cuma günü 2027'de vadesi dolacak olan %0 Dönüştürülebilir Kıdemli Tahvillerinin 24 Şubat'ta itfa edileceğini duyurdu. Bir açıklamaya göre tahviller, A Sınıfı adi hisse başına 142,38 dolarlık bir dönüşüm fiyatını yansıtacak. Hisseler Cuma günü 353,67 dolardan kapandı.

Hisse senedi için "satın al" notu veren Benchmark analisti Mark Palmer, "Vade sürelerinin kaldırılması ve bu pistin uzatılması, yatırımcıların şirketin stratejisinin yürütülmesindeki potansiyel engeller yerine şirketin ne yaptığına odaklanmasını sağlayacak" dedi.

Bu senetlerin erken geri ödenmesi, şirketin daha fazla sermaye toplamaya devam etmesini de sağlayabilir.

Palmer, "Yakın vadeli bir dönüştürülmüş hisse senedi çıkarmak, en azından teorik olarak şirketi daha uzun vadeli bir dönüştürülmüş hisse senedi çıkarma pozisyonuna getiriyor, ancak şirketin sermaye artırma konusunda sürekli imtiyazlı hisse senedi de dahil olmak üzere başka seçenekleri de var" dedi.

MicroStrategy, hisse başına 100 dolarlık bir tasfiye önceliğiyle 2,5 milyon adet Seri A sürekli vadeli imtiyazlı hisse senedi sunmayı planlıyor. SEC'e göre, imtiyazlı hisse senedi, Sınıf A ortak hisse senedinden kıdemli olacak ve 31 Mart'ta başlayarak düzenli üç aylık temettü sunacak. Şirket, bu ayın başlarında, ilk çeyrekte sürekli imtiyazlı tekliflerden 2 milyar dolara kadar para toplamayı planladığını duyurdu.

Şirket ayrıca hissedarlar A Sınıfı hisse senedi sayısını 30 katına çıkarmayı onayladıktan sonra daha fazla hisse senedi teklifi yapmayı da tercih edebilir. Salı günkü oylamanın sonuçları şirketin A Sınıfı ortak hisse senedinin yetkili hisse senedi sayısını 330 milyondan 10,3 milyara ve imtiyazlı hisse senedinin yetkili hisse senedi sayısını 5 milyondan 1 milyara çıkarmasına olanak sağlıyor.

MicroStrategy'nin şu anda 42 milyar dolarlık sermaye planı kapsamında 4,35 milyar dolarlık hisse senedi teklifi kaldı. Artan hisse senedi satışları, şirketin token satmak zorunda kalmadan ek Bitcoin alımlarını finanse etmeye ve giderleri karşılamaya devam etmesini sağlayabilir.

Saylor hissedar oylama toplantısında, "Sermaye piyasası faaliyetlerimiz ve operasyonlardan gelen nakit akışlarımız aracılığıyla bol miktarda likiditeye erişimimiz oldu ve olmaya devam etmeyi bekliyoruz," dedi. "Faiz yükümlülüklerimizi vadesi geldiğinde karşılamak için Bitcoin'imizi satmadık ve satmayı da düşünmüyoruz."

Asyalı yatırımcılar, yapay zeka sektöründeki çatlakların boğa piyasasını beslediği Wall Street'teki zorlu seansın ardından Salı günü çalkantılı bir güne hazırlanıyor.

Çinli girişim DeepSeek'in ucuz bir AI modeli Apple'ın uygulama mağazasının zirvesine tırmandıktan sonra bir satış dalgası tetiklendi ve bu, teknolojinin değerlemelerinin haklı çıkarılmasının zor olabileceği endişelerini uyandırdı. SP 500 %1,5 düştü ve Nasdaq 100 %3 düştü. 

ABD Başkanı Donald Trump'ın, üreticileri ülkede üretim yapmaya zorlamak amacıyla yakında yabancı üretimli yarı iletkenlere, ilaçlara ve bazı metallere gümrük vergileri koyacağını söylemesiyle dolar, G-10 akranları karşısında değer kazandı. Financial Times'ın kademeli evrensel vergileri desteklediğini söylediği Scott Bessent, bir sonraki Hazine Bakanı olarak onaylandı.

ABD hisse senedi vadeli işlemleri Salı günü erken saatlerde istikrarlıydı. Çin piyasaları bu haftanın geri kalanında kapalı olsa da, sözleşmeler Tokyo hisse senetlerinin %1'den fazla düşebileceğini gösteriyor, Sidney hisse senetleri ise çok az değişti.

Morgan Stanley'den E*Trade'den Chris Larkin, "Piyasalarda büyük bir hafta olması beklenen şey, yapay zeka alanındaki bozulmayla daha da büyüdü," dedi. "Bu, bu haftanın mega cap teknoloji kazançlarını piyasa hissiyatı açısından daha da kritik hale getirebilir."

Pazartesi günkü yapay zeka düşüşü, Kasım ayında Donald Trump'ın yeniden seçilmesinden bu yana hakim olan, Amerika'ya öncelik veren, teknolojiyle beslenen aşırı yükseliş eğiliminin, düzenlemeden arındırma, vergi kesintileri ve hatta hükümetin yapay zeka yatırımlarına sponsor olmasıyla riskli varlıklar için net bir yükseliş yolu gördüğü piyasa anlatısında yeni çatlaklara yol açtı. Hazine tahvili getirileri, güvenli liman arayan yatırımcıların yeni başkanın politikalarının enflasyonu körükleyeceğine dair endişelerini -en azından bugün için- bir kenara bırakmasıyla keskin bir şekilde düştü.

Pazartesi günü, Advantest Corp., SoftBank Group ve Furukawa Electric Co. gibi Japonya'nın çip sektöründeki hisseleri küresel teknoloji satış dalgasına yakalandı.

Pazartesi günü 10 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi dokuz baz puan düşerek %4,53'e geriledi. Avustralya'nın 10 yıllık getirisi Salı günü erken Asya işlemlerinde altı baz puan düştü. Bloomberg Dolar Spot Endeksi %0,3 yükselerek Pazartesi günkü kazanımlarını sürdürdü. Bitcoin %2,9 düşerek 101.481,84 dolara geriledi.

ABD varlıklarındaki çöküşün şiddeti, en büyük hisse senedi endekslerindeki AI destekli şirketlerin ağırlıklarıyla orantılıydı. Etkilerini azaltmak için yakın zamanda yapılan bir küçültmeden sonra bile, Nvidia, Apple Inc., Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. ve Alphabet Inc. kohortu Nasdaq 100'ün yaklaşık %40'ını oluşturuyor. SP 500'de ise yaklaşık %30'a denk geliyor ve bu da her iki göstergeyi de bu isimlerdeki ortak düşüşlere önemli ölçüde maruz bırakıyor.

Interactive Brokers'tan Steve Sosnick, "DeepSeek'e karşı ani, olumsuz piyasa tepkisi, AI ticaretini ve dolayısıyla büyük endeksleri yönlendiren bazı temel varsayımların bugün yeniden değerlendirildiğini gösteriyor," dedi. "Bugünkü ani olumsuz piyasa tepkisinin bir kısmı, hisse senedi piyasasını ele geçiren bir rehavet dalgasının doğrudan sonucuydu."

Dow Jones Sanayi Ortalaması %0,7 arttı. “Muhteşem Yedi” megacap'lerinin bir göstergesi %2,7 düştü. Russell 2000 %1 düştü. Wall Street'in “korku göstergesi” — VIX — Aralık ortasından bu yana en yüksek seviyeye çıkarak yaklaşık 18 oldu.

Ritholtz Wealth Management'tan Callie Cox, "Bu anın herkesi teknoloji hisselerinin ötesine bakmaya teşvik etmesini umuyorum" dedi. "Yapay zeka hikayesinin mahvolmuş olmasından değil, uzun süredir göz ardı edilen sevilmeyen sektörlerde çok sayıda fırsat olmasından dolayı. Piyasanın temelinin bağırsakları hala iyi durumda, bu yüzden düşüşün burada satın alınması muhtemel."

Çinli yatırımcıların haftanın geri kalanında sürecek Ay Yeni Yılı kutlamalarına başlarken düşünmeleri gereken çok şey var. Ülkenin ekonomik faaliyeti yılın başında beklenmedik bir şekilde tökezledi, teşvik önlemleriyle tetiklenen toparlanmanın ivmesini kırdı ve Pekin'in başka bir yavaşlamayı önlemek için daha fazlasını yapması gerektiğini vurguladı.

Çin'in fabrika faaliyeti üç aylık genişlemenin ardından Ocak ayında küçüldü, imalat satın alma müdürleri endeksi Ağustos'tan bu yana en düşük seviye olan 49,1'e düştü. İnşaat ve hizmetler için imalat dışı ölçüm, büyüme ve daralmayı ayıran 50 işaretinin hemen üzerinde, 50,2'ye düştü.

Çoğu Asya piyasası yaklaşan Ay Yeni Yılı kutlamaları için kapalı, Endonezya, Güney Kore, Tayvan ve Vietnam kapalı olanlar arasında. Hong Kong'daki borsalar — daha yüksek açılma yolunda — ve Singapur'daki borsalar erken kapanacak.

Küresel yatırımcıların bu haftaki odağı, Muhteşem Yedili şirketler grubuna olan güveni yeniden tesis etmek için Microsoft ve Apple gibi şirketlerin kazanç açıklamaları olacak.

Yatırımcılar, şirketlerin hisselerinin rekor seviyelere yakın olması ve değerlemelerin gerilmesiyle bir başka önemli Büyük Teknoloji kazanç döngüsüne giriyor. Bu seferki önemli bir fark: Grubun kâr büyümesinin neredeyse iki yılın en yavaş hızında gerçekleşmesi öngörülüyor.

Man Numeric'in baş yatırım sorumlusu Dan Taylor, "Bu oldukça iyi bir kazanç sezonu olmalı, ancak çıta yükseldi ve yüksek beklentileri karşılayamayabilirler," dedi. "Grubun geçen yılki performansını sergilemesi çok zor olacak, özellikle de değerlemeler arttığı için."

DeepSeek, 2023 yılında AI odaklı niceliksel hedge fonu High-Flyer'ın başkanı Liang Wenfeng tarafından kuruldu. Şirket, açık kaynaklı AI modelleri geliştiriyor, yani geliştirici topluluğunun tamamı yazılımı inceleyip geliştirebiliyor. Mobil uygulaması, Ocak ayının başlarında piyasaya sürüldükten sonra ABD'de iPhone indirme listelerinde zirveye çıktı.

Uygulama, bir istemi yanıtlamadan önce mantığını ifade ederek OpenAI'nin ChatGPT'si gibi diğer sohbet robotlarından farklıdır. Şirket, R1 sürümünün OpenAI'nin en son sürümüyle aynı performansı sunduğunu iddia ediyor ve teknolojiyi kullanarak sohbet robotları geliştirmekle ilgilenen kişilere lisans verdi.

Mart 2023 bankacılık koşusu sırasında mevduat çıkışlarının hızı, Federal Rezerv'in iskonto penceresinin finansal istikrarı güçlendirmede oynaması gereken önemli rolü vurgulamaktadır. Ancak, borçlanma eksikliği iskonto penceresini onlarca yıldır etkilemektedir; bu muhtemelen bankaların damgalanma konusundaki endişelerinden kaynaklanmaktadır; yani, düzenleyicilerin ve piyasa katılımcılarının gözünde finansal zayıflığın bir işareti olarak görülebileceği için iskonto penceresinde borç almaya isteksiz olmalarıdır. Bu sorunu hafifletmek için iskonto penceresi birkaç kez yeniden düzenlenmiştir. Büyük mali kriz sırasında damgalanmanın varlığı deneysel olarak belgelenmiş olsa da, o zamandan beri damgalanmanın devam edip etmediğini bilmiyoruz. Bu yazıda, yakın tarihli bir Personel Raporuna dayanarak, iskonto penceresinin bugün hala damgalanmış olup olmadığını incelemek için federal fon piyasasından işlem düzeyindeki verileri kullanarak bu boşluğu dolduruyoruz.

Ampirik olarak, damgalanma, bir bankanın pencerede borçlanmaktan kaçınmak için ödemeye istekli olduğu iskonto penceresi birincil kredi oranı üzerindeki bir farkın varlığıyla tanımlanabilir. Ancak, bir bankanın ödemeye istekli olması gözlemlenebilir değildir. Bunun yerine, "gerçekleşmiş damgalanmayı" gözlemliyoruz: bir bankanın borçlanmak için birincil kredi oranının üzerinde gerçekte ne kadar daha fazla ödediği. Gerçekleşmiş damgalanma ve damgalanma eşdeğer değildir. Gerçekleşmiş damgalanma, damgalanmanın kapsamı üzerinde alt sınır sağlar. Özellikle, bir banka gerçekte bir prim ödemese bile (örneğin, birincil kredi oranının altında bankalararası piyasada borçlandığı için, dolayısıyla gerçekleşmiş damgalanma olmadığı anlamına geldiği için), bunu önceden yapmaya istekli olabilir.

Gerçekleşen damgalanmanın kanıtı yine de bilgilendiricidir: damgalanmanın gerçekten mevcut olduğunu gösterir. Makalemizde, ekonomi literatürünü takip ediyoruz ve gerçekleşen damgalanmayı, bankaların Fed'de tuttuğu fonlar için tezgah üstü gecelik ABD bankalararası piyasası olan federal fon piyasasındaki işlemlere bakarak ölçüyoruz; bir bankanın birincil kredi oranının üzerinde federal fon satın almasını damgalanmanın kanıtı olarak yorumluyoruz. 

Aşağıdaki grafik, 2014 ile Temmuz 2024 arasında birincil kredi oranının üzerinde satın alınan federal fon hacminin oranını göstermektedir. COVID-19 salgını öncesinde damgalanmaya dair çok az kanıt buluyoruz; birincil kredi oranının üzerinde satın alınan federal fon işlemlerinin yüzde 0,1'den azı.

Pandeminin başlangıcında gerçekleşen damgalanmada keskin bir artış görüldü. 11 Mart ile 31 Mart 2020 arasında, federal fonların %28'i birincil kredi oranının üzerinde borçlandı ve her tür banka gerçekleşen damgalanmanın kanıtlarını gösterdi.  

Evidence of stigma faded in the months that followed the pandemic but resurfaced several months before the 2023 banking turmoil. Between July 2022 and March 2023, an increasing share of federal funds (15 percent, on average) was purchased by domestic banks above the primary credit rate. Surprisingly, realized stigma did not surge after the failure of Silicon Valley Bank (SVB) on March 9, 2023. In fact, the post-pandemic peak in realized stigma happened in December 2022. Nevertheless, the average size of the stigma spread (the spread paid over the discount window rate) more than doubled, from 10 basis points (bps) in the pre-banking turmoil period to 22 bps in the weeks that followed the failure of SVB. 

Note that realized stigma is common in troubled banks. Banks that showed signs of stigma between 2014 and 2024 were three times more likely to have failed over the same period. Moreover, out of the twenty-two banks that suffered a run during the 2023 banking turmoil, nine had experienced realized stigma in the preceding ninety-day period. 

We also find that realized stigma is not due to a lack of prepositioned collateral at the discount window; that is, it is not due to banks’ lack of operational readiness. In particular, a bank that purchased federal funds above the discount window rate during the 2023 banking turmoil could have obtained almost 80 percent of those funds (on average) from the discount window, based on the amount of collateral it had prepositioned at the discount window. 

To better understand the determinants of realized stigma, we conduct a statistical analysis. The results reveal a highly statistically and economically significant persistence in realized stigma: banks that borrow federal funds above the discount window rate are about 40 percent more likely to do so again the following month. Consistent with stigma, banks that do not visit the discount window are significantly more likely to show subsequent realized stigma.  

Moreover, a bank is significantly more likely to display realized stigma after increasing in size, becoming financially weaker (that is, having a lower ratio of U.S. Treasury securities or a higher ratio of held-to-maturity losses), or when its share of alternative funding sources declines (lower Federal Home Loan Bank borrowing). Looking at the post-June 2022 period, when stigma became prevalent, some of these determinants changed; in particular, banks with lower cash holdings and higher uninsured deposit liabilities became more likely to exhibit realized stigma. 

Bu yazıda, küresel mali krizden bu yana geçen yıllarda federal fon piyasasından işlem düzeyindeki verileri kullanarak iskonto penceresi damgasının kanıtlarını sunuyoruz. Gerçekleşen damganın kanıtı, COVID-19 salgını ve Mart 2023 bankacılık kargaşası gibi finansal piyasa kargaşası dönemlerinde özellikle güçlüdür. Sonuçlarımız, iskonto penceresi damgasının hala bir sorun olduğunu ve kargaşa zamanlarında iskonto penceresinin finansal istikrarı iyileştirme yeteneğini potansiyel olarak sınırladığını göstermektedir. 

Wall Street, ABD devlet tahvilleri ticareti yapan bankalar ve fonların 2026 yılına kadar işlem yapması gerektiği göz önüne alındığında, düzenleyicilerden merkezi Hazine takası gerektiren bir kuralın uygulanması için daha fazla zaman istiyor.

Menkul Kıymetler Endüstrisi ve Finans Piyasaları Birliği (SIFMA) diğer ticaret birlikleriyle birlikte Cuma günü SEC'e nakit ve repo takas son tarihleri ​​için uygulama zaman çizelgesinin en az bir yıl uzatılmasını talep eden bir mektup gönderdi. Repo piyasası, bankaların ve fonların Hazine Bonoları tarafından desteklenen kısa vadeli kredileri değiştirdiği yerdir.

SIFMA ve mektubun diğer imzacıları, "Takas Kuralının nihai olarak uygulanmasının bu pazar için iyileştirmeler sağlayacağına inanıyoruz" dedi.

Mektupta, "Ancak Hazine piyasasının finansal sistem ve ekonomi açısından önemi ve önümüzdeki yıllarda Hazine menkul kıymetlerinin önemli miktarda ihraç edilmesinin beklenmesi, Takas Kuralı'nın bu piyasayı aksatmayacak şekilde sorunsuz bir geçişe izin veren bir uygulama takvimine ihtiyaç duyulduğunu gösteriyor" denildi.

İmzalayan diğer kuruluşlar arasında hedge fonları ve diğer özel fonları temsil eden MFA ve Alternatif Yatırım Yönetimi Derneği yer alıyor.

Mektupta, "Dernek üyeleri, bir uzatma yapılmazsa, merkezi takas sistemine geçişin başarısının ciddi şekilde tehlikeye gireceğinden ve kaçınılmaz olarak Hazine menkul kıymetlerindeki nakit ve repo piyasalarında finansal sistemin zararına kesintilere yol açacağından endişe duymaktadır" denildi.

Reuters geçen yıl, zorunlu merkezi takasın nasıl çalışacağına ilişkin kritik detayların henüz tanımlanmaması ve piyasa katılımcılarının geçiş için kalan iki yılın yeterli olmayabileceğinden korkmaları nedeniyle bir zaman çizelgesi uzatma talebinin değerlendirildiğini bildirmişti.

Kuralda, takas kuruluşlarının risk yönetimi, müşteri varlıklarının korunması ve takas ve ödeme hizmetlerine erişim konusundaki hükümlere uymak için Mart 2025'e kadar sürelerinin olacağı belirtiliyordu.

Üyelerin nakit piyasası Hazine işlemlerinin merkezi takasını başlatmak için 2025 Aralık ayına kadar, repo işlemleri için ise 30 Haziran 2026'ya kadar süreleri olacak.

Merkezi takas kuralı, düzenleyicilerin Hazine piyasasında piyasa oynaklığına ve likidite sorunlarına yol açtığına inandıkları yapısal sorunları gidermek için hükümetin daha geniş kapsamlı çabalarının temel reformudur.

ABD Başkanı Donald Trump geçen hafta SEC'in Cumhuriyetçi üyesi Mark Uyeda'yı kurumun geçici başkanı olarak atadı. Trump, kurumu kalıcı olarak yönetmek üzere eski SEC Komiseri Paul Atkins'i aday göstereceğini söyledi.

Uyeda, eski Başkan Joe Biden'ın SEC başkanı olan ve iddialı gündemiyle Wall Street ve kripto para endüstrisiyle çatışmaya sürüklenen Gary Gensler'in yerini alıyor.

High-Flyer hedge fonu içinde faaliyet gösteren Deepseek, açık kaynaklı büyük dil modelleri (LLM'ler) ve algoritmik iyileştirme konusunda uzmanlaşmıştır. Şirketin son yeniliği olan Deepseek V3, şaşırtıcı bir şekilde 671 milyar parametreye sahip olmasına rağmen yalnızca 5,58 milyon dolara geliştirildi; bu da benzer projelere milyarlarca dolar yatırım yapan Openai ve Anthropic gibi rakiplerinin harcamalarının bir kısmıdır.

Bu başarı Deepseek'i Openai, Meta ve Nvidia gibi endüstri ağır topları karşısında zorlu bir rakip olarak yükseltti. Modellerinin tanıtımı çeşitli sektörlerde yankı buldu. ABD teknoloji endüstrisinde, Nvidia, Microsoft ve Meta gibi şirketler, yatırımcılar yüksek maliyetli AI girişimlerinin uygulanabilirliğini yeniden değerlendirdikçe hisse senedi değerlerinde keskin düşüşler yaşadı.

Benzer şekilde, ASML ve Siemens Energy gibi Avrupa şirketleri de önemli düşüşler yaşadı. Analistler bu kesintiyi Deepseek'in yenilikçi yazılım odaklı optimizasyonlarına ve ABD ihracat kısıtlamaları yürürlüğe girmeden önce stratejik donanım stoklamasına bağlıyor ve bu sayede Batı AI modelleriyle önemli ölçüde daha düşük bir maliyetle performans eşitliğine ulaşabiliyor.

Bitcoin.com News, Deepseek'in son modellerinin kısa bir denemesini gerçekleştirdi ve muhakeme yeteneklerinin özellikle etkileyici olduğunu buldu. Openai'nin o1 muhakeme modeliyle karşılaştırıldığında, Deepseek'in ürünü üstün hız ve sezgisel muhakeme sergileyerek yapay genel zekanın (AGI) potansiyeline işaret eden bir deneyim sunuyor.

Modeller, düşünce süreçlerini açıklayarak AGI düzeyinde bir karmaşıklık hissi sağlasa da, insan entelektüel çok yönlülüğünü tam olarak taklit etme yetenekleri sınırlı kalıyor. Geleneksel piyasaların ötesinde, Deepseek'in etkisi kripto para piyasasına da uzandı. Yapay zeka destekli kripto token'ları çevreleyen spekülasyonlar yoğunlaştı ve yatırımcılar Deepseek'in verimli modellerinin desteklediği bir benimseme artışı öngörüyor.

Ancak bu coşku, önde gelen AI aracı coin spektrumu da dahil olmak üzere AI token'larını dik düşüşlerden kurtarmadı. Bitcoin ayrıca belirgin bir oynaklığa maruz kaldı ve analistler bu dalgalanmaları Deepseek'in kavgaya girmesiyle tetiklenen daha geniş piyasa belirsizliklerine bağladı. Genellikle ABD teknoloji sektöründeki eğilimleri yansıtan Bitcoin, 27 Ocak Pazartesi günü 100.000 $ sınırının altına düştü.

Deepseek'in hızlı yükselişi, küresel AI alanında önemli bir değişime işaret ediyor, ABD hakimiyetine meydan okuyor ve son teknoloji AI inovasyonu için gereken kaynaklar hakkındaki varsayımları yeniden tanımlıyor. Yörüngesi, Çin'in AI arenasındaki genişleyen rolünü vurguluyor ve Batılı teknoloji devlerinin gelecekteki rekabet gücü hakkında kritik tartışmalara yol açıyor. 27 Ocak saat 14:00 itibarıyla Deepseek uygulaması, hem Openai'nin Chatgpt'sini hem de Meta'nın Threads'ini geride bırakarak Apple'ın App Store'undaki ücretsiz uygulamalar arasında zirveye oturdu.